從滬港通啟動談外資對中國股市的影響力

11月11日香港證券交易所與上海證券交易所聯合宣布，2014年11月17日正式啟動滬港通業務。滬港通分為滬股通和港股通兩部分。滬股通是指投資者委托香港經紀商，經由港交所設立的證券交易服務公司，買賣規定范圍內的滬市股票。而港股通則是指投資者委托內地證券公司，經由上海證券交易所設立的證券交易服務公司，向香港聯合交易所進行申報（買賣盤傳遞），買賣規定范圍內的香港聯合交易所上市的股票。滬港通總額度為5500億元人民幣，其中滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣;港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。參考交易標的證券268只，首批參與會員89家。

從滬股通的總額度與日均額度來看，外資經由此途徑的增量資金上限占總滬市流通總市值的2%，每日額度上限占日均成交額的7%，似乎影響不會很大。然而外資如何選個股投入常會被當做市場投資人的方向標，在開通前幾天，市盈率低的大盤藍籌股、A股較H股折價個股等有較大幅度的漲升，也反映了投資人對外資可能買入類股的預期。

中國臺灣地區自20世紀90年代開放外資投資臺灣股市以來，外資投資的股票經常保持在2000億美元以上，占臺灣證交所股票總市值的30%～40%。很多較具國際知名度的個股，如臺積電、鴻海等公司，外資持股比率合計都在一半以上。中國大陸的股市規模遠較臺灣地區大，目前QFII、RQFII、滬港通和預計也會開放的深港通，額度比率合計占中國股市總市值不超過5%，但是若不同來源的外資集中投資在某些個股上（目前A股上市公司外資持股上限為30%），外資的進出也可能對這些個股產生很大的影響。如果這些個股本身具有指標性的作用，就有可能會影響整個大盤走勢。而外資短期內的大量進出，也會對人民幣匯率產生一定程度的影響。

以臺灣地區過去20年的經驗來說，當金融市場發生如亞洲金融危機、9·11事件與次貸危機引起的金融海嘯等事件，都出現過外資大量回撤導致股市大幅下跌的例子。以最近的情況來說，今年上半年美元維持強勢，加上美股的牛市持續，國際熱錢流出新興市場。第三季度末，歐美股市出現較大的回檔，熱錢又流回新興市場。10月中旬以來，美元再度走強，歐美股市也再創新高，熱錢再度流出新興市場。

國際熱錢總是追逐匯率與股市的熱點所向而快速移動。中國多年來的資本管制，使得中國股市與國際股市的相關程度較低，但在股市逐漸對外資開放與人民幣國際化的進程中，今后的股市與匯率會比以前更易受到國際熱錢流向的影響，與國際股市的相關程度也會提高。這些轉變雖然不會馬上發生，但長期趨勢是可以預期的。

預計不久之后，中國的A股就會被納入國際股票指數并占一定的比率，海外基金公司可以透過中國香港地區的券商直接投資A股來對應所跟蹤的指數。增量資金進入A股與改革紅利的預期，使7月底以來這一波上漲行情不會很快結束。對于散戶投資者，一方面要注意滬股通開始后外資的投向，另一方面也可以經由港股通投資境外市場，分散只把錢投資在中國股市的風險。此外還要多關心國際金融市場的消息，尤其是美元走勢與美國股市，因為經由國際熱錢的流動，以后的中美股市的關聯度將會比現在有所提高。