史上最難“打新股”游戲：機構11億資金僅獲98萬元新股

勞佳迪

散戶難暴富 機構不賺錢

從券商營業廳的“大戶室”回到家，費天放哼著小調給外孫做晚飯，心情晴朗。上周三（6月18日），他將100萬元資金拆分成四份，抱著碰碰運氣的心態打了4只新股。幸運的是，他并沒有像多數散戶那樣顆粒無收，而是出現在了一只深市股票的中簽榜單上。

費天放中簽的股票是飛天誠信（300386.SZ），機構測算每中1簽需要的資金約為304萬元，他只投入了25萬元就幸運地有所斬獲，難怪羨煞旁人。

不過，在這場堪稱史上最難的“打新股”游戲中，《中國經濟周刊》采訪的其他散戶都鎩羽而歸。至于荷包充實的機構“打新軍團”，平均0.3%的網下中簽率被嘲“大炮轟蚊子”。

22年“打新史” 今年最難

“歷史上的新股申購政策變過很多次，實際來看，就數這次最難打?！睆?992年購買股票認購證開始，資深上海股民費天放已有22年“打新史”。當初毫無證券概念的他接觸股票還是受到汽配廠兩個技術員的帶動。

“1992年的‘打新’肯定是史上最容易的，30塊錢一張的認購證10張起賣，說十買九中并不夸張，1張可以賺1萬?！辟M天放至今還對當年賺到的第一桶金津津樂道。

從1993年開始，初嘗資本市場甜頭的他加入了廠里自發組織的民間“打新團”?！皬S里有幾十個人一起湊了50萬，那時還沒有網上交易，所以要到股票發行地的各個省營業廳去買新股，每次都會派一個代表，差旅費就由大家一起平攤，”費天放告訴《中國經濟周刊》，“當時中簽率很高，最低能有10%，最高達到20%，基本都能中到，大家再平攤賺到的錢。”

在他眼里，當時打新股最大的優勢是沒有限額，只要資金在手就能“暢打無憂”，所以一般每發行一只新股都會抱團去打，絕大多數情況都能穩賺不賠——記憶中的例外，只有1994年1月上市的馬鋼股份（600808.SH）這只當時很罕見的“破發股”。

“后來政策變了，也就是按照市值自動配售，你在上交所或者深交所買過多少股票，市值多少，就按照一定比例自動配售多少新股份額給你，在2002年的時候打新股是不需要先投入資金的，只要中簽以后把資金打進賬戶就行了?！边@種資金機會成本最大化的新股申購舊政令費天放懷念至今。

此后，資金搖號和股票搖號兩種方式曾交替出現。而今年3月21日證監會再度修改新股發行方案，通過多種手段增加新股在網上發行的比例，利于散戶申購。不過，在費天放眼里，卻造就了最難的游戲規則。

“首先需要準備資金，不是市值自動配售的?！睘榱朔奖愦蛐鹿桑坏貌粚?00萬資金從銀行“活期寶”取出，周三公布中簽后，周一資金才得解凍，“同時對每只新股設定了網上申購股數的上限，并且市值申購也有對應限額，綜合來看，限制是最多的一次?！备鶕巹t，滬市10000元市值對應一個申購號，一個申購號可申購1000股；深交所5000元市值對應一個申購號，一個申購號可申購500股。

申購場面火爆 收益奇低

不過，沉寂許久的IPO開閘還是引得散戶們的扎堆涌入。記者統計新股配售結果公告發現，6月首批新股網上初步有效申購倍數最高的聯明股份（603006.SH）達到515倍，最低的龍大肉食（002726.SZ）也有273倍。

“身邊親戚有閑錢的都在打，有些朋友還想割肉清倉來打。”在一家會計事務所工作的股民祝小姐告訴《中國經濟周刊》，這是因為收益預期的高漲，“IPO停了這么久，在資金面不寬裕的大前提下，再次開閘機構會傾向熱炒新股而不是老股，因為很多老股套住了許多股民，一旦解套大家會把資金都抽走?！?/p>

這次也參與了“打新”的股民吳周雯則對《中國經濟周刊》表示，市盈率之低，使得一旦中簽就近乎“天上掉錢”。截至6月23日，共有6家公司完成新股申購，還有4家尚在發行中，從發行價格看，這10家公司發行定價市盈率平均僅有17.76倍，較年初48家公司平均定價市盈率（29倍）低了近四成，其中有9家公司發行市盈率沒有超過同行業市盈率，平均低了近三成。

但如果考慮到資金成本，新股不敗的神話似乎岌岌可危。復旦大學金融與資本研究中心主任謝百三對《中國經濟周刊》分析，打新股的回報并不比其他投資方式高，“比如低買高賣股票，A、B類分級基金A類的收益也能達到7%～8%，這次新股中簽率低，過去100萬資金可以打到幾千股上萬股，現在有些新股連10股也打不到。”

“雖然認購價到二級市場的差價保證了新股發行價的優勢，但中簽率下降就代表投入大量資金而中簽股票很少，賺的錢對比資金量的相對收益并不高?！敝x百三解釋道。

還有股民在微博上曬賬，以網上中簽率最高的龍大肉食為例，中簽率0.833%，每中一簽平均需要59萬資金，就算新股上市后股價翻倍，收益也只有4895元，收益率僅為0.83%，哪怕散戶一年中10次新股，每次股價翻倍，一年收益率也只有8.3%。

機構喊苦 賠本賺吆喝

這場被散戶視作史上最難的打新股游戲，在機構眼中更是賠本買賣。實際上，在新股申購新政治下，機構網下中簽率遠比網上中簽率更低，打新收益跌到歷史冰點，甚至無法覆蓋各種資金成本。

按此前的機構測算，只要網下打新中簽率達到0.5%，上市后股價漲幅達30%，就能覆蓋年化5%的打新資金融資成本，但6只新股的配售結果令機構投資者大跌眼鏡：除公募社保和年金保險等優先配售對象，其余非優先配售對象的獲配比例平均值僅為0.14%，其中，聯明股份、飛天誠信和龍大肉食3只新股非優先配售對象獲配比例更是低于0.1%。

以海通證券自營賬戶為例，已成功獲配龍大肉食、雪浪環境（300385.SZ）、飛天誠信和聯明股份4只新股，根據海通的有效申購數量，需要動用資金近11億元，但最終獲配新股市值僅為98萬元。

據機構測算，若以5%的年化資金成本以及3日資金使用期限計算，海通證券自營賬戶獲配4只新股對應市值需有46%的漲幅才能勉強覆蓋融資成本。

機構人士紛紛感慨：從中證協備案、準備資料，到籌集資金，前后忙了一周多，最后新股收益率未必能覆蓋包括資金拆借成本、凍結資金時期的其他機會成本等在內的打新成本。

而在以往新股發行歷史上，機構網下打新的中簽率達到百分之幾甚至百分之十幾卻是普遍現象。統計顯示，2009年以來到2014年2月發行的935只新股中，有240只網下中簽率超過10%，占比超過四分之一；其中43只新股中簽率超過30%，而且中小板、創業板占了大多數，大盤股中國交建（601800.SH）的中簽率更是達到100%，中小板的金禾實業（002597.SZ）中簽率也超過九成，只有127只新股網下中簽率低于1%，最低的浙江世寶（002703.SZ）中簽率為0.14%。

（實習生高天齊對此文亦有貢獻）