金融創新：“點心”變身“滿漢全席”

高明

“dim sum bonds”（點心債）——讀音很香港，內容很內地。

“dim sum bonds”（點心債）——看起來還冷，其實早沸騰。

“點心債”——在香港發行的離岸人民幣計價債券（offshore yuan bonds），因為初期發行數量袖珍，如同點心，美味卻不頂飽，香港人民的智慧賦予了它這個阿婆都能聽懂的名字。

最初，“點心債”只是一個偶然所得的金融創新。2007年，國家開發銀行實驗性地在香港發行人民幣債券，獲得了近300%的超額認購，效果出奇的好，這就開創了“點心債”的先河。

2011年，敏銳的香港金融監管機構嗅到了點心的美味，將“點心債”的發行人從中國金融機構，擴展到了全球任何公司。無論是誰，只要出得起價，就可以在香港發行人民幣債券來融資。

創新的這一小步，無疑是離岸人民幣市場的一大步。

2010年，“點心債”總量僅僅為400億元人民幣；

2011年，“點心債”已經爆發式地增長至1740億元人民幣；

2012年，“點心債”高速增長到2758億元人民幣；

2013年，根據匯豐銀行的7月預測，今年“點心債”發行量為2800至3600億元。

從400億的小小規模，四年之內變成了近3000億的大盤子，不得不說是個奇跡。考慮到今年香港離岸人民幣存款預計將達到7000億至7500億元，意味著足足有40%以上流入了各式各樣的“點心債”中。這樣的規模還能稱為“點心”嗎？也許將其形容為“滿漢全席”更為合適。

這樣一桌“滿漢全席”，靠的并非是高精尖、需要大量精算的次級債之類的金融創新，只是跟隨市場之手，為金融市場的內在需求打開一扇小小之門，自由市場的無形大手就把大路拓開，金錢與機遇滾滾而來，惠及香港市民，惠及內地銀行和企業，更重要的是為內地的金融創新和金融改革展現了一種非凡的可能性。

如果放眼未來，這種可能性還遠遠不是3000億能夠涵蓋的。在人民幣是否自由兌換的兩難現實中，如何既能保證人民幣的安全性，又能使人民幣在全球化過程中保持強勁活力？“點心”變身“滿漢全席”，著實給了金融監管部門極大的信心。這種信心在7月通過的、新鮮的還冒熱氣的“上海自貿區方案”中充分體現了出來。雖然細則也許還很遠，但在《中國（上海）自由貿易試驗區總體方案》中，明確提到了“在風險可控的情況下，對人民幣資本項目可兌換進行先行先試”。

人民幣資本項目的可兌換，對于龐大而且高速成長的中國，又是一個“一小步”，又是一個“點心”，政策是否能夠變身“滿漢全席”同樣需要參考“點心債”的經驗。政策為金融創新松綁，而不是用主觀政策去指導金融創新。市場的內在需求才是金融創新的原動力，市場的自我修正功能才是各式各樣的金融創新優勝劣汰的考績表。請將金融創新的權力，真正留給市場。相信市場的力量，“點心”變身“滿漢全席”才真正有了歷史的必然性。

其實，“點心債”不止開始與高潮讓人欣喜，在未來的落幕也一定很有趣。因為“點心債”具有一個天生的悖論：“點心債”賣得越好，說明人民幣的國際化程度越值得擔憂。而當人民幣的國際化越來越通暢并且常態化的時候，“點心債”也就失去了市場的吸引力，甚至“點心債”會在市場中自然消亡。

那么，我們或許應該期望，“點心債”肉身快死，但“點心債”對于中國金融創新的精神將永垂不朽。

好在，若是“點心”沒了，人民幣國際化的“滿漢全席”足以慰藉。