基于EVA的企業價值評估

摘 要：在資本市場不斷發展的今天，企業并購、重組已經成為許多企業尋求發展的新途徑，為了更好地將其付諸行動，雙方必須解決的核心問題是企業價值評估。而現階段企業進行價值評估采取的主要方法是成本法、比較法和收益法，其中成本法的應用前提是非持續經營，比較法的應用關鍵是尋找可比企業，而收益法的應用難點是實際操作較為困難。因此，為了更好地解決價值評估難題，一種新的研究方法應運而生，即基于EVA的價值評估。

關鍵詞：經濟增加值；企業價值評估

在資本市場不斷發展的今天，企業并購、重組已經成為許多企業尋求發展的新途徑，為了更好地將其付諸行動，雙方必須解決的核心問題是企業價值評估。而基于EVA的企業價值評估為解決這一難題提供了一個新途徑。

一、EVA的內涵及其在價值評估中應用

1.EVA的內涵。EVA是由美國思騰思特咨詢公司在20世紀80年代末提出的一種剩余收益計算方法。

EVA的計算公式為：EVA= 稅后凈營業利潤- 資本成本= 稅后凈營業利潤- 調整后資本×平均資本成本率

可以看出，計算EVA的三個關鍵點在于：稅后經營凈利潤的調整，對投入資本的調整以及平均資本成本率的計算。

2.EVA在價值評估中應用。從EVA的內涵中可以看出，經濟增加值與股東價值呈正相關關系，而股東價值在企業價值中占較大比重，因此，在實際中，可以通過EVA來計算企業價值。其計算公式為：

企業價值= 期初投資資本+ EVA的現值

其中期初投資資本是指企業在經營中投入的現金：

期初投資資本= 所有者權益+ 凈債務

EVA現值的計算可以采用兩階段增長模型進行，將企業的增長分為預測期和后續期，即EVA的現值=預測期經濟增加值現值+后續期經濟增加值現值。

二、基于EVA的價值評估的評價

1.基于EVA的價值評估的優勢。（1）EVA作為一種新型的財務評價標準，它不僅是一個業績評價指標，更是一種全面財務管理與薪金激勵體制的框架。目前企業對其應用主要集中于短期財務指標評價，卻忽視了其在長期財務評價中的作用。然而EVA對于指導上市公司的每一個決策，包括了營業預算、年度資本預算、戰略規劃、公司收購和公司出售等都有及其重要的作用。因此，將EVA應用與企業價值的評估也可以彌補傳統價值評估方法的一些不足。

（2）基于EVA的價值評估將股東權益與企業管理層的決策結合在一起，使得其在決策過程中，不只考慮投資項目的投資報酬率是否超過企業資本成本，而且要考慮新項目的投資對經濟增加值的影響，如某一項目的投資報酬率低于企業資本成本，但因新項目的投入卻能使企業的EVA增加，進而導致企業價值增加，則管理層在決策過程中，就應該選擇該項目，而非像原來那樣選擇放棄。

（3）基于EVA的價值評估，在計算出的凈利潤基礎上進行了一系列調整，剔除了那些非主營業務損益，如財務費用等影響，使其轉化為稅后經營凈利潤。稅后經營凈利潤的出現更加有利于股東考察企業業績，預測企業未來，幫助股東更好進行決策。因此，采用其進行的價值評估也更符合股東預期。

（4）基于EVA的價值評估，在對資產負債表的調整中對多達164個項目進行了調整，如研究開發費用、折舊等，通過調整可以去除財務報表中那些管理層可能造假的部分，使報表項目更加合理。另外從這些項目的調整也可以看出，經濟增加值計算的是基于收付實現制而非權責發生制，因此，基于EVA的價值評估與傳統的基于現金流的企業價值評估類似，符合價值評估方法要求。

2.基于EVA的價值評估的劣勢。（1）經濟增加值的假設是我國的資本市場有效，然而，目前我國的資本市場仍不慎完善，發展不夠成熟，因此，計算采用經濟增加值計算出的企業價值仍然與公司的股票價格存在差異。

（2）EVA的計算過程中，對相關項目的調整存在一定難度，而且有些項目的調整規則是依國家相關政策進行，一旦政策發生改變，相應的調整規則也會隨之改變，將不利于企業進行各期數據的匯總計算。此外，相關項目的調整也是由管理層綜合考慮各相關因素，因此，仍然存在管理層通過項目調整來操縱經濟增加值，進而操縱企業價值的風險。

（3）權益成本的確定較為復雜，在經濟增加值的計算中，平均資本成本率的確定需要依據負債和權益進行確定，權益成本的確定一般采取的是資本資產定價模型，然而其中的參數確定都存在較大困難，其準確性也存在爭議。

（4）EVA計算中的資本成本率的確定存在困難，基于EVA的價值評估另一關鍵點在于折現率的確定，企業依據不同的方法確定的資本成本率也會有所差異，進而導致計算出的企業價值也將存在差異。

三、結束語

自2010 年國務院國資委在中央企業全面推行EVA以來，其越來越受到學術界和企業的青睞，然而就EVA價值評估理論的實際發展情況來看，情況還不甚滿意，雖然基于EVA的價值評估優劣勢并存，但是相比傳統價值評估其優勢仍較為明顯。因此，政府、市場、企業、管理層都應該從自身角度出發，為優化價值評估方法，采用EVA價值評估做出努力。筆者相信，隨著我國企業外部條件的配套完成、治理結構的逐步完善、員工素質日益提高， 增加值價值評估模型也將在越來越多的企業中顯現出其優越性。

參考文獻：

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[4]彭有財.EVA 評價指標及其在ABC 集團公司的應用[J].財務與會計導刊，2010（3）.

作者簡介：王亞菊（1990.6- ），女，山西省運城人，碩士，研究方向：會計信息化endprint