宜信危局

四個月前，摩根大通因在伯納德·麥道夫（Bernard L. Madoff）的“龐氏騙局”中的欺瞞行為而被美國司法部罰款26億美元。若非金融危機爆發，麥道夫公司高達650億美元的黑洞就不會暴露，投資者仍會被其多年的傳奇投資回報率打動。

錢曾源源不斷地流向麥道夫。在劣跡敗露之前，他曾任美國納斯達克市場董事局主席。借助名下的麥道夫投資證券公司，他以暴利吸引顧客上門，拆東補西行騙30余年。其行騙的秘要訣并非復雜—只要現金流不出問題，騙局就能繼續。此舉對國內的投資者并不陌生。前有老鼠會、吳英非法集資案等，現有頻頻跑路的各類P2P、小貸公司。

當下P2P的騙術較麥道夫更勝一籌。在互聯網金融的浪潮下，P2P領域衍生出一種更高明的手法，利用復雜的資金池模式設計各種理財產品，在合同中將公司法律風險撇清的同時，將產品賣給對此并不了解的投資者。

4月末，《環球企業家》從知情人士獲悉，由于頻頻發生P2P跑路事件，百度已限制P2P行業的廣告競價排名和市場推廣，這足以令人警醒。公開數據顯示，2013年有75家P2P平臺出現問題，其中經營不善導致的提現問題占到80%，跑路平臺和欺詐平臺超過15家。與此同時，去年全國P2P成交量接近1000億元，平均利率為25.06%，較高的投資回報率仍吸引著各方鋌而走險。

宜信正是該領域的佼佼者—如果按促成的累計借貸規模計算，宜信已經成為全球最大的P2P借貸平臺。但即使其業績飽受吹捧，宜信仍難逃質疑。

警鐘

北京亞運村五洲皇冠假日酒店，每周都會有宜信公司在此舉辦的投資理財活動，而參與者多為中老年人。在活動上，宜信的工作人員會向這些人詳細介紹宜信的各種理財產品及其高回報。

在與宜信簽署正式的投資協議之前，多數投資者并不了解，其購買的并非傳統意義上的理財產品，而是一份轉讓的債權。

在簽署協議時，投資者會按照宜信客戶經理的建議，在出借方式條款中選擇此項—對服務中的《借款協議》下的個人債權債務關系進行受讓，將款項支付給所購買的債權轉讓方，從而完成資金的出借。

這便是宜信首創的線下（一般通過互聯網交易稱線上，面對面交易稱線下）債權轉讓模式。其運作方式流程如下，宜信CEO唐寧以其個人名義將資金貸給不同的貸款人，唐寧再將為數眾多的債權分拆，分不同期限組合打包成理財產品，賣給成千上萬的投資者。這意味著若你購買了宜信的P2P理財產品，資金將會直接打到唐寧的個人賬戶上，而這些資金將由唐寧來分配。

由于債務人和債權人之間的銜接被宜信生生拆斷，這就需要宜信做居間人對雙方資金統一調配，如此難免會形成一個由宜信控制的“資金池”。早在兩年前，時任中國銀行行長肖剛就指出，以“資金池”運作的理財產品，由于期限錯配，要用“發新償舊”來滿足到期兌付，本質上就是龐氏騙局。這種復雜的資金池模式，由于期限和收益錯配而無法實現獨立的成本收益核算，個中風險頗大。

警鐘長鳴，但很多人并未驚醒。值得警惕的還有宜信承諾的高額利息。知情者稱宜信以借款人所供職單位注冊資本進行區分，即供職單位注冊資本在1000萬元以上的，貸款月息為1.42%，年息為17.04%，而供職單位注冊資本在1000萬元以下的，借款人需要支付月息2.34%，年息28.08%的利息。而按照我國法律的規定，民間借貸利率最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍，超出此限度的，超出部分的利息不予保護。以目前一年期貸款基準利率6.56%計算，宜信28.08%的利息比基準利率的四倍還要多1.84個百分點。但無數投資者會對此視而不見，他們被宜信的客戶經理告知，宜信已連續八年實現完美兌付，投資風險幾乎可以忽略。“宜信貸出去的資金利息，一般年化在12%～13%以上，手續費依據資質來綜合評判，兩者加起來貸款的年化收益率在20%左右，是在國家規定受保護的四倍基準利率以內。”宜信一位高級經理這樣解釋稱。

此外，宜信的真實壞賬情況仍是一個謎。德勤曾出具一份所謂審計報告，記載宜信的壞賬率僅為0.7968%_這堪稱小微信貸行業的“神話數字”，即使銀行貸款也難得如此穩健。但頗具諷刺意味的是宜信近日卻被爆有8億貸款已經壞賬，且貸款主體已遭到多起訴訟，宜信即使申請資產保全，也很難追回全部欠款。如此或僅為冰山一角。

宜信公司公關經理陳對《環球企業家》稱，宜信的壞賬率僅為2%～3%，也不存在所謂資金池。然而其P2P投資業務，卻被業內稱之為“高利貸”。據悉宜信借給貸款人的資金利息并不低，其小貸年利率超50%（月息2分或以上），其中大部分利息被宜信以手續費等名義向貸款人收取，但這一說法遭到陳的否認—她表示宜信只會向貸款方收取1%～10%的服務費。

《環球企業家》獲悉，宜信的征信系統目前一直未與央行的征信端聯網，真實情況如何難得窺見。但如此低的壞賬率與如此高的收益率令人稱奇。要知道在信用體系并不完善的中國，銀行信用卡壞賬率通常高達1.5%，高利貸的違約率通常遠高于這一水平。“高利息意味著高風險，也意味著高的壞賬。”愛投資CEO王博表示。在風險被掩蓋的同時，宜信若持續承諾后續產品的高收益率，就需要不斷擴充銷售隊伍，以便新資金能源源不斷的流入，如此確保公司的現金流穩定。

宜信也正是這么做的。它以令人吃驚的速度擴張，目前公司人數規模達3萬人，基本接近光大銀行的在職員工總數，相當于一家中型銀行的人員規模。根據公開資料，早在2009年宜信員工人數才兩三百人，到2010年為2000多人，2011年迅速擴張到12000人。截止2012年年底，宜信員工已達1.5萬人。“去年下半年時，宜信財富就擁有5000多人，在全國各地的理財經理約3000多人，總公司有2萬多人。”宜信一位內部人士向《環球企業家》透露。

“按照宜信的發展速度，明后年到四五萬人也是有可能的。”北京樂融多源信息技術有限公司產品總監李賀對《環球企業家》說。對宜信而言，保持如此龐大的員工總數乃是迫不得已。王博表示，“若想維系龐氏騙局，就必須不斷招銷售人員來保證資金的增長，維持現金流。這也就是為何線下交易平臺無法改線上，因為線下銷售的員工炒掉一半，資金鏈就斷掉了。”

此前，唐寧曾對龐氏騙局的說法予以公開否認，但如此并未打消業內的疑慮。

帝國？

3萬人的團隊將直接導致宜信的經營成本壓力劇增。一位內部人員向《環球企業家》透露：“這里有時一天會同時入職200人，也會有幾十人離開。公司負責培訓的團隊很強悍，針對新人有一套禁言禁行的專業口術培訓，保證了公司擴張的速度。”

但線下拓展所需費用并不低，2013年，李賀曾對P2P線下業務展開長達一個多月的調研，他透露：“線下銷售分為兩端，一端針對借款人，一端針對理財人。理財的門店一般要求高大上，門店租金費用幾十萬不等，每個門店配上兩三個隊伍，每個隊伍8-10人，銷售人員底薪1000元-2000元，單筆貸款提成在1-3%左右，另外還配有專門負責培訓的人。”除了上述費用，上述宜信內部人士表示，近兩年宜信發展迅速，各類品牌廣告如汽車、樓宇等廣告投入也比較大。

據悉，宜信的P2P業務主要分為普惠金融和宜信財富兩塊，普惠金融主營為將資金借貸出去，宜信財富主營各類理財產品銷售，最終實現資金回流。“到2013年底，借貸端覆蓋了全國100多個城市，20多個農村地區，理財端覆蓋了全國40多個城市。”上述內部人員透露。

《環球企業家》獲悉，藉此宜信的資金規模正不停增長。“財富管理的規模，包括信托、公募基金等代銷產品在內，宜信每個月有30～35億元新增銷售額，而自有的理財產品，每月新增的銷售額達25～30億元，還有一些到期的產品重新做，接著再投。”知情者稱。按此估算，宜信每年新增理財資金規模將達300億元，這遠超此前業內的估算。陳則表示，目前宜信財富每年的資產配置總額約為500億元。

如今，它已構建起一個涉足小額信貸、財富管理、信用評級、擔保、融資租賃、私募基金、理財代銷等多種業務的“金融帝國”，通過工商注冊查詢得知，其關聯公司就多達十多家。“目前的宜信，無論從業務條線，還是規模上來講，其實就等同于一家銀行。”王博感嘆稱。

但外界仍對這家“銀行”知之甚少。多年來，唐寧只談理念，不談數據，也不談模式，宜信的管理策略、風控能力、組織架構、盈利及壞賬數據都毫無透明度可言，其資金池模式更飽受詬病，風控能力也讓外界頗為質疑。

更令人擔憂的是宜信財富的主要客戶群為40～60歲的中老年人。“P2P線上與線下銷售針對的客戶群不一樣，線上交易主要以年輕人為主，而線下主要通過打電話、超市發傳單、送禮物拜訪、進社區辦講座等方式銷售，面向的大都是中老年人。”王博表示。對此，李賀的觀點亦同。

P2P為高風險投資，中老年人投資應以穩健型為主，宜信如何保障這群人的權益？答案迷霧重重。對此，中誠信國際信用評級有限責任公司總裁馬力向《環球企業家》擔憂地表示：“國外對于面向私人的債權轉讓是嚴格監管和保護的，國外針對這塊有<消費者權益保護法>。如果理財端和貸款端是混在一起經營的話，那就跟美國次貸危機一樣，將來的問題會很大，這些轉讓的債權資產包質量會成為未來的風險爆發點。”