中國經濟面臨的主要挑戰

2014年經濟前景

展望2014年，內地經濟增長或保持平穩，我們預計GDP增長7.6%，與2013年的7.7%相若。外需改善、消費增速回升及新型城鎮化等經濟改革全面實施，將是經濟穩定增長的主要動力。

盡管地方政府因龐大債務難以保持基礎設施投資的高速增長，但在中央政府承諾加快鐵路、節能環保及信息產業等基礎設施建設下，我們預期2014年基建固定資產投資增長將保持平穩。另外，商品房銷售及保障房建設持續回升，可望帶動房地產固定資產投資增長略為增加，但增加的速度或受到房價上漲放緩及信貸緊縮的影響。至于制造業投資增長，則可能繼續放緩，因為外需雖然改善，但部分制造業如鋼鐵、水泥、造船和電解鋁等要處理產能過剩問題?？傮w而言，整體固定資產投資增長將由2013年預計的20.0%，略微降至2014年的19.0%。

受惠于城鎮化發展、居民住房需求增加及居民消費質量提高，我們預料2014年消費增長保持強勁。據中科院社會藍皮書研究，到2013年底，城鎮化水平超過54%，若以當前速度增長，到2018年城鎮化比率有望達到60%。由于城鎮居民消費水平較高，城鎮居民增加有助帶動消費增長。社會零售增長，或由2013年估計的13.0%升至2014年的14.0%。隨著投資拉動經濟增長動力減弱，消費將成為未來內地經濟可持續增長的關鍵。

外需方面，美國經濟溫和復蘇及歐洲經濟走出衰退，將為內地出口提供支持。經濟合作及發展組織預測，美國經濟增長由2013年預計的1.7%加快至2014年的2.9%，而歐元區經濟則由收縮0.4%轉為增長1.0%。雖然歐美經濟增長加快有利內地出口增長，但內地生產成本上升、人民幣持續升值及美國退出量化寬松政策，將令新興市場需求疲軟，均可能壓抑內地出口的增長。整體而言，內地出口增幅或由2013年估計的8.0%，微升至2014年的10.0%。

物價方面， 我們預期2014年通脹較2013年加快，但仍然可控。消費物價通脹或由2013年預計的2.7%回升至2014年的3.0%。此外，我們預期2014年整體房地產市場在信貸緊縮、房地產調控及房產稅出臺下，將保持平穩發展。一線城市房價或略有上漲，二三線城市房價或保持穩定。

2014年主要挑戰

我們預期總體債務水平上升、產能過剩問題及影子銀行風險，將是今年內地經濟面對的主要挑戰。

國家審計署于2013年12月30日發布全國政府性債務審計結果，截至2013年6月底，政府債務總額為30.3萬億元，相當于GDP的53.3%。其中，地方政府負債共17.9 萬億，包括負有償還責任的債務10.9 萬億。雖然中國目前政府負債率仍在安全邊界之內，低于大多數國家的水平，也低于國際慣用的60%警戒線，但亦面臨重大風險，因為地方政府債務增長過快及部分地方政府債臺高筑、資不抵債。據統計，截至2013年6月底，省級地方政府債務比2010年底，增長62%至5.19萬億元，市級地方政府債務增長56%至7.29萬億元，縣級地方政府債務增長77%至5.04萬億元。

另一值得警惕的是近年內地企業債務激增。根據社科院的估計，2012年底內地企業部門債務余額高達58.67萬億元，杠桿率達113%，高于經濟合作及發展組織國家90%的臨界點。與此同時，隨著人口紅利減少，內地勞動力成本已進入上升通道，企業亦面臨生態環境惡化等外部成本壓力，因此內地企業尤其是民營企業經營面臨不少挑戰。

部分行業的產能過剩問題亦比較突出，比如目前鋼鐵業年產能達9億噸，但近年實際產量只有7億噸，過剩2億噸。水泥行業產能總體過剩7～8億噸，電解鋁、平板玻璃、造船等行業亦存在產能過剩，造成行業全線虧損。

雖然尚未有對影子銀行規模的官方統計，但內地影子銀行規模激增卻是不爭的事實。缺乏透明度、高杠桿率、高期限錯配、高流動性錯配和高風險錯配等諸多問題，均令內地處理影子銀行面臨不少挑戰。

宏觀政策料維持穩定

中央經濟工作會議維持積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提出要進一步調整財政支出結構，保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

貨幣政策方面，鑒于經濟增長回穩及房屋價格仍處于高位，以及地方政府債務規模持續擴大，防范金融風險的壓力加大，我們預期2014年貨幣政策將延續中性偏緊的方向，重點在“用好增量，盤活存量”。目標利率及法定存款準備金率將維持不變，同時人行將采取措施，防止信貸增長過快及控制影子銀行的貸款增長。我們預期，今年廣義貨幣供應（M2）增長目標為13%，新增貸款目標為9.5萬億人民幣。此外，當局或將于今年建立存款保險制度，以進一步推進利率市場化。

另一方面，隨著美聯儲退出量化寬松，貿易順差跌至國內生產總值3%以下，以及外匯儲備增長減慢，人民幣幣值似乎不再被嚴重低估。2013年底人民幣兌美元中間價報6.0969，意味著人民幣較2012年底升值2.9%。我們預計2014年底人民幣兌美元中間價微升至6.00，即較2013年底升值1.7%，但匯率“雙向”浮動會更為頻繁。此外，人民幣兌美元的每日波幅，或由目前的1%擴大至2.0%甚至2.5%，央行將逐漸減少匯市干預，增強市場供求對匯率的作用。

財政政策方面，我們預期一方面將嚴格限制政府經費開支的增長，另一方面將繼續實行結構性減稅及擴大營業稅改增值稅試點行業，預算財政赤字占國內生產總值比例之目標，料將維持在2%，與2013年相同。