實(shí)證分析改革開(kāi)放以來(lái)利率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

【摘 要】利率是借貸期滿(mǎn)的利息總額與貸出本金總額的比率。是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀層面和微觀層面，都具有極為重要的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，它會(huì)調(diào)節(jié)社會(huì)資本供給、投資和社會(huì)總供求。而在微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，它既能促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，提高經(jīng)濟(jì)效益；還能影響個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為。我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，利率頻繁調(diào)整，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，有不同的作用。可以說(shuō)我國(guó)政府對(duì)利率的管理在方法上十分多樣，手段也很靈活，能根據(jù)形勢(shì)及時(shí)調(diào)整利率。但從歷史發(fā)展角度來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中利率作用的發(fā)揮還受到一定的限制，其中最主要的是利率形成機(jī)制沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。本文將從2007年中央人民銀行的6次瘋狂調(diào)整利率對(duì)股市的影響出發(fā)，通過(guò)特定時(shí)間段特定事件的分析，引導(dǎo)出利率調(diào)整的各種效果，來(lái)闡述改革開(kāi)放以來(lái)，各種不同的利率的調(diào)整以及它們所象征的調(diào)控手段對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。

【關(guān)鍵詞】利率調(diào)整；利率調(diào)整幅度；GDP增長(zhǎng)率；股市；物價(jià)；實(shí)證分析

一、調(diào)整利率對(duì)股市的影響

首先，讓我們來(lái)看一下2007年一年來(lái)，利率變化的各種情況。

2007年年度利率變化表

2007年年度利率變化折線(xiàn)圖

2007年最大的事件之一就是股市的瘋長(zhǎng)，璀璨奪目而又驚心動(dòng)魄。上證綜指開(kāi)盤(pán)2728.19點(diǎn)，到10月中旬收盤(pán)最高達(dá)到6124.04點(diǎn)；深證成指開(kāi)盤(pán)6730.12點(diǎn)，到10月中旬收盤(pán)最高達(dá)到19600.03點(diǎn)。在此期間，央行對(duì)利率進(jìn)行了5次調(diào)整，主要是上調(diào)存貸款的基準(zhǔn)率，但這并沒(méi)有削減股市瘋長(zhǎng)的勢(shì)頭。根據(jù)一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)上漲；而當(dāng)利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)下跌。所以，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出股票的重要依據(jù)。

利率調(diào)整后，投資者就要比較存款與購(gòu)買(mǎi)股票哪一個(gè)更合算。一般說(shuō)來(lái)，利率與股票的價(jià)格變動(dòng)是反方向的。利率上升，股價(jià)下跌，利率下降，股價(jià)上升，因?yàn)檎麄€(gè)社會(huì)的資金供應(yīng)量是有限的。

間接融資與直接融資作為社會(huì)資金調(diào)劑的兩個(gè)主要渠道，因各有優(yōu)勢(shì)，對(duì)投資者就有不同的吸引力。銀行等間接融資主體力爭(zhēng)以高利率吸引客戶(hù)，股票等直接融資工具則以股息和市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差留住新老股民。相對(duì)來(lái)講，當(dāng)利率水平接近或超過(guò)預(yù)期的股票時(shí)，絕大多數(shù)股民會(huì)轉(zhuǎn)移資金搖身成為銀行的客戶(hù)，使股價(jià)缺少必要的資金支撐變得低迷不振；而當(dāng)利率過(guò)低，超過(guò)股息與股票的預(yù)期收益時(shí)，本來(lái)很忠實(shí)的存款者將“移情”股票爭(zhēng)取從股市上資金充裕，價(jià)格攀升。

07年央行瘋狂上調(diào)利率的緊縮性貨幣政策并未起到很好的效果，反而使股票市場(chǎng)瘋狂增長(zhǎng)。股市是對(duì)貨幣政策反應(yīng)最為敏感的領(lǐng)域，但對(duì)于利率對(duì)股市的影響我們依然需要辯證地去看待，需要從多方面去統(tǒng)籌帷幄，這樣才能很好地把握股市的動(dòng)態(tài)。

縱觀07年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，股市的飛漲可以說(shuō)是必然的。

二、調(diào)整利率對(duì)GDP的影響

從網(wǎng)上我找到了從1991年到2011年這10年間的利率與GDP變動(dòng)的數(shù)據(jù)制成的圖片。從圖上可以簡(jiǎn)單的概括出幾點(diǎn)：

1.從簡(jiǎn)單的折線(xiàn)圖中可以看出利率的調(diào)整幅度與GDP的增長(zhǎng)率存在正向關(guān)系。即隨著利率的調(diào)節(jié)幅度的升高，GDP的增長(zhǎng)率也升高，而且表現(xiàn)出很好的相關(guān)性和一致性。

2.同時(shí)這里可以發(fā)現(xiàn)在2000-2006這幾年內(nèi)利率調(diào)節(jié)的幅度相對(duì)很小，而且次數(shù)相對(duì)較少，而這一階段的GDP呈現(xiàn)出平穩(wěn)的增長(zhǎng)率上升趨勢(shì)。

IS——LM模型在這里是適用的：

其中公式（1）是商品市場(chǎng)中的均衡，公式（2）是貨幣市場(chǎng)總的均衡。當(dāng)利率下降時(shí)，是一項(xiàng)貨幣政策的變化，在貨幣市場(chǎng)中造成貨幣供給Mˉ/Pˉ的增大，同時(shí)因?yàn)槔蔵下降，則投資的I也會(huì)增大，導(dǎo)致市場(chǎng)需求AD的增大，當(dāng)市場(chǎng)要處于均衡時(shí)，市場(chǎng)需求AD與市場(chǎng)產(chǎn)量Y相等，則Y也會(huì)增大。這將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而增加GDP，即導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)率的上升。同時(shí)較小的利率將促進(jìn)投機(jī)的發(fā)展，這在一定的程度上是會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮，提高國(guó)家的GDP的。

再看一下利率與GDP增長(zhǎng)的折線(xiàn)圖中，我們可以發(fā)現(xiàn)GDP變動(dòng)的百分比可以說(shuō)是利率變化幅度的一個(gè)放大版，即GDP變動(dòng)是因?yàn)槔首儎?dòng)而引發(fā)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)的明顯反應(yīng)。這可以說(shuō)明利率的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整是有一定的作用的，所以我國(guó)才會(huì)堅(jiān)持不懈地實(shí)行利率調(diào)節(jié)政策并一直調(diào)節(jié)下去。

但同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)了一個(gè)弱點(diǎn)，那就是利率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)有一定的滯后性，即需要存在一直的變動(dòng)過(guò)程才能使GDP發(fā)生增長(zhǎng)，否則將停滯不前。這讓我們不得不反思兩者之間到底有沒(méi)有一定的因果關(guān)系。

最后一個(gè)便是，從2000年到2006年，利率有一個(gè)基本不變的調(diào)整時(shí)期，據(jù)資料顯示，這斷時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)小幅度但持續(xù)地增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)逐漸趨向繁榮。可見(jiàn)，穩(wěn)定的利率可以構(gòu)建穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展壞境，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展及其有利。可見(jiàn)在非必要條件下盡量不要使用利率政策。

三、利率對(duì)人民經(jīng)濟(jì)生活的影響

利率對(duì)人們經(jīng)濟(jì)生活的影響可以從物價(jià)、房?jī)r(jià)等方面來(lái)看。在這里，我將主要討論一下銀行利率對(duì)物價(jià)的調(diào)節(jié)作用。

通過(guò)查找資料可以知道，1996年上半年我國(guó)市場(chǎng)狀況大體成相對(duì)平衡態(tài)勢(shì)，消費(fèi)品市場(chǎng)由于消費(fèi)熱點(diǎn)不明顯以及與其收入增長(zhǎng)幅度下降，消費(fèi)需求不足，另外由于投資利潤(rùn)率較低，加上過(guò)高的利率水平，難以刺激投資需求，使得當(dāng)時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)更加疲軟。

針對(duì)當(dāng)時(shí)物價(jià)大幅下降，銀行利率相對(duì)偏高，投資需求不足的情況，中國(guó)人民銀行從1996年5月到1998年3月連續(xù)四次下調(diào)利率，目的在于抵消企業(yè)的部分成本上升因素，進(jìn)一步調(diào)整貨幣結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貨幣流動(dòng)性，刺激市場(chǎng)有效需求。

總的來(lái)說(shuō)，利率對(duì)物價(jià)有如下的影響：

（1） 從宏觀的社會(huì)總需求的角度來(lái)分析， 利率的升降會(huì)對(duì)物價(jià)變動(dòng)施加一種反向的影響。當(dāng)利率下降時(shí)， 生產(chǎn)者將增加借款、擴(kuò)大投資， 結(jié)果生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大， 利潤(rùn)與工資也趨于上升， 社會(huì)有支付能力的需求相應(yīng)增加， 從而迫使物價(jià)上漲。反之， 利率上升會(huì)使物價(jià)下降。

（2） 從微觀的企業(yè)利息成本的角度考察， 利率的升降又有可能對(duì)物價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生同向的影響。譬如， 當(dāng)利率上升時(shí)， 借款企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)會(huì)增加， 這部分利息支出若計(jì)入成本又會(huì)導(dǎo)致總成本相應(yīng)增加， 如果企業(yè)能夠通過(guò)提價(jià)方式向其他生產(chǎn)者和消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān)， 則會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上漲。

（3） 從利率對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響來(lái)看， 利率的升降也有可能間接地導(dǎo)致物價(jià)的同向變動(dòng)。在利率升高的情況下， 居民手持現(xiàn)金的成本增高， 就會(huì)相應(yīng)地增加儲(chǔ)蓄。由于存款具有派生能力， 貨幣供應(yīng)的乘數(shù)將會(huì)增大， 導(dǎo)致社會(huì)貨幣供應(yīng)量的增加， 充足貨幣流動(dòng)性追逐少量商品的結(jié)果， 就是物價(jià)總水平的上漲。

四、結(jié)語(yǔ)

利率是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要手段。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)歷次利率調(diào)整是隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張與收縮而有規(guī)律地進(jìn)行的。歷次調(diào)高利率成為了有效抑制通貨膨脹的主要手段，并且對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定物價(jià)、穩(wěn)定市場(chǎng)起到了重要的作用。歷次降低利率則主要用于刺激投資增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。但是，我國(guó)現(xiàn)行的利率政策仍然具有計(jì)劃性和封閉性，利率調(diào)整存在滯后效應(yīng)，從而限制了利率政策的有效性。利率政策由管制到市場(chǎng)化的改革是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的一種必然趨勢(shì)，利于經(jīng)濟(jì)向更高層次的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)體系市場(chǎng)化改革的逐步深入，利率市場(chǎng)化的全面推進(jìn)，我國(guó)的利率體系會(huì)逐步完善，利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)越來(lái)越有效。

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