控制權(quán)爭(zhēng)奪引發(fā)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生變化

喬越

摘要：本文不同于以往對(duì)于并購(gòu)事件的常規(guī)分析，運(yùn)用中國(guó)燃?xì)獾目刂茩?quán)爭(zhēng)奪案例作為切入點(diǎn)，采用案例分析的手段得出股權(quán)的內(nèi)生性并，具體闡述了股權(quán)內(nèi)生性調(diào)整的動(dòng)因即為大股東的利益訴求以及大股東的成本，股權(quán)的內(nèi)生性調(diào)整就是基于這兩點(diǎn)在外界因素發(fā)生變化時(shí)凸顯出來(lái)的。

關(guān)鍵詞：控制權(quán)爭(zhēng)奪并購(gòu)與反并購(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理機(jī)制形成過(guò)程中的重要因素，其性質(zhì)決定了公司代理問(wèn)題的基本性質(zhì)，即公司治理結(jié)構(gòu)中的主要沖突是存在于管理者與股東之間，還是存在于控股股東與中小股東之間。

一、案例背景介紹

（一）事件主體介紹

1、中國(guó)燃?xì)?/p>

中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰荆ê?jiǎn)稱(chēng)：中國(guó)燃?xì)猓挥⑽模篊HINAGAS；股票代號(hào)：00384.hk）是一家在香港聯(lián)交所上市的天然氣運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。

2、SK集團(tuán)

SK集團(tuán)是韓國(guó)第三大跨國(guó)企業(yè)，主要以能源化工、信息通信為兩大支柱產(chǎn)業(yè)，旗下有兩家公司進(jìn)入全球五百?gòu)?qiáng)行列。

3、北京控股集團(tuán)

北京控股集團(tuán)有限公司成立于2005年1月18日，是北京市為加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略調(diào)整、深化公用事業(yè)改革和投融資體制改革而成立的國(guó)有獨(dú)資公司。

4、富地石油

富地石油是在倫敦證券交易所上市的公司，在中國(guó)經(jīng)營(yíng)及投資與石油有關(guān)的業(yè)務(wù)，其兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)分別是基建投資及貿(mào)易。

5、新奧能源

新奧能源控股有限公司（原新奧燃?xì)猓善贝a2688.HK）于1992年開(kāi)始從事城市管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的清潔能源分銷(xiāo)商之一。

（二）反并購(gòu)案例回顧

1、第一階段結(jié)束時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

2、第二階段結(jié)束時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

二、分析與結(jié)論

（一）從控制權(quán)爭(zhēng)奪和最終均衡股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析

在這次并購(gòu)事件中基于控制權(quán)而進(jìn)行的爭(zhēng)奪對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)起到了決定性的作用，也是股權(quán)達(dá)到了我們所看到的最后狀態(tài)的根本原因。公司的控制權(quán)爭(zhēng)奪實(shí)際上是基于價(jià)格機(jī)制的斗爭(zhēng)。

而最終的股權(quán)有著博弈過(guò)的痕跡：從本案例可以得出，這種健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)是各方各方斗爭(zhēng)的結(jié)果。

（二）驗(yàn)證股權(quán)內(nèi)生性

根據(jù)前面控制權(quán)爭(zhēng)奪的分析，我們可以粗略的感知股權(quán)是一個(gè)內(nèi)生變量，下面我們給出證明。

首先，股權(quán)結(jié)構(gòu)是對(duì)外部環(huán)境的理性反應(yīng)，在本案例中股權(quán)結(jié)構(gòu)基于并購(gòu)事件而進(jìn)行的市場(chǎng)反應(yīng)，是并購(gòu)事件觸發(fā)了股權(quán)的內(nèi)生性調(diào)整；所以我們可以看出股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅僅是為了控制代理成本而進(jìn)行的某種設(shè)置；

其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也隱含著對(duì)利益的追逐。人們會(huì)受利益的驅(qū)動(dòng)自動(dòng)選擇獲利最大的方案。在本案例中，以劉明輝和富地石油為例。他們的增持活動(dòng)顯然是為了獲取控制中燃的收益而進(jìn)行的。至于健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)是因?yàn)楣蓹?quán)爭(zhēng)奪產(chǎn)生的結(jié)果，并不是如外生性假說(shuō)所說(shuō)的為提升公司業(yè)績(jī)而產(chǎn)生的；

所以，根據(jù)以上兩點(diǎn)分析，我們可以得出股權(quán)是一個(gè)內(nèi)生變量是外部環(huán)境的合理反映，更是大股東逐利的結(jié)果。

企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性調(diào)整是基于以下幾點(diǎn)的考慮：

第一，大股東的利益訴求。眾所周知，我們每個(gè)人都稱(chēng)為理性人，這一點(diǎn)在這個(gè)案例中得到了完美的體現(xiàn)。中燃的大股東們都有這樣的利益訴求所以他們結(jié)為了同盟。

第二，股東能夠付出的成本。不管在什么場(chǎng)合，只要出現(xiàn)“爭(zhēng)奪”，就意味著各方的真實(shí)所能付出的成本是決定勝負(fù)的重要推手，在這個(gè)案例中，正是因?yàn)镾K集團(tuán)和北控的財(cái)務(wù)方面的所能付出的成本雄厚而劉明輝自身實(shí)力較弱，必須聯(lián)合富地石油。

參考文獻(xiàn)：

[1]Fan， J. P. H.， T. J. Wong. Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia[J]. Journal of Accounting and Economics， 2002， 33（3）：401-425

[3]陳信元，陳冬華，朱凱.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)： 文獻(xiàn)回顧與未來(lái)研究方向[J].中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究， 2004， 6（4）：1-24

[4]陳信元，汪輝.股東制衡與公司價(jià)值：模型及經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究， 2004，（11）

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國(guó)上市公司股權(quán)集中度變動(dòng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究， 2002，（8）：12-18endprint

摘要：本文不同于以往對(duì)于并購(gòu)事件的常規(guī)分析，運(yùn)用中國(guó)燃?xì)獾目刂茩?quán)爭(zhēng)奪案例作為切入點(diǎn)，采用案例分析的手段得出股權(quán)的內(nèi)生性并，具體闡述了股權(quán)內(nèi)生性調(diào)整的動(dòng)因即為大股東的利益訴求以及大股東的成本，股權(quán)的內(nèi)生性調(diào)整就是基于這兩點(diǎn)在外界因素發(fā)生變化時(shí)凸顯出來(lái)的。

關(guān)鍵詞：控制權(quán)爭(zhēng)奪并購(gòu)與反并購(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理機(jī)制形成過(guò)程中的重要因素，其性質(zhì)決定了公司代理問(wèn)題的基本性質(zhì)，即公司治理結(jié)構(gòu)中的主要沖突是存在于管理者與股東之間，還是存在于控股股東與中小股東之間。

一、案例背景介紹

（一）事件主體介紹

1、中國(guó)燃?xì)?/p>

中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰荆ê?jiǎn)稱(chēng)：中國(guó)燃?xì)猓挥⑽模篊HINAGAS；股票代號(hào)：00384.hk）是一家在香港聯(lián)交所上市的天然氣運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。

2、SK集團(tuán)

SK集團(tuán)是韓國(guó)第三大跨國(guó)企業(yè)，主要以能源化工、信息通信為兩大支柱產(chǎn)業(yè)，旗下有兩家公司進(jìn)入全球五百?gòu)?qiáng)行列。

3、北京控股集團(tuán)

北京控股集團(tuán)有限公司成立于2005年1月18日，是北京市為加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略調(diào)整、深化公用事業(yè)改革和投融資體制改革而成立的國(guó)有獨(dú)資公司。

4、富地石油

富地石油是在倫敦證券交易所上市的公司，在中國(guó)經(jīng)營(yíng)及投資與石油有關(guān)的業(yè)務(wù)，其兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)分別是基建投資及貿(mào)易。

5、新奧能源

新奧能源控股有限公司（原新奧燃?xì)猓善贝a2688.HK）于1992年開(kāi)始從事城市管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的清潔能源分銷(xiāo)商之一。

（二）反并購(gòu)案例回顧

1、第一階段結(jié)束時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

2、第二階段結(jié)束時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

二、分析與結(jié)論

（一）從控制權(quán)爭(zhēng)奪和最終均衡股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析

在這次并購(gòu)事件中基于控制權(quán)而進(jìn)行的爭(zhēng)奪對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)起到了決定性的作用，也是股權(quán)達(dá)到了我們所看到的最后狀態(tài)的根本原因。公司的控制權(quán)爭(zhēng)奪實(shí)際上是基于價(jià)格機(jī)制的斗爭(zhēng)。

而最終的股權(quán)有著博弈過(guò)的痕跡：從本案例可以得出，這種健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)是各方各方斗爭(zhēng)的結(jié)果。

（二）驗(yàn)證股權(quán)內(nèi)生性

根據(jù)前面控制權(quán)爭(zhēng)奪的分析，我們可以粗略的感知股權(quán)是一個(gè)內(nèi)生變量，下面我們給出證明。

首先，股權(quán)結(jié)構(gòu)是對(duì)外部環(huán)境的理性反應(yīng)，在本案例中股權(quán)結(jié)構(gòu)基于并購(gòu)事件而進(jìn)行的市場(chǎng)反應(yīng)，是并購(gòu)事件觸發(fā)了股權(quán)的內(nèi)生性調(diào)整；所以我們可以看出股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅僅是為了控制代理成本而進(jìn)行的某種設(shè)置；

其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也隱含著對(duì)利益的追逐。人們會(huì)受利益的驅(qū)動(dòng)自動(dòng)選擇獲利最大的方案。在本案例中，以劉明輝和富地石油為例。他們的增持活動(dòng)顯然是為了獲取控制中燃的收益而進(jìn)行的。至于健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)是因?yàn)楣蓹?quán)爭(zhēng)奪產(chǎn)生的結(jié)果，并不是如外生性假說(shuō)所說(shuō)的為提升公司業(yè)績(jī)而產(chǎn)生的；

所以，根據(jù)以上兩點(diǎn)分析，我們可以得出股權(quán)是一個(gè)內(nèi)生變量是外部環(huán)境的合理反映，更是大股東逐利的結(jié)果。

企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性調(diào)整是基于以下幾點(diǎn)的考慮：

第一，大股東的利益訴求。眾所周知，我們每個(gè)人都稱(chēng)為理性人，這一點(diǎn)在這個(gè)案例中得到了完美的體現(xiàn)。中燃的大股東們都有這樣的利益訴求所以他們結(jié)為了同盟。

第二，股東能夠付出的成本。不管在什么場(chǎng)合，只要出現(xiàn)“爭(zhēng)奪”，就意味著各方的真實(shí)所能付出的成本是決定勝負(fù)的重要推手，在這個(gè)案例中，正是因?yàn)镾K集團(tuán)和北控的財(cái)務(wù)方面的所能付出的成本雄厚而劉明輝自身實(shí)力較弱，必須聯(lián)合富地石油。

參考文獻(xiàn)：

[1]Fan， J. P. H.， T. J. Wong. Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia[J]. Journal of Accounting and Economics， 2002， 33（3）：401-425

[3]陳信元，陳冬華，朱凱.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)： 文獻(xiàn)回顧與未來(lái)研究方向[J].中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究， 2004， 6（4）：1-24

[4]陳信元，汪輝.股東制衡與公司價(jià)值：模型及經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究， 2004，（11）

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國(guó)上市公司股權(quán)集中度變動(dòng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究， 2002，（8）：12-18endprint

摘要：本文不同于以往對(duì)于并購(gòu)事件的常規(guī)分析，運(yùn)用中國(guó)燃?xì)獾目刂茩?quán)爭(zhēng)奪案例作為切入點(diǎn)，采用案例分析的手段得出股權(quán)的內(nèi)生性并，具體闡述了股權(quán)內(nèi)生性調(diào)整的動(dòng)因即為大股東的利益訴求以及大股東的成本，股權(quán)的內(nèi)生性調(diào)整就是基于這兩點(diǎn)在外界因素發(fā)生變化時(shí)凸顯出來(lái)的。

關(guān)鍵詞：控制權(quán)爭(zhēng)奪并購(gòu)與反并購(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理機(jī)制形成過(guò)程中的重要因素，其性質(zhì)決定了公司代理問(wèn)題的基本性質(zhì)，即公司治理結(jié)構(gòu)中的主要沖突是存在于管理者與股東之間，還是存在于控股股東與中小股東之間。

一、案例背景介紹

（一）事件主體介紹

1、中國(guó)燃?xì)?/p>

中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰荆ê?jiǎn)稱(chēng)：中國(guó)燃?xì)猓挥⑽模篊HINAGAS；股票代號(hào)：00384.hk）是一家在香港聯(lián)交所上市的天然氣運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。

2、SK集團(tuán)

SK集團(tuán)是韓國(guó)第三大跨國(guó)企業(yè)，主要以能源化工、信息通信為兩大支柱產(chǎn)業(yè)，旗下有兩家公司進(jìn)入全球五百?gòu)?qiáng)行列。

3、北京控股集團(tuán)

北京控股集團(tuán)有限公司成立于2005年1月18日，是北京市為加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略調(diào)整、深化公用事業(yè)改革和投融資體制改革而成立的國(guó)有獨(dú)資公司。

4、富地石油

富地石油是在倫敦證券交易所上市的公司，在中國(guó)經(jīng)營(yíng)及投資與石油有關(guān)的業(yè)務(wù)，其兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)分別是基建投資及貿(mào)易。

5、新奧能源

新奧能源控股有限公司（原新奧燃?xì)猓善贝a2688.HK）于1992年開(kāi)始從事城市管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的清潔能源分銷(xiāo)商之一。

（二）反并購(gòu)案例回顧

1、第一階段結(jié)束時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

2、第二階段結(jié)束時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

二、分析與結(jié)論

（一）從控制權(quán)爭(zhēng)奪和最終均衡股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析

在這次并購(gòu)事件中基于控制權(quán)而進(jìn)行的爭(zhēng)奪對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)起到了決定性的作用，也是股權(quán)達(dá)到了我們所看到的最后狀態(tài)的根本原因。公司的控制權(quán)爭(zhēng)奪實(shí)際上是基于價(jià)格機(jī)制的斗爭(zhēng)。

而最終的股權(quán)有著博弈過(guò)的痕跡：從本案例可以得出，這種健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)是各方各方斗爭(zhēng)的結(jié)果。

（二）驗(yàn)證股權(quán)內(nèi)生性

根據(jù)前面控制權(quán)爭(zhēng)奪的分析，我們可以粗略的感知股權(quán)是一個(gè)內(nèi)生變量，下面我們給出證明。

首先，股權(quán)結(jié)構(gòu)是對(duì)外部環(huán)境的理性反應(yīng)，在本案例中股權(quán)結(jié)構(gòu)基于并購(gòu)事件而進(jìn)行的市場(chǎng)反應(yīng)，是并購(gòu)事件觸發(fā)了股權(quán)的內(nèi)生性調(diào)整；所以我們可以看出股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅僅是為了控制代理成本而進(jìn)行的某種設(shè)置；

其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也隱含著對(duì)利益的追逐。人們會(huì)受利益的驅(qū)動(dòng)自動(dòng)選擇獲利最大的方案。在本案例中，以劉明輝和富地石油為例。他們的增持活動(dòng)顯然是為了獲取控制中燃的收益而進(jìn)行的。至于健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)是因?yàn)楣蓹?quán)爭(zhēng)奪產(chǎn)生的結(jié)果，并不是如外生性假說(shuō)所說(shuō)的為提升公司業(yè)績(jī)而產(chǎn)生的；

所以，根據(jù)以上兩點(diǎn)分析，我們可以得出股權(quán)是一個(gè)內(nèi)生變量是外部環(huán)境的合理反映，更是大股東逐利的結(jié)果。

企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性調(diào)整是基于以下幾點(diǎn)的考慮：

第一，大股東的利益訴求。眾所周知，我們每個(gè)人都稱(chēng)為理性人，這一點(diǎn)在這個(gè)案例中得到了完美的體現(xiàn)。中燃的大股東們都有這樣的利益訴求所以他們結(jié)為了同盟。

第二，股東能夠付出的成本。不管在什么場(chǎng)合，只要出現(xiàn)“爭(zhēng)奪”，就意味著各方的真實(shí)所能付出的成本是決定勝負(fù)的重要推手，在這個(gè)案例中，正是因?yàn)镾K集團(tuán)和北控的財(cái)務(wù)方面的所能付出的成本雄厚而劉明輝自身實(shí)力較弱，必須聯(lián)合富地石油。

參考文獻(xiàn)：

[1]Fan， J. P. H.， T. J. Wong. Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia[J]. Journal of Accounting and Economics， 2002， 33（3）：401-425

[3]陳信元，陳冬華，朱凱.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)： 文獻(xiàn)回顧與未來(lái)研究方向[J].中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究， 2004， 6（4）：1-24

[4]陳信元，汪輝.股東制衡與公司價(jià)值：模型及經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究， 2004，（11）

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國(guó)上市公司股權(quán)集中度變動(dòng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究， 2002，（8）：12-18endprint