上市公司股權集中度與公司業績相關性

侯桃李

上市公司股權集中度與公司業績相關性

侯桃李

據第三方數據統計分析，上市公司股權集中程度會對公司的銷售業績有明顯影響。本文通過運用股權集中度的具體數據指標對公司業績產生的具體影響進行假設猜想，并運用回歸分析的方法加以論證，提出對公司業績有幫助的策略和方法。

上市公司；股權集中度；公司業績；相關性

一、對上市公司股權集中度存在的問題分析

（一）股權集中度的基本概念

股權集中度是指對股東在公司持有的股權份額，也就是一定的比例，是一個數量化的具體指標。股權集中度可以體現公司經營穩定性的強弱，也可以明顯的顯示出公司股權的分布狀態。

用來判斷股權集中度的主要指標有：

1.CR1指數是指公司第一大股東持股比例，具體是指在上市公司中股權占有比例最高的股權持有比重。當這個指數超過當50%時，就說明第一大股東對公司有絕對的控制權力；當CR1<20%，則說明公司股權比較分散；當CR1處于20%和50%之間，則說明公司股權結構是相對控股型。

2.Z指數是指第一大股東持有的股權與第二大股東持有的股權兩者之間的比值，通用公式是Z=CR1/CR2，當Z指數變大時，第一大股東控股的優勢就會越來越明顯，對公司的控制地位也會越來越高。

3.CR指數是衡量公司股權分布狀態的數量指標。CRn中的“N”是指前第N大股東在公司的持有份額。例如，CR3就是指公司前三大股東持有的股權在公司總份額中所占的比重。這個CR值如果比上一個報告期明顯增高，則說明公司趨向一個集權的管理模式，公司的業績水平也會有所提高，反之則表示公司的股權分散，公司業績下降。

4.Hn指數——赫芬達爾指數，指股東前n位大股東持股比例的平方和。當Hn指數越大，說明公司股權越集中；當Hn指數越小，說明公司股權越分散。當Hn指數向1無限靠近，則說明前n位股東持股比例之間的差距較大；當Hn指向0無限靠近，則說明前n位股東持股比例之間的差距較小。

（二）對上市公司股權集中度存在的問題進行分析

1.上市公司缺乏股份制的內在經濟因素。我國上市公司是由國家政府通過行政程序指定組建而成立的，一般都是由國有大中型企業改制而來，上市公司各股權主體并不能自由決定公司股權結構和股權比例。在這種情況下，我國尚不存在與國有股權資本實力相抗衡投資主體，所以便形成了國有股“一股獨大”的不規范、不合理的股權結構和股權比例。

2.傳統的國家公有制為主體的理論對股權結構的影響。我國現行的經濟體制是以公有制為主體，多種所有制經濟共同發展。這種傳統的國家公有制為主體的理論強調了國家公有制和所有權的地位，為了貫徹落實這種理論和思想，國家國有資產管理局和國家體改委發布了相關法律條例，規定了國家財產所有權的神圣地位，不得被隨意侵犯，這從根本上決定了國家股和由國家控制的法人股的不可轉讓性，最終致使我國上市公司股權高度集中的股權結構。

3.國有股權管理和運行機制不夠完善。我國國有控股上市公司的國有股權缺位，其公司經營權是由經理人作為代理。經營管理者為了追求非股東利益最大化的經濟目標，疏于對股東進行有效的監管，導致公司內部人員出現很頻繁的代理事故及由其引起的道德風險問題，這在很大程度上影響了對員工的工作熱情。除此之外，國有股與其他股東不同，必須借助委托機構行使其股權，而目前我國國有股權管理和運行機制還不夠完善，國有股權難以實現，國有股利益難以保證，這是導致我國上市公司股權結構不規范的客觀原因。

二、研究股權集中度對公司業績產生的影響

（一）股權集中度偏高對公司業績的影響

當公司的股權高度集中，超過了50%之后，就會給公司的業績產生較大的影響。從整體來說，股權高度集中有利于公司業績的提升。當公司股權高度集中時，也就是公司最大股東擁有對公司經營管理的控制權，控股股東有權親自或者派出自己的直接代表擔任公司的董事長或總經理，這樣就有效的將公司的所有權和經營權統一于一體，有效避免公司經營者的“道德風險”。同時，公司可以防止被并購的風險。另一方面，由于控股股東有權親自或者派出自己的直接代表擔任公司的管理高層職位，例如董事長或總經理這樣的高層，都會導致公司的董事會或股東大會的權利難以得到有效的行使，相關機構也就相當于形同虛設，而公司控股權掌握在大股東手中，出于謀私的觀念，大股東很可能為了個人利益，進行不正當的關聯交易，或者通過其他途徑實現自身利益，而使其他小股東的利益受損。

（二）股權集中度偏低對公司業績的影響

當公司的股權集中度明顯低于20%之后，這種情況下，公司內部的任何股東都不能擁有對公司經營管理的控股權，這樣的股權結構不利于維護公司股東的權益，公司的所有權與經營權是分開的，因此，很可能導致公司管理層對公司管理權的控制，而公司各股東又不容易對公司經理行為的監督，這樣，公司股東便只專注于公司股價的漲跌，對于公司的管理，他們既不能參加有效管理，同時也就不愿意對其進行管理，更助長了管理層對公司的“為所欲為”。從公司的長遠發展來看，這種股權集中度不利于公司業績的提高，不利于其健康發展。

（三）恰當的股權集中度對公司業績的影響

由前兩點可以總結出，公司前五大股東的持股比例之和，即股權集中度最好維持在在20%與50%之間。此時，若干個大股東之間在對公司的經營管理方面形成相互制衡的局面，這種公司股權的集中程度可以有效避免大股東對公司經營權的“獨裁”，又可以保護小股東的合法權益。所以，恰當的股權集中更加有利于公司內部治理，有利于改善公司的運營面貌，實現公司價值的最大化。

三、提高公司業績的相關建議

（一）減少國有股的比例，增加企業內部管理人員控股

目前，我國大部分上市企業的國有股持股比例都較大，不利于公司各大股東之間形成有效的制衡和監督。而現階段我國尚且沒有能與國有股資本實力相匹敵的大股東，為了規范我國上市公司股權結構和股權比例，一方面，應適當減少國有股和法人股的持股比例，使其逐步全面在資本市場自由流通。在另一方面，也要應該鼓勵企業高層管理人員持股，因為企業高層管理人員擁有對公司經營管理的權利，且掌握著公司內部核心信息，為了維護自身利益和職場經理的形象，這種激勵作用會促使他們更加積極投身于公司經營管理。

（二）維持適當的股權集中度

從以上分析知，保持適中的股權集中度可以大大提升企業的經營業績。隨著企業競爭力的增強，控股股東對企業在各種競爭狀態發揮著不同的治理作用。維持適當的股權集中度有利于各股東之間形成相互制衡的局面，可以有效保護各個小股東的合法權益，促進企業價值最大化。

（三）規范資本市場，建立健全保護投資者利益的法律法規

對上市公司的管理影響最大的問題是股權過于集中，公司的各小股東的合法權益得不到有效保護。此外，現階段我國部分相關法律法規已不適應經濟的發展。所以，加強并完善我國現有的相關的法律法規，規范整個資本經濟市場，并不斷加強監管執法，從而維護上市公司各個股東的權益，有效避免可能存在的內部股東掠奪的問題。

[1]肖淑芳，金田，劉洋.股權激勵、股權集中度與公司績效[J].北京理工大學學報(社會科學版)，2012年03期.

[2]梁權熙.所有權結構、盈余管理與股價行為[D].暨南大學，2012年.

（作者單位：菏澤市住房公積金管理中心）