2013年國際金融綜述與2014年展望

摘 要：2013年國際金融市場經歷了2007—2008年以來最動蕩的一年，價格的區間調整明顯加大，市場連接交叉組合顯著變異，市場超預期和心里超恐慌的現象十分凸起，輿論混雜導致價格錯亂和投機加大。盡管其他價格變量加大，但美元匯率區間的基本穩定，是變化最小的一年。本文回顧2013年國際金融市場的新變化與新進展，分析其變動原因，預測2014年國際金融市場潛在風險與面臨的挑戰。

關鍵詞：國際金融市場；前景預測；展望

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）02-0049-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.11

一、2013年國際金融市場的特點

2013年國際金融市場得益于全球與地區宏觀經濟復蘇，市場價格變動的起落雖看似翻江倒海，但實際并未影響宏觀經濟信心的穩定和微觀市場的節奏。尤其是在經歷過所謂嚴重金融危機洗禮之后，發達國家經濟繼續處于世界領先和優勢地位。美國依然是世界最大經濟體，2013年經濟總量達到16.7萬億美元；歐洲經濟并未壞到極至，國家高端品質發揮支撐作用；日本依然呈現復蘇勢頭，經濟競爭力依舊。但發展中國家呈現差異性走向，有高有低的錯落發展帶來不穩定的預期分化和不確定的風險預警，經濟基礎以及經濟優勢自我性突出，缺少國際經濟競爭優勢與實力。2013年國際金融值得關注于以下三點。

一是經濟結構錯位重組，經濟層次斷裂。2013年，發展中國家經濟增長雖然快于發達國家，但發達國家的經濟競爭力依舊，比較突出的例子在于歐洲債務危機的緩解比預期要快，美國經濟增長好于預期，日本經濟復蘇效果好于預料，過去幾年伴隨金融恐慌對世界經濟的評估并不準確。一方面是新興市場參與世界經濟的能力有限，尤其是東亞地區和亞洲經濟競爭力下降十分明顯，經濟分化突出，危機時期所謂的世界經濟三足鼎立的定位已經從“美歐亞”轉向“美歐日”。另一方面是美歐日的實際經濟狀態并非嚴重惡化，金融危機更凸顯發達國家應對危機的能力與水平，順勢促進產業與結構升級換代。美國2013年的經濟總量估值依然是世界最大，幾乎相當于中國經濟的兩倍。美國2013年的經濟復蘇勢頭促使美聯儲開始減少現金注入，實施政策結構性調整，鎖定長期減少短期，并因此引起世界經濟極大的緊張與調節。2013年世界經濟增長2.9%，其中美國和日本經濟分別增長2%和1.6%，歐元區經濟負增長0.4%，發達國家整體經濟增長1%，發展中國家經濟增長4%，亞洲為5.2%，非洲為5.4%，拉美為3.8%，東歐經濟增長不到1%。世界經濟力量對格局未變，變的是競爭策略與結構效率。

二是貨幣政策權衡有別，定力基點分化。2013年國際金融市場的焦點依然是寬松的貨幣政策，尤其是美聯儲寬松的前景，但這一政策基點已經發生嚴重的分化與差異。美聯儲貨幣供給是以世界供給為主、國內供給為輔的高端貨幣模式，歐洲和日本則是以本土為主、世界為輔，依然是發達貨幣載體的功能。廣大的發展中國家則是以本土絕對為主、世界有限為輔，甚至難以談及世界概念與定位，對寬松政策理解存在偏差與誤區，而市場輿論的渾濁與混亂嚴重影響政策應對，被綁架的局面愈加嚴重。從政策實際效果來看，美歐日貨幣寬松帶動貨幣資本價值與資金價格杠桿的合理搭配，經濟復蘇逐漸穩定并展現出強勁增長，股市發現與發揮威力十分突出。相反，發展中國家在沒有金融創傷和經濟衰退的前提下，資產價格與資金價格的不穩定甚至下跌和損失嚴重。這些變化足以表明國家資質基礎的重要意義，僅從表面數據議論經濟競爭力并不是準確的經濟判斷，也不會得出準確和真實的貨幣政策取向。更重要的在于：美元的戰略設計與規劃具有長遠目標和目的，實現全面的霸權目標是根本目的，利率霸權壟斷是最終訴求。

三是市場預期心理混亂，資質差異拉大。2013年比較突出的在于貴金屬市場的恐慌與不確定爭論，尤其是伴隨國際黃金價格的下跌，直接導致貴金屬市場的混談，單純金融屬性定義的不準確導致價格預期的不確定。黃金具有金融屬性，白銀并不具備金融屬性，預期價格基礎的混亂直接錯亂的輿論導向和風險評估。一是黃金不保值了。這是錯亂基礎要素和心理恐慌的關鍵，實際狀況則是，黃金依然是稀缺資源的定義，并非是單純大宗資源的屬性是國際外匯儲備的重要成分，各國央行依然在購金增加黃金儲備，多元化組合儲備結構。二是黃金不抗通脹了。目前全球面臨通縮局面而談不具備抗通脹的職能似乎脫離實際，通脹待漲甚至通縮局面糾結，沒有通脹壓力的預期判斷引起的輿論炒作壓低金價，其中存在投資策略和戰略遠見。三是投行恐嚇市場，單邊指引另有圖謀。世界著名的23家大投行一致推進2014年黃金低點預測，而缺少高點預測，單邊指引的圖謀和目的何在是最大的疑慮，這種預期必然引起市場大調整，凸顯市場莊家做莊的特權與需求。

二、2013年國際金融市場現狀

2013年國際金融市場的狀況錯綜復雜，各個市場出現搭配發生調整與重新組合的新動向，并展現周期調整的新跡象。2013年國際金融市場發生一個周期轉換和時代轉折的新路徑和新思路。

（一）外匯匯率的變化復雜，但目標明朗與確定

2013年的國際外匯市場保持主線穩定與分支復雜動蕩局面，即美元穩定有定力、其他籃子貨幣震蕩錯落加劇。2013年美元指數從年初79.85點開盤起步，收盤結束于80.21點，美元保持區間水平穩定。全年美元指數高點為84點，低點為77點。縱覽主要貨幣匯率可以清晰看到貨幣合作同盟與貨幣競爭對手的脈絡，其中美元升值體現在日元組合上，美日之間貨幣同盟促進經濟戰略的保護，日元貶值有利于日本經濟復蘇，更有利于化解日本與中國的戰爭風險，保護世界經濟環境穩定。美元貶值主要集中對歐元的競爭策略，盡管歐洲人并不認同歐元或許消失，但美元匯率的策略具有很強的規劃，打擊經濟競爭力，削弱合作基礎要素，歐元升值的負作用不言而喻。美元對不同貨幣的升值與貶值的界定十分清晰，其中美元兌歐元、英鎊、瑞郎、加元為貶值，美元兌澳元、新西蘭元和日元為升值，幅度與方向具有組合與搭配的策略。美元兌歐元匯率從2013年年初1.3194美元走到年底的1.3803美元，美元貶值4.6%；美元兌日元匯率從86.74日元走到105.15日元，美元升值21.2%；美元兌英鎊匯率從1.6251美元走到1.6500美元，美元貶值1.5%；美元兌瑞郎匯率從0.9155瑞郎走到0.8878瑞郎，美元貶值3.0%；美元兌加元匯率從0.9921加元走到1.0645加元，美元貶值7.2%；美元兌澳元匯率從1.0393美元走到0.8903美元，美元升值14.3%；美元兌新西蘭元匯率從0.8283美元走到0.8201美元，美元升值0.9%，變化最小，保持基本穩定。

伴隨復雜的美元主線，與發達市場寬松貨幣政策相比，新興市場資產遭到拋售和貨幣面臨貶值壓力，新興市場國家大多面臨收緊貨幣政策的局面。如巴西雷亞爾、印度盧比、印尼盾、南非蘭特等貨幣大幅貶值，資本外流壓力嚴重，巴西、印度、印尼等在內的新興市場國家掀起了一輪被動的加息潮。2013年拉美貨幣兌美元下挫10%左右，墨西哥比索跌幅為1.6%，巴西雷亞爾跌幅超過13%。印尼、馬來西亞、泰國等新興市場國家存在過度依賴外資、經常賬戶赤字較高、貿易增長困難等結構性問題，在跨境資本階段性流出的情況下，通過加息、資本管制等方式抑制資金外流，對國內經濟發展產生阻礙作用。同時一些新興市場國家面臨貨幣匯率貶值的風險，可能掀起以鄰為壑的貨幣戰，這將不利于全球經濟的穩定及復蘇。

（二）股票價格刷新紀錄增多，價格基礎創新差異明顯

2013年全球股市最大的特色就是美歐日股市齊頭并進、一路高漲。2013年美國三大股指分別比2012年上漲26.5%、29.6%、38.3%。其中，道指創下1995年來表現最佳的一年，標普為1997年來最大年度漲幅，納指為2009年來最佳年度表現。道指創全年第52次收盤紀錄，其營收和利潤來自基礎材料、金融、科技行業的表現。一方面是企業營收的增長，另一方面是工資支出占比的下降，兩個因素共同作用導致2013年美國上市企業的利潤創下1970年以來的最高。美國股市飆升是QE提供的流動性以及企業利潤增長雙輪驅動的結果。2013年大量投資基金流入歐洲股市，帶動歐洲股市上揚，但幅度與水平遠不及美國股市，甚至并未恢復到應有水平。其中，英國股市從2013年年初6047.34點上漲到6749.09點，全年上漲14.4%；德國股市從7759.44點上漲到9552.16點，全年上漲23.6%；法國股市從3721.17點上漲到4295.95點，全年上漲18%。日本股市全年上漲57%，為1972年以來的最佳表現，股票價格從10688.11點上漲到16291.31點，但并未恢復到1989年的高記錄。與發達國家股市上漲呈鮮明對比的是發展中國家股市下跌嚴重。2013年，新興市場國家股市整體下跌5.9%，其中巴西股票指數全年下跌15.5%，全球排名倒數第一；土耳其股票指數全年下跌13.31%，全球排名倒數第二，中國股票下跌6.75%，全球排名倒數第三。但越南股市上漲21.97%，馬來西亞股市上漲10.54%，菲律賓股市上漲1.33%，韓國股市上漲0.7%，新加坡股市上漲0.01%。其他地區股市震蕩較大，表現不盡人意。全球各地股市與經濟基本面和國家市場能力有關，但整體股市受制美聯儲、資本流向、經濟活力、經濟減緩、國際商品下降影響較大。

（三）黃金價格反轉周期不定，價格基礎受到沖擊嚴重

2013年國際黃金市場受制于全球股票市場，尤其是西方股票市場高漲的抑制作用十分明顯，國際黃金價格呈現連續下跌態勢，黃金與股票呈現反相關。2013年金價水平從年初1688.80美元起步，年底收盤價為1202.3美元，下跌28%，為32年以來最大跌幅。國際金價受資產配置和市場結構的影響與沖擊較大，成為2013年國際金融市場關注焦點。

（四）石油價格高漲明顯，市場分化圖謀目標清晰有力

2013年國際石油市場價格呈現較大的變化，一方面是倫敦與紐約期貨價格在年內7月份一度拉平區間水平，甚至紐約價格高于倫敦，呈現2010年以來的新跡象；另一方面是國際石油價格的承受力愈加強勁，即使油價上漲并未影響通脹與經濟環境，這其中的戰略應對效果以及環境要素統計指標的滯后，都或多或少影響石油價格的變動。全年國際石油價格跳動較大，紐約石油期貨價格水平處于85.61-112.24美元之間，年初起步93.12美元，年底收盤98.42美元，全年漲幅5.6%，2013年年底水平高于2012年的91.82美元。全年倫敦石油期貨價格處于96.75-119.17美元之間，年底收盤價為110.80美元，低于2012年的111.11美元水平。國際石油市場的戰略地位逐漸強化，而戰略資源、新能源以及創新資源的多樣化使得國際石油市場復雜性加大。

（五）利率基礎分化嚴重，資金杠桿調節復雜深遠

2013年利率是市場關注焦點，尤其是美聯儲利率動向。由于理解角度與層面的差異，市場預期是美聯儲利率動向，而美聯儲的重點已經是市場結構和規模的規劃與設計，從而引起全球呈現資金價格成本增加、資產價格嚴重下跌、信心恐慌刺激價值判斷失控。美國股市高漲已經替代利率上調作用，美元基準利率不動，但美元資產價值提升，回報率的基點已經從利差利潤回報轉向資產組合投資回報。盡管年內美歐日利率變動有限，尤其是繼續突出以下降為主的調控方式，歐元區超預料下降利率，日本寬松政策進一步加大數量投入，這些都使得資金和投機因素面臨機遇與風險。發展中國家采取完全不同與發達國家的思路與路徑，因為他們的經濟基礎與發達國家完全不同，實際經濟狀態也不同于發達國家，發展中國家面臨的宏觀調控思路是防范通脹和防止資金外流，多以加息為主。2013年巴西央行已連續6次加息，印度央行自2013年9月以來連續兩次加息，印尼央行已5次加息。以資金數量保價格和發達國家以政策預期調價格形成鮮明的對比，其實質是基礎要素與戰略遠見的差異與錯落。

三、2013年國際金融市場原因分析

（一）市場規模與市場規劃同步有效規避了風險

2013年，全球流動性依然過剩，但全球經濟總量與資產總量穩步增加，這是金融安全的重要基礎。主要國家和地區流動偏好與基礎的不同，使得具有控制力的國家和地區穩定作用凸顯。發達國家駕馭性雖參差不齊，仍是駕馭主要力量，發展中國家參與有深有淺。股票市場的變化則凸顯經濟基礎和企業價值的作用與意義。一方面是市場有投資價值，投資者能從公平中獲益，主要是這個市場具有較高透明度和法制化，是規范的市場；另一方面是市場發育深度和金融工具效率，市場化程度高的市場具有長期吸引力，使得熱錢投向長期項目和技術研發、領先科技。美歐日發達國家主導的流動性配置，主要動力是競爭優勢和企業實力，更有廣大發展中國家的增速與規模效益的輔助，國際金融力量對比尚未發生轉變，這些都使得2013年的國際金融市場在價格的動蕩風雨交加中安逸度過，有損失，有代價，但期望依存。發達國家特別是美國凸顯保障與保駕的奠基力量，其他國家則繼續維持各自角色職責，市場規劃與被規劃成功規避了風險。

（二）經濟基礎與資產素質共同穩定市場信心

雖然2013年國際金融市場流動性依舊過剩，但資金不足的糾結一直困擾價格判斷與資產方向。2013年經濟基礎穩定向好的態勢，資產素質雖有利于資金的選擇與調整，但2013年比較突出是價格預期難以評估和判斷，市場信心較為穩定。尤其是美國債務危機加重現象，不僅導致美國政府部分關門，更嚴重導致錢荒概念的擴大，包括我國市場在內，以及日本市場資金供給大增，進一步確立信心支撐的市場狀況。伴隨流動性概念的加深，資金擴張與資金需求不斷扭曲價格規律與周期，經濟基礎促使資金流速加快，并有所轉向；資產素質提高定價與報價體系霸權壟斷，保護市場信心穩定成為價格變動的主要關注。2013年發達國家資本市場發揮自主作用與威力凸起，并相互吸引與支持協同并進，戰略意圖與合作關系突出自己經濟利益和價值表現，全球資金流動主體在發達國家，流動性收益也是發達國家。據湯森路透數據顯示，歐洲股市在2013年吸納美國投資人163億美元凈流入，為歷史紀錄高位，規模為2006年創下58億美元的上次紀錄高位的大約三倍。尤其在2013年第四季加速，投資人在10-12月在歐洲市場投入76億美元，因經濟數據持續改善和歐洲央行對通脹的立場溫和扶助，歐洲指標股指在2013年的表現為4年最佳，更具有國家戰略競爭者的圖謀與設計，市場競爭白熱化。

（三）美元政策主導市場修整與市場配置

2013年國際金融市場最大的變化是美元尋求貶值、美股不斷高漲，美元資產內在的組合與基礎十分有效，并且推動與促進美國經濟復蘇加強。2013年美國經濟增長增長率逐季上升，失業率進一步下降到7%。但國際黃金價格的連連下跌，不僅打破13年的上漲局面，更導致投資預期的判斷錯位。這與流動性不足的資金恐慌與資產價格判斷錯覺有很重要的關系，過去黃金概念與石油、美元的反相關重新組合到黃金與美股、歐股和日股反相關凸起。美元抓住黃金下跌機會保持美元貶值，保護經濟復蘇；同時美股抓住資金受制于價格調動的特色，用股市上漲打壓黃金上漲，促成美歐日資本流動內部自循環，加快上市公司收益率上漲，刺激美歐日股市上漲、黃金價格下跌。美國資本流向歐洲銀行業，歐洲對沖和短期基金流向日本股市投資，日本資金流向美國資本市場投資。發達國內部自有資金的相互流通拉動2013年股市高漲，成為國際金融市場的新趨勢與新特色。

四、2014年國際金融市場前景預測

（一）潛在風險

預計2014年國際金融市場難以平靜，尤其是美聯儲貨幣政策的影響將進一步擴大，甚至市場會出現錯落差異擴大的局面，加息與降息的交錯將使市場風險加大。國際金融市場風險集中在三個層面。

1.美元判斷有誤。伴隨美國經濟復蘇，市場一直在期待美元反彈，但強美元至今并未出現，原因在于匯率原理的變化。傳統理論認為經濟是匯率的基礎，在流動性不足時匯率是經濟的結果；但在流動過剩的時期，匯率是經濟的信心。美國經濟基礎利好美元信心充足，美元恰恰需要貶值保障經濟升級換代時的世界布局與分布，弱美元適合美國經濟戰略發展需要，不適合市場預期判斷。預計2014年美元指數以80點為基點，并加大上升與下跌的幅度，上升是為下跌鋪墊技術與指引。預計美元指數最高會突破近年高位，或許會達到85-87點的水平，美元低點或達到75-76點。

2.黃金恐慌過度。市場至今一直認為黃金熊市來臨，其實在流動過剩的特殊時期，考量價格的基礎規律和指標并不適宜簡單化對照判斷，尤其是目前的金融市場組合與交叉十分復雜，很難發現金價的真實狀態，是以需求為主的判斷還是以投機為主的判斷難以界定，更難以區分熊市牛市。市場需要觀察黃金下跌后資金和流動性布局與組合，不要簡單化了解價格周期，過于情緒化的恐慌恰好有利于市場勢力的調整和策略發揮。2014年的黃金價格有可能刷新紀錄水平，下跌之后的大漲具備基礎要素，黃金職能并未改變。筆者依然預計全年黃金價格有漲有跌，跌的時間與區間較大，漲的幅度與速度較快，漲快跌多是基本態勢。國際黃金價格將會重新躍上1900美元水平，甚至突破2000美元記錄，徘徊時間短暫，金價下跌繼續擴大，但突破1000美元的概率不大，黃金規避風險的功能與對抗通脹的職能依然存在，黃金地位與資質界定依然具有很強的作用與影響。

3.股市面臨修復。全球股市高漲局面面臨修復，深度修復在即，美國股市更加突出。未來美國股市的修復必定影響整體國際金融市場的情緒與狀態，尤其是對黃金價格產生的影響會更大。未來的這種修復對金融市場組合的調動性極大，投機過度階段的技術與流動性過剩階段的特色必將加大市場全面的調節，金融風險的心理感應將會影響不穩定金價預期判斷的情緒與思路。目前美國股市的過度投資與企業利潤發揮已經需要技術性修復和風險性調節。尤其是美國經濟利好和穩定復蘇態勢較為強勁，美股的調整時機與機會較為適宜，年初股市下跌是基本概率，全年美股依然以上漲為主，但幅度將會大大低于2013年的水平，跨度將較大。美股的深度修復必然帶動其他發達國家市場的調整，歐洲與日本股市的隨從將會明顯，全球股市的動蕩將會是2014年的特色之一。但美國股市作為經濟晴雨表的控制力十分有效，美國股市深度調整的時機將會借助美元升值保駕護航，而美股高漲將會繼續實施美元貶值策略。

（二）面臨的挑戰

基于整個國際金融市場的發展態勢，2014年值得關注的投資板塊集中在期貨市場，大宗商品價格上漲局面必然來臨，石油為龍頭的價格高漲引領性將會凸顯未來全球通脹壓力，進而帶動與促進利率轉變與調整。這不僅引起價格上升局面，更會帶來貨幣政策轉型，通脹高企之后的利率隨風而動將是未來世界面臨的主要挑戰。

1.利率轉向面臨較大的挑戰。其中美元利率的變數將會隨時發生。2014年美聯儲政策的宗旨并沒有清晰的路徑，但轉變的條件將會逐漸顯現。尤其是石油與大宗商品價格高漲將會啟動加息周期的提前來臨。預計2014年全球利率將繼續差異性調整，有加息有降息的調節將會使得市場策略與技術錯綜復雜，難以駕馭與難以預料將混合存在。其中美聯儲加息加快將更值得關注，歐日將面臨糾結難定局面，發展中國家有加有降參差不一。

2.石油價格依然高漲。目前國際市場對石油價格的均衡水準定位為120美元，2013年國際石油價格站穩90-100美元，這已經預示2014年石油價格高漲是必然選擇。特別是美元新能源戰略的超前性和收益率，必將推進石油價格高漲局面，而美國實際受到的影響并不見得很大，擺脫通縮使得自身經濟良性循環將會顯現。預計2014年國際石油價格將會達到120-140美元水準，甚至創出2008年以來新高可能性較大。其中倫敦與紐約期貨價格落差將會逐漸縮小，兩者之間的均衡會逐漸顯現。預計國際石油價格低點在60-70美元左右，徘徊短暫。

3.金融危機憂慮將會有所顯現。亞洲面臨的風險挑戰最大。一方面是亞洲本身的基礎形成壓力增大，無論是匯率或股票，包括游資熱錢因素都囤積了較大的風險因素；另一方面經濟分化嚴重，不均衡的發展刺激投機的游動與流動，印度、印尼的壓力較大，經濟基礎要素的退化面臨危機沖擊加大，越南、馬來西亞等市場過熱將會刺激泡沫破滅風險沖擊較大。加之歐洲、日本過度的狀態正在修復，美國穩定態勢明顯，亞洲風險必然突出。其表現在貨幣匯率上則是亞洲主要貨幣面臨貶值壓力、資本流出、經濟下降。相反主要發達國家一籃子貨幣將會隨從和被規劃于美元指數配置的影響，有升有貶的特色繼續顯現，其中歐元、英鎊、澳元依然是升值為主的貨幣取向，但貶值相應也會加大，動蕩性與不確定性較為突出。瑞郎、加元依然是中性貨幣，相對變化最小。日元貶值將會進一步擴大，其殺手锏的雙刃劍作用十分明顯，對亞洲或世界影響不容忽略。我國人民幣的風險挑戰將最為突出，如何自主控制調整是關鍵。