人民幣向何處去

沈洪溥

今年以來，美元兌人民幣即期匯率從6.04附近，跌至約6.22，累計貶值約3%。不僅與去年全年的漲幅相當，且一改延續(xù)數年的升勢，給企業(yè)經營和居民生活都帶來了明顯影響。中國人民銀行的一則公告——自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，將或許有助于讓人民幣匯率變化的方向更為明朗化。

一般而言，市場價格總是沿著阻力最小的方向運行。在價格波動或波動幅度受到抑制的時候，市場價格趨向均衡的方向會因時間周期拉長而被模糊，人們便不容易看到真實的方向，或者不容易感受到真正的均衡點在哪里。近年來，關于人民幣匯率高估還是低估的爭議不斷，而擴大匯率波幅，將直接提升市場效率，有助于消弭不必要的爭執(zhí)，向我們更鮮明地揭示人民幣匯率均衡點到底在哪里。

人民幣匯率近期的暴跌，是否就說明現(xiàn)在的狀況代表了未來方向？換言之，短期下跌意味著人民幣存在較大的貶值壓力嗎？答案不是如此簡單。

匯率波動幅度擴大，是匯率改革的重要舉措，此前每次調整都曾引發(fā)了短期的波動加劇。隨著人民幣匯率市場化改革逐步推進，人民幣的波動幅度一直在逐步擴大，1994年人民幣匯率浮動幅度是0.3%，2007年擴大至0.5%，2012年擴大至1%。當前擴大至2%……匯率改革始終步步前行，每一次改革后，人民幣匯率都會有短期波動加劇的表現(xiàn)。只不過，以前升多跌少，而今跌幅相對顯著。這些都僅僅是短期現(xiàn)象。匯率改革之路仍長，不宜以一時的走勢確定未來的方向。唯一能確定的是，人民幣匯率幅度還將進一步放開，最終實現(xiàn)完全的自由浮動。

央行在全國人大閉幕后立即出臺此項政策，距離上次波幅擴大僅有近兩年的時間（2012 年4 月14 日央行宣布將人民幣兌美元交易區(qū)間由0.5%擴大至1%），匯率改革釋放的是進一步市場化改革和經濟重組的強烈信號。這一舉措顯示出貨幣當局貫徹決策意圖的態(tài)度十分明確，推動經濟增長模式轉變的決心十分堅定，表明我國市場化改革步伐正在加快，而預期中的改革紅利是支撐中國經濟長期穩(wěn)定的最重要因素。這是決定人民幣匯率長期方向的最關鍵的基本面要素。

2014年的頭兩個月，中國實體經濟活動數據的疲弱表現(xiàn)有目共睹，這大致可以解釋為什么匯率波幅擴大后，人民幣會大幅貶值。但在經歷這一輪情緒化波動后，雙向波動（既有貶值，也有升值）是意料之中的事情。未來人民幣匯率的表現(xiàn)將依賴宏觀經濟基本面的表現(xiàn)。

雙向波動而非單向升值，符合貨幣政策制訂的意圖，有利于充分反映市場機制。央行在發(fā)文中明確宣布，交易區(qū)間的擴大并不意味著人民幣的升值或貶值，可見貨幣當局對匯率水平本身“不持立場”。此前多年單幅升值導致大量套利“熱錢”涌入中國，令貨幣政策進退兩難。這輪貶值導致“熱錢”退出的預期基本明朗后，央行獲得了擴大人民幣匯率浮動區(qū)間的政策操作空間。此后，由于人民幣升值和貶值空間同時加大，押注人民幣升值的賭注越來越大，有助于壓制“熱錢”繼續(xù)涌入。

這當然會導致市場預期分歧加劇。中國勞動力成本和其他要素價格上升，有人因此對人民幣匯率信心不足；有人則從國際比較出發(fā)，結合改革前景，認可中國產業(yè)結構調整的前景，看好人民幣長期表現(xiàn)。誰對誰錯，把這些看法留待時間證明，讓市場機制去驗證，是較好的選項。

人民幣距離匯率自由波動的完全市場化仍有很遠的路要走。這個過程中，人民幣匯率相對于其他貨幣的走勢，仍是受到一定抑制的市場反映，但會越來越接近真實的市場結果。本質上，匯率是國力的比對，更多源自經濟基本面因素。由此，個人以為，2014年的雙向波動或許不乏市場單邊的短期表現(xiàn)，但年末回首，人民幣匯率總體漲跌應不會很大。

畢竟，人民幣去哪兒，取決于中國經濟去哪兒。中國經濟目標如果基本可靠，人民幣又能跌到哪里去呢。

（作者為經濟學博士）endprint