金融市場走向主動開放

核心提示：有效的金融監管曾經給中國經濟提供了阻擋外部危機的防火墻，但新一輪的深化改革，中國金融市場必須主動開放，否則改革紅利將被滯后的體制弊端所抑制。

《支點》記者 李文卉

滬港股市互聯互通試點獲批無疑是當下中國資本市場最大的熱點之一，關于由此將“倒逼”中國金融市場乃至財稅、外貿等相關領域展開更深入改革的說法更是不絕于耳。

無論如何，有一個共識。在中國上一輪改革開放過程中，金融體制并未完全放開，這在確保中國經濟高速發展的同時，也避免了市場的紊亂，有效監管也給中國金融市場提供了阻擋外部危機的防火墻。

但新一輪的深化改革，金融市場必須主動改革，否則改革的紅利將被滯后的體制弊端所抑制。本期圓桌特邀以下嘉賓用全球視野看待新一輪的中國金融市場改革。

強化市場規則確保金融安全

《支點》：目前各國經濟都開始慢慢回到金融危機之后比較好的水平，各國金融機構也正在積極采取各種行動，比如歐洲和美國的監管變化就非常大，這是否意味著現在進行金融改革就是安全的？

Daniel L.Doctoroff：在美國是這樣的，巴塞爾III加強了流動性規則，如果你和投行人士溝通，他們會告訴你，現在資本和流動性的限制，使得他們的盈利能力下降了，也使他們的投資回報下降了。

歐洲的改革速度則慢一些，但歐洲的銀行體系因為獲得了更多的信息而比以前安全，監管政策的方向也更加確定。

總的來說，發達經濟體的金融整體狀況在改善，改革也相對安全。

Gary PARR：對于任何一個金融機構來說，最重要的事就是增加資本，這也是確保金融改革安全的一個重要方面，但資產負債表里的資產往往沒有得到有效監管。

比如，衍生產品只有不到50%的監管政策被執行了，更有一些資產類別并沒有得到監管，只有40%的法律變成了監管措施，真正把法案執行好、把資產和資本管理好，還需要很長時間。

胡祖六：歐美的金融危機確實有很多值得中國吸取的經驗和教訓。證券化、衍生品、道德風險、評級、會計審計規則、資本金要求等等方面的問題都可能引發金融危機，也可能會影響金融改革的成果，這就是宏觀經濟特點的危機。我認為要確保金融改革的安全，還是應該加強市場規則。

透明度是最好的消毒劑

《支點》：有報道稱中國金融改革對影子銀行的關注和顧慮太多了，您如何看待這個問題？

Gary PARR：在很多國家，影子銀行的定義就是融資在表外進行，到出現問題的時候，就會缺乏流動性，進而衍生為系統性風險。我不知道中國影子銀行的問題是否夸大了，但影子銀行對中國的影響確實非常大。雖然不知道有多少資本是用于抵補這部分風險的，但這些風險并不一定會構成問題，所以不能簡單把其他國家的經驗照搬到中國。

胡祖六：中國的金融創新是不夠的，大多數中小企業面臨著很多的貸款障礙，很多消費者也無法獲得貸款，我認為影子銀行應該在經營中發揮合理作用，消費者、金融機構如果沒有影子銀行會更糟糕。

中國的銀行表內資產是100萬億，影子銀行只是系統當中的一小部分，而且沒有相互關聯性，單個金融機構可能會違約、破產，但是風險是很難從一個資產類別轉移到另一個資產類別的。影子銀行對中國最大的風險就是消費者保護的問題，錯誤銷售、信息披露不當。

《支點》：作為金融市場的核心之一，中國銀行業一直被外界所詬病，在新一輪的金融改革中，可以為重塑中國銀行業信心做哪些嘗試？

Gary PARR：有三個問題值得思考。有些資產類型如信托基金有沒有可能讓它運行？如果出現了擠兌，以什么樣的方式繼續管理銀行？到底如何實現透明度？

金融危機之后的2009年3月，美國對銀行體系進行了壓力測試，900億美元提供給銀行體系，人們信任這個數字，繼而市場也恢復了對銀行的信心。所以如果有一個針對中國銀行的可信的壓力測試，可以增加信心，使市場吸引更多資本。

胡祖六：中國銀行業改革的一個重要方面就是調整了會計準則，嚴格地進行貸款分類，并且對貸款質量進行嚴格的質量監控。

但地方政府和國有企業之間密切聯系或許會產生的問題，仍然是對中國金融體系的最大挑戰。如果你覺得中國的銀行體系會崩潰，這可能過于悲觀了，但更多的開放透明、對地方債務進行更全面的審計，這是必須要做的事情。

Daniel L.Doctoroff：陽光是最好的消毒劑。縱觀歷史，你會發現在市場上的透明度越高、能夠提供越多的信息，這個市場的問題就會越少。透明度是一個公共物品，如果大家能夠獲得高質量、可靠的信息，就會更加有信心。中國銀行業的改革也可以進行這樣的嘗試。

滬港通有利于中國企業走出去

《支點》：中國金融改革的目的和出發點是強化金融服務實體經濟的能力，實現這一目標的關鍵是什么？

Gary PARR：良好的市場必須要有良好的監管，這是相得益彰的。我認為良好的監管應該涵蓋透明度的問題、完善的懲戒機制、杠桿以及非常可行的銀行監管條例。比如在中國推行一系列的政策和措施的時候，應該能充分地建立起一個透明的、有效的市場監管制度。

胡祖六：當前金融服務實體經濟的能力備受詬病，主要是因為現有金融體系效率較低，不能充分扮演好資本與實業間的媒介角色。央行在盤活存量資本的同時，不應限制增量，而應該更多的引入民間資本服務實體經濟。在銀行不良貸款率仍不透明的現實情況下，應該鼓勵民間資本進入金融業，只有引入競爭才能提高金融體系的服務效率。

《支點》：如何看待滬港股票互通互聯？它對中國金融市場改革意味著什么？

胡祖六：滬、港兩地股票市場旗鼓相當，規模差不多，但香港和國際更接軌，不僅有新股和二手市場交易，也有各種期權工具。上交所應該向香港看齊，也要進一步通過資本市場來推進經濟的重組和升級，相信這是未來交易所的發展方向。從中國公司發展的角度來看，香港股市是一個很好的上市的地方，不僅有利于中國公司提高標準，也有助于其更好地走向世界。

Gary PARR：這意味著內地和香港之間的資本流動將會更加自由、更加順暢，到底有多少，則還要隨著時間推移再看。但這至少是一個趨勢和方向，中國金融改革正在走向更加開放。（支點雜志2014年6月刊）