高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化問題研究

摘 要：高新技術(shù)企業(yè)是知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新的重要載體，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為高新技術(shù)企業(yè)提供了一種全新的融資方式，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。本文針對(duì)高新企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀，立足于我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，提出了促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)；證券化；模式； 建議

21世紀(jì)是以“知識(shí)經(jīng)濟(jì)”為主導(dǎo)的時(shí)代，而知識(shí)經(jīng)濟(jì)以知識(shí)“產(chǎn)權(quán)化”為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必將起著重要的作用。2013年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了法律依據(jù)，在理論和實(shí)踐上有效地解決了高新技術(shù)企業(yè)資金短缺、融資困難的問題，對(duì)推動(dòng)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有極其重要的意義。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的含義

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化（Intellectual Property Securitization，簡(jiǎn)稱IP Securitization），是指發(fā)起人（Originator）以其所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)可能產(chǎn)生的資金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排將其轉(zhuǎn)移給一個(gè)特設(shè)載體機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV），對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行分離和重組，由該特設(shè)機(jī)構(gòu)以其基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行權(quán)利憑證的融資過程。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化本質(zhì)上是對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)性重組，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人能夠在當(dāng)前一段時(shí)間內(nèi)提前實(shí)現(xiàn)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益，享有證券化融資形勢(shì)帶來(lái)的融資利益。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資方式由于可以允許所有人保留證券化資產(chǎn)的所有權(quán)，而僅僅只將許可使用費(fèi)的收益權(quán)作為擔(dān)保進(jìn)行融資，這對(duì)于那些擁有大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收益而又急需資金的公司來(lái)說(shuō)，是非常具有吸引力的新型融資工具。

對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化為其提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的融資方式，具有以下特點(diǎn)：第一，融資成本低。融資渠道和融資成本往往成為制約高科技企業(yè)發(fā)展的瓶頸性因素，目前我國(guó)商業(yè)中長(zhǎng)期貸款最低年利率和企業(yè)發(fā)行債券的年利率一般均在5%以上，而且融資難度比較大。相比之下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的年收益率較低（一般為2.3%-4.3%），是高新技術(shù)企業(yè)可選的一種低成本的融資方式；第二，融資風(fēng)險(xiǎn)小。融資風(fēng)險(xiǎn)是高新技術(shù)企業(yè)融資的關(guān)鍵性因素，在傳統(tǒng)的融資方式中，高科技企業(yè)往往通過負(fù)債的方式進(jìn)行融資，容易發(fā)生企業(yè)控制權(quán)的變更和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)證券化將企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期收益“真實(shí)銷售”給SPV，對(duì)融資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響；第三，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬不變。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收益為基礎(chǔ)發(fā)行債券的融資形式，融資過程中不會(huì)導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的喪失。這是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有別于商業(yè)貸款和抵押的根本區(qū)別；第四，實(shí)施的難度較小。高新技術(shù)企業(yè)大多數(shù)是中小企業(yè)，受到中小企業(yè)自身特點(diǎn)的制約，融資難已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化以其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)可能產(chǎn)生的穩(wěn)定的收益為基礎(chǔ)，通過發(fā)行可流通的證券進(jìn)行融資，其風(fēng)險(xiǎn)和收益比較容易被投資者所接受。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化對(duì)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要作用

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的典型代表，具有知識(shí)（技術(shù)）密集、資金密集、人才密集的特點(diǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)現(xiàn)了“知識(shí)”和“資金”結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用。

1.發(fā)揮核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提高高新技術(shù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

在傳統(tǒng)融資方式下，資金需求者的整體資信能力是資金供給者是否投資或提供貸款的重要考量因素。高新技術(shù)企業(yè)雖然在某一領(lǐng)域掌握著領(lǐng)先的技術(shù)，但難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有效解決了高新技術(shù)企業(yè)以知識(shí)（技術(shù)）進(jìn)行融資的問題，交易的對(duì)象是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流，不會(huì)導(dǎo)致其所有權(quán)的喪失，即可以更好地保護(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，又可以最大程度地實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身的巨大價(jià)值，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.降低高新技術(shù)企業(yè)融資成本，分散融資風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售狀況，直接決定該知識(shí)產(chǎn)權(quán)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。在日益激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，潛在的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，國(guó)家政策、侵權(quán)行為、消費(fèi)者偏好等因素可隨時(shí)影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期收益。通過證券化運(yùn)作之后，原來(lái)由所有者獨(dú)自承擔(dān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)將分散給眾多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS投資者，同時(shí)也能使知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用費(fèi)提前變現(xiàn)，讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者迅速獲得收益，并占有資金的時(shí)間價(jià)值。

3.推動(dòng)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力

目前，國(guó)內(nèi)高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%，資金問題是制約高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的重要因素。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，為高新技術(shù)企業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化提供了充足的運(yùn)營(yíng)資金和再研發(fā)資金，極大地促進(jìn)了科技成果商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，提高技術(shù)擁有者的積極性，使技術(shù)創(chuàng)造活動(dòng)良性循環(huán)發(fā)展，從而提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，推動(dòng)科技進(jìn)步。

三、我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的模式梳理

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)還是一個(gè)新鮮事物，證監(jiān)會(huì)自2004年開始啟動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃，2005年以試點(diǎn)的方式開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)的正式推行積累的必要的經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)主導(dǎo)者不同，我們將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的模式分為中關(guān)村模式、證監(jiān)會(huì)模式、銀監(jiān)會(huì)模式、和科技部模式四種類型。

1.中關(guān)村模式

中關(guān)村模式是指利用中關(guān)村園區(qū)平臺(tái)，針對(duì)園區(qū)中小企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、不集中的特點(diǎn)，由第三方設(shè)立一個(gè)SPV，作為可循環(huán)的常設(shè)機(jī)構(gòu)，融資企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)（高新技術(shù)）“真實(shí)出售”給該常設(shè)機(jī)構(gòu)，以該知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，最終實(shí)現(xiàn)可持續(xù)融資的目標(biāo)。中關(guān)村模式的優(yōu)勢(shì)在于通過設(shè)立一個(gè)常設(shè)的SPV降低融資成本，能夠更有效地解決園區(qū)內(nèi)眾多中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求。endprint

2.證監(jiān)會(huì)模式

證監(jiān)會(huì)模式是指根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)業(yè)務(wù)管理規(guī)定，以證券交易所為平臺(tái)，通過為創(chuàng)新類證券公司設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，允許此類證券公司發(fā)行資產(chǎn)收益憑證，以其所產(chǎn)生的資金流償付投資者的權(quán)益的企業(yè)資產(chǎn)證券化模式。證監(jiān)會(huì)模式充分利用了證券交易所的流通功能，允許資產(chǎn)收益憑證在證券交易所大宗交易系統(tǒng)流通，資產(chǎn)證券的設(shè)計(jì)和發(fā)行機(jī)構(gòu)起主導(dǎo)作用，融資渠道比較寬廣。

3.銀監(jiān)會(huì)模式

銀監(jiān)會(huì)模式是指根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，在銀監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行的主導(dǎo)下，由第三方機(jī)構(gòu)組建信托型SPV，以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券的資產(chǎn)證券化模式。利用銀監(jiān)會(huì)模式來(lái)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，主要目的就是希望借助銀監(jiān)會(huì)模式在制度提供與監(jiān)管方面具有優(yōu)勢(shì)地位，以及其已經(jīng)具有的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，在資產(chǎn)支持證券發(fā)行和流通系統(tǒng)方面所具有的優(yōu)勢(shì)，最大可能地促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的成功推行。

4.科技部模式

科技部模式是指在科技部的主導(dǎo)下，以科技專項(xiàng)研究計(jì)劃為基礎(chǔ)，設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的SPV，融資企業(yè)將科技成果真實(shí)轉(zhuǎn)讓給該SPV，然后由SPV以該科技成果產(chǎn)生的收益為基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)發(fā)行證券，向資本市場(chǎng)融資，從而解決資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)化的費(fèi)用問題?？萍疾磕Ｊ降膬?yōu)勢(shì)在于科技部將推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化作為資本證券化的動(dòng)力和目標(biāo)，從而解決高新技術(shù)市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化的資金短缺問題，市場(chǎng)效益良好。

四、促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的建議

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資是高新技術(shù)企業(yè)的一種融資方式的創(chuàng)新，在某種程度上雖然可以幫助高新技術(shù)企業(yè)解決資金短缺的問題，但在我國(guó)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化仍然處于起步階段，面臨著許多法律制度上的沖突和盲點(diǎn)。

1.梳理相關(guān)法律制度，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化掃除法律障礙

作為融資方式的創(chuàng)新，高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展需要有完善的法律制度環(huán)境。我國(guó)現(xiàn)行《民法通則》、《合同法》、《公司法》、《證券法》等民商事法律不能為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)開展提供法律支持，反而阻礙了其在我國(guó)的發(fā)展。證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》屬于部門規(guī)章，法律位階較低，無(wú)法對(duì)抗上位法律規(guī)定。需要我們對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)中與知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行系統(tǒng)梳理，如果各法律規(guī)定之間存在相互沖突的，需要協(xié)同相關(guān)管理機(jī)構(gòu)和法律專家提出專門意見對(duì)之加以完善。

2.完善配套政策，培育信用增級(jí)、評(píng)級(jí)等中介市場(chǎng)

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程中，對(duì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)、增級(jí)是不可缺少的環(huán)節(jié)，信用等級(jí)評(píng)定的質(zhì)量直接影響投資人的投資決策，從而間接影響到知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)行。與美、英、日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)面臨兩方面的問題，一是信用評(píng)級(jí)、增級(jí)的中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)重不足，二是專業(yè)人才匱乏，專業(yè)水平不高。目前我國(guó)現(xiàn)有的《專利資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》等行政法規(guī)，將其評(píng)估管理的對(duì)象僅限于專利資產(chǎn)，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。有必要在次基礎(chǔ)上，探索將知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的評(píng)估范圍，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估人員的從業(yè)資格，行為準(zhǔn)則，評(píng)估機(jī)構(gòu)的進(jìn)入門檻，機(jī)構(gòu)設(shè)置，行業(yè)規(guī)則都應(yīng)由立法作出規(guī)定。一方面立法加大對(duì)建立專業(yè)的信用增級(jí)、評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)積極引導(dǎo)，采取鼓勵(lì)政策。另一方面積極培養(yǎng)和引進(jìn)專業(yè)人才，最終完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)相關(guān)配套服務(wù)體系。

3.完善信息披露，建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)統(tǒng)一登記制度

信息披露是保障投資者知情權(quán)，并有效控制風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。檢視我國(guó)現(xiàn)有的法律規(guī)定，一方面登記項(xiàng)目單一，目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記僅限于權(quán)屬登記，缺少和知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相匹配的知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托登記制度；另一方面在登記（公示）內(nèi)容不充分。應(yīng)當(dāng)通過建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)統(tǒng)一登記制度，加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人、權(quán)利內(nèi)容、權(quán)利狀態(tài)進(jìn)行公示；對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)起過程及相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)信息進(jìn)行披露；對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)管理運(yùn)營(yíng)信息進(jìn)行披露，減少重新定性的風(fēng)險(xiǎn)，從而確保知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化順利進(jìn)行。

4.加強(qiáng)監(jiān)督管理，設(shè)立專門的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化監(jiān)管機(jī)構(gòu)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一個(gè)新生事物，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和不確性，為了保障知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)的健康運(yùn)行，必須設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管。鑒于我國(guó)目前的行政管理體制，可以在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局下設(shè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)具體負(fù)責(zé)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)的管理和監(jiān)管工作，指定若干家信譽(yù)好、制度健全的信托機(jī)構(gòu)作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的SPV，并參照證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的做法制定行業(yè)法規(guī)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行有效監(jiān)督管理，推動(dòng)其在我國(guó)快速健康發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：齊偉 （1983- ），男，遼寧海城人，沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)文法學(xué)院講師，博士研究生，研究方向法學(xué)理論、民商法學(xué)endprint