我國國有企業資本結構的現狀及其治理結構的改進

摘 要：在公司的治理過程中，不同的資本結構，就會形成相對應的所有權結構，進而影響到公司的治理結構。企業的資本結構對于建立科學、優化的公司治a理結構是很重要的。所以我國的國有企業之所以治理效率比較低，很重要的原因就是缺乏科學的目標資本結構，資本結構的管理處于隨即狀態。為了建設健全國有企業公司治理結構，我們首先應該在認識資本成本的基礎上建立起良好的融資順序；其次應根據國有企業的具體特征建設與之相對應的資本結構；再次，完善國有企業股權結構，使得國有企業在保證國家控股的基礎上還能起到股權制衡的作用。

關鍵詞：國有企業；資本結構；公司治理結構

一、我國國有企業資本結構的現狀

1.國家是主要投資者，銀行債務約束力度小。國有銀行是國有企業資金的主要提供者，國有銀行本質上是政府的信貸部門，而國有企業本質上又是政府的生產部門，國有銀行是否給國有企業貸款以及貸款額度又是由政府政策決定的，因而實質上國有銀行對國有企業的債權實際上是政府對企業的股權。這種現象導致了倆個后果，一是政府作為國有企業的主體，經營者沒有還債壓力，因而受不到激勵作用；二是國有銀行對國有企業債務約束軟化，容易破壞社會信用環境而且不利于銀企間正常信用關系的建立。

2.產權關系不明確。居民把錢存到銀行，銀行根據政府的政策規定把錢投資到國有企業，因此國家成為國有企業最大的股東即國有企業的所有者，國有企業的產權關系不明確。

3.債券融資比例低。政府嚴格管控國有企業，限制國有企業隨意發行債券融資，而且國有企業認為債券利息會導致國有企業利潤減少，因而導致無法很好地利用債務的節稅效應和財務杠桿效應。

4.對資本結構的隨機管理。首先，政府是國有企業最大的股東，國有企業管理層也是政府工作人員，因而擁有國有企業的控制權，但是又不會很自覺的監督管理層。其次，管理層在確定資本結構時并不需要考慮股東財富最大化，對歸還銀行借款也沒有壓力；再次，即使國有企業績效很差，也沒有被惡意收購的風險，因而對于管理層缺乏有效約束。

二、建設健全國有企業公司治理結構

1.優化國有企業資本結構。首先，根據資產的專用程度來確定目標資本結構。主要從不同的行業特點的角度以及資產專用性程度的角度來分析。如果該國有企業處于高度競爭的背景環境下，則應該選擇低負債的資本結構。如果該國有企在在行業中具有壟斷優勢，就可以選擇高負債的資本結構。從資產專用性的角度來看，如果資產的屬性是可以重新配置的，及在違約的情況下還可以收回一些有價值的資產，就可以選擇債權；如果資產的專用性程度很高，是不可重新利用的資產，則最好采用股權融資來管理這些資產。其次，應該完善資本市場，充分發揮市場主體對資本結構的調節作用。

2.挖掘資本成本的本質。國有企業資本成本的本質就是國有企業獲利水平的最低值，若國有企業未能達到這一最低限度的報酬率，國有企業的公司價值就降低了。

3.促進資本市場的進一步完善。首先應開放資本市場，通過直接融資中的股權融資改善國有企業資本結構中投資主體錯位的問題，從而實現國有企業從國家法人向自然人轉移，達到國有企業產權變革的目的，構建收益權與控制權有機結合的完整產權體制。其次應發揮市場優勝劣汰功能，形成對國有企業經營者的外部約束力，不可不加區分地因害怕國有企業資產負債率較高而限制除股票之外的其他資本市場的進一步發展。

4.優化國有企業股權結構。首先，國有企業應選擇增發優先股手段。因為優先股可以獲取固定的收益，但是缺乏太多的決策權力。因而既可以保障國家的收益，也可以減少政府對國有企業過多的干預，也有利于國有企業提高決策和經營效率；其次，也可以通過更多地采用國有法人股控股的形式來實現國有股權控股，這樣也可以提高國有企業公司治理效率，進而達到優化國有企業股權結構的目的。

5.加強銀行債務約束。應該建立完善、合理的債務約束機制，加強負債對國有企業的風險約束功能，充分發展債券市場、票據市場；調整負債資本的內部結構，進而達到對國有企業經營者的約束效果，并且促使他們更加用心的經營企業以還清欠債并且創造更多的權益。

6.硬化預算約束。從內部治理的制度角度來說，硬化預算約束意味著：（1）若所有者權益有能力承擔風險，債權人一般情況下會拒絕向企業提供資金；（2）在企業資產負債率高的時候，所有者一般為了保護自身利益會限制經營者的借債規模。（3）經營者的利益受債權人和所有者的共同制約，因而不愿冒破產的風險。

三、結論

國有企業的資本結構對其治理結構形成有著相當大的影響，而國有企業治理結構的水平高低又對其企業價值高低起著相當大的作用。國有企業應該采取股權多樣化、市場化等手段，以形成有效的法人治理結構。通過吸引一些除了國家資金之外的大規模的股東，形成大股東之間的制衡和監督；同時，政府應該減少直接的行政干預，不斷發展多元化的資本市場與真正意義上的商業銀行體系，使國有企業可以充分利用公司債務的直接融資方式或商業銀行的有效監督來增強債權人對國有企業的約束，從而整體上完善國有企業治理結構，真正形成獨立的市場經濟主體，提升公司整體價值，為國家和人民創造更多更大的效益。

參考文獻：

[1]陳艷.現代資本結構理論對我國國有企業健全公司治理結構的啟示[J].山東經濟，2010.

[2]白俊.從現代資本結構理論看國有企業資本結構[J].財會月刊，2003.

[3]楊保華.我國公司資本結構存在的問題及對策探討[J].經濟師，2010.

[4]賀密柱.資本結構理論與國有企業負債經營[J].企業管理，2003.

作者簡介：趙世芳（1989.10- ），女，山西省朔州市人，研究方向：財務管理endprint