國(guó)際碳基金經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)與啟示

王周偉

（上海師范大學(xué)商學(xué)院，上海 200234）

國(guó)際碳基金經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)與啟示

王周偉

（上海師范大學(xué)商學(xué)院，上海 200234）

當(dāng)前，國(guó)際碳基金運(yùn)營(yíng)體系日趨成熟。本文總結(jié)了國(guó)際碳基金在治理運(yùn)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制與項(xiàng)目退出四個(gè)方面的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；并結(jié)合實(shí)際，提出了中國(guó)進(jìn)一步發(fā)展碳基金的建議。

碳基金；運(yùn)營(yíng)模式；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；風(fēng)險(xiǎn)控制；退出機(jī)制

碳基金（Carbon Fund，簡(jiǎn)稱為CF）通常是指利用《京都議定書》規(guī)定的清潔發(fā)展機(jī)制（Clean DevelopmentMechanism，簡(jiǎn)稱為CDM） 與聯(lián)合履行機(jī)制（Joint Implementation，簡(jiǎn)稱為JI），專門從事溫室氣體排放權(quán)、核證減排單位（CERs）、碳匯等涉碳交易的投資基金。近十多年來(lái)，國(guó)際碳基金的發(fā)展非常迅速，對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持作用也日益凸現(xiàn)。截至2009年底，各主要碳基金組織的業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)內(nèi)容都得到很大的擴(kuò)展，如表1所示。僅世界銀行管理的10只碳基金已經(jīng)簽訂了15個(gè)減排購(gòu)買協(xié)議，涉及133個(gè)項(xiàng)目，價(jià)值達(dá)到18.4億美元。縱觀世界各國(guó)碳基金的運(yùn)營(yíng)，從運(yùn)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制到退出機(jī)制等方面，均已呈現(xiàn)出某些規(guī)律性的特征，這對(duì)我國(guó)發(fā)展碳基金具有重要的指導(dǎo)意義。

一、國(guó)際碳基金的治理與運(yùn)營(yíng)模式

碳基金的興起與發(fā)展源自《京都議定書》設(shè)定的三種共同低成本實(shí)現(xiàn)全球減排的市場(chǎng)機(jī)制。它是一種新型金融機(jī)構(gòu)，起初國(guó)際上都缺乏經(jīng)驗(yàn)。為起到示范作用，1999年世界銀行開始組建碳基金，為“干中學(xué)”設(shè)立了標(biāo)桿，隨后多種類型的碳基金層出不窮，并成為國(guó)際碳市場(chǎng)投融資交易中最為主要的交易主體之一。由于出資主體、籌資途徑和投資目標(biāo)不同，碳基金也形成了不同的管理模式：（1）國(guó)際組織與政府合作創(chuàng)立，由國(guó)際組織主持管理的世界銀行系列基金。這是一種最主要的模式。如目前世界銀行已經(jīng)設(shè)立的13只碳基金，包括藍(lán)本碳基金、生物碳基金、區(qū)域開發(fā)碳基金和傘形基金等，其總資本金額高達(dá)10億美元。（2）政府出資設(shè)立，政府管理，形成國(guó)家主權(quán)基金，或者政府主導(dǎo)的多邊合作型基金。前者如芬蘭、荷蘭、英國(guó)、西班牙等國(guó)政府創(chuàng)設(shè)的碳基金，如芬蘭政府外交部設(shè)立的聯(lián)合履約基金組織；政府主導(dǎo)的多邊合作型基金，如世界銀行和歐洲投資銀行共同投資成立的總金額達(dá)5000萬(wàn)歐元的泛歐基金、意大利碳基金、荷蘭碳基金、丹麥碳基金、西班牙碳基金等。（3）政府設(shè)立但采用企業(yè)模式運(yùn)作。此類模式中政府通過基金董事會(huì)參與管理，一般也只參與碳基金公司的戰(zhàn)略事務(wù)，不干預(yù)具體經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)，資金運(yùn)營(yíng)也是由碳基金管理層自行決定。英國(guó)碳基金是此類模式的典型代表。（4）政府與企業(yè)合作建立，采用商業(yè)化管理。如德國(guó)復(fù)興信貸銀行碳基金由德國(guó)政府、德國(guó)復(fù)興信貸銀行共同設(shè)立，由德國(guó)復(fù)興信貸銀行負(fù)責(zé)日常管理。（5）完全由金融機(jī)構(gòu)設(shè)立并組織運(yùn)營(yíng)的盈利型碳投資基金，如瑞士信托銀行、匯豐銀行和法國(guó)興業(yè)銀行共同出資2.58億美元成立的排放交易基金。（6）非政府組織設(shè)立并實(shí)施管理的碳基金，如美國(guó)碳基金組織，就是由企業(yè)和個(gè)人募資成立的非營(yíng)利性基金。（7）營(yíng)利性的私募碳基金，如2006年成立的規(guī)模為3億美元的復(fù)興碳基金。

表1：2009年度國(guó)際上主要碳基金的業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)內(nèi)容

其中，后3種碳基金都是由企業(yè)或個(gè)人出資，采取企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式管理。其規(guī)模一般不大，主要從事CERs（核證減排量）的中間交易，以獲取CERs投資收益為主要?jiǎng)?chuàng)設(shè)目的。

無(wú)論管理模式如何，其運(yùn)營(yíng)模式都基本相似。通常是由政府或相關(guān)投資機(jī)構(gòu)出資設(shè)立，直接投資發(fā)展中國(guó)家的清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目或者聯(lián)合實(shí)施機(jī)制項(xiàng)目，取得項(xiàng)目所產(chǎn)生的交易品——核證減排單位，即碳信用指標(biāo)，并在國(guó)際碳市場(chǎng)進(jìn)行碳信用指標(biāo)交易收回投資，從而實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，并取得碳市場(chǎng)投資收益（見圖1）。

圖1：國(guó)際碳基金運(yùn)作模式

二、國(guó)際碳基金的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模式

碳基金的治理模式與運(yùn)作目標(biāo)不同，項(xiàng)目決策依據(jù)與模式也會(huì)不同。但是，無(wú)論是以獲取CERs為創(chuàng)設(shè)目的，還是以獲取CERs投資收益為創(chuàng)設(shè)目的的碳基金，其都是以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投入產(chǎn)出比作為決策依據(jù)的。投入的是資金或相對(duì)成熟的低碳技術(shù)，產(chǎn)出追求的是CERs及其變現(xiàn)收益，所以，其CDM或JI項(xiàng)目投資環(huán)節(jié)中隱含的潛在風(fēng)險(xiǎn)都需要分析識(shí)別出來(lái)，并合理評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)損失，這是其碳基金投資組合管理的決定性環(huán)節(jié)。下面僅介紹適用于我國(guó)CDM項(xiàng)目的國(guó)際碳基金CDM項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模式。

（一）碳基金的CDM項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

國(guó)際碳基金的CDM項(xiàng)目既具有一般國(guó)際投資項(xiàng)目管理與運(yùn)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，即常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，如匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、開發(fā)商風(fēng)險(xiǎn)等；同時(shí)也具有CDM項(xiàng)目所特有的風(fēng)險(xiǎn)，即CDM項(xiàng)目周期風(fēng)險(xiǎn)與CERs市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。《京都議定書》下的減排市場(chǎng)交易機(jī)制屬于新生事物，并受到國(guó)際氣候變化談判進(jìn)程的制約，這使CDM項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高于一般跨國(guó)投資項(xiàng)目，它是國(guó)際碳基金項(xiàng)目投資的主要風(fēng)險(xiǎn)。這些項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要如下：

1.項(xiàng)目周期風(fēng)險(xiǎn)。《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》（UNFCCC）官方機(jī)構(gòu)——國(guó)際CDM執(zhí)行理事會(huì)（簡(jiǎn)稱CDM EB）設(shè)定的CDM項(xiàng)目周期有7個(gè)基本步驟：項(xiàng)目設(shè)計(jì)和描述、國(guó)家審批、國(guó)際審查登記、項(xiàng)目融資、監(jiān)測(cè)、核實(shí)認(rèn)證和簽發(fā)CERs。前4個(gè)步驟在項(xiàng)目實(shí)施之前必須完成，后3個(gè)步驟發(fā)生在項(xiàng)目的CERs獲得期間。其邏輯關(guān)系如圖2所示。

從各個(gè)環(huán)節(jié)看，CDM項(xiàng)目投資周期風(fēng)險(xiǎn)具體可分為國(guó)內(nèi)審批風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際審批風(fēng)險(xiǎn)、審查風(fēng)險(xiǎn)、注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)、核證風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)審批風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目不符合國(guó)家可持續(xù)發(fā)展和有關(guān)節(jié)能減排政策要求的風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，反饋時(shí)間較短。國(guó)際審批風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自CDM EB對(duì)評(píng)估CDM項(xiàng)目碳減排量所選擇的方法學(xué)的認(rèn)可。目前這類方法學(xué)選擇與使用方面的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率非常高。為了確保CDM項(xiàng)目能帶來(lái)長(zhǎng)期的、實(shí)際可測(cè)量的、額外的減排量，CDM EB在審查過程中主要從適用標(biāo)準(zhǔn)、基準(zhǔn)線、核算方法、監(jiān)測(cè)要求等方面考察CDM項(xiàng)目方法。現(xiàn)有的CDM方法學(xué)大概有120多種，其中52種還需審批。一個(gè)項(xiàng)目從申請(qǐng)到批準(zhǔn)注冊(cè)一般需要2—3年的時(shí)間，最順利也需要3—6個(gè)月的時(shí)間。目前CDM審批的流程與周期越來(lái)越長(zhǎng)，審批程序帶來(lái)的不確定性也在加大。很多企業(yè)通過了本國(guó)政府審批，但在聯(lián)合國(guó)無(wú)法獲得注冊(cè)和簽發(fā)。截至2010年7月30日，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)批準(zhǔn)了2597個(gè)CDM項(xiàng)目，但只有914個(gè)中國(guó)CDM項(xiàng)目在CDM執(zhí)行理事會(huì)成功注冊(cè)，占國(guó)內(nèi)批準(zhǔn)設(shè)立的比重為35.2%，已獲得CERs簽發(fā)的中國(guó)CDM項(xiàng)目只有258個(gè)，占國(guó)內(nèi)批準(zhǔn)設(shè)立的比重僅為9.9%。審查風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)實(shí)體（DOE）在審查項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件（PDD）時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目不符合CDM項(xiàng)目，就需要聽取專家和公眾的意見，并對(duì)PDD進(jìn)行反復(fù)修改。注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指在提出注冊(cè)申請(qǐng)時(shí)，如果有3個(gè)以上《京都議定書》清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)成員提出異議，就需要重審或者特別審查。如2010年3月4日，聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)就要求我國(guó)74個(gè)CDM項(xiàng)目接受比正常審批流程更復(fù)雜的“特別審查”。其原因就是：EB政策從緊，注冊(cè)難度增大；《京都議定書》即將于2012年到期；DOE數(shù)量不足導(dǎo)致大量項(xiàng)目積壓。而核證是指對(duì)CDM項(xiàng)目在核實(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的、經(jīng)監(jiān)測(cè)的溫室氣體源人為排放量的定期獨(dú)立審評(píng)。其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自：DOE對(duì)如何進(jìn)行核證缺乏系統(tǒng)的思路；監(jiān)測(cè)結(jié)果不可靠，DOE被EB取消資格和核證結(jié)果；監(jiān)測(cè)、計(jì)量設(shè)備有缺陷，或者采用的不是最新的監(jiān)測(cè)計(jì)量設(shè)備；缺乏對(duì)數(shù)據(jù)的管理等。

圖2：CDM項(xiàng)目實(shí)施周期

2.CERs交易風(fēng)險(xiǎn)。它包括CERs的交付風(fēng)險(xiǎn)、CERs的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際氣候談判風(fēng)險(xiǎn)等。CERs的交付風(fēng)險(xiǎn)是指CDM項(xiàng)目核證實(shí)施之后，仍然會(huì)面臨不能夠足量交付CERs的風(fēng)險(xiǎn)。CERs的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指CERs的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如同其他商品一樣，CERs價(jià)格也是決定于市場(chǎng)供給與需求。在多種供求因素的復(fù)雜作用下，碳交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常大。比如在2009年CERs大約下跌了32%，由2008年的24.5美元跌至16.6美元，碳現(xiàn)貨交易價(jià)格均隨之大幅下跌，總市值縮水30%，為175億美元。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指因本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣幣值的不利浮動(dòng)所造成的潛在損失。國(guó)際氣候談判風(fēng)險(xiǎn)則是由于哥本哈根會(huì)議無(wú)果而終，而2012年到期的《京都議定書》履行與否、如何繼續(xù)履行懸而未決。這都使得國(guó)際碳交易市場(chǎng)走向撲朔迷離，這不僅影響到2012年以后的CDM項(xiàng)目，也影響到目前的CDM項(xiàng)目在2012年以后的CERs交易。

（二）碳基金的CDM項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

CDM項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是從整個(gè)項(xiàng)目生命周期評(píng)估預(yù)期減排量。世界銀行主持的碳基金采用的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法就是項(xiàng)目績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具。其基本流程是：（1）根據(jù)特征相似的可比項(xiàng)目歷史績(jī)效進(jìn)行初評(píng)；（2）根據(jù)項(xiàng)目特征進(jìn)行調(diào)整，獲得每個(gè)項(xiàng)目的特定環(huán)境認(rèn)知調(diào)整值；（3）使用環(huán)境調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具主要評(píng)估六種風(fēng)險(xiǎn)類別：（1）金融風(fēng)險(xiǎn)； （2）技術(shù)及實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)；（3）社會(huì)與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；（4）方法、監(jiān)測(cè)和核查風(fēng)險(xiǎn)；（5）東道國(guó)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；（6）項(xiàng)目額外風(fēng)險(xiǎn)。前面3個(gè)是每一項(xiàng)項(xiàng)目融資活動(dòng)普遍面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而后面3個(gè)是碳金融活動(dòng)所特有的風(fēng)險(xiǎn)。另外，這個(gè)評(píng)估工具也可以評(píng)價(jià)項(xiàng)目商業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，用以反映管理效果好壞程度、國(guó)內(nèi)戰(zhàn)爭(zhēng)、政治風(fēng)險(xiǎn)等，這些也影響項(xiàng)目的實(shí)施及其效果，從而也影響項(xiàng)目的未來(lái)預(yù)期減排量。

三、國(guó)際碳基金的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制模式

（一）利用風(fēng)險(xiǎn)清單控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際碳基金對(duì)各類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)與防范控制措施如表2所示。要做出投資一個(gè)項(xiàng)目的決策，首先是要準(zhǔn)確判斷一個(gè)CDM項(xiàng)目必須具有真實(shí)的、可測(cè)量的、額外的減排效果，因此，需要預(yù)先制定排放基準(zhǔn)線與監(jiān)測(cè)計(jì)劃。同時(shí)，由于碳基金投資CDM項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)存在于項(xiàng)目周期不同階段，涉及多方面的經(jīng)濟(jì)主體，所以在開展CDM項(xiàng)目之前，就要按照激勵(lì)約束原則明確各方的職責(zé)權(quán)利，各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。

表2：風(fēng)險(xiǎn)種類、級(jí)別評(píng)價(jià)及控制措施示例

對(duì)于項(xiàng)目的國(guó)內(nèi)審批風(fēng)險(xiǎn)，取決于項(xiàng)目的質(zhì)量以及賣方與審批機(jī)構(gòu)的溝通程度，通過加強(qiáng)與有關(guān)機(jī)構(gòu)溝通，嚴(yán)格執(zhí)行項(xiàng)目國(guó)的有關(guān)政策，可以降低國(guó)內(nèi)審批的風(fēng)險(xiǎn)；核實(shí)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際審批風(fēng)險(xiǎn)、核證風(fēng)險(xiǎn)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)可以通過選擇有資格和有經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)，以及指定經(jīng)營(yíng)實(shí)體（DOE）來(lái)完成；國(guó)際氣候談判風(fēng)險(xiǎn)是雙方都無(wú)法控制的，這一般采用雙方共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方法來(lái)解決。

另外，因?yàn)橹挥匈u方最清楚項(xiàng)目實(shí)際情況，如地質(zhì)情況、安全生產(chǎn)情況、周邊市場(chǎng)需求、企業(yè)目前和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力，以及項(xiàng)目的運(yùn)行情況等，因此，賣方應(yīng)該承擔(dān)項(xiàng)目的地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及CERs交付不足的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利用項(xiàng)目投資組合管理原理分散風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際碳基金在CDM項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)區(qū)域、技術(shù)類別等方面都很注意組合優(yōu)化，以分散經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等由非項(xiàng)目因素引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。世界銀行碳基金的項(xiàng)目組合分散情況如表3至表5所示。

（三）投資碳金融衍生品，進(jìn)行套期保值與投資組合保險(xiǎn)交易

碳基金作為買方時(shí)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要有CERs價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，這可以通過期貨等衍生品交易與投資組合保險(xiǎn)交易進(jìn)行對(duì)沖規(guī)避。利用各類碳排放指標(biāo)與環(huán)境變化指標(biāo)（比如天氣等），國(guó)際碳金融機(jī)構(gòu)開發(fā)了一攬子、系列化的交易產(chǎn)品，用于風(fēng)險(xiǎn)管理與結(jié)構(gòu)理財(cái)；發(fā)展較好的就是以碳排放權(quán)或減排單位為標(biāo)的物的碳衍生品，碳基金可以此為基礎(chǔ)構(gòu)造出相應(yīng)的套期保值或投資組合保險(xiǎn)組合。

表3：世界銀行基金的CDM項(xiàng)目與JI項(xiàng)目組合區(qū)域分散情況

目前，碳衍生品交易主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，其中，歐洲氣候交易所（ECX）是全球交易量最大的碳衍生品市場(chǎng)，其主要交易品種為EUA期貨和期權(quán)，CER期貨和期權(quán)。全球最大的衍生品交易所NYMEX則組建了“綠色交易所”，上市交易的環(huán)保期貨、期權(quán)和互換合約較為廣泛，涉及包括碳排放權(quán)（碳信用）、可再生能源在內(nèi)的各類環(huán)保市場(chǎng)。其初始交易品種有歐盟排放交易計(jì)劃下發(fā)放的碳排放額度（EUAs） 、聯(lián)合國(guó)按清潔發(fā)展機(jī)制發(fā)放的碳排放信用（CERs）、通過美國(guó)Green-e認(rèn)證發(fā)放的可再生能源許可額度（RECs） 以及其他在環(huán)保標(biāo)的基礎(chǔ)上的環(huán)保期貨、期權(quán)、互換合約。澳洲氣候交易所（ACX）與澳洲證券交易所（ASX）亦于2009年初推出碳期貨。

表4：世界銀行碳基金的CDM項(xiàng)目區(qū)域分布 單位：%

表5：世界銀行碳基金的CDM項(xiàng)目前六大技術(shù)分布 單位：%

發(fā)展中國(guó)家碳衍生品的場(chǎng)內(nèi)交易發(fā)展比較遲緩，目前印度做得較好。印度有兩個(gè)交易所進(jìn)行碳金融衍生品交易。印度多種商品交易所（MCX）交易歐盟減排許可（EUA）期貨和5種核證減排額期貨，印度國(guó)家商品與衍生品交易所（NCDEX）交易CER期貨。在政府的大力支持下，印度的金融機(jī)構(gòu)和民間資本紛紛介入到碳減排與碳交易之中。

四、國(guó)際碳基金的項(xiàng)目退出機(jī)制

目前，根據(jù)交易項(xiàng)目區(qū)域大小，國(guó)際碳現(xiàn)貨交易市場(chǎng)體系可分為國(guó)際級(jí)市場(chǎng)、國(guó)家級(jí)市場(chǎng)、州市級(jí)市場(chǎng)和零售級(jí)市場(chǎng)等。國(guó)際級(jí)市場(chǎng)主要指根據(jù)京都議定書中的相關(guān)規(guī)定形成的國(guó)際碳排放權(quán)交易市場(chǎng)；國(guó)家級(jí)市場(chǎng)如歐盟為了完成排放貿(mào)易計(jì)劃（EUETS）規(guī)定的成員國(guó)減排任務(wù)，在歐盟范圍內(nèi)形成了一個(gè)國(guó)家級(jí)的碳市場(chǎng)；州市級(jí)市場(chǎng)如澳大利亞新南威爾士州和美國(guó)的俄勒岡州碳市場(chǎng)等；一些不受國(guó)內(nèi)相關(guān)減排規(guī)則限制的排放溫室氣體的公司和個(gè)人，為了維持全球大氣的穩(wěn)定，積極開展自愿減排活動(dòng)，來(lái)表明他們的社會(huì)責(zé)任，同時(shí)提高品牌知名度。他們自愿買賣項(xiàng)目產(chǎn)生的碳匯信用額度，就形成零售級(jí)市場(chǎng)。

根據(jù)交易類型，碳交易市場(chǎng)可分為項(xiàng)目交易市場(chǎng)和配額交易市場(chǎng)等。項(xiàng)目交易市場(chǎng)中買主向可以降低或吸收溫室氣體排放的項(xiàng)目購(gòu)買減排額。此類交易標(biāo)的主要是清潔發(fā)展機(jī)制CDM下核證減排量CERs以及聯(lián)合履行機(jī)制JI下的減排單位ERUs。配額交易市場(chǎng)中買家在“由上而下的限量與貿(mào)易”體制下購(gòu)買由宏觀管理者制定、分配（或拍賣）的減排額，如《京都議定書》下的分配數(shù)量（AAUs），或者歐盟排放交易體系（EU ETS）下的歐盟配額（EUAs）。

五、中國(guó)發(fā)展碳基金的策略選擇

綜合EB網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與發(fā)改委的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)CDM項(xiàng)目占東道國(guó)CDM項(xiàng)目簽發(fā)總量的49.49%；聯(lián)合國(guó)開發(fā)計(jì)劃署的統(tǒng)計(jì)顯示，目前中國(guó)提供的碳減排量已占到全球市場(chǎng)的1/3左右，居全球第二。到2012年底，中國(guó)CDM產(chǎn)生大約14億噸減排量。CDM項(xiàng)目數(shù)量超過了1600個(gè)，中國(guó)產(chǎn)生了43%的全球CERs供應(yīng)總量，相當(dāng)于拉丁美洲、非洲和中東地區(qū)的總和。這些說明中國(guó)已經(jīng)具備發(fā)展碳基金的市場(chǎng)基礎(chǔ)，其前景是廣闊的。目前中國(guó)只有綠色碳基金（政府基金）以及中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金（民間基金），業(yè)務(wù)范圍比較單一，還不是真正意義上的碳基金，這使得中國(guó)碳基金的發(fā)展尤為迫切。

（一）合理定位投資目標(biāo)，尋求碳基金多元化運(yùn)營(yíng)模式

從發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)視角看，中國(guó)碳基金應(yīng)當(dāng)是國(guó)際碳基金的本土化。這需要它既與國(guó)際接軌，有投資CDM項(xiàng)目、參與碳減排量買賣交易行為、活躍碳交易市場(chǎng)的功能，又要結(jié)合我國(guó)節(jié)能減排技術(shù)較差與環(huán)保基礎(chǔ)條件比較薄弱的國(guó)情。因此，中國(guó)碳基金投資目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是多重的：一是促進(jìn)低碳技術(shù)的研究開發(fā)與推廣，二是加快低碳技術(shù)商業(yè)化的經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)，三是碳項(xiàng)目投資的孵化器，四是活躍碳交易市場(chǎng)，五是吸引國(guó)際碳投資基金合作。

從國(guó)外碳基金運(yùn)營(yíng)管理情況看，由政府設(shè)立、企業(yè)化運(yùn)作、吸收專業(yè)人士參與的管理模式，既能利用政府部門背景準(zhǔn)確把握和執(zhí)行宏觀政策，又可發(fā)揮專業(yè)人士的專業(yè)技能和管理特長(zhǎng)，保障基金運(yùn)營(yíng)的效率和政府對(duì)基金的監(jiān)督。而由企業(yè)出資的商業(yè)碳基金，可以進(jìn)一步推進(jìn)CDM項(xiàng)目投資，促進(jìn)國(guó)際碳市場(chǎng)的交易，形成有效的補(bǔ)充。因此，近期我國(guó)碳基金體系應(yīng)當(dāng)是以政府基金為主、多邊合作基金與商業(yè)化基金共存。其中政府基金應(yīng)當(dāng)是政府投資主導(dǎo)，多渠道籌集資金，企業(yè)模式運(yùn)作，以樹立示范，更好地落實(shí)政府低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策。

（二）提高CDM項(xiàng)目效率，優(yōu)化碳基金投資工具質(zhì)量

CDM項(xiàng)目運(yùn)作效率決定著中國(guó)碳基金的投資效率。特別是2012效應(yīng)的顯現(xiàn)，導(dǎo)致中國(guó)CDM項(xiàng)目注冊(cè)屢遭波折，中國(guó)CDM注冊(cè)數(shù)量和成功率均大幅下滑。因此，政府需要大力支持低碳技術(shù)研發(fā)，構(gòu)筑綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，有效實(shí)施中國(guó)CDM項(xiàng)目運(yùn)作能力建設(shè)工程項(xiàng)目。

（三）完善市場(chǎng)交易體系，提供良好的退出機(jī)制

目前，歐美等金融發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)形成了以直接投資融資、銀行貸款、碳交易、碳期權(quán)期貨等一系列碳金融工具和一些大型的碳交易中心為支撐的碳交易體系。相比之下，中國(guó)碳金融交易要落后許多。2008年以來(lái)，北京、上海、天津、武漢、深圳等城市相繼成立環(huán)境交易所。在哥本哈根會(huì)議期間，北京環(huán)境交易所面向全球推出了中國(guó)首個(gè)自愿碳減排標(biāo)準(zhǔn)——“熊貓標(biāo)準(zhǔn)”，規(guī)定自愿減排流程、評(píng)定機(jī)構(gòu)、規(guī)則限定等內(nèi)容，從而完善了中國(guó)的碳排放交易市場(chǎng)機(jī)制。與此同時(shí)，天津排放權(quán)交易所試圖推出《天津議定書》。全國(guó)各類環(huán)境資源權(quán)益交易的累計(jì)成交金額已近60億元人民幣，市場(chǎng)交易平臺(tái)初步形成。但上述多個(gè)地方能源環(huán)境交易機(jī)構(gòu)，由于沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)作指導(dǎo)，各機(jī)構(gòu)只能催生地方的、區(qū)域性的碳交易市場(chǎng)，還沒有形成真正的全國(guó)性碳交易市場(chǎng)體系。因此，需要由中央政府相關(guān)部門聯(lián)合地方政府，引導(dǎo)建立包括規(guī)則的制定、總量的制定、排放權(quán)的分配、排放量的檢測(cè)和核證等在內(nèi)的一整套碳交易體系，各交易所充分競(jìng)爭(zhēng)，提高碳交易信息透明程度，并運(yùn)用市場(chǎng)化手段，形成全國(guó)統(tǒng)一高效的碳交易市場(chǎng)體系。

（四）推動(dòng)碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為碳基金提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具

碳市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)較大，在我國(guó)統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)體系建立起來(lái)以后，可以建立相應(yīng)的碳期貨交易市場(chǎng)，引入期貨交易機(jī)制，以碳排放權(quán)或核準(zhǔn)的溫室氣體減排量CERs為標(biāo)的物統(tǒng)一制定期貨合約，吸引大量交易主體參與，依靠其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，指導(dǎo)現(xiàn)貨交易，以便為國(guó)家及相關(guān)企業(yè)提供一個(gè)有效的價(jià)格信號(hào)，為碳基金、碳排放權(quán)相關(guān)企業(yè)提供套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。

[1]The World Bank.State and Trends of the Carbon Market2012[R].Washington，D.C.，2012.

[2]The World Bank.State and Trends of the Carbon Market2011[R].Washington，D.C.，201.

[3]黃孝華.國(guó)際碳基金運(yùn)行機(jī)制研究[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，（4）.

[4]曾剛，萬(wàn)志宏.國(guó)際碳金融市場(chǎng)：現(xiàn)狀、發(fā)展與展望[J].國(guó)際金融研究，2009，（10）.

[5]黃海滄.國(guó)際碳基金運(yùn)行模式研究[J].廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，（5）.

[6]嚴(yán)瓊芳，洪洋.國(guó)際碳基金：發(fā)展、演變與制約因素分析[J].科技進(jìn)步與決策，2010，27，（22）.

The International Experience and Revelations of Operational Risk Management of Carbon Fund

Wang Zhouwei
（Schoolof Businessof ShanghaiNormalUniversity，Shanghai）

After nearly ten years of“l(fā)earning-by-doing”，the operation system of international carbon fund gets more and moremature.This paper summarizes the operation experience of the international carbon fund in terms of managementmode，risk assessment，risk controland exitmechanism.Combined w ith reality，this paper puts forward suggestions forChina to furtherdevelop the carbon fund.

carbon fund，operationmode，risk assessment，exitmechanim

F830

B

1674-2265（2014）03-0057-06

（責(zé)任編輯 孫 軍；校對(duì) YT，GX）

2014-2-15

本文獲得國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目《限額與交易機(jī)制下多特性質(zhì)量設(shè)計(jì)與優(yōu)化研究》（71371126）、教育部人文社科研究項(xiàng)目《中國(guó)宏觀審慎貨幣政策的調(diào)控機(jī)制研究》（11YJA790107）、上海市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題《不對(duì)稱傳染的供應(yīng)鏈信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究》（2009BJB022）、上海市教委重點(diǎn)課題《綜合風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)傳染的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與分析框架研究》（12ZS125）的資助。

王周偉（1969-），男，博士后，副教授，上海師范大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理、金融工程。