國際板開設的利弊分析

【摘要】殘酷的2013年已經過去，回顧這幾年股市的運動，我們無比痛心的發現類似“國際板離我們越來越近了”、“國際板基本準備就緒”、“上海證券交易所將借道上海自貿區推出國際板”等傳言都在股市的起伏運動中扮演了殺手的角色。雖然經過長時間構想和近四年準備的國際板已是大勢所趨，但中國股市卻呈現出談國際板色變的奇怪現象，這不僅與證監會和上交所的初衷相悖，也使我們不得不重新看待“國際板”這個的問題并認真思考如何在這大勢所趨中保護好投資者的利益。

【關鍵詞】國際板 意義 障礙 投資者保護

一、國際板的提出背景

國際板就是使境外企業在中國A股市場發行上市的板塊。

早在90年代初——滬深股市剛剛誕生的時候，上海證券交易所的負責人就提出了將境外企業引入中國上市的設想，并與當時的一些外資企業進行了初步的接觸。但是由于當時我國的股票市場剛剛起步，發展還遠未成熟，使得這一設想最終沒能得以實現。

2009年4月，開設上海國際板的計劃首次對外公開。緊隨其后，上海市政府于2009年5月份也對外宣稱，將積極支撐上海證交所國際板建設，推動紅籌股公司及其他境外公司在上海證券市場發行A股。上海證券交易所有關負責人也多次在不同場合強調，建設國際一流的證券交易平臺是上海證券交易所的目標之一，而國際板是實現該目標的一部分。

這些跡象表明，政府已決意填補中國證券市場的這一空白。2011年5月19日，上海證券交易所研究中心主任胡汝銀在上海2011陸家嘴論壇上透漏，國際板在技術層面已經差不多完成，但是有一些規則和程序還在進一步完善當中。其后的6月3日，中國政府網掛出的《國務院批轉發展改革委關于2011年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》中明確提出，在圍繞加快轉變經濟發展方式深化改革方面，要求研究建立國際板市場。

國際板的設立成為了中國資本市場繼創業板之后的又一大引人注目的焦點。中國資本市場發展的中長期構想是在上海建立起像紐約證券交易所一樣的上市條件比較嚴格的針對境內外大公司的主板市場，在深圳建立起像納斯達克一樣的上市條件比較寬松的創業板市場。

二、國際板開設的意義所在與面臨的障礙分析

（一）在我國設立國際板的意義分析

1.能夠提高資本市場國際化程度，有利于上海國際金融中心的確立。根據世界交易所聯合會的統計，在全球總市值排名前十位的交易所中，只有上海證券交易所與孟買證券交易所中沒有境外的上市公司。上交所要想躋身到世界一流交易所行列，成為引導全球資本市場的核心力量，就必須建設屬于自己的國際板市場。國際板的推出，不僅有利于上海國際金融中心的建設和發展，對于整個中國金融體系的深化改革和開放，都有極其深遠的影響和意義。

2.有利于獲取資本定價權，加快人民幣國際化進程。資本市場通過國際板進行國際化運轉，帶動我國貨幣的國際交易及清算，從而加快人民幣的國際化進程，同時能夠為開放資本項目尋找對策、開創條件，又能提升我國資本市場在國際上的話語權和地位。另外，以人民幣標價的國際板的推出，意味著中國的股票市場已經能夠對國際資產進行定價，這不僅可以變相的使人民幣進行自由兌換，還能在一定程度上緩解外匯儲備的過快增長，從而有利于我國國際收支平衡和國內的貨幣政策穩定。

3.符合我國資本市場對內改革和對外開放的要求。因為我國金融市場的開放程度遠遠落后于實體經濟，設立國際板將有助于我國乃至全球資源的有效配置，并有助于加強我國證券市場與國際證券市場的聯系，從而在市場運行機制、監管方式和服務管理體系等方面逐漸與國際接軌。另外，這可以讓我國的金融機構、監管部門和上市公司學習到更多國際化的資本市場運作的方式；促使我國金融市場的國際化和規范化，使其從新興加轉軌市場轉變成成熟市場，進一步提升我國資本市場在國際上的影響力與競爭力。

4.為國內的投資者開辟全新的投資渠道。長期以來，因為受外匯管制的影響，我國資本市場上的投資者基本都是本土的。但是隨著我國內地個人財富的猛烈增長，投資理財的需求在不斷增加，機構投資者和個人投資者急切希望擁有更多的投資渠道?？墒俏覈淖C券市場無論在金融產品創新、避險工具制造以及交易手段等方面都與國際證券市場存在很大差距，在這種情形下，國際板的建立將有助于提升金融創新的空間，從而為投資者創造出更多的金融產品。

5.重塑A股估值體系與價值投資理念。近年來，雖然我國的股市一直處于快速的擴容中，但其規模仍然十分狹小，投資者選擇余地不夠。在過剩的需求面前，狹小的市場經常被炒得面目全非：高溢價發行的一級市場以及高估值的二級市場都說明了這個問題。然而，通過設立國際板，能將大批優秀的跨國公司引進我國，同時這些公司的穩定業績和“按季分紅”的慣例會對我國的上市公司產生一定的示范作用，尤其是多地上市跨國公司的合理估值，勢必會對A股的價值體系產生沖擊和有利的影響，這不僅發揮了國際板的價值投資理念的導向性功能，還能讓中國的投資者在長期與理性投資中分享到全球一流的跨國公司的成長利潤。

（二）在我國設立國際板的障礙分析

1.各方目標利益不一致將導致嚴重影響設立國際版的意義?？鐕緛砦覈鲜?，目的不外乎籌集資金、整合業務、提升公司聲譽和股價以及降低上市的成本等，但我國市場容量的相對有限性、市場規范化程度低以及上市核準有較高的隱性成本等因素會降低國際板對它們的吸引力。另一方面，我國希望通過設立國際板進一步規范股市發展并提升我國證券市場的國際競爭力，并為投資者開創更加豐富的投資渠道和產品，可是屢遭曝光的大型跨國公司在我國的商業行賄和QFII進行短線炒作的行為，充分說明跨國公司沒有義務和動力幫助我國達到目的。

2.過高的發行市盈率將使得國際板成為跨國公司的圈錢之地。國際板的發行無外乎兩種形式——直接發行股票或者發行CDR，通過兩種方式的優劣對比以及考慮到設立國際板目標，我們有理由相信管理層更傾向于直接發行股票。問題是我國尚不成熟的證券市場充斥著過高的市盈率，這遠遠高于成熟證券市場的市盈率能夠使跨國公司直接募集到巨額的資金，導致國內可用的投資資金減少，從而使得國際板成為跨國公司的圈錢地。

3.加重境內企業融資困難的處境。優質的跨國公司在國際板上市，將吸引大量的投資者將資金投入到國際板中，從而對國內公司產生擠出效應。近年來，貨幣市場因為過高的銀行存款準備金率已經銀根緊縮，使得國內企業貸款融資困難，如果推出國際板，那么大量的資金肯定流向國際版，勢必會使國內企業的融資雪上加霜，從而對我國經濟健康發展產生極其負面的影響。

4.證券市場國際化程度低將引發國際板運行機制不暢通。國際板的推出將涉及到證券市場的許多方面，在制度制定上，應該全面考慮，綜合衡量。國際板面對的是經營業務發生在國外的境外公司，這就需要國際間的跨境監管，而這無疑給證券監管帶來了挑戰，如果監管不到位，國際板勢必會成為“世界提款機”。另外，因為我國人民幣采用固定匯率，不可以自由兌換，國際板的推出是對對人民幣提出的嚴峻考驗，我們一定不能顧此失彼。我們應該結合自身的實際情況，認真參考境外市場的退市制度，制定出符合我國國情的合理退市制度，堅決不能步香港“仙股”股災的后塵。

三、國際板推出前后需要注意的問題

（一）加強監管，完善監管體系

鑒于我國在資本市場正處在發展關鍵期，證券市場制度尚不完善，這在一定程度上阻礙了國際板的推出。國際板的推出卻對我國證券市場的監管提出了更新更高的要求，由于各國法律法規和規章制度的差異加大了我國市場監管的難度。目前我國資本市場監管機制還存在許多不足，主要表現在證券監管的法律制度不完善和證券監管組織體系不合理。只有加強對證券市場的監管力度，積極完善證券市場監管體系，同時針對國際板的具體情況設立更為具體的制度和技術規則，才能保證國際板達到預定的目標、保障境內投資者的財產安全。

（二）實現決策過程的理性、透明

無論從中國資本市場的發展還是人民幣國際化以及上海國際金融中心的建設來講，國際板的設立都將具有重要的意義。但是，我們也應該以經歷了“十年磨一劍”般充分準備的創業板為鑒。國際板與創業板相比面臨的情況更加復雜、風險也更加難以預期。而金融政策的實施又往往是“牽一發而動全身”的，所以在A股市場還還存在明顯缺陷的情況下，國際板是不能急于求成的，有關部門也必須走出狹隘的地方或部門利益視角，賦予公眾特別是廣大投資者參與決策的權利，使決策的過程更加的理性、透明。

（三）確定合適的定價機制以及標準

在國際板上市的企業很大一部分是來自成熟資本市場國家的，它們在世界上擁有很大的知名度，通過國際板在中國上市之后，必將吸引中國投資者的注意力，但是這些大公司的發展已經基本趨于穩定，不具有很高的成長性。如果使這些跨國企業按照我國市場上較高的市盈率發行股票的話，無論從什么方面計算，我國投資者都無法分享到跨國公司的成長收益；即便是扣除資源以及資金的成本，這項投資也是得不償失的。所以監管部門必須制定出一套符合我國國際板實際情況的定價機制和標準，避免國際板成為國外上市公司的圈錢之地。

（四）對企業上市的審批進度進行控制，有利確保境外上市公司的質量

國際板的推出不但能夠擴充市場容量，還能夠迎合我國資本市場發展的需要、充分發揮資本市場池子的作用。但是國際板的上市企業如果審批過快，不僅會對A股市場產生嚴重的擠出效應，還將使上市企業的質量出現下降。創業板就是一個活生生的例子，有些質量差的公司通過快速審批登陸到創業板，這些公司的股價無法承受時間的檢驗，從而呈現嚴重下跌態勢，進而損害投資者利益。所以，有關的審批部門必須嚴格調查有國際板上市需求的企業的經營情況，為投資者把好質量關，切實保護我國投資者的利益。

（五）加強監控通過國際板上市的企業募集的資金的流向

在我國CPI較高，并且貨幣政策還沒有完全轉向之前，通過國際版上市企業募集的資金流向將引發重要問題。如果跨國公司用募集的資金直接在國內進行投資，將會增加我國市場上的資金量，從而加劇我國境內的通貨膨脹狀況；如果跨國公司將資金通過結匯途徑轉移到國外市場，雖然結匯能減少我國的外匯儲備，但這些資金仍會通過銀行渠道流通到市場上，仍然無法滿足國家控制通貨膨脹的目標。所以有關部門必須加強對國際板上市公司募集資金的流向的監控，不能使其嚴重背離我國的貨幣政策和財政政策的目標。

四、總結

總體來說，推出國際板將成為我國資本市場實現進一步發展和深化的必然選擇。我們應該充分發揮國際板與國內市場相輔相成、相互促進的作用。利用推出國際板的時機來促進并完善我國國內證券市場在法律法規、會計標準、信息披露以及自律機制等各方面的規范運作，同時也用有效的市場秩序、法制和監管機制來為國際板保駕護航。只有這樣才能達到資源的優化配置，為我國的資本市場帶來具有優質投標標的國際性大公司，從而保護廣大投資者的利益。

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作者簡介：羅璐璐（1990-），女，漢，河南臨潁人，上海大學碩士研究生，研究方向金融學。