我國現階段民營企業的融資創新

梁永郭+++孫婉琳

一、國外企業融資發展情況

從目前發達國家情況來看，企業融資大致分為兩類:以銀行貸款為主的融資模式，主要以日本、韓國及德國為代表；以證券融資為主的融資模式，主要以英國及美國為代表。

（一）日本

20世紀70年代中期前，日本企業一直以銀行融資為中心。70年代中后期以后，日本的融資方式漸漸轉為以證券融資、間接融資和內部融資三種方式并重的融資策略。隨著時間的推移，日本銀行的地位逐漸下降，證券融資逐漸成為外部融資的主要方式。90年代以來隨著金融市場的逐步國際化自由化，日本加大金融改革力度，加快了自由化和國際化步伐。近年來，日本越來越重視資本市場，爭取在發展間接融資的同時提高直接融資比重。

（二）德國

德國企業融資模式與日本基本相同，而德國實行的是一種綜合化銀行制度，銀行既可以吸收存款和發放貸款，同時又可以直接證券投資。德國的企業制度主要體現在其社會市場的經濟精神上。由于這種全能銀行的存在，不但使企業受到銀行的直接控制而且使企業更傾向于銀行融資。這種融資模式使銀行對企業進行有效控制，不但加速了企業的集中和合并，也促進了經濟的發展，特別是在經濟困難時期。

（三）美國

美國的企業是通過發行企業債券和股票直接從資本市場籌集資本，是市場為主導的融資模式。這種融資模式有高透明度和強約束力等特點。美國發達的資本市場及成熟的金融體系提供了直接融資的途徑，企業資本結構中內部融資占據重要比重。美國的金融體制決定了這種融資結構，由于美國的證券市場發達，金融體制是以證券或資本為基礎的，同時美國有反對金融勢力聚集的歷史傳統，所以商業銀行的數量雖然很多但不會構成威脅。

二、我國民營企業融資選擇

（一）我國民營企業融資現狀

1.融資結構不合理。我國的國情決定了我國企業形成了以外部融資為主及間接融資為主，內部融資和直接融資為輔的融資格局。由于我國民企的折舊率偏低，稅收體系還不完善，企業沒有從政策中得到太多優惠。我國民營企業不同于發達國家企業，對銀行依賴性偏強，在主要融資方式外部融資的間接融資中，銀行貸款的比率居高不下。由于證券市場還處于萌芽狀態，各方面功能還有所欠缺。

2.公司治理結構不夠完善。我國大多數民營企業都采用所有權與經營權結合的家族式經營模式。但隨著企業的發展，這種方式越來越成為企業的桎梏。我國民營企業的公司治理采取的是行政強控制、產權弱控制，這樣就會使得投資人對企業信息了解不夠全面，也不能很好地發揮市場機制和法律監管作用，使得股東的利益得不到很好的保障。由于銀行無權對公司實施監控監督，造成許多企業隨著擴張發展管理漏洞越來越多，治理結構不合理造成的問題越來越凸顯，對公司今后的融資發展造成很大影響。

（二）借鑒外國經驗的具體策略

1.優化融資結構。內部融資一直在企業中扮演著至關重要的角色，企業要生存發展，首先必須要提高內部融資的比重，積極發展民營企業的直接融資能力。所以，民營企業要增強自身競爭力，在資金管理方面提高內部積累，合理規劃。從社會角度來看，企業發展直接融資增強了社會盈余資金的使用效率，而且減輕了銀行的貸款壓力，同時拓寬了企業融資渠道，增強了融資工具的流通性。從融資成本來看，隨著我國企業經濟體制改革，債券融資的成本更低，債券市場需要進一步增強發展。從公司治理來看，債券融資也具有更為激勵的作用和更少的道德風險。從國家角度看，應在政策上對企業內部融資進行鼓勵以減輕企業付稅負擔，增強企業活力。

2.完善治理結構。完善的產權制度有利于提高企業效率推動創新發展。建立適應時代的產權制度，不僅要明確企業內部的產權界定同時也要明確與國有和集體間的產權關系。要實行所有權與經營權分離的現代科學管理企業制度，明晰國家和其他投資人向企業投資的財產最終所有權和法人財產權的產權邊界線。實行公司改革，建立起完備的企業組織結構。加大管理技術改革力度。提高企業形象和信用等級，增強企業透明度，引入職業經理人和科學的管理制度。

3.從實際出發。民營企業要根據自身發展的不同時期采取不同的融資策略。在融資活動中必須做到謹慎規劃，把企業債務規模控制在可以承受范圍內保持低負債率，使各種成本風險與價值創造盡量達到最優配置。同時要有長遠眼光大局觀，必須要制定長期發展戰略部署，不論是海外融資還是引進國外先進技術及管理模式都要適應企業自身發展，從內而外地對企業經營格局進行合理規劃。

三、不同時期民營企業融資策略

(一）創業期民企

由于這一時期企業的資金需要大量支出，企業應把重心放到建立規范合理的規章制度上，積極進行市場調研拓寬融資渠道。企業可以通過內源融資、金融租賃、民間借貸、股權出讓等方式，也可通過制定商業計劃建立風險投資基金等方式融資。

（二）成長期民企

由于這一時期的企業正處于高速發展時期，應把制定企業的發展戰略放到首位。這一時期，可利用盈余融資、資產典當等進行短期融資，采取股權融資、產權交易和增資擴股融資等實現長期融資。還可利用積累的信用來進行負債融資。

（三）擴張期民企

這一時期企業實力得到明顯增強，融資能力也隨之增加，但企業的競爭壓力加大，應對市場風險能力較弱。而企業由于積累了良好信用，可以采取銀行貸款和信用融資。這一時期的企業對創業投資家有吸引力，也可利用風險投資。

（四）穩定期民企

這一時期的企業各方面都進入成熟階段，有比較穩定的資金來源，但也容易缺少創新動力喪失斗志，極易出現問題。這一階段，企業從銀行貸款相對順暢，有的還能夠上市，發行股票進行融資使企業更大更強。

（五）衰退期民企

這一時期的企業各方面處于滑坡階段，管理上過分強調規章制度，缺乏創新進取，企業必須及時制定解決方案尋找新的創新起點。此時的企業融資較困難，內源融資占大部分比例，必須要根據企業實際情況制定適合企業的發展戰略和融資策略。

四、現階段我國民營企業融資創新建議

（一）適應轉變

多元化的金融環境讓民營企業有了更多的選擇空間，但民營企業自身改變得卻非常有限。無法改變金融機構對民營企業的看法，只有企業自身不斷發展成長，提供優秀的產品，才能實現企業自身價值。資本市場的認同更多的需要企業自身價值的提高。

（二）利用資源

對于符合條件的企業要爭取上市通過股票的發行來籌集資金，對于個別企業上市困難和銀行貸款方面，國家也在調整政策支持企業融資發展。充分利用商業銀行，VC/PE等融資渠道，由于商業銀行信托等更看重企業資產穩定及收益，所以管理規范、發展迅速的成長型企業更適合此類融資方式。PE等不僅能改善公司股東結構及治理結構，而且門檻較低，還可以為企業提供增值服務。

（三）努力提升企業自身素質

在金融環境不斷變化的今天，企業雖然有了更多選擇，但對于自身的轉變卻極其有限，只有充分適應環境根據融資條件不斷調整自己，不斷成長才能得到資本市場的認同。企業需要制定符合發展規律的財務政策，合理規劃企業發展路線方針，同時必須保證企業的各種信息真實透明特別，增強企業自身信譽度及外界對企業的認同感。同時注重企業的文化建設，嚴格執行規章制度讓外界對企業的認知度提高增強融資的可能性。只有這樣，才能保證企業良好的經營業績，從根本上解決企業融資難題。

近年來不僅國家政策上對民企融資予以支持，各類銀行也確立了服務于民企的戰略思想。私募基金等多元化發展的融資渠道更為民營企業的融資注入新的活力。金融市場的變化更是要求企業經營者也要與時俱進，在新的時期，解決民營企業融資問題，找到自己的多元化融資模式，讓銀行融資與證券融資相協調，使我國民營企業更好更快地發展，提升企業自身價值。

責任編輯：楊再梅

一、國外企業融資發展情況

從目前發達國家情況來看，企業融資大致分為兩類:以銀行貸款為主的融資模式，主要以日本、韓國及德國為代表；以證券融資為主的融資模式，主要以英國及美國為代表。

（一）日本

20世紀70年代中期前，日本企業一直以銀行融資為中心。70年代中后期以后，日本的融資方式漸漸轉為以證券融資、間接融資和內部融資三種方式并重的融資策略。隨著時間的推移，日本銀行的地位逐漸下降，證券融資逐漸成為外部融資的主要方式。90年代以來隨著金融市場的逐步國際化自由化，日本加大金融改革力度，加快了自由化和國際化步伐。近年來，日本越來越重視資本市場，爭取在發展間接融資的同時提高直接融資比重。

（二）德國

德國企業融資模式與日本基本相同，而德國實行的是一種綜合化銀行制度，銀行既可以吸收存款和發放貸款，同時又可以直接證券投資。德國的企業制度主要體現在其社會市場的經濟精神上。由于這種全能銀行的存在，不但使企業受到銀行的直接控制而且使企業更傾向于銀行融資。這種融資模式使銀行對企業進行有效控制，不但加速了企業的集中和合并，也促進了經濟的發展，特別是在經濟困難時期。

（三）美國

美國的企業是通過發行企業債券和股票直接從資本市場籌集資本，是市場為主導的融資模式。這種融資模式有高透明度和強約束力等特點。美國發達的資本市場及成熟的金融體系提供了直接融資的途徑，企業資本結構中內部融資占據重要比重。美國的金融體制決定了這種融資結構，由于美國的證券市場發達，金融體制是以證券或資本為基礎的，同時美國有反對金融勢力聚集的歷史傳統，所以商業銀行的數量雖然很多但不會構成威脅。

二、我國民營企業融資選擇

（一）我國民營企業融資現狀

1.融資結構不合理。我國的國情決定了我國企業形成了以外部融資為主及間接融資為主，內部融資和直接融資為輔的融資格局。由于我國民企的折舊率偏低，稅收體系還不完善，企業沒有從政策中得到太多優惠。我國民營企業不同于發達國家企業，對銀行依賴性偏強，在主要融資方式外部融資的間接融資中，銀行貸款的比率居高不下。由于證券市場還處于萌芽狀態，各方面功能還有所欠缺。

2.公司治理結構不夠完善。我國大多數民營企業都采用所有權與經營權結合的家族式經營模式。但隨著企業的發展，這種方式越來越成為企業的桎梏。我國民營企業的公司治理采取的是行政強控制、產權弱控制，這樣就會使得投資人對企業信息了解不夠全面，也不能很好地發揮市場機制和法律監管作用，使得股東的利益得不到很好的保障。由于銀行無權對公司實施監控監督，造成許多企業隨著擴張發展管理漏洞越來越多，治理結構不合理造成的問題越來越凸顯，對公司今后的融資發展造成很大影響。

（二）借鑒外國經驗的具體策略

1.優化融資結構。內部融資一直在企業中扮演著至關重要的角色，企業要生存發展，首先必須要提高內部融資的比重，積極發展民營企業的直接融資能力。所以，民營企業要增強自身競爭力，在資金管理方面提高內部積累，合理規劃。從社會角度來看，企業發展直接融資增強了社會盈余資金的使用效率，而且減輕了銀行的貸款壓力，同時拓寬了企業融資渠道，增強了融資工具的流通性。從融資成本來看，隨著我國企業經濟體制改革，債券融資的成本更低，債券市場需要進一步增強發展。從公司治理來看，債券融資也具有更為激勵的作用和更少的道德風險。從國家角度看，應在政策上對企業內部融資進行鼓勵以減輕企業付稅負擔，增強企業活力。

2.完善治理結構。完善的產權制度有利于提高企業效率推動創新發展。建立適應時代的產權制度，不僅要明確企業內部的產權界定同時也要明確與國有和集體間的產權關系。要實行所有權與經營權分離的現代科學管理企業制度，明晰國家和其他投資人向企業投資的財產最終所有權和法人財產權的產權邊界線。實行公司改革，建立起完備的企業組織結構。加大管理技術改革力度。提高企業形象和信用等級，增強企業透明度，引入職業經理人和科學的管理制度。

3.從實際出發。民營企業要根據自身發展的不同時期采取不同的融資策略。在融資活動中必須做到謹慎規劃，把企業債務規模控制在可以承受范圍內保持低負債率，使各種成本風險與價值創造盡量達到最優配置。同時要有長遠眼光大局觀，必須要制定長期發展戰略部署，不論是海外融資還是引進國外先進技術及管理模式都要適應企業自身發展，從內而外地對企業經營格局進行合理規劃。

三、不同時期民營企業融資策略

(一）創業期民企

由于這一時期企業的資金需要大量支出，企業應把重心放到建立規范合理的規章制度上，積極進行市場調研拓寬融資渠道。企業可以通過內源融資、金融租賃、民間借貸、股權出讓等方式，也可通過制定商業計劃建立風險投資基金等方式融資。

（二）成長期民企

由于這一時期的企業正處于高速發展時期，應把制定企業的發展戰略放到首位。這一時期，可利用盈余融資、資產典當等進行短期融資，采取股權融資、產權交易和增資擴股融資等實現長期融資。還可利用積累的信用來進行負債融資。

（三）擴張期民企

這一時期企業實力得到明顯增強，融資能力也隨之增加，但企業的競爭壓力加大，應對市場風險能力較弱。而企業由于積累了良好信用，可以采取銀行貸款和信用融資。這一時期的企業對創業投資家有吸引力，也可利用風險投資。

（四）穩定期民企

這一時期的企業各方面都進入成熟階段，有比較穩定的資金來源，但也容易缺少創新動力喪失斗志，極易出現問題。這一階段，企業從銀行貸款相對順暢，有的還能夠上市，發行股票進行融資使企業更大更強。

（五）衰退期民企

這一時期的企業各方面處于滑坡階段，管理上過分強調規章制度，缺乏創新進取，企業必須及時制定解決方案尋找新的創新起點。此時的企業融資較困難，內源融資占大部分比例，必須要根據企業實際情況制定適合企業的發展戰略和融資策略。

四、現階段我國民營企業融資創新建議

（一）適應轉變

多元化的金融環境讓民營企業有了更多的選擇空間，但民營企業自身改變得卻非常有限。無法改變金融機構對民營企業的看法，只有企業自身不斷發展成長，提供優秀的產品，才能實現企業自身價值。資本市場的認同更多的需要企業自身價值的提高。

（二）利用資源

對于符合條件的企業要爭取上市通過股票的發行來籌集資金，對于個別企業上市困難和銀行貸款方面，國家也在調整政策支持企業融資發展。充分利用商業銀行，VC/PE等融資渠道，由于商業銀行信托等更看重企業資產穩定及收益，所以管理規范、發展迅速的成長型企業更適合此類融資方式。PE等不僅能改善公司股東結構及治理結構，而且門檻較低，還可以為企業提供增值服務。

（三）努力提升企業自身素質

在金融環境不斷變化的今天，企業雖然有了更多選擇，但對于自身的轉變卻極其有限，只有充分適應環境根據融資條件不斷調整自己，不斷成長才能得到資本市場的認同。企業需要制定符合發展規律的財務政策，合理規劃企業發展路線方針，同時必須保證企業的各種信息真實透明特別，增強企業自身信譽度及外界對企業的認同感。同時注重企業的文化建設，嚴格執行規章制度讓外界對企業的認知度提高增強融資的可能性。只有這樣，才能保證企業良好的經營業績，從根本上解決企業融資難題。

近年來不僅國家政策上對民企融資予以支持，各類銀行也確立了服務于民企的戰略思想。私募基金等多元化發展的融資渠道更為民營企業的融資注入新的活力。金融市場的變化更是要求企業經營者也要與時俱進，在新的時期，解決民營企業融資問題，找到自己的多元化融資模式，讓銀行融資與證券融資相協調，使我國民營企業更好更快地發展，提升企業自身價值。

責任編輯：楊再梅