高新技術(shù)項(xiàng)目融資方式的選擇

高新技術(shù)項(xiàng)目具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特點(diǎn)，近年來，高新技術(shù)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化正逐漸成為世界各國新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。為了促進(jìn)高新技術(shù)項(xiàng)目的發(fā)展，各國投資專家對此類項(xiàng)目的投資力度日益加大。如果把高新技術(shù)項(xiàng)目看作一個(gè)單純項(xiàng)目，則可以采用合伙制、銀行貸款、發(fā)行債券與股票、項(xiàng)目融資和風(fēng)險(xiǎn)投資等幾種方式對項(xiàng)目進(jìn)行融資。

由于高新技術(shù)項(xiàng)目具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特點(diǎn)，在國外發(fā)達(dá)的資本市場中，人們通常會(huì)利用風(fēng)險(xiǎn)投資這一新興的金融創(chuàng)新工具完成高新技術(shù)項(xiàng)目的融資工作，而且在國外的實(shí)際運(yùn)作過程以及在國內(nèi)眾多學(xué)者的觀念中，都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)項(xiàng)目理想的融資方式，也是我國高新技術(shù)項(xiàng)目融資方式的發(fā)展方向。

但是，由于受我國金融市場功能的缺失，以及我國相關(guān)政策和外部市場環(huán)境發(fā)展水平的制約，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國資本市場的發(fā)展并不及人們想象中那樣理想。因此，我國高新技術(shù)項(xiàng)目的發(fā)展對其他融資模式依然有較大的依賴性，而風(fēng)險(xiǎn)投資這種融資模式在我國還處于逐漸發(fā)展的過程當(dāng)中。在現(xiàn)階段高新技術(shù)項(xiàng)目只能根據(jù)自身?xiàng)l件和外部融資環(huán)境來選擇與項(xiàng)目特點(diǎn)相適應(yīng)的融資方式。

一、高新技術(shù)項(xiàng)目的內(nèi)容

對于高新技術(shù)項(xiàng)目人們并沒有統(tǒng)一的定義，但從傳統(tǒng)上講，高新技術(shù)項(xiàng)目是指對知識和技術(shù)依賴程度較高，較傳統(tǒng)項(xiàng)目有更高的經(jīng)濟(jì)效益、具有更強(qiáng)況爭力的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。目前，世界上公認(rèn)的高新技術(shù)領(lǐng)域包括信息技術(shù)、生物工程技術(shù)、新材料技術(shù)、新能源技術(shù)、航天技術(shù)和海洋技術(shù)。

二、高新技術(shù)項(xiàng)目的成長階段

高新技術(shù)項(xiàng)目有自己的成長過程，通常要經(jīng)歷以下四個(gè)階段：

1.種子期：這一階段是技術(shù)的發(fā)明與醞釀階段，是高新技術(shù)項(xiàng)目的起步時(shí)期，無產(chǎn)品產(chǎn)出，是風(fēng)險(xiǎn)最大的階段。

2.導(dǎo)入期：這一階段是技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品的試銷階段，項(xiàng)目企業(yè)已經(jīng)基本形成，是發(fā)展前景逐步明朗的階段。

3.成長期：這一階段是技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段，是市場銷售額增加、技術(shù)日益成熟的階段，此時(shí)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)已大大減小，企業(yè)逐步穩(wěn)定。

4.成熟期：這一階段項(xiàng)目技術(shù)已經(jīng)成熟，產(chǎn)品進(jìn)入到大工業(yè)生產(chǎn)階段，企業(yè)產(chǎn)品的銷售額已經(jīng)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流，技術(shù)和市場都已經(jīng)較為穩(wěn)定。

高新技術(shù)項(xiàng)目的不同發(fā)展階段決定了不同的融資方式，它的發(fā)展階段是融資方式選擇的依據(jù)之一。

三、高新技術(shù)項(xiàng)目在融資過程中存在的問題

高新技術(shù)項(xiàng)目的特點(diǎn)決定了它與常規(guī)項(xiàng)目存在較大差別，這種差別使得普通的融資模式不能很好地適應(yīng)高新技術(shù)項(xiàng)目的需要，因此，在對高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行融資的過程中普遍存在以下問題：

第一，高新技術(shù)項(xiàng)目通常采用新技術(shù)來生產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品，其產(chǎn)品通常是以前人們沒有使用過的新產(chǎn)品。因此，其產(chǎn)品市場前景如何，生產(chǎn)產(chǎn)品的技術(shù)是否成熟，顧客對項(xiàng)目產(chǎn)品的接受程度等問題都會(huì)成為項(xiàng)目公司發(fā)展的不確定性因素，這也是高新技術(shù)項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)特征的集中表現(xiàn)形式。

高新技術(shù)項(xiàng)目的這種不確定性使得項(xiàng)目在起步階段缺少擔(dān)保財(cái)產(chǎn)和好的發(fā)展前景預(yù)期，如果采用常規(guī)投資的方法對這類高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資會(huì)使投資方承擔(dān)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資方最終會(huì)因投資風(fēng)險(xiǎn)過大而放棄對項(xiàng)目的投資行為，使高新技術(shù)項(xiàng)目的融資困難重重。

第二，高新技術(shù)項(xiàng)目在其企業(yè)發(fā)展的整個(gè)周期內(nèi)對資金的需求是十分巨大的，由于此類項(xiàng)目在未產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益前要投入大量的實(shí)驗(yàn)經(jīng)費(fèi)，并且人們對這種投入所產(chǎn)生的效益難以預(yù)測，所以常規(guī)的融資方式一方面很難滿足項(xiàng)目巨大的資金需求，另一方面又很難對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，這種方式很難適應(yīng)高新技術(shù)項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)特性。

第三，高新技術(shù)項(xiàng)目一般有較長建設(shè)時(shí)間周期，對項(xiàng)目的投資是一種長期行為，但是對于一般的投資方式來說，投資周期越長則意味著投資方面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。所以，銀行或其他投資機(jī)構(gòu)總是希望能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)或更短的時(shí)間收回貸款或投資本息，以保證自身經(jīng)營的安全性，而高新技術(shù)企業(yè)總是希望能夠獲得長期穩(wěn)定的資金投入，在資金的投入時(shí)間周期上投資方與項(xiàng)目融資方存在著較大分歧。

第四，常規(guī)的投資方式都是要求項(xiàng)目償付本息的方式，項(xiàng)目企業(yè)獲得投資后必須還本付息投資方才能夠獲得投資回報(bào)，這種資金的有償使用和有借有還的籌款方式對于普通項(xiàng)目是理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖拢珜τ诟唢L(fēng)險(xiǎn)高利潤的高新技術(shù)項(xiàng)目來講，這種方式過于保守，以至于會(huì)使投資方過于關(guān)注項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而對風(fēng)險(xiǎn)利潤也采取回避態(tài)度，常規(guī)投資獲取利息收入的盈利方式不適合高新技術(shù)項(xiàng)目的特點(diǎn)。

第五，由于高新技術(shù)項(xiàng)目資金投入量巨大，而且項(xiàng)目建設(shè)周期較長，所以這類項(xiàng)目的籌款成本很高，對于投產(chǎn)較慢的項(xiàng)目而言，項(xiàng)目還未產(chǎn)生效益就會(huì)因?yàn)橐Ц洱嫶蟮睦①M(fèi)用而出現(xiàn)資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。因此，籌資成本巨大也是制約常規(guī)投資在高新技術(shù)項(xiàng)目中發(fā)揮作用的一個(gè)重要因素。

以上是高新技術(shù)項(xiàng)目在投資過程中出現(xiàn)的問題，通常我們認(rèn)為組建一個(gè)新的項(xiàng)目公司可以采用傳統(tǒng)融資、證券市場融資、項(xiàng)目融資等方式模式進(jìn)行融資，在風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)項(xiàng)目中，盡管這些方法在條件允許的情況下都可以使用，但其風(fēng)險(xiǎn)承受力差的局限性就充分地暴露出來了。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資便成為人們解決這些問題的一種新興投資方式。但是，由于現(xiàn)階段我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的外部條件還不夠成熟，這種在國外市場上運(yùn)行的籌資模式在國內(nèi)還不能夠發(fā)揮其應(yīng)有的作用，融資困難已經(jīng)成為制約我國高新技術(shù)發(fā)展的瓶頸，如何使用現(xiàn)有融資模式發(fā)展我國的高新技術(shù)項(xiàng)目是擺在我國高新技術(shù)領(lǐng)域的一個(gè)問題，下面我們來對此問題進(jìn)行對比分析。

四、高新技術(shù)項(xiàng)目融資方式的分析

1.對合伙制的分析

合伙制是指由項(xiàng)目發(fā)起人利用自己的資金投入項(xiàng)目的運(yùn)營，解決項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)的資金需求問題。這種方式可以使項(xiàng)目發(fā)起人完全擁有項(xiàng)目公司的股份，并且沒有負(fù)債，可以減少公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，即使項(xiàng)目失敗也不會(huì)與項(xiàng)目之外的機(jī)構(gòu)產(chǎn)生財(cái)產(chǎn)糾紛，產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰。

但是這種投資模式在規(guī)模較大的高新技術(shù)項(xiàng)目投資過程中卻有明顯的弊端，因?yàn)轫?xiàng)目發(fā)起人之所以要組建項(xiàng)目公司，往往是掌握了一種可以令項(xiàng)目產(chǎn)品獲利的技術(shù)，這些發(fā)起人通常是技術(shù)方面的專家，而不是資本家，并且也不擅長資本運(yùn)作，他們通常無法籌集到足夠多的資金來支持項(xiàng)目的啟動(dòng)，而且對資本的管理也十分陌生，在項(xiàng)目運(yùn)作的過程中發(fā)起人自己的資金可能因管理問題而面臨風(fēng)險(xiǎn)。從另一方面來講，項(xiàng)目發(fā)起人只用自己的資金作為啟動(dòng)資本會(huì)使項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)過于集中，不利于分散項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是高新技術(shù)項(xiàng)目這類風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，如果項(xiàng)目發(fā)起人對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不足可能會(huì)使項(xiàng)目失去發(fā)展的機(jī)會(huì)，有些時(shí)候項(xiàng)目碰到風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，這些風(fēng)險(xiǎn)一旦被化解項(xiàng)目就會(huì)進(jìn)入到更高的發(fā)展階段，但是如果風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)發(fā)起人不能夠及時(shí)地化解，那么項(xiàng)目就可能因風(fēng)險(xiǎn)而夭折。

2.對銀行貸款的分析

向銀行貸款是企業(yè)籌集資金最常見的方式，用這種方式籌集資金也需要具備一定的條件，高新技術(shù)企業(yè)要向銀行貸款必須要以信用或財(cái)產(chǎn)作為融資條件，也就是通常所說的信用貸款或擔(dān)保貸款。當(dāng)銀行決定向一家企業(yè)貸款前必須對企業(yè)進(jìn)行十分嚴(yán)格的信用分析，包括對企業(yè)的財(cái)務(wù)分析、現(xiàn)金流量分析、信用支持分析和其他非財(cái)務(wù)因素的分析。經(jīng)過以上分析銀行會(huì)根據(jù)貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度對貸款質(zhì)量做出評價(jià)，并按企業(yè)實(shí)際情況將貸款劃分為：正常類、關(guān)注類、次級類、可疑類、損失類五個(gè)級別。

根據(jù)以上分析，可以清楚地看到，如果高新技術(shù)項(xiàng)目處于種子期或?qū)肫趧t銀行貸款具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，這類貸款很難被評為正常類或關(guān)注類，通常都會(huì)被納入次級類、可疑類和損失類的范圍，此類級別的企業(yè)一般不是銀行放貸的對象，高新技術(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)是銀行貸款的障礙。但是從另一方面來看，對于已經(jīng)處于成長期或成熟期的項(xiàng)目而言，由于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被逐步釋放，而且項(xiàng)目產(chǎn)品市場已經(jīng)較穩(wěn)定，項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)入到良性循環(huán)的狀態(tài)下，這時(shí)項(xiàng)目企業(yè)對銀行的吸引力就大大提高了，高新技術(shù)企業(yè)在這兩個(gè)階段獲得銀行貸款的可能性較高。

3.對項(xiàng)目融資的分析

項(xiàng)目管理作為一個(gè)金融業(yè)術(shù)語目前并沒有明確的定義，從廣義上來講，項(xiàng)目融資指一切以建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目或收購一個(gè)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組為目的所進(jìn)行的融資活動(dòng)。在歐洲，人們通常把針對具體項(xiàng)目所安排的融資活動(dòng)都稱為項(xiàng)目融資；在北美，金融界只將具有限追索權(quán)和無追索權(quán)形式的融資活動(dòng)稱為項(xiàng)目融資。在我國，人們通常采用狹義的項(xiàng)目管理定義，并認(rèn)為項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作為抵押取得的一種有限追索權(quán)或無追索權(quán)的融資或貸款。

但是，從高新技術(shù)項(xiàng)目的特點(diǎn)我們可以清楚地看到，高新技術(shù)項(xiàng)目從啟動(dòng)到實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入有很長的時(shí)間周期，在這個(gè)時(shí)期項(xiàng)目經(jīng)常處于只有投入、沒有產(chǎn)出的狀態(tài)，基本上無法達(dá)到各項(xiàng)指標(biāo)在量上的要求，從這一點(diǎn)上看，高新技術(shù)項(xiàng)目在定量評估中很難達(dá)到項(xiàng)目融資的要求。

4.對證券市場融資的分析

在證券市場上融資通常包括發(fā)行股票和債券兩種方式，發(fā)行債券和股票是很多新組建的公司常用的方法，但是采用這種方式籌資必須具備一定的資質(zhì)才可行，我國證券市場對企業(yè)在主板市場上發(fā)行股票和債券有著十分嚴(yán)格的限制條件，能在主板市場上市的公司通常都是業(yè)績十分優(yōu)秀的公司或是政府有產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)程度較高的高新技術(shù)企業(yè)要在主板市場上發(fā)行股票和債券募集資金必須具備相當(dāng)?shù)膶?shí)力才行。

我國《證券法》明文規(guī)定，在我國證券市場上公開發(fā)行股票的公司必須是3年以內(nèi)連續(xù)盈利的公司。這種發(fā)行條件是剛剛起步的高新的技術(shù)企業(yè)很難具備的條件，因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)受自身的發(fā)展特點(diǎn)限制，很難在短期內(nèi)就實(shí)現(xiàn)盈利，高新技術(shù)企業(yè)從組建到實(shí)現(xiàn)盈利會(huì)有一個(gè)較長的時(shí)間周期，所以這類企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，會(huì)被市場看作是資質(zhì)較差的企業(yè)，與其他所謂質(zhì)地優(yōu)良的上市公司相比，這類企業(yè)在市場上的信用程度相對較低，會(huì)被人們歸為上市條件較差的一類公司，處于種子期的項(xiàng)目想要在主板市場上公開發(fā)行股票融資顯然是不具備相關(guān)條件的。在國外此類公司只能在“創(chuàng)業(yè)板市場”發(fā)行股票，而且必須在項(xiàng)目投資人準(zhǔn)備退出項(xiàng)目時(shí)才能采取這種方式，

這種方式是項(xiàng)目投資人退出的方式，而不是組建項(xiàng)目時(shí)的融資方式。

5.對風(fēng)險(xiǎn)投資的分析

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資本金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的奚君羊教授則認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資者將風(fēng)險(xiǎn)資本投向新成立或快速成長的未上市新興公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為投資者提供長期股權(quán)投資的增值服務(wù)，培育企業(yè)快速增長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。采取這樣的方式為高新技術(shù)企業(yè)融資雖然具有較好的針對性，但這樣的融資方式同時(shí)也會(huì)要求有較高的回報(bào)率，較高的融資代價(jià)讓很多剛剛成長起來的高新技術(shù)企業(yè)無法承受，因此這類方式在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)作過程中也會(huì)存在一定的局限性。

五、高新技術(shù)項(xiàng)目融資方式的選擇

以上幾種方式在項(xiàng)目融資過程中均有不足之處，總是會(huì)受到項(xiàng)目本身特點(diǎn)的制約，根據(jù)技術(shù)項(xiàng)目的特點(diǎn)和項(xiàng)目的發(fā)展階段，我們在選擇高新技術(shù)項(xiàng)目融資方式的過程中可以揚(yáng)長避短，在不同的項(xiàng)目階段采取不同的融資方式，融資方式的選擇要與項(xiàng)目的實(shí)際情況相匹配，其方式的選擇如下：

1.合伙制：適用于處在種子期，風(fēng)險(xiǎn)程度在低風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的小型項(xiàng)目。

2.銀行貸款：適用于處在成長期或成熟期，風(fēng)險(xiǎn)程度在低風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的中型或小型項(xiàng)目。

3.證券市場融資：適用于處在成長期或成熟期，風(fēng)險(xiǎn)程度在低風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的大型或中型項(xiàng)目。

4.項(xiàng)目融資：適用于處在種子期，風(fēng)險(xiǎn)程度在低風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的各種規(guī)模的高新技術(shù)項(xiàng)目。

5.風(fēng)險(xiǎn)投資：適用于處在種子期或?qū)肫冢L(fēng)險(xiǎn)程度處于低風(fēng)險(xiǎn)或中度風(fēng)險(xiǎn)水平、但管理者有辦法控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各種規(guī)模的高新技術(shù)項(xiàng)目。

以下是本論文對高新技術(shù)項(xiàng)目融資模式的探討，這些融資模式總是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷變化，相信在國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的過程中我們會(huì)摸索出更新更好的融資方法推動(dòng)我國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。