2014年3月大宗農產品供求分析(上)

白糖：13/14年度進口預期上調至340萬噸

產量方面：截至1月末全國累計產糖652萬噸，北方甜菜糖接近尾聲，最終按照目前生產情況，本月維持上期全國食糖產量1250萬噸判斷。2月份后南方甘蔗迎來了新年度的播種高峰期，13/14年度兩廣地區甘蔗單位種植成本在380-420元/噸，甘蔗種植處于盈虧線附近，種植效益偏低，預計14/15年度國內甘蔗播種面積下降，北方甜菜因黑龍江基本退出甜菜種植，新疆、內蒙甜菜種植收益普遍偏低，預計播種面積仍有下降趨勢，維持1月份對14/15年度國內食糖1180萬噸判斷。

消費方面：從目前來看，食品行業保持較快增長，顯示了內需增長潛力，2013/14年度，我國甜味劑總需求規模在1780萬噸左右，同比增加6%。替代品方面，由于果葡糖漿市場趨于飽和，企業擴產步驟明顯放緩，預計開工率維持50%-60%左右，擠占白糖消費空間約350萬噸，預計2013/14年度我國食糖消費量1430萬噸。展望14/15年食糖需求量繼續增加，主要是糖價下跌，果脯糖漿新增替代減少，飲料企業促銷情況增多，帶動白糖需求增加，預計14/15年國內白糖需求量1500萬噸。

進出口方面：13/14年度，2013年10月-2014年1月累計進口數量為190萬噸，本年度至今配額外原糖進口出現多次機會，據對后期船期的判斷，本月上調13/14食糖進口30萬噸至340萬噸。14/15年進口量展望為190萬噸，出口量展望7萬噸。

庫存及庫存消費比方面：布瑞克3月中國食糖供需平衡表數據顯示，2012/13榨季，我國食糖期末庫存809萬噸，其中600萬噸左右為國家或地方政府儲備，庫存消費比為58%。2013/14榨季我國食糖期末庫存展望為962萬噸，較2月份預期上調30萬噸，庫存消費比67%，14/15期末庫存展望為825萬噸，庫存消費比55%。

春節至今國際糖價大幅上漲，配額外進口盈利窗口關閉，但國內食糖生產未結束前，國內食糖庫存過高，導致國內糖價未能跟漲，仍需一定時間消化庫存。近期需密切關注巴西干旱會否對甘蔗生長造成實質影響，以及國際糖價變動對糖廠生產意愿的影響。

大豆：市場等待農業部報告對南美大豆產量的最新評判

產量：13/14年度大豆產量維持960萬噸預估不變。14/15年度大豆產量下調至900萬噸，比較收益更有利于種植玉米及稻谷，大豆面積或進一步受到壓縮，但直接補貼可能刺激規模集約化種植，總體對2014/15年度大豆產量預估為900萬噸，較2月平衡表下調40萬噸。

進口：以當前美國港口發運進度來看，2-4月國內大豆進口量高于我們預計的平均400-460萬噸范圍，1月國內大豆到港590萬噸，2月預計到港量達到460萬噸，根據船期采購，市場預計3月到港量達到500-540萬噸，南美發運量逐步增加，預計4-8月國內大豆到港將出現升高后逐步回落的表現，其中6-7月國內大豆到港將較往年顯著下降，整體來看，得益于2-4月國內大豆到港量顯著高于我們預計，2013/14年度全年進口量本月小幅上調100萬噸至6550萬噸。

考慮到今年非傳統的貿易中斷或減弱對油籽階段供應影響較大（阿根廷通脹，北美鐵路運力及天氣，烏克蘭動亂，運力瓶頸等），陳作油籽結轉庫存不斷偏緊而新作由于各類因素銷售推遲。一方面使全球當期可貿易庫存的消化，另一方面加速了陳作油籽的消耗，低商業庫存同時促進進一步采購及國家拋儲庫存。養殖行業性虧損持續近半年以上，對中長期蛋白需求料產生較大影響，預計飼料原料需求在中長期或開始緩慢下滑，2014/15年度總進口量維持6600萬噸預估不變。

壓榨量：2013/14年度大豆壓榨量小幅上調50萬噸至6200萬噸，由于2013/14年度上半年國內蛋白粕由于船期延遲到港及未執行合同量偏大，需求顯著好于往年，后期仍然存在較大量的未執行合同，大豆壓榨量高于我們預計。

一季度天氣較反常，且氣溫回升疫病不減，養殖業長期虧損，需求或出現乘數式下跌，影響2013/14年度下半期實際飼料原料需求，考慮到2014/15年度上半期養殖存在階段性恢復及季節性因素，2014/15年度上半期蛋白需求存在一定恢復可能，總體上看，我們認為2014/15年度大豆壓榨仍將保持一定增速，對2014/15年度大豆壓榨量維持6400萬噸不變。

期末庫存及庫存消費比：經過上述調整，國內大豆2013/14年度期末庫存下降至1083.5萬噸，2013/14年度庫存消費比為14.7%；2014/15年度大豆期末庫存降至1029.4萬噸， 2014/15年度國內大豆庫存消費比為13.6%。

天氣及美國結轉偏緊是市場近期關注的焦點。南美降雨及前期干旱一方面造成收割延誤，另一方面，干旱可能產生了實質性減產，使南美大豆產量實際低于市場預期。對于前者市場此前已充分體現，而對于干旱及干旱引起的種植面積下滑是否使全球供應過剩格局轉為供應平衡或略增，目前仍然不明朗。當前南美裝運量逐步增加，阿根廷開始逐步加快新作銷售，供應預計逐步增加。因此，我們認為美豆升至當前高位在報告前可能出現一定獲利了結以等待權威市場數據對當前供需情況進行確認。

由于當前國內大豆到港量及壓榨量偏大，增加了豆粕現貨供應，豆粕價格明顯下跌。預計2-3月大豆到港量仍將維持偏高水平，近月豆粕價格短期仍然難以擺脫下跌走勢。

豆油：油籽各品種間逐步展開輪動，預計較難出現進一步深度下跌

產量：根據2013/14年度壓榨量調整，對2013/14年度豆油產量展望至1138萬噸，維持不變。根據2014/15年大豆產量調整，對2014/15年度豆油產量展望為1184萬噸。

進口量：2012/13年度豆油進口量為141萬噸。豆油進口倒掛幅度隨CBOT豆油近期漲勢加強，預計未來幾個月進口毛豆油量或出現一定下滑。下調2013/14年度國內豆油進口量10萬噸至145萬噸。2014/15年度國內豆油進口量展望為145萬噸，維持不變。

消費量：豆油供應隨著大豆壓榨增加，對12/13年度豆油消費預估維持1260萬噸不變。豆油相對于棕櫚油價格優勢較明顯，且由于能源對棕油消費增加，食用消費部門未來將增加豆油用量，我們認為2013/14年度豆油消費將繼續維持較高水平，本月上調2013/14年度豆油消費20萬噸至1300萬噸。對2014/15年度豆油消費量展望為1360萬噸，維持不變。

期末庫存：2013/14年度豆油期末庫存預計達到191.5萬噸，庫存消費比為14.4%；2014/15年度豆油期末庫存將達到154.4萬噸，庫存消費比為11.3%。

價格及庫存展望：當前大豆壓榨量及到港提高仍然對豆油產生一定的壓力，但全球大豆存在一定減產預期，物流因素大豆裝運整體仍然對未來供應產生影響，豆粕需求出現一定下滑，壓榨利潤開始逐步寄望于豆油，總體榨利惡化速度加快。

原油與其他油脂價差維持偏高水平促進生物柴油消費，此外，阿根廷通脹仍然使該國壓榨廠面臨一定的原料短缺，南美豆未上市之前全球供應存在一定緊張度，價格相對走強。全球油脂供應顯著過剩預期受到主產國消費能力增強及當前的天氣造成的減產憂慮減弱，油脂正在開始逐步脫離大庫存時代，盡管南美大豆即將大量供應國際市場。

由于豆油產率較低，隨著國內榨利惡化，壓榨量及到港量出現減少，豆油庫存壓力緩解，價格存在一定上升預期。但南美供應量逐步增加仍然打壓豆油，總體來看，預計豆油未來繼續維持緩慢回升態勢。

菜籽及菜油：進口菜籽現貨大幅上漲，對國內油粕具有支持

菜籽產量：2013/14年度菜籽產量維持1100萬噸不變。菜籽逐步進入抽薹—開花期，云貴川地區早熟菜籽逐步進入結實期。1-2月國內湖北、云南等地菜籽長勢受到凍雨及陰冷天氣影響，存在一定的產量損失，但四川及安徽地區菜籽長勢較好。預計2014/15年度菜籽種植面積下降至610萬公頃，預計2014/15年產量達到1100萬噸，較上一年度持平。

菜籽進口量：截至1月，本作物年度累計進口菜籽量達到240萬噸，同比去年增加30萬噸。國內臨儲收購與進口菜籽存在的天然價差在今年全球菜籽大增產背景下優勢增加，進口菜籽將繼續維持較高勢頭，由于國內菜粕相對仍然稀缺，進口菜籽所產菜油相比直接進口菜油具有較顯著成本優勢，預計進口菜油增速將放緩，由于國產菜油庫存逐步消化，未來幾個月菜籽進口量或繼續維持較高水平。2013/14年度菜籽進口量仍然有希望達到370萬噸，本月維持2013/14年度菜籽進口量預估不變。對2014/15年菜籽進口量展望至400萬噸。內外菜籽價差創造天然的優勢加工利潤促進進口增加。

菜籽壓榨量：2013/14年度菜籽壓榨量維持1430萬噸不變。2014/15年度菜籽壓榨量下調至1450萬噸，國內養殖業虧損時間較長，當前已出現淘汰祖代現象，對飼料需求或出現乘數式下跌，在禽類方面非剛性需求可能受到價格因素而減少，對原料菜粕需求或出現一定減弱，下一年度壓榨量增速將放緩。

菜油產量：2013/14年度菜油產量預估為543萬噸，小幅增加。根據2014/15年度壓榨量下調，對2014/15年度菜油產量預計為551萬噸，下調15萬噸。

菜油進口量：12月菜油到港量約8.4萬噸，由于上一年國內菜油進口量過大導致商業庫存偏高，當前國內仍然存在27-30萬噸以上菜油商業庫存，國儲預計在3月將再度展開拋儲，今年繼續出現去年同期的10-15萬噸/月的進口規模可能性明顯下降，但本年度上半期菜油進口量較大抵消部分1-5月進口預期下降效應。總體來看2013/14年菜油進口量或低于此前預期，本月下調2013/14年度菜油進口量10萬噸至130萬噸。當前進口遠月菜油隨進口菜油CNF價格近期上漲倒掛幅度增加，對菜油進口或存在一定影響，但考慮到菜油存在一定的融資性及進口菜油固定的消費渠道，我們認為2014/15年度菜油進口較難出現大幅下滑，下調2014/15年度菜油進口量10萬噸至100萬噸。

菜油消費量：國內沿海進口菜油遠月價格已跌至6800元/噸，接近當前豆油現貨價格，菜油價格位于新低有助于消費增加。對2013/14年度菜油消費展望為510萬噸。對2014/15年度菜油消費展望為570萬噸，國儲拋出低價菜油料產生新的菜油消費。

菜籽期末庫存及庫存消費比：2013/14年度國內菜籽期末庫存為11.3萬噸，庫存消費比為0.76%；2014/15年度菜籽期末庫存為15.7萬噸，庫存消費比為1.05%。

菜油期末庫存及庫存消費比：2013/14年度菜油期末庫存將升至570.7萬噸，大部分為國儲庫存，庫存消費比為113.7%，庫存壓力依舊偏高。2014年菜油存量壓力仍然偏大，或通過定向銷售+補貼企業方式進入市場，菜油消費量有望出現增加。2014年若維持收儲，則國內菜油2014/15年期末庫存可能達到651.1萬噸，庫存消費比達到114.1%。

價格及后市展望：

全球菜籽結轉庫存集中于加拿大，該國運力不足以交付更大量出口。全球多數菜籽主產國2014/15年菜籽種植面積預計增加，下一年度全球菜籽供應量整體仍然偏大，國際菜籽價格將長期處于相對較低的區間范圍運行，盡管菜籽相比大豆價格極度收窄。當前國內及歐洲菜籽價格相比加拿大顯著偏高，將刺激需求，每年春季左右屬于全球菜籽庫存偏低時間，預計未來幾個月國際上菜籽價格整體上處于筑底回升過程。

菜油進口成本較國內現貨價格顯著升高，對現貨價格存在一定支持，另一方面當前國產菜油商業庫存基本消化，對進口菜油具有持續不斷的需求，庫存較難出現進一步增加，進口菜籽量呈現逐月下滑趨勢，菜油商業庫存預計在未來開始逐步消耗，利于支持價格回升。此外，市場主要關注3月國家拋儲對菜油價格重新定調，市場預計拋儲價或位于8000元/噸以上，或存在一定倉儲補貼，菜油價格總體相對持穩，在進口菜油倒掛逐步增強情況下有利于消化當前龐大的庫存，中長期價格存在持穩回升可能。