最艱難的決定

2014年初，中國經濟幾乎所有領域都表現欠佳。銅、鐵礦石等與中國 經濟增長緊密相關的大宗商品均遭遇巨大拋售壓力。而拉動中國經濟增長的三大引擎——投資、消費和出口看上去都表現欠佳。

前兩個月的經濟大幅走弱，已使得外界對于中國——這個全球第二大經濟體或將進一步減速的擔憂大大加劇。瑞士銀行在其報告《中國經濟硬著陸或將如何影響世界》中稱：鑒于中國是全球最大的新興經濟體，且自2010年以來對全球GDP增長的貢獻率超過25%，中國經濟增速的大幅下滑或大幅去杠桿化將對所有人和所有市場產生影響。美銀美林對基金經理的一項調查亦顯示，全球投資者越來越擔心中國經濟大幅放緩，而這種擔憂已超過美聯儲縮減債券購買規模所引發的問題。

中國經濟的減速幾乎是一定的。國家統計局公布數據顯示，中國經濟的放緩將是全面的，零售業、制造業、住房以及投資等領域皆出現大幅減速。1 至 2月份工業增加值較上年同期增8.6%，這是2009年以來的最低增速；1 至 2月份固定資產投資同比增17.9%，創出2002年以來最弱增幅；1 至 2月份零售額同比增11.8%，增幅為2011年2月以來最低。

房地產業的表現更加明顯，今年前兩個月，住宅及商業地產的銷售額下滑了3.7%，至人民幣7，090億元。房屋新開工面積減少27.4%，至1.669億平方米。

制造業也好不到哪去。最新的負面信號來自2月匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI），該指數跌至48.3，制造業明顯陷入了萎縮。但在制造業之外，還有房地產泡沫、產能過剩、高杠桿和地方政府債務危機，而市場真正最擔心的則是另一場危機，即無序的去杠桿，經濟大幅放緩，最終引發金融危機。

在某種程度上，中國的經濟增長目標是計劃經濟時代的遺產。在過去10年里，它很少成為真正的政策指南——經濟增長速度往往快于領導層的規劃。悲觀地看，政府堅守雄心勃勃的增長目標，往往意味著可持續的增長路徑轉型將不得不等下去。

眼下，中國政府正進行艱難抉擇，決定是否應該將短期內可能打擊增長的經濟改革措施擱置一邊。因為對于決策者而言，增速放緩將帶來政治風險。政府出于對金融系統出現信貸泡沫的擔心而推高了借款成本。但政府也不希望太激烈地控制信貸規模，但如此會導致經濟增速進一步降低，失業率上升，進而引發社會動蕩。

幾乎可以預見的是，倘若未來幾個月經濟增速不回升，政府將被迫面臨刺激經濟的壓力，包括國企改制、利率市場化以及重整地方政府財政情況等一系列改革或將就此擱置。而刺激經濟最直接的方案是下調存款準備金率。若果真如此，這將是中國自2012年5月份以來首次降低存款準備金率——此舉將釋放更多的資金，銀行可將這些資金用于放貸，這將助長現有的泡沫。

中國經濟的政策制定者們正面臨著最為艱難的分寸拿捏。要么過猛地踩剎車，如此可能導致一波信貸違約；么繼續助燃更大的信貸危機。解決之道在于推動中國經濟再平衡，使其轉向更可持續的模式。越早開始轉型，整個過程的危險性就越小。