花雖明，柳亦暗

童第軼

近日李克強(qiáng)總理撰文稱，今年中國(guó)有信心實(shí)現(xiàn)7.5%的GDP增速目標(biāo)，并表示政府已經(jīng)準(zhǔn)備調(diào)整政策，以確保政策可以發(fā)揮作用。再結(jié)合近期陸續(xù)公布的5月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，基本符合市場(chǎng)預(yù)期；4月下旬以來(lái)，匯豐與中采制造業(yè)PMI回升反映的經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)與微觀主體預(yù)期回暖得到了數(shù)據(jù)驗(yàn)證，這也成為近期市場(chǎng)情緒回暖的主要驅(qū)動(dòng)。

二季末的現(xiàn)金流“魔咒”似乎成了市場(chǎng)最令人擔(dān)憂的事情，但是近期NDF隱含人民幣升值預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)，同時(shí)人民幣即期匯率出現(xiàn)升值趨勢(shì)，反映了熱錢開(kāi)始回流國(guó)內(nèi)，疊加央行6月以來(lái)在公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)的凈投放，將部分抵消季末流動(dòng)性緊張的因素。在流動(dòng)性基本平穩(wěn)的狀況下，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化更多取決于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。近期長(zhǎng)端利率下降速度減慢，甚至有時(shí)出現(xiàn)抬升。熱錢的回流也顯示海外投資者對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策依然有一定預(yù)期。微刺激政策的效果體現(xiàn)到了宏觀數(shù)據(jù)中，后續(xù)進(jìn)一步落實(shí)，需要密切觀察，但其已使得市場(chǎng)對(duì)于總量層面的放松有所期待。

但是，在大規(guī)模刺激政策概率不大的狀況下，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的釋放才剛剛開(kāi)始。近期通過(guò)定向降準(zhǔn)與再貸款，可能釋放的資金約在5000億元左右，量變還不足以引發(fā)質(zhì)變，小規(guī)模累計(jì)的連續(xù)微刺激政策對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)下滑態(tài)勢(shì)的抵消狀況還需觀察。僅現(xiàn)在來(lái)看，雖然受基礎(chǔ)設(shè)施類固定資產(chǎn)投資增速大幅度提高的影響，固定資產(chǎn)投資總額增長(zhǎng)17%，但是月度房地產(chǎn)投資增速回落到10.4%，增速比上月回落了5個(gè)百分點(diǎn)。政府主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施投資，能否對(duì)沖房地產(chǎn)下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不利影響，依然是大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心之處。

從最近幾周來(lái)看，政策、經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性等變量出現(xiàn)了反復(fù)，特別是市場(chǎng)對(duì)政策的判斷產(chǎn)生了明顯的分歧。在這三大因素中，政策依然是決定未來(lái)基本面走勢(shì)與市場(chǎng)預(yù)期的重要變量，其對(duì)流動(dòng)性情況與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有顯著影響。雖然前期的微刺激政策疊加與這幾周短期的數(shù)據(jù)回穩(wěn)，大幅降低了經(jīng)濟(jì)失速的可能，但未來(lái)投資增速仍有下行壓力。目前只能說(shuō)是經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，使得市場(chǎng)出現(xiàn)階段性反彈，但各種利空因素遠(yuǎn)未完全消除，市場(chǎng)尚不具備大規(guī)模反轉(zhuǎn)的條件，短期反彈高度尚不宜過(guò)分樂(lè)觀。很多人預(yù)期，IPO開(kāi)閘也意味著利空出盡轉(zhuǎn)利好，股指基本上可以呈現(xiàn)一波像樣的反彈走勢(shì)。但在IPO開(kāi)閘之后，興許是真正的利空，在對(duì)市場(chǎng)形成實(shí)實(shí)在在的抽血作用之時(shí)，目前只是懸著的靴子落了地而已，或者說(shuō)是管理層下半年新發(fā)公司數(shù)量安排比預(yù)期的少一些，讓投資者心里有了些安慰，還不能說(shuō)利空已經(jīng)出盡。

宏觀經(jīng)濟(jì)決定市場(chǎng)中期走勢(shì)，資金面決定短期走勢(shì)。雖然市場(chǎng)近日出現(xiàn)反彈，但成交量始終不足，加之新股發(fā)行，資金面將再次面臨考驗(yàn)，所以，對(duì)短期的反彈還是要持謹(jǐn)慎的態(tài)度。大藍(lán)籌走強(qiáng)一定需要宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的配合與機(jī)構(gòu)合力做多的支持，現(xiàn)在還無(wú)法判斷經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底，機(jī)構(gòu)投資者也都處在觀望階段，沒(méi)有形成做多看法，所以，藍(lán)籌股要想真正走強(qiáng)的時(shí)機(jī)還不成熟，還需要進(jìn)一步等待。當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)能夠被成功遏止，甚至在下半年出現(xiàn)一定的復(fù)蘇跡象，處于估值比較低水平的藍(lán)籌股應(yīng)該會(huì)有一定幅度的反彈機(jī)會(huì)。