審視中國經濟新常態

宋效軍

自2013年以來中國經濟出現一些新變化，尤其出現了一些常態化的特點：GDP增速不再“保八”，7%左右的經濟增長速度成為常態，對應的CPI維持在3%以下，匯豐制造業PMI指數剛剛超過50%；資金緊張甚至不斷出現“錢緊”和“錢荒”的局面；中國經濟增長的三駕馬車幾乎同時出現增長放緩的跡象，投資額創下十余年來最低水平，房地產滯脹，個別地方房價地價出現下跌并引發爭論；銀行資產規模和利潤仍然保持增長，資產質量卻引發大眾擔憂。如何看待這些變化，這里我們從基層銀行的角度予以分析。

商業銀行經營新特點

資金緊張與資金寬裕并存。作為商業銀行傳統的營銷旺季，商業銀行一季度一般都會實現經營開門紅。但是，2014年無論是企業存款、同業存款還是居民存款，國內銀行業都出現了放緩甚至下降的態勢。儲蓄存款受春節和分紅影響，從2011年到2013年一季度，銀行基本上都能完成60%以上的年度任務，但是2014年3月中旬以前，儲蓄存款時點基本都“沉于水下”，截至2014年3月31日，大部分銀行并未完成時點任務。企業存款更是增長乏力，企業普遍處于缺錢狀態，國內許多“央企”和大公司，賬面資金只有數億元，個別單位的總部下撥資金較多，部分彌補了3月31日的時點存款，而日均存款基本各家銀行都為負增長。因為盡管2014年一季度互聯網金融吸收了大約1萬億元銀行存款，但是大部分仍以同業形式回到了銀行體系。但是，問題是銀行的同業資金也未顯著增長。所以只能做出如下推斷：國內企業贏利減少，居民現金收入減少，機構資產縮水，從而導致了銀行日均存款的負增長。

但社會資金依然寬余。“余額寶”等一些互聯網貨幣基金坐擁上萬億元資金，大量資金仍在追求高收益的投資品。從銀行角度而言，理財產品的收益率未見顯著增長，基本保持在4%至5.5%之間，銀行同業拆借利率也沒有發生巨幅波動。這些現象都表明了當前社會資金相對寬裕的現實。

貸款成資源，一金難求。2014年一季度房地產企業缺錢現象較為嚴重。有分析認為銀行收緊資金造成房價下跌，進而導致房地產投資下降。國內大企業尤其缺錢，資金缺口都是幾十億元起步，但是銀行維護關系能滿足的不到20%，還要實施基準利率上浮。至于中小企業、民營企業，利率上浮30%也不一定拿到錢。不是銀行不做貸款，而是經濟下行期，銀行出于風險控制的原因，項目審批謹慎，過會通過率下降，限制了個別行業的貸款發放。更主要的原因是銀行實施資產負債比例管理，銀行往往以“增存”來確定貸款新增指標，日均存款上不去，就沒有新增放款。貸款成為銀行吸引客戶、增加中間業務收入的資源。

網點客戶叫號量明顯下降。銀行營業大廳是銀行經營狀況的直觀反映，也是經濟的晴雨表。2007年銀行大廳人山人海，購買基金的客戶絡繹不絕，銀行營業時間結束卻關不上門。最近幾年股市不景氣，銀行的人氣略有下降，但是2012年和2013年的理財產品銷售火爆，銀行窗口基本日均叫號在200個以上，從2014年春季至今，這一數字明顯下降。客觀說，自助設備替代率上升，使得一部分業務在ATM機、網銀和電話終端完成了交易，但是經濟偏冷也是事實，這也使得銀行營銷的難度加大。但是銀行營銷的指標任務并沒有減少，深度營銷、大數據挖掘、走出去營銷、上門服務、私人定制、高端優質服務等成為基層銀行的要求和普遍選擇。

中間業務收入成為銀行利潤增長的最大亮點。銀行開始推動“大資產”、“大負債”、“大風險”、“大中收”的經營理念。資產管理、資產托管、資產證券化、盤活資產等成為銀行關注的熱點，而非傳統的單一信貸資產的經營理念。尤其在負債方面，銀行不再僅僅關注儲蓄和企業存款，而是更多關注于理財資金、財務公司同業存款、非銀行機構存款、財政和部隊存款等。而中間業務收入伴隨產品創新和銀行的全面金融服務提升，中間業務收入項目的活躍使得銀行非息差收入顯著增長，一些銀行的中間業務收入超過了其利潤的30%。

銀行各類案件違規出現抬頭趨勢。自2005年以來，以國有商業銀行為代表的中國銀行業股份制改造逐步實施，法人治理結構得以完善，規模效益顯著提升，資產質量大幅改善，合規意識增強，銀行各類案件發生的頻率有所降低。但是，進入經濟下行期，原來一些問題開始暴露，涉案損失金額逐漸增大，銀行各類案件違規出現抬頭趨勢。這一現象同樣說明，經濟進入新時期，道德風險、操作風險、信用風險與市場風險相伴而生。

房地產市場發展出現新態勢

房地產行業下行趨勢明顯。近期，杭州、常州等城市的部分樓盤采取力度較大的降價促銷，部分三四線城市樓市交易疲軟，房價松動。2014年5月18日，國家統計局發布了2014年4月國內70個大中城市的房價數據。數據顯示，70個大中城市的房價上漲幅度進一步趨緩。其中，新建商品住宅銷售價格環比、同比漲幅雙雙回落，價格環比上漲的城市數量降至2013年以來的新低，26個城市的房價環比停止上漲。與4月70個大中城市房價數據相對應的是，財政部和統計局先后公布了2014年1月至4月的房地產市場其他相關數據。財政部數據顯示，與房地產交易直接相關的房地產營業稅和企業所得稅、契稅等對地方財政增收的貢獻明顯回落。而統計局的數據則顯示，全國房地產開發投資增速持續回落，同比增速已經從2013年12月末的19.8%降至2014年1月至4月的16.4%。房屋新開工面積大幅下降，商品房銷售面積和銷售額降幅分別達6.9%和7.8%，幅度較2014年一季度繼續擴大，4月降幅分別達到了14.3%和13.9%。種種跡象表明，中國房地產市場正進入新一輪的調整期，下行趨勢愈加明顯。與之前房價階段性調整不同的是，此次并非行政調控的產物，在信貸收緊、資金壓力、市場預期轉變的情況下，房地產供需格局已經悄然生變。

供需逆轉是房價調整的內在動力。中國房地產經過十余年的高速增長，剛性需求很大程度上得到釋放，房屋供給過剩，也體現在住宅投資占GDP的比重過高。目前中國這一比重已達到8.5%，高于美、日、英等大多數發達國家的歷史峰值，甚至接近西班牙2006年的9.5%的峰值。同時，由于收入增長與房價增長并不匹配，購買力對整個市場的支撐越來越弱。一方面，上世紀80年代的計劃生育政策造就了當前中國“4-2-1”的家庭人口結構，從微觀角度講，一家人將繼承三套房的可能和婚齡人口減少這兩點，就足以改變目前房地產市場的力量對比。另一方面，從全球經驗看，房地產價格極易形成泡沫，泡沫越大，房地產市場就越脆弱。國內房價經過多年的持續瘋漲，價格泡沫的存在成為大多數人的共識，越來越多的人開始關注房地產的潛在風險。一旦形成價格下滑的負面預期，連續反應就會出現：第一，幾乎所有人都承認房價太貴，并推遲購房或投資計劃；第二，過去十年房產牛市造就的炒房獲利者拋售房產保全既得收益或是明智之舉；第三，中央一系列的反腐風暴，使官員急于脫手房產，因為房產屬于“顯性資產”。

貨幣供應量增速放緩導致房價上漲動力不足。歷史數據顯示，中國房地產價格上漲與貨幣供應量快速增長密切相關。因為價格粘性和時滯效應，新增的貨幣以不同的速度在不同種類的資產或商品之間“漫游”，結果在一定時間內，改變了不同種類的資產或商品之間的相對價格。資金首先集中于如房地產這樣收益較高的行業，而這些領域的投資周期較長，資產剛性較強，一旦形成有效資產形態，變現能力較弱，因此其流動性釋放能力也較差。這也在一定程度上造成了中國流動性的結構性短缺。房地產行業就像一個黑洞，吸收了國內大部分新增貨幣供應量。于是，十年間房價一路狂飆的同時，其他商品價格上漲速度相形見絀，總體來看，我國尚未面對太大的通脹壓力。

然而，截至2014年3月末，M1余額較上月末增加了11075億元，同比增速由2月的6.9%小幅回落至5.4%；M2余額較上月末增加了28939億元，同比增速較上月降低1.21個百分點至12.1%。當前M1和M2的同比增速均處于2000年以來的歷史偏低水平。貨幣供應量增速處于接近歷史低點，且政府持續保持中性偏緊的貨幣政策，加上大部分新增貨幣供應量已被配置到商品房銷售領域，目前市場上沒有充裕的資金進一步推高房價。

行業性信貸緊縮進一步擠壓房地產泡沫。在房價瘋狂上漲的十年間，房地產開發貸款一直是各家商業銀行競相發放的高收益信貸資產，個人住房貸款收益率雖然較低，卻是中國銀行業的優質資產，其不良貸款率一直低于所有貸款的平均水平。然而近期房地產市場的動蕩正觸動商業銀行敏銳的神經，銀行正試圖控制或隔離房地產行業可能帶來的巨大風險。

房地產開發商財務杠桿較高，行業順周期性明顯，房地產開發貸款本身風險就很大，考慮到目前的樓市現狀，銀行的房地產開發貸款審批更為謹慎，貸款增速降低。2014年3月，浙江省一家地方龍頭房地產企業因無法償還債務而破產的消息，再度引發市場對房地產行業信貸違約風險的擔憂，開發商總計35億元的債務中，銀行債務逾24億元，涉及到19家大大小小的銀行。央行的2014年一季度金融機構貸款投向統計報告數據顯示，商業銀行2014年一季度已開始收緊房地產貸款。在貸款余額方面，2014年一季度末金融機構人民幣各項貸款余額為74.91萬億元，主要金融機構及小型農村金融機構、外資銀行的人民幣房地產貸款余額為15.42萬億元，同比增長18.8%，增速比2013年年末降低了0.3個百分點。

個人住房抵押貸款趨緊。這主要表現在房貸的優惠利率正逐漸取消，利率普遍上浮，銀行放款慢已經成為普遍現象，甚至部分地區的部分銀行出現停貸現象。商業銀行收緊房貸業務，主要基于兩方面的經營性考慮。一是房產價格下調風險顯現，為了隔離房地產行業風險，銀行對房貸的發放更為審慎；二是個人房貸利率整體處于較低水平，收益水平不高，隨著利率市場化的逐步推進，銀行的資金成本增加，在目前信貸額度較為緊張的情況下，出于收益考慮，銀行會會主動將資源配置到收益率較高的業務上。

在中國的房地產市場中，銀行信貸緊縮對市場的影響程度往往要超過限購政策，房貸利率的降低能促進樓市的活躍，房貸利率收緊則會遏制樓市的快速上漲。從近年來樓市起落的歷史上看，信貸收緊的年份房價一路走低，信貸相對寬松的年份，房價則一路高漲。銀行收緊房地產開發貸款和個人住房抵押貸款，一方面造成房地產市場的“供血不足”，另一方面影響了住房銷售與及時回款，銀行對房地產行業的信貸緊縮進一步加劇了房地產企業資金緊張的狀況，而流動性不足對房地產開發商來說往往是致命的。開發商為了回籠資金，降價促銷就成了必然之舉。

銀行傳統贏利模式面臨新挑戰

銀行信貸資產質量引人擔憂。從2011年四季度開始，中國商業銀行不良貸款開始出現反彈。截至2013年年末，商業銀行不良貸款余額從4279億元升至5921億元，不良貸款率重新上升至1.00%。不良貸款規模和不良貸款率出現了“雙升”趨勢。然而，不良貸款“雙升”在2014年一季度仍在持續。16家上市銀行2013年年報及2014年一季度報顯示，2014年一季度，16家上市銀行不良貸款余額已從4810億元上升至5179億元，不良貸款率由0.98%上升至1.01%。至此，中國銀行業連續十個季度不良貸款規模和不良貸款率的均值不斷上升，中國商業銀行的資產質量再度引人擔憂。

信貸違約現象顯現新特點。中國銀行業不良貸款規模和不良貸款率雙升是經濟增速高位回落、結構轉型持續深入的結果。信貸資產質量下滑，金融系統信用違約事件增多與國內經濟下行、結構轉型是分不開的。同時，信用違約風險暴露呈現區域性和行業性的特點，信貸投放集中、中小企業聚集的長三角地區是風險案件多發區域，鋼貿、煤炭、光伏、水泥、電解鋁等產能過剩行業則成為信用違約的重災區。

經濟發展水平較高的長三角地區，一直是信貸資產投向較為集中的地區，如今不良貸款的聚集地亦是該地區。根據2013年上市銀行的年報數據，8家銀行（工行、建行、農行、招行、中信、民生、平安、光大）的長三角地區（部分銀行披露的是華東地區）不良貸款余額共計1161.74億元，而這8家銀行不良貸款余額共計3360.06億元，也就是說不良貸款的1/3集中在長三角地區。與之相對應的是各種信用違約案件頻發，根據上海法院網披露的數據顯示，2014年2月17日至2014年年底，將有13家銀行（中信、工行、中行、民生、農行、平安、招行、浦發、交行、建行、光大、興業及華夏）涉及訴訟案件，共計1033起，其中工行和中行數量較多，分別有224起和222起。在以上1033起訴訟案件中，涉及鋼貿產業起訴的銀行有12家，共計272起，而工行起訴案件最多，為114起。

除了銀行業，信托和債券市場也險象環生。2014年初，中誠信托產品“誠至金開1號”出現兌付危機，投資者拿回了本金，但未獲得足額的預期收益。投資者長久以來形成的信托產品“剛性兌付”預期在此次事件中經歷了最大程度的考驗，中誠信托兌付風波著實為市場敲響了一次警鐘。上海超日太陽能科技股份有限公司2014年3月4日晚間公告稱，“11超日債”本期利息將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計人民幣400萬元。至此，“11超日債”正式宣告違約，并成為國內首例違約債券。需要指出的是，信托、債券的問題最終還是銀行的問題，歷史經驗表明國內商業銀行往往是各種改革的最終買單人。

房地產市場降溫加劇了市場對金融風險的擔憂。房地產金融風險敞口到底有多大？信貸方面，央行數據顯示，2014年一季度末，主要金融機構人民幣房地產貸款余額為15.42萬億元，在人民幣各項貸款余額中占比20.5%，其中，房地產開發貸款余額合計4.9萬億元，占比6.5%，個人購房貸款余額10.29萬億元，占比13.7%。而銀監會更大口徑的統計顯示，截至2013年年末，主要銀行的房地產貸款及以房地產作為抵押的貸款，在各項貸款中的占比為38%。信托方面，根據中國信托業協會的數據，2014年一季度末，投向房地產領域的信托資金為1.15萬億元，占比10.4%。房地產市場降溫和向下調整的趨勢無疑加大了與房地產行業相關的信貸資產風險。

新常態下的新應對

政府宏觀調控基調以微調為主。李克強總理2014年4月初，在博鰲亞洲論壇主旨演講中闡述了其宏觀調控理念。核心要點可以歸納為以下幾個方面，一是不因經濟一時波動而采取短期強刺激政策，短期政策目標是守住經濟運行合理區間，在區間內政府不加干預，要著眼于經濟中長期發展，通過促改革、調結構和惠民生激發市場活力。二是7.5%的預期增長目標允許有上下變化，只要能保證比較充分的就業，不出現較大波動，都屬于合理區間。三是穩增長的微調政策會陸續出臺，但政策不會出現方向性變化。5月初，習近平主席表示，中國要從當前經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態。領導人的講話表明中國政府目前不愿出臺大規模的刺激經濟措施。

因此，面對當前的宏觀經濟運行，強刺激是不現實的，但政策微調仍有余地，當前，中國的宏觀經濟調控政策的基調，是把經濟運行保持在合理區間內。只要經濟增長不明顯低于底線，政府基本上就不會出臺短期刺激政策。反之，政府就會采取措施，促使經濟回升至合理區間之內。由于政府刺激政策的目標只是“保底”，并非經濟的高增長，經濟一旦成功地進入合理區間，刺激政策就會消失。因此，未來如果經濟再次出現明顯的下行壓力，政府的短期刺激政策會推出，具體的政策除了能夠起到促進經濟增長的作用，還要符合改革需要，有利于促進經濟結構優化和區域發展協調等轉型要求。

調控房地產讓市場發揮決定力量。具體到房地產調控方面，在2014年3月的“兩會”上，國家住建部部長姜偉新透露了2014年樓市調控“雙向調控”的新思路，隨后，國務院總理李克強在政府工作報告中提出：“針對不同城市情況分類調控”。可見，中央政府或地方政府將根據房地產行業發展情況進行微調，救市或抑制房價都有可能，地方可以根據經濟發展和財政收支情況選擇調控的方向。從無錫降低購房落戶門檻、南寧放開限購政策，到有關人士表示除北上廣深以外的其他城市可以不限購、銅陵采取購房補貼、公積金放寬、預售資金監管放松等一系列全面“救市”政策來看，各地的微調手段也趨于多元化。事實上，當前房價上漲速度減緩，甚至局部降價正是前期一系列宏觀調控所希望看到的結果，是房地產價格的合理回歸，當下稍微遇冷的房市也不能斷然認為是崩盤的開始。當然，各級政府需要統籌考慮房價、金融系統風險和實體經濟發展的問題，處理并平衡好三者的關系。

頂層設計注重綜合金融改革，市場規律指導基層銀行經營。如果把中國經濟系統比喻成一個復雜的有機體，那么金融體系就是這個機體的供血系統，直接關系到機體能否有效運轉。房地產行業的發展關系到上游鋼鐵、建筑材料等行業以及下游家具、家電、裝修裝飾等諸多產業的發展，吸納了龐大的就業人群，顯著影響地方的財政收入，其對國民經濟的重要性不言而喻。房地產市場一旦形成泡沫，又會反過來成為經濟體最薄弱的環節，最容易放大實體經濟問題和金融系統風險。上世紀80年代日本經濟泡沫破滅、1997年亞洲金融危機和2008年美國金融危機，房地產在其中都扮演了主要角色。因此，頂層設計要注重綜合金融改革。金融安全關乎全局，必須把發改委、央行、銀監會、證監會、保監會、住房建設部等部署在中央領導下，排除部門利益，調整既得利益，釋放改革紅利。同時，在基層銀行中，要遵從市場規律，為社會經濟提供所需要的金融服務，有序競爭、穩健發展。

總之，2014年以來，我國經濟存在下行壓力，經濟開局增速較低，投資、消費和外貿都不盡如人意；房價漲幅持續收窄，土地成交量大幅回落，房地產投資增速明顯放緩；信貸資產質量隱憂，商業銀行的不良貸款規模和不良貸款率持續“雙升”，個別信托產品無法按期兌付；股市在小幅震蕩中持續低迷。面對以上種種跡象，我們需要分析房地產市場風向轉變等國內實體經濟現狀，也需要分析信貸資產風險暴露等熱點問題，識變應變，采取符合目前形勢和未來發展目標的政策，迎接經濟新常態，再次把中國的經濟和金融引入健康快速發展的新通道。

（作者單位：中國建設銀行北京分行）