有公眾檢舉的證券市場(chǎng)監(jiān)管的博弈分析

【摘要】本文從博弈論角度，先分析了我國(guó)證券市場(chǎng)普通監(jiān)管的博弈模型，然后分析了有公眾檢舉情況時(shí)監(jiān)管的博弈模型，得出公眾檢舉的存在，會(huì)使得市場(chǎng)參與者不敢再違規(guī)的結(jié)論，并提出相應(yīng)的監(jiān)管建議。

【關(guān)鍵詞】證券監(jiān)管 納什均衡 混合策略均衡循環(huán) 公眾檢舉

一、監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)必要性

作為新興證券市場(chǎng)的我國(guó)，20年來我國(guó)證券市場(chǎng)得到了快速發(fā)展，但我國(guó)受制于國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，各種制度和投資者理念都不成熟，需要更廣泛、深入的政府監(jiān)管，直接參與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善，更為普遍、嚴(yán)重的信息失靈需要政府更直接、全面的信息監(jiān)管，投資者的非理性等人文心理因素和投資者構(gòu)成中的“二元機(jī)構(gòu)”引發(fā)過度投機(jī)以及壟斷操縱等，需要監(jiān)管部門奉行更多的“家長(zhǎng)主義”監(jiān)管。所以，證券市場(chǎng)監(jiān)管具有很大的現(xiàn)實(shí)必要性。

二、當(dāng)前證券市場(chǎng)普通監(jiān)管的博弈分析

（一）監(jiān)管博弈模型分析

博弈模型的前提假設(shè)：

1.該博弈模型為監(jiān)管者和證券市場(chǎng)參與者之間的2人完全信息靜態(tài)博弈模型。

2.當(dāng)監(jiān)管者采取普通監(jiān)管時(shí)（假設(shè)監(jiān)管成本為零），市場(chǎng)參與者不違規(guī)，各自獲得正常收益Uj和Y，而沒有超額收益或損失。

3.當(dāng)監(jiān)管者采取普通監(jiān)管時(shí)，參與者覺得監(jiān)管者查出它違規(guī)的可能性很小。

4.當(dāng)監(jiān)管者采取嚴(yán)格監(jiān)管時(shí)（假設(shè)監(jiān)管成本為Cj），

5.當(dāng)監(jiān)管者采取嚴(yán)格監(jiān)管時(shí)，參與者不違規(guī)，此時(shí)監(jiān)管者和參與者的收益為正常收益Uj和Y。

根據(jù)以上假設(shè)，建立下表

表1 完全信息靜態(tài)監(jiān)管博弈模型

從表1可以得到：

當(dāng)監(jiān)管者采取嚴(yán)格監(jiān)管時(shí)，市場(chǎng)參與者的最優(yōu)策略是不違規(guī)；

當(dāng)監(jiān)管者采取普通監(jiān)管時(shí)，市場(chǎng)參與者的最優(yōu)策略是違規(guī)；

當(dāng)市場(chǎng)參與者違規(guī)時(shí)，監(jiān)管者會(huì)采取嚴(yán)格監(jiān)管監(jiān)管；

當(dāng)市場(chǎng)參與者不違規(guī)時(shí)，監(jiān)管者會(huì)采取普通監(jiān)管。

（二）監(jiān)管博弈的循環(huán)

下面分析兩種均衡情況：

第一種，當(dāng)Uj+Pj-Cj≤Uj-Dj時(shí)，由畫線法可以得出，（普通監(jiān)管，違規(guī)）是該博弈的唯一占優(yōu)策略，即納什均衡。

第二種情況，Uj+Pj-Cj>Uj-Dj時(shí)，即Pj+Dj>Cj時(shí)，監(jiān)管者采取嚴(yán)格監(jiān)管查出違規(guī)時(shí)獲得的獎(jiǎng)勵(lì)Pj與采取普通監(jiān)管未查出違規(guī)時(shí)受到的處罰Dj之和，大于嚴(yán)格監(jiān)管的成本Cj，監(jiān)管者有很高的積極性去采取嚴(yán)格監(jiān)管，此時(shí)該博弈會(huì)陷入“監(jiān)管者嚴(yán)格監(jiān)管→參與者不違規(guī)→監(jiān)管者普通監(jiān)管→參與者違規(guī)→監(jiān)管者嚴(yán)格監(jiān)管”的循環(huán)之中，表1中的箭頭“1→2→3→4→1”所示循環(huán)，不存在純策略的納什均衡，只存在混合策略均衡。其實(shí)這種循環(huán)的過程是一個(gè)完全信息動(dòng)態(tài)博弈的過程，其簡(jiǎn)單博弈示意圖如圖1動(dòng)態(tài)博弈樹所示。

圖1 監(jiān)管混合策略均衡的動(dòng)態(tài)博弈樹

圖1博弈樹中省略了每一輪博弈時(shí)監(jiān)管者和參與者的具體支付矩陣，當(dāng)監(jiān)管陷入混合策略均衡循環(huán)時(shí)，它的具體路徑如圖中粗線所示的路徑，比如第一步監(jiān)管者采取嚴(yán)格監(jiān)管，則路徑為Ⅰ11—Ⅱ21—Ⅲ31—Ⅳ41—Ⅴ51，節(jié)點(diǎn)Ⅴ51處境中，監(jiān)管者下一步還會(huì)繼續(xù)選擇嚴(yán)格監(jiān)管，再一次進(jìn)入“監(jiān)管者嚴(yán)格監(jiān)管→參與者不違規(guī)→監(jiān)管者普通監(jiān)管→參與者違規(guī)→監(jiān)管者嚴(yán)格監(jiān)管”的循環(huán)；同理，監(jiān)管者剛開始選擇普通監(jiān)管，則博弈循環(huán)為Ⅰ11—Ⅱ22—Ⅲ32—Ⅳ42—Ⅴ52，節(jié)點(diǎn)Ⅴ52處境中，監(jiān)管者下一步還會(huì)繼續(xù)選擇普通監(jiān)管，“監(jiān)管者普通監(jiān)管→參與者違規(guī)→監(jiān)管者嚴(yán)格監(jiān)管→監(jiān)管者嚴(yán)格監(jiān)管→參與者不違規(guī)”的循環(huán)。

（三）有公眾檢舉的監(jiān)管博弈分析

公眾檢舉博弈模型的前提假設(shè)：

1.該博弈為社會(huì)公眾和證券市場(chǎng)參與者之間的2人博弈，社會(huì)公眾主要包括相關(guān)投資者、財(cái)經(jīng)專家、財(cái)經(jīng)媒體、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所和自律監(jiān)管組織。

2.公眾聯(lián)合體具有足夠的專業(yè)知識(shí)，有能力發(fā)現(xiàn)參與者違規(guī)行為。

3.監(jiān)管部門和法院等接到公眾檢舉后，會(huì)及時(shí)將違規(guī)參與者嚴(yán)查嚴(yán)懲。

4.如果公眾是一群發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)參與者違規(guī)時(shí)會(huì)向監(jiān)管部門檢舉的人，則參與者不違規(guī)，能獲得正常經(jīng)營(yíng)的收益Y，此時(shí)公眾沒有違規(guī)行為可以檢舉，所以不需要真正地去檢舉，此時(shí)公眾既沒有獲得獎(jiǎng)金也沒花費(fèi)成本。

根據(jù)以上假設(shè)，建立以下完全信息靜態(tài)檢舉博弈模型（見表2）。

表2 證券市場(chǎng)完全信息靜態(tài)檢舉博弈模型

從表2可以得到：

當(dāng)公眾檢舉時(shí)，市場(chǎng)參與者的最優(yōu)策略是不違規(guī)；

當(dāng)公眾不檢舉時(shí)，市場(chǎng)參與者的最優(yōu)策略是違規(guī)；

當(dāng)市場(chǎng)參與者違規(guī)時(shí)，檢舉可以獲得獎(jiǎng)金；

當(dāng)市場(chǎng)參與者不違規(guī)時(shí)，公眾保持等待檢舉狀態(tài)，沒有進(jìn)行實(shí)質(zhì)的檢舉，不像監(jiān)管者在監(jiān)管狀態(tài)時(shí)需要花費(fèi)各種成本，并不需要花費(fèi)任何成本，此時(shí)公眾還會(huì)繼續(xù)保持檢舉狀態(tài)，而不是離開市場(chǎng)和不檢舉，所以不管市場(chǎng)參與者違規(guī)與否，公眾都會(huì)采取檢舉，得出檢舉是公眾的唯一占優(yōu)策略，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)參與者只好采取不違規(guī)策略。畫線法可得，檢舉博弈模型存在純策略納什均衡（檢舉，不違規(guī)），這種均衡是穩(wěn)定的，可以持續(xù)的。

（四）普通監(jiān)管和公眾檢舉相結(jié)合的新模式

采取嚴(yán)格監(jiān)管成本太大。我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模很較大，有2000多家上市公司及2000多支股票、100多家證券公司及無數(shù)的營(yíng)業(yè)部以及許多中介機(jī)構(gòu)，要進(jìn)行主動(dòng)積極地去監(jiān)督、調(diào)查和查處違規(guī)行為，所耗人力、物力的成本Cj非常大，包括監(jiān)管的行政成本和執(zhí)行成本，況且對(duì)于證券監(jiān)管部門及分支機(jī)構(gòu)的有限人力來說根本無法做到，所以，當(dāng)市場(chǎng)參與者不違規(guī)時(shí)，監(jiān)管者就會(huì)由嚴(yán)格監(jiān)管慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ūO(jiān)管。另外，過于嚴(yán)格的監(jiān)管還會(huì)造成上市公司和證券機(jī)構(gòu)的配合監(jiān)管的高額支出、道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇、削弱競(jìng)爭(zhēng)和抑制創(chuàng)新以及尋租腐敗，導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下。

現(xiàn)實(shí)中，公眾有能力檢舉并且可以分擔(dān)監(jiān)管者很大部分成本。公眾卻有許多優(yōu)勢(shì)，包括成本優(yōu)勢(shì)、動(dòng)機(jī)優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)和專業(yè)知識(shí)優(yōu)勢(shì)，投資者因?yàn)槭玛P(guān)自身切實(shí)利益有莫大的動(dòng)力對(duì)潛在違規(guī)者進(jìn)行關(guān)注和監(jiān)督、交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織有充足的市場(chǎng)信息、財(cái)經(jīng)媒體有輿論監(jiān)督和社會(huì)壓力的影響力、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)事務(wù)所以及財(cái)經(jīng)專家更是有專業(yè)知識(shí)能力檢舉，所以公眾聯(lián)合體有能力對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)督檢舉。最重要的是，成本方面，投資者自己會(huì)負(fù)責(zé)、交易所和證券協(xié)會(huì)來自會(huì)員費(fèi)、財(cái)經(jīng)媒體由社會(huì)消費(fèi)大眾支付、律師會(huì)計(jì)由客戶支付、財(cái)經(jīng)專家更是為社會(huì)公平和正義而奉獻(xiàn)自己，所以公眾檢舉監(jiān)督的成本較小，而且不需要監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，可以大大分擔(dān)監(jiān)管者嚴(yán)格監(jiān)管的高額成本，即表中的Cj會(huì)大大減小。

再回到，監(jiān)管博弈模型進(jìn)行分析，由表2.2的公眾檢舉博弈模型中已經(jīng)得出，（檢舉，不違規(guī)）是納什均衡，所以當(dāng)有廣泛的公眾檢舉時(shí)，因?yàn)檫`規(guī)被檢舉后會(huì)受到監(jiān)管者的沒收所以所得Y+Yc和重罰-F，市場(chǎng)參與者的最優(yōu)選擇是不違規(guī)，這導(dǎo)致在監(jiān)管博弈模型中市場(chǎng)參與者的最優(yōu)選擇還會(huì)是不違規(guī)，所以原來的混合均衡循環(huán)會(huì)中斷于環(huán)節(jié)3，如表3所示，博弈結(jié)果會(huì)停在在（普通監(jiān)管，不違規(guī)），這種均衡是穩(wěn)定、可以持續(xù)的。這種監(jiān)管者普通監(jiān)管和公眾檢舉相結(jié)合的新型監(jiān)管模式是可行的，這也是本文的最大創(chuàng)新之處。

表3 帶有公眾檢舉時(shí)監(jiān)管博弈循環(huán)中斷的示意圖表

三、新模式監(jiān)管建議

為免去那些大而不當(dāng)?shù)母母镎撸救藦膬蓚€(gè)監(jiān)管博弈模型和公眾檢舉博弈模型展開監(jiān)管具體建議：

首先，對(duì)違規(guī)者的違規(guī)行為大力懲罰，制定嚴(yán)刑峻法，讓罰款-F對(duì)參與者的威懾力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于違規(guī)超額所得Yc誘惑力，才能制止參與者違規(guī)。

其次，對(duì)于監(jiān)管者，要降低監(jiān)管成本Cj，提高監(jiān)管執(zhí)行所用的技術(shù)，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，加大人員培訓(xùn)，提高工作效率，制定合理監(jiān)管機(jī)制，適當(dāng)分權(quán)予社會(huì)公眾自律監(jiān)管組織。要加大對(duì)立功監(jiān)管者的獎(jiǎng)勵(lì)Pj；另一方面，加重對(duì)監(jiān)管不力者的懲罰Dj，建立合理、獎(jiǎng)賞分明的激勵(lì)約束機(jī)制。

最后，對(duì)于社會(huì)公眾，加大檢舉有功者的獎(jiǎng)賞Pg，監(jiān)管部門應(yīng)該大力提倡社會(huì)公眾和自律組織對(duì)檢舉市場(chǎng)參與者違規(guī)行為，明確規(guī)定相關(guān)的表彰和獎(jiǎng)賞并執(zhí)行；降低公眾檢舉違規(guī)的成本Cg，設(shè)立專門的部門進(jìn)行和簡(jiǎn)化投訴流程接受公眾檢舉投訴，并且免除檢舉者相關(guān)費(fèi)用，法院也應(yīng)該設(shè)立專門的金融案件審理部門和簡(jiǎn)化上訴流程，并且盡量降低檢舉者的上訴費(fèi)用。在我國(guó)，最重要的還是，法律制度真正的落實(shí)。關(guān)于懲罰獎(jiǎng)賞，其實(shí)不用監(jiān)管部門從自己的行政費(fèi)用支出，可以重罰違規(guī)參與者，將拿來的罰金獎(jiǎng)給檢舉有功者和監(jiān)管有功者。

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作者簡(jiǎn)介：鐘平，男，福建龍巖人，本科在中國(guó)礦業(yè)大學(xué)就讀，工業(yè)設(shè)計(jì)專業(yè)，碩士在國(guó)立華僑大學(xué)就讀，金融學(xué)專業(yè)。