“新三板”擴容：中小微企業融資的新渠道

王征

“新三板”的由來

2006年初，中關村非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統正式啟動，為了與原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司區分開來，人們形象地稱之為“新三板”，而當時“新三板”的掛牌企業只有10家。經過6年的嘗試，“新三板”為建立統一監管下的全國場外交易市場積累了豐富經驗。2012年8月，“新三板”首次擴容，試點范圍除中關村國家自主創新示范區外，新增上海張江、武漢東湖和天津濱海3個高新區。擴容后“新三板”掛牌企業快速增長，2012年全年中關村新增掛牌企業80家，相當于前4年的總和。

2013年1月，“全國中小企業股份轉讓系統”落戶北京金融街，“新三板”開始逐漸由區域性試點蛻變為全國性的場外交易市場。6月，國務院常務會議決定，加快發展多層次資本市場，將中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國，鼓勵創新創業型中小企業融資發展。證監會也正按國務院會議的要求，研究制定中小企業股份轉讓系統試點擴大到全國的具體方案。在新政策的推動下，中關村“新三板”的掛牌企業數量激增，截至當年9月底，“新三板”全部掛牌企業總數達到309家，而目前創業板的上市企業數為355家，“新三板”掛牌企業數直追創業板。其中，中關村掛牌企業數達到227家，若將已轉板企業計算在內，中關村累計掛牌企業數已經達到234家。與此同時，“新三板”出現了多家企業集中掛牌的喜人景象，同年8月8日，22家企業同時在“新三板”掛牌，以至于成立不久的全國中小企業股份轉讓系統所在地的金陽大廈場地不足，一次難以容納這么多的企業同時舉行慶祝儀式。

中小微企業融資的有利途徑

“新三板”對中小微企業融資的有利之處體現在：

其一，門檻較低，虧損企業也可以掛牌。“新三板”市場門檻較低，企業只要是依法設立且存續期滿兩年的股份公司，只要具有持續經營能力、公司治理機制健全、股權明晰、經過券商持續督導就可以提出掛牌申請。對于掛牌企業沒有設定盈利能力等硬性的財務指標要求，處在研發階段或者處在虧損狀態的企業都可以提出申請，這對于那些暫時不夠條件登錄創業板和中小板，但發展前景好的優質高科技企業尤為有利。實際上，有些虧損企業掛牌后表現良好取得了不俗的業績。

其二，掛牌費用低，部分企業可零費用掛牌。目前企業申請“新三板”掛牌的費用約100多萬元，主要包括律師費用、審計費用、評估費用、券商輔導推薦費用等。而中關村示范區針對園區企業掛牌分別給予企業改制階段30萬、掛牌階段60萬元的資金支持，海淀園、石景山園等部分分園對掛牌企業也有相應的資金支持政策，這些資金支持基本可以覆蓋企業的掛牌成本，部分企業還可以實現零費用掛牌。

其三，是小微企業進入資本市場的理想選擇。科技型中小微企業以科技和智力為主要生產要素，具有“資產輕、融資急”的特點，融資難一直困擾著企業的發展。“新三板”為科技型小微企業借助資本市場力量加快發展提供了一條很好的途徑。此外，審批時間短、掛牌程序便捷也是“新三板”的優勢之一。

方興未艾，任重道遠

“新三板”擴容讓投資機構看到了機會，目前已有很多創投機構專門投資于“新三板”掛牌企業，甚至還有的創投機構投資未掛牌的高科技企業。目前中關村示范區掛牌企業中四分之一左右的企業股東中有創業投資的身影，部分創投機構還投資了多家掛牌企業。“新三板”為何能吸引如此多的投資機構？相對于其它企業來說，“新三板”企業的快速轉板預期是資金蜂擁的最大動力。目前，“新三板”共有7家掛牌企業已成功轉板，這7家企業均為中關村掛牌企業。

8年來，“新三板”市場的發展取得了顯著的成效，掛牌企業數量快速增長，但是目前市場運行中還存在一些機制問題有待完善。一是融資規模偏小，融資功能有待提高。“新三板”市場的融資方式以小額定向募集為主，不公開發行股票，不向社會公眾募集資金，整體來看融資規模偏小。2006-2012年，中關村“新三板”掛牌企業只有40家發生過定向增資，增資總額僅為20多億元。去年7月掛牌的藍天環保開創了掛牌融資同步的先例，但是目前掛牌企業的融資規模較小，未來“新三板”的融資功能仍有待進一步提高，以便更好地滿足企業的資金需要。二是交易活躍度較低，交易模式有待完善。市場交易清淡一直是“新三板”面臨的重要問題。2012年中關村“新三板”成交1.1億股，成交額達5.7億元。與之相比，2012年創業板共成交1400多億股，成交總額達到2.3萬億元，可見“新三板”與創業板的交易活躍程度還存在相當大的差距。剛剛發布的《全國中小企業股份轉讓系統業務規則》規定，“新三板”股票轉讓可以采取協議方式、做市方式、競價方式或其他中國證監會批準的轉讓方式。在NASDAQ等境外場外交易市場多采用做市商制度，做市商制度依靠公開、有序、競爭性的報價驅動機制，實行雙向叫價，能保證證券交易的規范和效率，為市場提供即時性和流動性。如果股票轉讓多采取做市方式，那就可以提高“新三板”的活躍程度。三是轉板制度有待明確。我國A股主板市場近年來運轉得有氣無力，與之形成鮮明對比的是“新三板”掛牌如火如荼。“新三板”或可作為疏導化解IPO“堰塞湖”的好辦法。如果能制定一套合理的轉板制度，讓部分掛牌的企業能夠轉板，或將來有希望轉板，將極大地增強“新三板”市場的吸引力。

責任編輯：張莉莉