存款利率放開的多米諾效應(yīng)

在貸款利率已經(jīng)完全放開的今天，存款利率的進一步放開和市場化，不但反映了中國金融改革下一步的重要目標(biāo)。也反映了中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型和國內(nèi)實體經(jīng)濟發(fā)展的需要。

隨著利率市場化改革的進一步深入，逐漸放開的存款利率可以逐步提升資產(chǎn)配置的效率，化解目前中國金融體系的扭曲，并幫助利率和其他融資成本逐漸接近國際均衡水平。在這種改善的大環(huán)境下，國際資本套利動機將會大大降低，跨境資本流動對中國經(jīng)濟的沖擊也會因此得以化解。再者，隨著資本項下資本流動逐步、有序、穩(wěn)健的開放，國內(nèi)利率水平也會進一步接近國際水平，從而進一步化解資本項下開放過程中的阻力，也可形成匯率市場化和資本項下開放互動的良性循環(huán)。

2月26日，人民銀行上海總部宣布從3月1日起放開上海自貿(mào)區(qū)小額外幣存款利率上限，這標(biāo)志著上海自貿(mào)區(qū)外幣利率市場完全放開，是中國利率市場化改革又一重要的一步，標(biāo)志著在中國境內(nèi)某些幣種的存款貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)完全市場化。雖然，目前上海自貿(mào)區(qū)外幣存款48億美元，小額外幣存款12億美元，體量并不是很大。但是，回顧自1996年以來中國利率市場化改革的推進路線，從中不難體會到人民銀行確定的“先貸款后存款，先外幣后本幣”的四步走戰(zhàn)略。而近期的改革，恰恰是完成外幣存款利率完全放開的關(guān)鍵一步。

在貸款利率已經(jīng)完全放開的今天，存款利率的進一步放開和市場化，不但反映了中國金融改革下一步的重要目標(biāo)，也反映了中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型和國內(nèi)實體經(jīng)濟發(fā)展的需要。

只要對銀行商業(yè)模式稍作思考，人們就不難理解利率市場化對中國經(jīng)濟改革的深遠(yuǎn)影響。隨著利率市場化深入，作為貸款方的銀行的業(yè)務(wù)和行為也在改變，而作為借款方的國有企業(yè)（包括目前難以通過銀行體系進行融資的廣大中小企業(yè)）融資活動和融資成本也會發(fā)生深刻的變化——更透明、更高效、更公平配置資源的直接融資體系，自然會逐漸對過去以銀行體系為核心的間接融資體系形成重要補充。在融資環(huán)境的變革前提下，原先受到傾斜性低廉利率支持的大中型國有企業(yè)，將不得不面對更加市場化的利率所帶來的新競爭。

伴隨著普惠金融的發(fā)展，國有企業(yè)不僅不能再依賴資金優(yōu)勢通過提供資金中介業(yè)務(wù)而獲得高額利潤，甚至可能因為利率市場化而面臨比過去更高的貸款條件。貸款條件的從嚴(yán)和貸款成本的提升，將迫使國有企業(yè)重新認(rèn)真審視其業(yè)務(wù)的利潤水平和可持續(xù)發(fā)展的潛力。這一市場化的進程，將有助于國有企業(yè)更好地識別行政與市場的邊界，進一步提升管理效率，以達(dá)到和國內(nèi)外企業(yè)競爭的實力和底氣。

與此同時，伴隨著銀行間同業(yè)大額存單業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，機構(gòu)投資者和廣大企業(yè)對于資金成本將有更準(zhǔn)確的判斷。隨著大額存貸款業(yè)務(wù)利率的進一步市場化，關(guān)于大額存單利率的二級市場很可能會應(yīng)運而生。這一市場的產(chǎn)生和發(fā)展，不但會對銀行間市場形成有力補充，中國企業(yè)主要通過股票市場進行融資的融資方式和資本結(jié)構(gòu)也會面臨沖擊。伴隨著債權(quán)融資的發(fā)展，困擾中國資本市場多年的千軍萬馬擠IP0獨木橋的融資方式，和新股發(fā)行過程中“高發(fā)行價”、“高發(fā)行市盈率”、“超高募集資金”的三高現(xiàn)象，都會得以相應(yīng)的減緩和化解。

由此可見，隨著利率市場化改革的進一步深入，逐漸放開的存款利率可以逐步提升資產(chǎn)配置的效率，化解目前中國金融體系的扭曲，并幫助利率和其他融資成本逐漸接近國際均衡水平。在這種改善的大環(huán)境下，國際資本套利動機將會大大降低，跨境資本流動對中國經(jīng)濟的沖擊也會因此得以化解。再者，隨著資本項下資本流動逐步、有序、穩(wěn)健的開放，國內(nèi)利率水平也會進一步接近國際水平，從而進一步化解資本項下開放過程中的阻力，也可形成匯率市場化和資本項下開放互動的良性循環(huán)。

隨著利率市場化的進一步推動和完成，人民幣升值預(yù)期終將逐漸穩(wěn)定。隨著人民幣交易區(qū)間的逐步放大，人民幣匯率形成機制逐步由市場決定。隨著國際企業(yè)和投資界對人民幣資本項跨境流動和人民幣匯率形成機制的顧慮逐步打消，人民幣將成為越來越受歡迎的國際化貨幣。人民幣的跨境使用與結(jié)算（也就是人民幣國際化的進程）將如期實現(xiàn)。屆時，境內(nèi)外人民幣利率水平，以及在岸離岸人民幣市場利率水平之間逐漸達(dá)成平衡。這又可以進一步推動人民幣利率市場化在全球范圍內(nèi)平衡，中國金融體系也會進一步更緊密地融入全球金融體系。