股市的價值規律

榮令睿

股票市場的設計無意中吻合了人類的賭性。雖然本質目的并非如此，但股票市場很大程度上卻成了最重要的投機、賭博市場，不單中國的市場，其他國家也類似，只是程度不同而已。如果把股票市場看成博弈場所，產生這種賭場效果具有必然性。比如：（1）有押注可買賣的籌碼；（2）有價格變化產生實時的盈虧結果；（3）有不可預測的運氣成分；（4）同賭場一樣，可以放大人性、貪婪和恐懼等。賭場的賭博往往是收益和損失在下注前就決定了，有人賺，就有人輸，并且賭局在時間上是短暫的；而股票市場，誰虧誰賺更為隱蔽，并且只要你持有，就可能沒有結局。

對待市場，我們可以采取什么樣的態度？不妨先看看格雷厄姆的“市場先生”寓言故事：“設想你在與一個叫市場先生的人進行股票交易，每天市場先生一定會提出一個他樂意購買你的股票或將他的股票賣給你的價格。市場先生的情緒很不穩定，因此，在有些日子，市場先生很快活，只看到眼前美好的日子，這時市場先生就會報出很高的價格；其他日子，市場先生卻相當懊喪，只看到眼前的困難，報出的價格很低。另外，市場先生還有一個可愛的特點，他不介意被人冷落，如果市場先生所說的話被人忽略了，他明天還會回來，同時提出他的新報價。市場先生對我們有用的是他口袋中的報價，而不是他的智慧，如果市場先生看起來不太正常，你就可以忽視他，或者利用他這個弱點。但是如果你完全被他控制，后果將不堪設想。”

我們得承認，市場有時很愚蠢。我們也可利用這種愚蠢，而不是只掙企業增值的錢。人們的短視和急功近利，往往加劇市場的愚蠢。比如，從2007年6000多點60多倍整體市場估值，到2008年1600多點10倍多的整體市場估值，要不后者愚蠢，要不前者愚蠢，要不兩個時點都愚蠢。雖然長期持有好公司是較有效的投資方法之一，但我們買入所謂偉大的企業，就一定要穿越牛熊嗎？也不一定，估值過高，分批賣出，也往往是個不錯的選擇。另外，市場愚蠢到公司價值較低估的時候，重倉分批買入優質企業，往往決定了以后多年的好收益。當然，這樣的機會可遇不可求，要承認自己可能沒有能力預測什么時候會遇到。

市場大部分時間是有效的，還沒有蠢到可以讓我們輕輕松松就能準確預測的地步，永遠不會。誰都可能連續預測對幾次，比如大盤指數的漲跌，短期股價的漲跌，就造成誰都有成為“股神”的可能。但對于絕大多數人，時間久了，并沒有好的結果。有兩類交易行為就嚴重高估了自己對市場的能力，一是短期交易，二是做空。這兩者操作的前提是你比市場自己更了解市場。比如做空，你認為某股的股價高估得離譜，并對企業糟糕的基本面了如指掌，但市場有可能更愚蠢。沒辦法，誰讓有更愚蠢的交易者愿繼續買入，導致做空者失敗？做空是把自己的腦袋掛在別人的腰帶上，并且你得希望那個腰上掛著你腦袋的人，不要太愚蠢。

在這個復雜且充滿誘惑的市場里，讓價值投資者仍能看到曙光的是：價格最終還是會向價值靠攏，價值決定價格。價值規律起作用，最終根本決定我們盈虧的是我們擁有什么企業、支付的成本是多少，我們的收益是建立在企業從低估狀態的理性回歸、或者企業成長帶來的價值的增長。

當然，若我們運氣好的話，趕上市場愚蠢帶來的定價錯誤，給你在嚴重低估時買入或者嚴重高估時賣出的機會，將增加你的收益。反過來說，如果我們自己被市場給愚弄了，比如市場低估時更恐懼，市場高估時更樂觀，將減少你的收益，或者導致嚴重虧損。