花旗會診全球經濟：中國經濟已企穩，日本或中招“世界杯魔咒”

劉永剛

根據歷史經驗，每逢四年一度的世界杯，市場都會遭遇一些波折。

1990年意大利世界杯，美國經濟衰退；1994年美國世界杯，美國債券市場崩盤，波及各發達市場；1998年法國世界杯，亞洲爆發金融危機，美國康涅狄格州的對沖基金長期資本管理公司破產；2006年德國世界杯，美國房地產市場出現危機；2010年南非世界杯，歐元區危機爆發。

2014年，巴西世界杯期間，是否會有新的泡沫破裂？

6月24日，在距巴西千里之外的中國北京一間不足40平方米的會議室內，來自花旗集團的全球首席經濟學家威廉·布特、新興市場經濟與策略研究主管吉爾勒莫·蒙迪諾、大中華區首席經濟學家沈明高，一同給出了一個讓人高興不起來的會診結論：全球經濟復蘇阻力重重，其中，安倍經濟學可能會成為第一大隱患。

全球經濟面臨多重風險

花旗集團全球首席經濟學家威廉·布特告訴《中國經濟周刊》，全球經濟復蘇仍面臨多重風險。“中國經濟增長大幅放緩是其中一個，這主要來自兩個方面，一是信貸泡沫被擠出，另一個是與房地產相關的建筑業活動顯著下滑。”

值得注意的是，目前金融市場不愿意將風險計入資產價格中。比如俄羅斯和烏克蘭之間的沖突有可能引發西方國家的制裁，以及俄羅斯警告稱將中斷對歐洲的石油和天然氣供應，這都可能導致歐洲經濟重新陷入衰退，但市場并沒有對此做出明確反應。

“此外，近期愛爾蘭、西班牙、希臘等國的國債收益率都逼近甚至一度低于美國國債收益率，這非常不正常。” 威廉·布特坦言，上述重債國的主權債務風險被嚴重低估，一旦未來出現逆轉，會帶來很多風險。歐洲各國政府和歐洲央行需要大力推進一系列改革，以維持目前3.5%～4%左右的名義GDP增速。

威廉·布特表示，目前美國家庭和非金融類企業的債務比較穩定，去杠桿化的進程取得進展，但這些改善都是建立在現有的低利率水平上，一旦利率水平正常化，這些債務有可能引發新一輪危機。

對于新興市場的前景，花旗集團新興市場經濟與策略研究主管吉爾勒莫· 蒙迪諾告訴《中國經濟周刊》，新興市場的增長將會受到幾個因素的影響：

首先是中國經濟增速放緩會影響主要貿易伙伴的經濟增長，同時，全球貿易活動增速不及經濟增速，貿易與經濟增長之間的關聯度在下降；其次是美國去年開始的利率正常化進程可能會推高新興市場資金成本。

蒙迪諾預計新興市場整體經濟增長將維持在目前的一般水平。印度、印尼等經濟體增速有望加快，俄羅斯和烏克蘭的沖突如果不再進一步升級，可能會緩解新興市場的壓力。

“安倍經濟學”

成日本經濟復興最大隱患？

盡管日本今年一季度GDP增速罕見地高達6.7%，但威廉·布特認為，日本低估了提高消費稅率對國內需求的抑制，經濟復蘇阻力極大。

6月24日，日本首相安倍晉三終于公布了各方期待已久的新經濟成長戰略及長期政策藍圖。這支被譽為“安倍經濟學第三支箭”的經濟改革措施，將對農業、勞動力及醫療等領域進行改革，但有分析人士指出其中存在矛盾與模糊之處，令該方案提振經濟的作用備受質疑。

在多數專家看來，安倍經濟學可能會成為日本經濟復興第一大隱患。

據悉，新方案的重點包括將日本目前為全球最高的35.64%公司稅率分階段降到30%以下，以吸引更多外國投資；擴大130萬億日元日本公共退休金基金的購股規模以刺激股市，并實施更嚴格的公司管制條例。

上述涵蓋許多領域改革的新方案，也因許多模糊與矛盾之處而遭到質疑，例如專家指日本農業和醫療領域有著“堅如磐石的監管準則”，因此這兩個領域出現的改革阻力將十分強大，所以新方案能否順利落實，其實不無疑問。

此外，新方案的重點措施降低公司稅究竟會降到什么程度也令人關注，因為降低公司稅固然能促進外國直接投資，但同時也會危害日本的財政。更何況日本目前是財政狀況最糟的發達國家之一。

花旗集團駐東京經濟師飯冢尚己說：“安倍的第三支箭在我看來只是‘飛鏢’而不是‘箭’。我希望他接下來還有更廣泛的（改革）計劃。”

此前，花旗曾發布報告顯示，日本上調消費稅將對本已失去動能的經濟構成沖擊。從2014年4月1日開始，日本提高消費稅率，現行的5%消費稅將被階段性地提升至8%，并最終于2015年10月達到10%。

報告指出，目前越來越可能出現這樣一種傾向，即日本經濟疲軟態勢將迫使日本當局加大政策刺激措施。在所謂“安倍經濟學”的刺激下，日本抗擊通縮的長期戰役將見到曙光，但在消費稅增加之后的幾個月，雖然政府財政會略微好轉，但日本經濟則將陷入短暫低迷。

中國經濟出現穩定跡象

全球經濟的不景氣，令市場越發關心下一步中國經濟政策的走勢。

“中國經濟大幅放緩是全球經濟的首要風險。而中國經濟風險主要來自于信貸泡沫可能破滅和建筑房地產相關行業大幅度放慢。這兩個風險并非不可以避免，但存在向下風險。”花旗銀行大中華區首席經濟學家沈明高告訴《中國經濟周刊》，資金成本和房地產投資是影響中國經濟放慢的兩大因素。

實際上，今年以來樓市價格下降，已經影響到了實體經濟發展。上半年，中國GDP增速回落，樓市低迷是原因之一。在沈明高看來，房地產價格泡沫全國性破滅的可能性幾乎為零。“全國房價平均下調10%左右，但這是健康和必要的。要防止過度下滑對經濟的影響。”

此外，對于中國經濟的目標，沈明高表示，年底前完成7.5%的增長目標有一定難度，如果想要實現既定目標，貨幣政策應該向寬松的方向持續。

沈明高補充道：“一方面國內房地產投資增長緩慢，另一方面國內資金成本過高；目前由于市場還是擔心資金成本會再次走高，同時還擔心未來利率市場化的提速會推高資金成本，所以市場信心的缺乏會導致經濟持續下行。”

與此同時，法興銀行中國經濟師姚煒也認為，央行今年兩次定向下調人民幣存款準備金率，微調力度明顯，但貨幣政策不會維持一成不變。隨著經濟增速的下滑，貨幣政策會謹慎放松。

花旗集團同時發布的報告表示，近來中國經濟出現了一些穩定的跡象，但“微刺激”加出口好轉能否抵消房地產行業下行帶來的投資放慢仍然存在著變數。花旗集團認為，中國的宏觀政策將分兩步走，第一步穩增長，但穩增長不是目的而是為第二步贏得時間；第二步是在穩增長的基礎上推動改革，改變市場預期，逐步消除影響未來增長的隱患。