中債收益率曲線震蕩上行中債指數略有下跌

鈕黛+孫明潔+焦裕龍

3月份，在資金面穩中趨緊、經濟增速放緩等因素的影響下，債券市場各類券種收益率小幅上行，中債-綜合凈價指數略有下跌。

宏觀經濟情況

（一）歐元區消費者信心改善，美國經濟逐漸回暖

歐盟委員會最新公布的數據顯示，人們對歐元區經濟的樂觀程度超出預期，消費者信心指數創下近五年最大月度漲幅。數據顯示，歐元區3月經濟景氣指數升至102.4，高于預期的101.4，為2011年7月以來首次上升至長期平均水平上方。該數據意味著今年消費者信心出現改善。

隨著美國氣溫逐漸回升，美國經濟也開始擺脫異常寒冷天氣的不利影響，展現出更多復蘇的跡象。美國2月份商品零售額在連續兩月下降后環比上升0.3%，美國3月份制造業采購經理指數（PMI）升至53.7，非制造業活動指數升至53.1，顯示制造業和服務業擴張步伐加快，美國3月份非農業部門新增就業崗位19.2萬個，同時前兩個月新增崗位總數上調3.7萬個。

（二）國內宏觀經濟增長態勢趨緩

1.居民消費價格總水平同比上漲2.4%，較上月提高0.4個百分點

3月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.4%（見圖1）。其中，城市上漲2.5%，農村上漲2.1%；食品價格上漲4.1%，非食品價格上漲1.5%；消費品價格上漲2.2%，服務價格上漲2.8%。

3月份，全國居民消費價格總水平環比下降0.5%。其中，城市下降0.5%，農村下降0.6%；食品價格下降1.6%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格下降0.6%，服務價格下降0.1%。

% 圖1 全國居民消費價格漲跌幅

數據來源：國家統計局

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.3%

3月份，全國工業生產者出廠價格同比下降2.3%（見圖2），環比下降0.3%。工業生產者購進價格同比下降2.5%，環比下降0.5%。

% 圖2 工業生產者出廠價格漲跌幅

數據來源：國家統計局

3.采購經理指數（PMI）較上月微升0.1個百分點

3月，中國制造業PMI為50.3%（見圖3），比上月微升0.1個百分點，是自去年11月份后首次回升，預示我國制造業總體平穩向好。

圖3 制造業PMI指數（經季節調整）

數據來源：國家統計局

4.進出口總值同比下降9%

海關總署公布數據顯示，我國3月進出口總值為3325.2億美元，同比下降9%（見圖4），其中出口1701.1億美元，同比下降6.6%，進口1624.1億美元，同比下降11.3%，貿易順差為77.1億美元。

圖4 進出口貿易總額增減情況

數據來源：商務部

5.貨幣信貸市場情況

（1）金融機構貨幣信貸平穩增長。3月末，本外幣貸款余額80.12萬億元，同比增長13.7%。人民幣貸款余額74.91萬億元，同比增長13.9%，分別比上月末和去年末低0.3個和0.2個百分點。一季度人民幣貸款增加3.01萬億元，同比多增2592億元。3月末，本外幣存款余額112.22萬億元，同比增長11.5%。人民幣存款余額109.10萬億元，同比增長11.4%，分別比上月末和去年末低1.1個和2.4個百分點。一季度人民幣存款增加4.72萬億元，同比少增1.39萬億元（見圖5）。

圖5 金融機構存貸差

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

（2）貨幣供應量保持增長。3月末，廣義貨幣（M2）余額116.07萬億元，同比增長12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個和1.5個百分點；狹義貨幣（M1）余額32.77萬億元，同比增長5.4%，分別比上月末和去年末低1.5個和3.9個百分點；流通中貨幣（M0）余額5.83萬億元，同比增長5.2%。一季度凈回籠現金242億元。

6.貨幣政策工具操作情況

根據公開披露的數據統計，本月央行在公開市場共開展11次正回購操作，合計金額6020億元。由于有正回購到期3460億元以及國庫現金管理定存到期300億元，本月共實現資金凈回籠2860億元（見表1）。

表1 公開市場操作貨幣投放與回籠測算表（單位：億元）

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

貨幣市場運行情況

3月，貨幣市場資金利率先跌后漲。主要由于2月份外匯占款少增減弱了此前市場對流動性的樂觀預期，加之央行在公開市場開展正回購操作力度不減以及臨近季末時點。貨幣市場利率從月中開始持續上行，到月末逐漸企穩。具體來看，銀行間回購加權利率R01D品種較上月末上行99個基點至2.82%，每日平均成交量6224.6億元；R07D品種較上月末上行67個基點至4.19%，每日平均成交量820.9億元（見圖6）。

圖6 3月主要貨幣市場利率及成交量走勢圖

數據來源：中國債券信息網

債券市場價格走勢

（一）中債收益率曲線震蕩上行

3月份，在資金利率震蕩回落又高企等因素的影響下，債券市場各類券種收益率小幅上行。本月銀行間市場整體資金面逐步趨緊，具體來看，政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）收益率曲線各關鍵期限點收益率較上月末平均上行22BP、16BP和17BP（不含隔夜收益率）；中債銀行間固定利率國債收益率1Y（含）以上期限較上月末平均上行4BP，1Y（不含）以下期限較上月末平均下行29BP（不含隔夜收益率，見表2）。

表2 中債部分收益率曲線關鍵期限月漲跌情況（單位：BP）

從銀行間固定利率國債10年期與2年期利差來看，期限利差繼續擴大（見圖7），反映了市場對明年宏觀經濟運行較為樂觀的預期1。

圖7 宏觀經濟景氣指數、CPI

與銀行間固定利率國債（10年期-2年期）利差走勢圖（2012年以來）

（二）中債-綜合凈價指數略有下跌

3月份的中債-綜合凈價指數略有下跌。全月來看，中債-綜合凈價指數從上月末的97.89點微跌至本月末的97.37點，跌幅0.53%。中債-綜合財富指數從上月末的149.68點微跌至本月末的149.48點，跌幅0.13%。

債券市場的交易結算

3月份，全國債券市場21個交易日共發生交易結算26.62萬億元（見表3），同比下降4.38%。其中，在中央結算公司登記債券的交易結算量共計18.79萬億元，占全市場交易結算量的70.57%，同比下降14.4%；在上海清算所發生的交易結算共計1.3萬億元，占全市場交易結算量的4.87%，同比下降13.33%；交易所成交共計6.54萬億元，占全市場交易結算量的24.55%，同比增長49%。

中央結算公司的本月交易筆數（不含柜臺）為76736筆，同比下降15.53%；日均結算量8945.25億元，同比下降14.42%；日均結算筆數3654筆，同比下降25.32%。

表3 2014年3月全市場交易結算情況（按市場）

（1） 3月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達24622.2億元，比上月增加7675.37億元，環比增長45.29%。從交易活躍程度講，3月活躍的機構類型包括城市商業銀行、全國性商業銀行、證券公司、外資銀行和基金類，交易量分別達6812.61億元、5329.62億元、4797.92億元、2714.54億元和1943.93億元。從債券機構買賣凈額的角度講，城市商業銀行、農村商業銀行和全國性商業銀行為現券的主要凈賣出方，凈賣出量達到705.5億元、191.17億元和165.08億元；證券公司、基金類和外資銀行則表現為現券的凈買入，凈買入量分別為203.64億元、149.71億元和91.6億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，3月份當月的平均換手率是9.57%。其中，較為活躍的債券包括企業債、中期票據和政策性銀行債，本月換手率分別為15.65%、15.02%和12.43%（見表4）。

表4 2014年3月各券種狹義換手率 （單位：%）

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

數據來源：中央結算公司

（3）3月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為155592.81億元，較上月增加60121.17億元，環比提高62.97%，同比提高13.05%。買斷式回購交易結算量為7635.13億元，較上月增加3536.66億元，環比提高86.29%，同比提高32.78%。

債券市場發行情況

3月份，全國債券市場新發債券585只，發行總量為11190.09億元，同比提高30.63%。其中在中央結算公司登記新發債145只，發行量共計5742.82億元，占債券市場發行總量的51.32%；上海清算所登記新發債券395只，發行量共計5274.8億元，占債券市場發行總量的47.14%；交易所新發行債券共計45只，發行量172.47億元，占債券市場發行總量的1.54%（見表5）。

表5 2014年3月全市場發行情況（按托管場所）

債券市場存量結構

3月末，全國債券市場總托管量達到30.54萬億元，環比提高1.90%，同比增長11.81%。其中在中央結算公司托管的債券總量為26.4萬億元，占全市場托管量的86.43%，同比增長7.93%；上海清算所托管總量為3.09萬億元，占全市場托管量的10.12%，同比增長50.80%；中國證券登記結算有限責任公司托管總量為1.06萬億元，占全市場托管量的3.47%，同比增長30.29%（見表6）。

表6 2014年3月全市場余額情況（按托管場所）

注：1. 從歷史經驗看，期限利差較宏觀經濟景氣指數及CPI有約12個月的領先性。

作者單位：中央結算公司債券信息部

責任編輯：羅邦敏 夏宇寧