2014中國銅市場展望

岳欣

2013年整體而言，伴隨著對于宏觀經濟的預期由強轉弱，中國銅市場經歷了一輪過山車行情。2014年，中國市場的銅價短期內仍將震蕩并會向下尋求突破，不排除短期內跌破6000美元的可能。但2014年中國GDP約7%-7.5%的增長可以看作對銅消費的支撐，經濟的增長意味著銅消費的增長，尤其是考慮到銅的不可替代的特性，我們應該有信心對銅消費和銅價保持中長期樂觀。

全球市場精煉銅供大于求

國際市場電解銅已連續三年供應過剩。根據專業機構Wood Mackenzie統計，截至2012年底，全球精煉銅供大于求約57萬噸，而2013年雖有所下降，但仍有約32萬噸的過剩，而其2014年預測將有35萬噸剩余。由于統計方法和口徑有所不同，盡管數字上面有一些不同，但國際上其他分析機構同樣認為精煉銅供應存在過剩是不爭的事實。

美元升值，大宗商品價格承壓。市場基本確認量化寬松政策（QE）退出已不可逆轉，加息的預期使得投資者開始長期看好美元，而這兩年以來美國經濟的緩慢復蘇也支持了美元的升值。從長期來看，美元仍會處于緩慢但是相對穩定上升通道，這對于以美元計價的大宗商品價格來說偏于利空。

西方發達國家經濟復蘇進展緩慢，拖累了銅消費的增長，也是造成近期銅價低迷的因素之一。今年一季度，歐美公布的經濟數據多不理想，顯示經濟在復蘇的同時依然疲弱。受此影響，歐美日主要經濟體繼續維持寬松政策將有可能是大概率事件。考慮到美國和西歐占全球銅消費的四分之一，在短期內獲得他們對消費增長的支持顯得有些不切實際。但是隨著歐洲可能出現的量化寬松以及日本政府目前推行的貨幣政策，我們有理由對西方國家長期的消費增長持謹慎樂觀的態度。

國內銅產量持續走高

中國精煉銅的供應主要來自于國內冶煉廠的礦產精煉銅和再生精煉銅，其中又以礦產精煉銅為主。

由于在過去十年中銅價基本處于高位，致使全球范圍內銅礦山投資大幅增長。從2013年下半年開始，全球銅精礦市場的供應開始大幅改善，盡管冶煉產能也在同步增長，但還是出現了銅精礦供大于求的局面，這在以前是十分少見的。據推測，2013年和2014年，平均每年全球銅精礦供應量會增加100萬噸左右的金屬量。我們可以預期國內冶煉廠礦產精煉銅的產量會持續走高。

在過去十年左右的時間，國內冶煉廠粗煉產能的擴張一直沒有停止，到2013年底，全國粗煉產能首次超過500萬噸規模，預計到2014年底將接近600萬噸規模，并將繼續增長到2015/2016年，在銅精礦寬松的前提下，對于精煉銅的供應是個利好消息。

國內再生銅的產能也是隨著冶煉產能的擴張而同步增長，與礦產銅不同的是，再生銅的生產受制于粗銅和廢雜銅的供應。由于粗銅和廢雜銅供應主要還需要進口，而今年初的銅價下跌，無疑會造成進口廢銅數量的下降，從而給再生銅生產帶來壓力。

近日有消息說廢銅進口退稅有可能恢復（或部分恢復），雖然該政策并不會造成廢銅產量的增加，但如果實施則有可能吸引更多的費雜銅來到中國市場，增加中國再生銅的產量。

銅庫存成為“達摩克利斯之劍”

2013年中國精煉銅消費量據測算應該在820萬噸左右，表觀消費量更是達到了940萬噸。2014年銅消費仍然持續增長，如果我們以5%-6%左右的增幅計算，2叭4年的總消費量在870萬噸左右，而表觀消費量可能接近1000萬噸。

雖然年初經濟數據并不盡如人意，作為用銅大戶的房地產行業面臨較大下行壓力，但是今年的主要亮點將會是電力和軌道交通。近期國家電網、各省市電力部門的招標工作已經陸續開展，年內電網招標量的總體增長格局已經比較確定，尤其是配網，智能電網建設與改造對銅消費將帶來一定的提振。而各個地方軌道交通建設全面上馬也是促進銅消費的一個主要因素。除此之外，在用銅的傳統行業如家用電器（冰箱，空調），汽車，今年一季度均有穩定的增長，據了解，銅桿和銅管主要企業的開工率均比較高，考慮到二季度開始將進入銅的消費旺季，預計全年銅消費仍將保持平穩增長的態勢。

真正對市場具有威脅的將會是銅庫存，截至2014年3月底，國內精煉銅庫存已經突破100萬噸，其中上海期貨交易所庫存超過20萬噸，保稅庫庫存超過80萬噸，由于大量的保稅庫存不屬于統計和公布之列，這才是懸在市場頭上的一柄“達摩克利斯之劍”。由于近期政府在清理整治融資銅和影子銀行，市場在猜測這些保稅庫存如何消化，雖然絕大部分的保稅銅存在抵押融資問題，但長期看必須要有一個消化的出路，無論何時保稅銅的消化對于市場來說將會是一個利空因素，其如何發展我們將拭目以待。

融資銅隱憂顯現

年初的銅價暴跌引發了人們對于融資銅的擔憂，在“超日債”違約打破了信托產品剛性兌付的神話后，市場對于融資銅的前景產生了普遍的擔憂，甚至美國的一些投行認為融資銅將在兩年內絕跡。但從目前看，由于銅本身的特性（流動性強，可保值，易變現），其最大風險不是價格的暴漲暴跌，而是融資成本與收益的盈虧，以及其投資方向的調整，除了將融出來的錢投資在無法兌付的信托理財產品上，大部分情況下風險是可控的。在央行總體信貸規模調控的前提下，企業，尤其是缺乏銀行支持的民企私企，在相當長的一段時間內仍會視商品貿易融資為一條理想的出路，在無法獲得足夠的（尤其是低息的）銀行貸款情況下，通過貿易融資獲得企業發展所需資金仍會是企業優先考慮的途徑，如果操作得當，時機把握的好，其融資成本還是比較低的，前提是風控到位，投資方向把握得當。我們預計融資銅仍將會在較長一段時間內存在，也仍將是進口精煉銅之中的一個主要部分。近期上海保稅庫庫存高企，除了由于比價不好造成進口報關不順暢之外，也從另一個側面反映了融資銅并未大規模縮減這樣一個事實。

但是由于人民幣對美元前一階段的持續貶值，除了打破人民幣會長期持續升值的預期，使得那些躺在人民幣上就能賺錢的慣常操做方法失靈以外，對于融資銅也是一個風險提示，必須警惕人民幣匯率波動可能帶來的融資成本增加的負面影響。但是考慮到現實情況，我們認為最近發生的貶值是暫時的，人民幣對于美元還會在較長一段時間內處于升勢，而這對于融資銅來說應該是利多的。

基本面不長期支持銅價下跌

整體而言，受全球精煉銅供應過剩、銅庫存升高，以及全球主要經濟體經濟數據疲軟的影響，銅價短期內仍將震蕩并會向下尋求突破，不排除短期內跌破6000美元的可能。人民幣近期的貶值無疑對銅的前景是一個打擊，在進口成本增加的情況下，進口商對進口報關會采取更加謹慎的態度，而最近一些國內商業銀行對于轉口貿易（融資為主）采取的限制措施也會對銅的需求產生負面影響。

但是我們認為銅的基本面并不長期支持銅價的下跌。從生產成本角度來講，據Wood Mackenzie統計的全球260多個銅礦山的現金成本c1（包含副產品抵扣），90%分位線約為5800美元左右，而95%分位線則達到了6150美元。根據安泰科統計的國內30多個銅礦山（產量超過總數的一半以上）結果顯示，國內銅生產的現金成本（未包含副產品抵扣）平均價在35000元人民幣左右，而90%分位線則達到了42000元人民幣。我們知道影響銅價的主要因素是邊際生產成本，一旦跌破，將會迫使部分礦山減產甚至停產，從而促使價格回歸到成本線水平之上，因此，低于6000美元的倫敦銅價如果短期出現，也將會是曇花一現，會被投資者和投機者看作入市的好時機。

隨著中國經濟的平穩增長和西方主要發達國家經濟的緩慢復蘇，我們有理由對銅消費和銅價保持長期的樂觀態度，雖然2014年平均銅價可能會在6700-6800美元一帶波動，但長期看7000美元以上才應該是銅的正常價格水平，這也是支持國內外投資者繼續投資銅領域的一個主要原因。endprint