淺析擴大投資品種后的企業年金資產配置

李奮進

摘 要：企業年金資產配置對年金基金保值增值起著決定性作用。2013年人力資源部和社會保障部23號文的發布，為企業年金增加了商業銀行理財產品、信托產品、基礎設施債權投資計劃、特定資產管理計劃和股指期貨5類可投資金融產品，進一步拓寬了企業年金的投資范圍，為企業年金的資產配置提供了新的思路，也為企業年金行業帶來重大發展機遇。文章從企業年金的資產配置出發，結合23號文的新增投資品種特性，分析新投資品種對企業年金資產配置帶來的影響。

關鍵詞：企業年金；資產配置；新投資品種

中圖分類號：F840.6 文獻標識碼：A 文章編號：1006-8937（2014）11-0106-02

在人口老齡化的背景下，企業年金作為養老保障體系第二支柱的作用越來越受到重視，如何實現企業年金基金長期穩定的保值增值也是廣大管理機構和委托人共同關心的問題。近年來，全國企業年金基金積累規模穩步增長，截止2013年底，企業年金基金規模已經達到6 034.7億，由具備資格的投資管理人管理的資金為5 783.6億元。從2007年至2013年，企業年金年投資平均回報率為7.67%，但是2008年和2011年分別出現了-1.83%和-0.78%的投資收益，不符合企業年金保值增值的要求，讓大家對企業年金的資產配置有了重新的認識，也促使監管部門順勢而為，加快企業年金投資監管改革。

1 企業年金資產配置的作用

企業年金資產配置是整個投資運作過程的核心，國外大量研究表明，企業年金投資差異的主要因素是資產配置策略的不同，資產配置策略對于組合業績起決定性的作用，并且在一定的投資期內對投資收益的貢獻率超過90%，這充分體現了資產配置在整個企業年金投資過程中的重要地位。

就企業年金而言，受托人需要制定戰略資產配置，投資管理人則要在戰略資產配置的基礎上進行戰術資產配置。戰略性資產配置主要確定各大類資產，如現金、股票、債券等的投資比例，以建立長期資產組合結構，受托人首先應評估和分析委托人的風險偏好、資產與負債現金流的特點。在進行戰略資產配置時，一般遵循安全性原則、長期性原則、盈利性原則、流動性原則與多元化原則五個基本原則。戰略性資產配置一旦確定，在較長時間內（如一個合同期內）不再調整各類資產的配置比例。戰術性資產配置更關注市場的短期波動，投資管理人根據市場的變化，運用各類金融工具，通過擇時和擇股調節各大類資產之間的分配比例來管理短期波動，是落實和深化配置體系的具體過程。

受資本市場發展現狀和我國現階段投資工具有限的影響，我國企業年金的資產配置效率一直存在較大提升的空間。隨著相關政策的進一步放開，國內企業年金投資限制將逐步放開，企業年金資產配置的效率將會得到更大的提高，因此資產配置由于其重要性得到體現而必將更受重視。

2 23號文新增投資品種的基本概況分析

2013年3月22日，人社部、銀監會、保監會及證監會聯合頒布《關于擴大企業年金基金投資范圍的通知》（人社部發〔2013〕23號文，下稱23號文），增加了商業銀行理財產品、信托產品、基礎設施債權投資計劃、特定資產管理計劃、股指期貨5類金融產品，進一步拓寬了企業年金的投資范圍，為企業年金的資產配置提供了新的思路。

2.1 商業銀行理財產品

商業銀行理財產品指根據銀監會相關規定，商業銀行在針對特定目標客戶群開發設計并銷售的資金投資和管理計劃。根據23號文規定，企業年金僅可投資保證收益類和保本浮動類兩類產品。

商業銀行理財產品自2005年開始發行以來，商業銀行理財產品近幾年基本保持3%～5%的年均收益率，比1年期存款利率大約高出0.6到1個百分點，整體上看，保本浮動收益類產品年化收益率比保證收益類產品略高。從保本類產品期限看，市場上主要為6個月以下產品，銀行理財產品已經成為很好的流動性管理工具。

2.2 信托產品

信托產品是指信托公司擔任受托人，按委托人意愿，為受益人的利益，將委托人交付的資金匯集成立資金受托計劃，進行管理、運用或處分。

信托計劃以房地產信托、工商企業信托和基礎設施信托產品為主，具有靜態收益率較高，期限相對較短的特點，但也同時有流動性相對較差、信息披露不完善的缺陷。在嚴格控制信用風險的前提下，可以考慮予以適度配置。

2.3 基礎設施債權計劃

基礎設施債權計劃是指保險資產管理公司等專業管理機構作為受托人，面向委托人發行受益憑證，募集資金以債權方式投資基礎設施項目，按照約定支付預期收益并兌付本金的金融產品。公益性質和政府背景的基礎設施債權投資計劃，具有期限相對較長、安全性有保證、現金流可預測、收益率較高的特點。

從計劃期限與收益情況看，債權投資計劃的期限從2～12年不等，其中7年期的計劃最多，符合企業年金長期投資的特點；一般情況下是參照商業銀行同期貸款基準利率下浮一定比例確定，下浮比例依據償債主體的信用狀況從2%～15%不等，扣除相關稅費（為投資收益率的3%～4%）后，債權投資計劃的凈收益率為商業銀行同期貸款基準利率的83%～95%左右。

基礎設施債權投資計劃，其風險收益特征與養老性質資金非常匹配，適合作為長期配置工具。可以通過這類投資工具積累安全墊并降低組合波動性，提高長期平均回報，實現長期資金與長期資產的有效匹配。

2.4 特定資產管理計劃

特定資產管理計劃是指由基金管理公司通過設立資產管理計劃，向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產委托，由基金公司擔任資產管理人，由托管機構擔任資產托管人。特定資產管理計劃可以是為單一客戶也可以是為特定的多個客戶設立。23號文規定，年金資產限投資所有凈資產2億元以上的基金公司發行的特定客戶資產管理計劃分級產品的優先級份額。

雖然特定資產管理計劃優先級份額的風險程度，視產品具體投資的項目和合同約定的風險分擔條款而定，但由于其可投資于未通過證券交易所轉讓的債權及其他財產權利，因此其風險級別上或略高于一般的債權資產。

整體而言，特定資產管理計劃優先級份額的承諾收益率一般情況下低于信托產品，略高于基礎設施債權投資計劃。

2.5 股指期貨

股指期貨是指以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約，交易雙方約定在未來某個特定的日期，按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣。23號文規定，股指期貨交易只能以套期保值為目的。

通過投資股指期貨可以以更低的成本調整組合對權益市場的風險暴露，可以通過建立股指期貨空頭的方式對企業年金組合中的權益類資產進行風險管理，可以在某種程度對沖權益市場系統性風險，對于以絕對收益為目標的年金組合來說可以有效降低組合波動。

結合市場表現分析，新納入企業年金投資范圍的產品中，除股指期貨外，從投資品種選擇看，銀行理財、信托產品、基礎設施債權投資計劃、特定資產管理計劃作為備選的投資品種，為企業年金投資組合提供了更多的投資選擇，其風險和收益根據投資方向不同而有所差異。總體而言，銀行理財期限較短，風險收益相對也較低。債權計劃和特定資產管理計劃風險居中，信托產品品種繁多，整體風險相對較大。新增投資品種共同的缺點是流動性較差，在持有期間沒有交易平臺。

3 年金新政對資產配置的影響

人社部23號文擴大了年金的投資范圍，有利于年金投資多元化，通過不同類別資產的分散投資降低投資風險，提高收益水平。

3.1 為實現絕對收益提供了更多的投資工具

企業年金為實現絕對收益回報，在市價估值會計政策下，其核心投資策略是將大部分資金配置到固定收益率資產以獲得確定性收益。23號文的出臺，可將新增投資品種配置到組合中以起到投資收益穩定器的作用。

3.2 能夠更好的實現跨周期配置

經濟周期波動調整對不同的大類資產調整的影響是不一致的，這種不一致使企業年金能夠同增加大類資產配置降低組合的投資風險。23號文新增的投資品種與股票、債券相比，其流動性、風險特征、投資回報等方面都有一定的特殊性。通過適當增加新投資品種的配置，既能夠分散風險，又能夠充分抓住經濟周期的波動性機會，提高企業年金的投資收益。

3.3 有利于投資管理人實現多元資產配置

企業年金投資范圍拓展后，一些投資風險可控、近年來市場表現較好的投資產品，被納入企業年金投資范圍，擴大了投資管理人的選擇空間，有利于投資管理人實現多元資產配置，進而提升和穩定企業年金投資收益。

信托產品，以及具有公益性質的基礎設施債權計劃，在償債主體資質良好的情況下，具有期限相對較長、安全性有保證、風險收益比較優的特點。可以通過這類投資工具為組合積累安全墊并降低組合波動性，提高長期平均回報，實現長期資金與長期資產的有效匹配。

4 結 語

23號文的出臺，擴大了企業年金的投資范圍，豐富了企業年金的投資品種，對企業年金未來的資產配置和投資管理都會產生深遠的影響。在金融創新產品帶來收益的同時，也存在相應的投資風險。企業年金受托管理機構及投資管理機構應加強研究相關品種的投資策略及配置比例，進一步提高企業年金保值增值的能力。

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2013-2-27.