大宗商品鎳價是否已經到位？

丹尼爾·摩根

本輪鎳價的上漲雖是投機活動的結果，但在基本面上也有四個關鍵因素的支撐。短期內，鎳市場仍有進一步上升的空間，但從長期看其價格將會走平。

近來，鎳價的漲幅驚人，2014年內已上漲34%。鑒于其他金屬價格普遍下跌，鎳價上漲受到資源類投資者的歡迎。鎳價是上漲已經到位，還是有進一步上漲空間？

截至目前，鎳的價格上漲都是投機活動的結果，主要受四方動力的推動。印尼出口受禁以及可能對俄羅斯的貿易制裁，是供給面上的主要因素；而從需求面來看，美國和歐洲消費者活動的加強，均有利于推高鎳的價格。

供應面態勢

供應面的態勢尚未真正造成實體市場的緊缺—至少目前還不是。截至2014年3月的中國進口數據表明，占全球供應量15%的印尼鎳出口正在下滑。不過，中國的不銹鋼廠商對此早有準備，已經花費數年時間提高礦石庫存。

另一方面，由于對克里米亞半島所持的立場，俄羅斯可能會受到全面經濟制裁，從而危及到另外11%的初級鎳供應。不過，目前這些還停留在猜測階段，而且真要實施制裁也可能很難。即使歐美實施制裁，鎳金屬還是會流入中國。隨著印尼供應的縮減，中國正在尋找其他來源。

交易所庫存目前處在30萬噸的高位，而且2013年整年都在上升。這相當于60天的供應量，而過去10年中交易所庫存的正常水平都維持在30天左右。

鑒于此，實體市場并不緊張。實際上，2014年鎳價的上漲是由投機頭寸拉動的。預計未來12個月內，隨著中國礦石庫存的消耗以及不銹鋼廠商開始尋找其他鎳渠道來源，實體市場將趨于緊缺。

一旦鎳市出現供不應求，鎳價還有進一步上漲空間。盡管年內34%的漲幅不能算小，但這種波動幅度仍屬正常，也算是規模如此之小的市場的一個特點。在目前接近9美元/磅的價位上，90%的鎳生產商均能實現盈利。在這一水平，全球大多數現有產能都能實現盈利。

傳統市場的需求上升

因此，僅僅受市場情緒好轉影響，沉寂已久的鎳價指標恢復了活力。但是不要忽略一點，即發達市場的需求增長可能再次驅動這個雖小卻歷來波動較大的市場上揚。在歐美市場，合金附加費和不銹鋼廢料價格正在上升。美國年汽車銷售量仍維持在1500萬輛以上的水平，這支撐了發達國家對含鎳不銹鋼的需求。

歐洲初級鎳需求則異常疲軟，相比2000-2006年間的45萬噸/年左右，2013年僅為36萬噸。如果消耗量重回經濟危機之前水平，全球需求將上漲5%左右。

擱置項目可能重啟

2014年前，鎳價的持續下跌曾讓諸多項目承壓。鎳價為6-7美元/磅時，全球一半左右的礦業企業處于虧損狀態。這些企業既無法承受更長時間的虧損，也無法進一步削減成本，最終只能做出艱難決定。據估算，過去5年中，約有20萬噸的產能遭到擱置。

一些人認為，如果鎳價持續上漲，將使一些礦業公司重啟設施。嘉能可旗下位于多米尼加共和國境內的Falcondo項目就屬此類項目。其產能曾高達4-5萬噸/年，但在2008年被關停， 2011年重新開工后再度停產。

而其他近期關停的項目可能無法重歸市場。必和必拓（BHP）在2013年10月的一場地震之后出于安全因素關停了倫斯特省的項目。出于儲量枯竭、資金短缺，甚至環境等原因，過去5年間關停的其他許多項目可能同樣無法重新入市。

短期上漲，長期走平

本輪鎳價的上漲雖是投機活動的結果，但在基本面上也有四個關鍵因素的支撐。印尼的出口禁令可能難以長久，年中大選可能成為變革的催化劑。如果印尼放松其礦業出口禁令，該行業就可能再次面臨產能過剩，從而導致鎳價下滑。如果印尼的政策不放松，預計接下來的12個月，隨著中國逐漸消耗完其鐵礦石庫存，實體市場將出現緊張，鎳市場仍有進一步上升的空間。短期內主要面臨上行風險。

然而，如果鎳價攀升并維持在遠高于9美元/磅的水平，供應端可能會做出反應，并最終推動市場重回平衡狀態。從更長期來看，預計鎳價會走平至8美元/磅左右。