轉型經濟中的戰略剝離分析：以中國上市企業為例

毛玲麗+李熾平+李嘉豪

摘 要：隨著社會主義現代化進程的不斷發展與社會生產力的不斷提高，近年來，我國企業不斷發展，且已成為促進我國經濟發展的主要動力。本文通過對企業的戰略剝離進行分析，從戰略剝離與戰略反饋和公司治理改進關系方面對上市企業戰略剝離的研究方法進行了具體探討。

關鍵詞：轉型經濟；戰略剝離分析；中國上市企業

所謂經濟轉型是指資源配置和經濟發展方式的轉變，改革開放以來，我國經濟發展迅速，按勞分配下的市場經濟要求我國經濟發展模式迅速轉變。本文以我國上市企業為例，通過對企業戰略剝離進行闡述，從而對戰略剝離的研究對象和研究方法進行了具體分析。

一、企業戰略剝離簡述

1.戰略剝離的概念。所謂戰略剝離是指企業將部分的資產、業務或者其自身的子公司出售給其他公司的現象。通常企業實施戰略剝離由兩種目的，第一種則是將剝離作為某項業務的退出戰略。第二種則是基于企業自身內部戰略目標的調整，從而將相關的業務或資產進行出售，并最終促進其整體經濟效益的大幅度增長。

2.企業實行戰略剝離的動因。按照動機不同可將企業實施戰略分離的原因分為戰略反饋理論和代理理論。基于戰略反饋下的企業戰略剝離主要是由于企業的多元化程度較高或者經濟效益不佳時，處于發展戰略方面的考慮實施戰略剝離策略以增加其自身的經濟效益或擺脫其自身的經濟危機。代理理論是指在企業治理取得了較大的成就時，相關管理部門會根據對公司運營狀況進行有效地監控，從而利用戰略剝離的手段提高公司自身的價值，并使其能夠長期、穩定的發展。

二、戰略分離的研究對象與研究方法

1.研究對象。本文通過對2009年到2013年上海市和深圳市的1253家上市企業進行研究，從而對經濟轉型下的企業戰略剝離進行了具體分析。選擇2009-2013這個時間段主要是因為再改時間內我國上市公司的剝離活動較為皮頻繁，且相關企業保留了剝離過程中的數據信息。在本次研究中，為了詳細掌握企業并購和剝離的詳細信息，主要以制造企業為主的AINOFIN資產交易數據進行重點整理，并對相關數據進行了交叉驗證。

2.變量測量方法。對于變量的測量方法主要有兩種，分別為企業單位年限內剝離的業務數量與剝離資產總值。在本次研究中，因變量是企業對其名下資產或業務的剝離強度，而自變量則可以分為與戰略反饋方面有關的自變量以及與代理因素相關的自變量。對于戰略反饋方面的自變量而言主要包括了并購強度、剝離產業的多元化程度以及剝離后企業獲得的實際收益。對于并購強度的具體測量則是指企業單位年限內進行收購其他公司業務或資產的次數，而對于產業的多元化程度則可以用企業并購的產品總數或并購過程中所涉及到的行業數。

而對于代理變量而言，其主要包括了剝離后企業業務的所有權集中度以及獨立的董事比例。對所有權集中度的測量則主要依靠Chen測量方法對企業所并購資產的前十大股東所占的股份比例進行具體研究。而相對于所有權的集中度的測量工作而言，獨立董事比例的測量工作比較簡單，其主要是指對外部獨立董事占并購總資產的董事會成員的比例。

3.統計方法。對所選取的1253家上市公司進行戰略剝離后的抽樣統計方法可以分為兩種，第一種則是根據相同企業對不同資產進行剝離將產生多個觀測值的原理，對企業剝離后的面板數據進行分析，從而得出上市企業在進行剝離后具體的財產收益。第二種方法則是將資產或業務的剝離數量作為因變量的一個指標，從而進行企業剝離資產后的效益分析。對上述數據特點進行分析可知，在本次研究中需要應用泊松研究法來進行影響剝離次數的因素分析，同時需要利用最小二乘法對影響企業所剝離資產價值的因素進行分析。

三、結果分析

在這5年中，有將近60%的上市企業至少實施過一次企業剝離活動，且所研究的上市企業的剝離頻率在這5年期間內保持平穩增長，從根本上說明了中國上市企業的剝離、并購與重組越來越普遍。

在本次研究中所抽取的上市公司平均在3個行業中展開企業的剝離業務，這充分說明了現階段我國大部分上市企業從事的業務方向為多元化的業務經營。另一方面，根據企業剝離資產的所有權集中度進行分析可知，我國上企業的所有權集中度普遍較高，且所取1253家上市企業的所有權集中度的平均值為0.62，說明了在進行企業合并或重組后，前十大股東所占的所有權比例為62%，由此可知，在大多數的上市企業進行資產的戰略剝離后，通過增加股東的股票份額，鞏固了股東在上市企業中的地位。另一方面，根據企業進行戰略剝離后，獨立董事比例的均值和標準差的關系來看，大多數獨立董事的相關系數（均值，標準差）都低于0.03，因此，就上市企業戰略剝離后獨立董事所占的企業股東中的比例而言，基本維持在3%左右。

四、結論

本文以戰略剝離的概念和企業實行戰略剝離的動因的角度對企業的戰略剝離進行簡單陳述，從研究對象、變量測量和統計方法等方面對我國上市公司實施戰略剝離后，對企業自身的影響進行研究，并結合相關研究結果對企業在轉型經濟下的戰略剝離方法進行了具體分析，可見，未來加強上市企業戰略剝離的工作力度對于促進我國企業的整體經濟發展具有重要的歷史作用和現實意義。

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