基層央行執行穩健貨幣政策的新思考

袁慶春

摘 要：貨幣政策是金融的核心。本文探討了我國實施穩健貨幣政策的背景、內涵及實踐，分析了2014年穩健貨幣政策的新特點及面臨的挑戰，對基層央行執行好穩健貨幣政策提出建議：加強穩健貨幣政策傳導的及時性；增強穩健貨幣政策執行的前瞻性；增強穩健貨幣政策執行的針對性；增強穩健貨幣政策執行的協同性；提高穩健貨幣政策調控的有效性；提高穩健貨幣政策操作的規范性。

關鍵詞：宏觀調控；貨幣政策

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2014（4）-0004-04

金融是現代經濟的核心，而貨幣政策又是金融的核心。改革開放以來，我國針對宏觀經濟運行狀況，靈活采取寬松或緊縮的貨幣政策，運用多種貨幣政策工具，通過信貸、利率、匯率、資產價格等管道，影響企業和居民的生產、投資、消費等行為，既成功地治理了通貨膨脹，又有效地防止了通貨緊縮，為國民經濟的穩定健康發展創造了良好的宏觀經濟環境。因此，貨幣政策在國家宏觀調控中發揮著極其重要、不可替代的作用。目前，我國經濟發展正處在“爬坡過坎”的關鍵階段，要提高發展的質量和效益，打造我國經濟的“升級版”，關鍵在于經濟轉型升級成功。在經濟轉型升級的過程中，我國經濟發展面臨的國內外環境依然嚴峻復雜，要保持經濟持續增長，防范通貨膨脹，控制潛在風險，使經濟不發生大的波動，必須要有前瞻性、針對性、協同性的貨幣政策的有力支持。因此，討論在經濟轉型升級下的貨幣政策有很重要的現實意義。

一、穩健貨幣政策的背景、內涵及實踐

（一）穩健貨幣政策的背景。穩健貨幣政策的提出主要是由于國內外環境仍然極為復雜，我國經濟發展的長期矛盾和短期問題相互交織，經濟體制性矛盾和經濟結構性問題疊加在一起，加大了宏觀管理的難度，中央銀行履職面臨重大挑戰。人民銀行貨幣政策宏觀調控面臨四大問題：第一個是流動性管理難度加大。主要發達國家持續實施量化寬松政策，全球流動性過剩狀況加劇，在我國經濟增長較快以及人民幣升值預期增強的情況下，國際流動性持續流入國內，被動投放的基礎貨幣較多。第二個是物價總水平上漲壓力很大。第三個是國際收支順差以及由此帶來的人民幣升值壓力持續存在。第四個是金融系統性風險隱患。我國直接融資和間接融資比例嚴重失衡，地方政府融資平臺債務過度膨脹，金融機構貸款總量增長過快和“貸大、貸長、貸集中”等結構性問題持續存在，影子銀行等金融領域潛在系統性風險隱患比較嚴重。

（二）穩健貨幣政策的內涵。穩健貨幣政策的內涵很豐富，其總體要求可以概括為12個字，即“總體穩健、調節有度、結構優化”。可以概括成三句話：穩中求進，不大起大落；社會融資規模保持合理增長，融資結構進一步優化；防止金融系統性風險發生，也高度關注區域性金融性風險發生。具體內涵包括：首先，要控制好貨幣總量。截至2013年末，廣義貨幣（M2）余額110.65萬億元，而2008年是47.52萬億元，五年間廣義貨幣增加了63.13萬億元，約增長1.33倍。從數據上看，我國貨幣供給總量過多，可能會引發物價上漲；但若深入分析，這其實與我國經濟金融結構中儲蓄率過高、直接融資發展不足、金融風險過度集中于銀行體系的現實密切相關。其次，要保持社會融資總量及貸款總量合理適度增長。近年來，我國金融結構多元化趨勢明顯，金融市場向廣度和深度發展，直接融資比例明顯提高，商業銀行表外業務也對貸款表現出較大的替代作用。要更加重視從社會融資總量的角度來衡量金融對實體經濟的支持力度，除人民幣貸款外，還包括企業發行債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等。第三，要繼續優化信貸結構。引導商業銀行加大對重點領域（如新興戰略性產業）和薄弱環節（如三農、中小企業）的信貸支持力度，嚴格控制對“兩高”行業和產能過剩行業的貸款，服務于經濟結構調整的大局，為經濟可持續發展提供動力支持。第四，要有效防范系統性金融風險。高度重視和防范經濟較快發展中存在的流動性寬松、信貸投放較大等可能積累的順周期系統性風險隱患。同時，未來幾年，應高度關注由于經濟增長減速、地方財政收入尤其是土地收入下降等因素的影響，地方政府債務（尤其是經濟欠發達地區）的還本付息問題，可能誘發區域性金融風險。

（三）2014年穩健貨幣政策的新特點。2014年，中央確立了繼續“穩中求進”的總體發展思路，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。盡管繼續了“穩健”基調，但隨著國內外形勢的變化，穩健貨幣政策的內涵卻發生了微妙變化，主要體現在五個方面：一是政策目標的重心顯著轉向。2014年，在世界經濟仍將延續緩慢復蘇態勢下，在國內外經濟環境仍存在不穩定不確定因素下，在新的增長動力源尚不明朗下，中央經濟工作會議明確了2014年我國經濟的總基調，即從去年的“穩增長、防通脹、控風險”變為“穩增長、調結構、促改革”，“穩增長”繼續擺在了更加優先的位置上，穩增長是為調結構創造有效空間和條件，調結構則能夠為經濟發展增添后勁，而通過改革破除體制機制障礙，則可為穩增長和調結構注入新的動力。二是更加注重政策的前瞻性、針對性和協同性。對于今年的宏觀調控基調，要堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持政策的連續性和穩定性，增強調控的前瞻性、針對性和協同性。“針對性”以前一直在講，而今年更加強調“前瞻性”。同時首次提出了“協同性”，我理解，協同性包含四個方面的意思：貨幣政策調控要與經濟結構調整和轉型升級協同；貨幣政策調控要與以深化改革促進經濟發展協同；貨幣政策調控的各種工具之間相互協同；貨幣政策調控要與財政政策、產業政策等其他宏觀調控政策協同。三是更加注重適時適度預調微調。“適時”就是要求掌握好政策調控的時段或時點，“適度”就是要求把握好政策調控的節奏和幅度，“預調”就是要求準確預測形勢并實施政策的預先調整，“微調”就是指不改變政策基調的較小幅度的政策調整。四是更加注重保持貨幣信貸總量和社會融資規模的合理適度增長。在穩中求進主基調的背景下，今年穩健貨幣政策將更加致力于改善和優化融資結構和信貸結構，加強對信貸融資總量和社會融資總量的監測與調節，并著重引導信貸融資和社會融資增長的合理、適度增長，將社會資金引導到實體經濟中去，繼續為結構調整和轉型升級創造穩定的貨幣金融環境。五是更加重視金融資源的配置效率。進一步優化金融資源配置，改善和優化融資結構和信貸結構，將貨幣政策調控與深化改革密切聯系起來，重視提高資源的配置效率，更加充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。

二、穩健貨幣政策面臨的新挑戰

（一）穩健貨幣政策面臨的挑戰。當前，國際經濟金融環境的復雜性和不確定性上升，國內經濟發展中不平衡、不協調、不可持續的矛盾和問題仍很突出，還可能面臨新情況、新變化。央行的貨幣政策也將面臨更多的挑戰。主要有五大挑戰：第一個挑戰，金融市場變化巨大。貨幣政策調控的對象是金融市場，而金融市場近年來發生了巨大變革。主要表現在三個方面，一是分業經營模式發生漸變。近年來，傳統的以銀行、證券、保險、信托以及基金為代表的分業經營模式開始發生漸變，銀信合作、銀證合作以及銀保合作不斷涌現。小額貸款公司、典當行以及財務公司等各種非銀行金融機構也不斷拓展業務種類進而參與信用創造，社會融資方式日益多元化、復雜化，信用鏈條不斷被擴展和延伸。二是金融創新浪潮洶涌澎湃。出于逐利和規避監管等動機，創新型和跨界型金融產品的不斷涌現，一方面增加了金融市場的深度和廣度，為投資者提供了更多的投資選擇；另一方面則滋生了新的金融風險，并使得金融監管與金融創新之間的博弈更加復雜。三是影子銀行體系迅速發展。第二個挑戰，貨幣政策傳導機制面臨轉型。傳統的主要依靠調整指令性價格水平（即存貸款基準利率）進而影響商業銀行貨幣創造的方式愈發難以適應市場化改革的需要，需要向以市場機制為基礎的、更加靈活高效的貨幣政策傳導機制轉型，即中央銀行的貨幣政策意圖應主要通過市場化的價格水平（類似美國的聯邦基金利率）或公開市場操作（如買賣國債調節流動性）傳遞給金融市場和實體經濟。第三個挑戰，基礎貨幣發行機制面臨轉型。長期以來，我國獨特的比較優勢與出口導向型經濟增長戰略的結合使得國際收支盈余連年高速增長，外匯占款占基礎貨幣投放的比重一直居高不下。央行基礎貨幣發行的獨立性受到抑制，沖銷性貨幣政策的成本不斷攀升，貨幣政策的主動性和靈活性大打折扣。然而，全球金融危機的爆發使得全球經濟再平衡被提上日程，我國啟動了以擴大內需、恢復國際收支平衡為主要目標的結構性改革。在此背景下，以外匯占款為主體的基礎貨幣發行機制亟待向更加靈活和市場化的基礎貨幣發行機制轉型。第四個挑戰，貨幣政策與其他政策手段的協調配合。貨幣政策不能包打天下，要加強與其他政策手段的協調配合，形成調控合力。貨幣、財政、產業、稅收、價格、區域等政策是市場經濟條件下國家調控經濟的重要手段，宏觀調控目標需要借助這些政策手段的互相配合來貫徹和實現。第五個挑戰，數量型貨幣政策工具面臨挑戰。隨著市場化改革進程的日益深入，市場主導的直接融資規模不斷擴大，在此情況下，繼續以貨幣供應量作為中介目標極易低估社會信用總量，況且金融創新的發展導致貨幣的流動性結構變化不定，M0、M1和M2各指標的統計變得愈發困難。為此，需要不斷完善貨幣政策的統計指標體系，如使用社會融資總量這一指標逐步替代M2，加快向價格型貨幣政策調控體系的轉型。

（二）執行穩健貨幣政策需要新理念。在新的經濟金融形勢下，執行穩健貨幣政策，完成宏觀金融調控任務，有效實現調控目標，人民銀行各級行應調整革新執行理念。主要表現在四個方面上：一是要樹立宏觀審慎監管框架下的維護金融安全理念。維護金融體系安全的理念要由偏重于微觀審慎監管轉變為重視宏觀審慎管理。把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與構建逆周期的宏觀審慎政策框架結合起來，實施差別準備金動態調整措施，在注重運用傳統貨幣政策工具的同時，不斷豐富和創新宏觀審慎管理的工具和手段。二是要樹立綜合運用貨幣政策工具進行綜合調控的理念。中央銀行不再明確提出全國年度信貸規模控制目標，而是綜合運用差別存款準備金數量型政策工具、利率價格型工具等多種貨幣政策工具組合，進一步健全宏觀審慎政策框架，積極發揮市場在金融資源配置中的決定性作用，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。三是要樹立以社會融資規模為調控中間目標的理念。金融宏觀調控的中間目標不僅僅只是關注年度銀行新增貸款目標，更應該重點關注包括新增貸款在內的社會融資總量目標。以社會融資規模為貨幣政策調控的中間目標，更能真實反映全社會的融資狀況，也能進一步提升貨幣政策調控的有效性和針對性。2011年，人民銀行正式推出社會融資規模這一概念，并定期監測向社會公布，以作為全面反映金融支持實體經濟狀況的重要指標。四是要樹立發揮市場資源配置決定性作用的貨幣政策調控理念。以市場機制為基礎的金融價格體系是金融部門市場化改革的核心環節，也是央行進行價格型貨幣政策調控的前提和基礎。健全市場利率定價自律機制，完善市場利率體系，疏通利率傳導機制；適時建立覆蓋所有存款類金融機構的存款保險機制，防范和化解金融風險；有序擴大人民幣匯率浮動區間，增強人民幣匯率雙向浮動彈性等，進一步發揮金融市場配置資源的決定性作用，使金融市場有效配置金融資源成為實現貨幣政策調控的基礎。

三、基層央行執行好穩健貨幣政策的建議

（一）加強穩健貨幣政策傳導的及時性。基層央行要積極疏通貨幣政策傳導途徑，充分發揮基層央行在貨幣政策傳導過程的關鍵環節作用，要做到四個及時：在政策傳達方面，基層央行要準確理解穩健貨幣政策的內涵，正確把握國家政策調控的意圖，對于每次貨幣政策工具運用和相關政策規定，都要能及時通過轉發、窗口指導等形式傳達至金融機構。在政策溝通方面，基層央行要及時向地方政府、金融機構和企業進行政策解釋宣傳，積極引導各利益主體對國家政策的正確理解。在政策反饋上，基層央行要提高對實際經濟金融運行的敏感度，對政策執行中出現的新情況、新問題應準確、快速反饋上報。在貨幣政策工具運用上，基層央行要準確把握地方經濟發展情況，按照經濟發展需要，及時對差別準備金率等貨幣工具進行動態調整。

（二）增強穩健貨幣政策執行的前瞻性。首先要做到，根據對地方經濟金融的長期跟蹤研究，及時準確把握地方經濟運行趨勢的關鍵節點。選擇能夠真實反映地方經濟金融運行的先行性、敏感性指標，準確反映地方經濟的熱冷度。其次，要及時把握貨幣政策在當地的實施效果。由于我國幅員遼闊，不同地方經濟發展程度不同，即使在一省內，不同區域發展程度差異也較大。因此，統一貨幣政策調控對某些地區具有前瞻性，或者對某些地區來說“太超前”了，而對某些地區可能是滯后了。這就要求基層央行要及時向上級行反映這種政策的地區差異性，為上級行能夠了解貨幣政策的時效性提供決策參考。

（三）增強穩健貨幣政策執行的針對性。首先，基層央行要發揮貨幣信貸政策的導向作用，通過信貸結構優化和信貸結構調整，更好地支持轉方式調結構，服務實體經濟發展。第二，基層央行要鼓勵支持金融機構自主創新，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，引導和鼓勵金融機構開展金融創新，不斷推出新的信貸產品，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。第三，基層央行要指導金融機構認真貫徹執行區別對待、有扶有控的信貸投放原則。抓好科技文化金融政策措施落實工作，開發適合高新技術企業需求特點的融資產品，支持信息消費、集成電路、新能源汽車、光伏等戰略新興產業發展。第四，基層央行要積極引導督促金融機構加大對經濟薄弱環節的支持。

（四）增強穩健貨幣政策執行的協同性。首先，基層央行要與地方經濟管理部門建立起正式的溝通協調機制。建立有關部門負責人參加的季度金融運行分析例會制度，傳導國家宏觀金融調控政策和意圖，同時及時了解地方政府對貨幣信貸工作的需求和建議。其次，基層央行要在執行貨幣政策中，通過貨幣政策績效評估等管理工具，引導金融機構加大對國家支持鼓勵發展的行業和經濟薄弱環節的支持，通過提高貨幣幣政策實效來體現貨幣政策與其他宏觀調控政策的協同效應。進一步整合金融資源，引導金融機構加大對小微企業、三農的信貸支持。繼續引導金融機構加大對重點在建續建項目、有市場發展前景的先進制造業、戰略性新興產業、現代信息技術產業和信息服務、現代服務業、傳統產業改造升級的資金支持力度。繼續完善民生金融服務，努力支持就業、扶貧、助學等民生工程。配合國家區域經濟發展政策，繼續做好區域經濟協調發展的金融支持和服務工作。落實好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設和居民首套自住普通商品房消費，堅決抑制投機投資性購房需求。

（五）提高穩健貨幣政策調控的有效性。基層央行一要靈活運用各類貨幣政策工具，強化政策導向作用。比如，再貸款、再貼現等貨幣政策工具雖由人總行統一制定，但分支行仍有一定的操作空間。在支農再貸款的使用上，要與農村信用社改革后續考核相結合，發揮其正向激勵作用；在再貼現的使用上，要對申請再貼現的票據種類做出詳細規定，優先用于商業銀行持有的中小企業、涉農企業以及縣域企業簽發和貼現的票據上，也可以安排一定的規模專項用于某些特定種類票據的再貼現，比如商業承兌匯票、電子匯票；在地方法人準備金的管理上，要按照“有扶有控”的原則，對經營穩健性欠佳、信貸投放不符合宏觀調控要求的機構，實施差別準備金動態調整管理，對將存款主要用于支持當地“三農”發展的縣域法人金融機構，在嚴格考核的前提下，落實相應的優惠扶持政策。二要加強政策指導和效果評估，引導金融機構優化信貸結構。要加強窗口指導，結合產業結構調整方向和地方經濟發展特點，將總行提出的貨幣信貸政策總體要求進行細化，分部門、分機構加以指導，提高信貸政策的精細化操作程度。要加強政策宣傳，多渠道、多角度宣傳人民銀行貨幣信貸政策調控意圖，引導地方政府、金融機構和社會公眾形成合理預期；深入推進社會信用體系建設，優化金融生態環境，疏通銀企合作管道，提高信貸資金的配置效率。三要加強檢查督導，進一步健全對金融機構落實貨幣信貸政策的監測、分析、評估、檢查、反饋，積極引導金融機構逐步建立自我調節信貸行為、優化信貸結構、增強風險防范能力的彈性機制。

（六）提高穩健貨幣政策操作的規范性。首先，基層央行應進一步規范和完善貨幣政策執行效果和信貸政策導向效果評估制度，進一步完善監測評估指標體系，加強評估制度的規范化、制度化，引導督促金融機構認真落實貨幣信貸政策，加大對產業結構調整升級與戰略性新興產業、“三農”、小微企業、就業、助學等薄弱環節的信貸支持力度；其次，基層央行應鼓勵金融產品創新，規范金融市場發展。發揮市場在金融資源配置中的決定性作用，鼓勵金融產品創新，但要關注和規范金融產品創新，只有在規范的前提下，才能防范金融創新脫離實體經濟的需求，避免金融業形成自我繁殖、自我空轉的虛擬經濟，因而，規范是為了發展，是為了金融自身的健康持續發展，規范就是要守住防范金融創新帶來的風險這條底線。基層央行要樹立大金融和大融資的觀念，不僅要關注正規的金融機構，還要關注民間融資和非金融機構的融資活動；不僅要關注金融機構數量的增減，還要關注金融產品的創新；不僅要關注銀行信貸間接融資的多少，還要關注金融市場直接融資的變化。再次，基層央行要規范執行貨幣政策的激勵制度。進一步健全完善激勵制度，發揮再貸款、再貼現的撬動作用，發揮存款準備金率動態調整的支持作用，發揮信貸政策導向效果評估的導向作用，通過各種正向激勵作用，引導金融機構加大對實體經濟的支持力度。

責任編輯、校對：楊振峰