青島港IPO喜憂參半

劉俊

6 月6日9：30，青島港國際股份有限公司（青島港 06198.HK）正式在香港聯交所掛牌上市。相比近兩年來其他企業融資之旅，青島港顯得極有效率。

去年4月，青島港（集團）有限公司（青島港集團）領導層迎來新老更替，執掌青島港集團十多年的靈魂人物常德傳交出接力棒。“后常德傳時代”的青島港集團在兩個月后就啟動改制上市工作。 5個月完成改制重組，于去年11月聯合招商局集團、中遠集團、中海集團、中國光大集團、青島國投的所屬企業共同發起設立青島港；不到7個月，通過中國證監會、香港聯交所、香港證監會等境內外監管機構的審批。

青島港董事長鄭明輝在香港公開發售新聞發布會上用了三個“信心”表達喜悅之情：“我們對本次成功發行上市充滿信心！對青島港的未來發展充滿信心！對給股東帶來持續良好回報充滿信心！”

公開發售遭受“冷遇”

然而上市前夕，青島港受到大宗商品貿易融資騙貸調查牽連，公開發售僅獲15%認購，這為其成功上市蒙上陰影。

5月26日，青島港發布公開招股公告，5月26—29日，擬全球發行7.76億股H股。其中，90%為國際配售；10%在香港市場公開發售，招股價為3.76港元。

6月3日，英國《金屬導報》報道稱，青島港開始專項檢查，調查通過重復質押倉儲收據獲取貿易融資的行為。當天，路透、華爾街等外媒相繼跟進。

6月5日，青島港公布的招股結果顯示，公開發售獲得15%的認購；引入的 6位基石投資者認購約3.45億股股份，價值1.677億美元。

6月6日，青島港發布澄清公告，表示正配合公安機關調查一宗案件，該案件涉及一名貨主以第三方貨運代理的名義存儲于青島港的若干鋁及銅產品。該貨主為青島港的獨立第三方，無任何權益。除該案涉及調查的特定金屬產品外，目前無任何主管機關要求青島港暫停任何港口經營服務。

青島港有內部人士認為：“貿易融資的情況在國內各個港口都有，而貿易商暗中將港口貨物重復質押的問題，并非青島港孤例。外媒選擇在青島港上市前夕大肆渲染此事，我們懷疑這是國外利益集團希望‘做空伏擊青島港?！?/p>

從青島港上市首日盤面情況來看，開盤初段最高報3.77港元，略高于招股價3.76港元，其后股價回落，一度下探至3.64港元，較招股價下跌3.19%。當日收盤報3.71港元，較招股價下跌1.33%。

此前已有天津港、廈門港、大連港和秦皇島港先后在香港上市，青島港是內地第5家在港上市的港口企業。5家在港上市內地港口企業中僅去年12月上市的秦皇島港和此番上市的青島港首日破發。

盡管有分析人士表示青島港在公開市場遭“冷遇”是受到目前正在調查的重復抵押倉儲收據獲取貿易融資事件影響，但從時間進程來看，其公開發售時該事件尚未在媒體公開，僅在一些貿易商和倉儲商之間流通。當然，這一事件會影響投資者信心，因而首日破發也不意外。

其實，青島港此番香港上市遭受“冷遇”另有原因。一方面，年初至今，香港市場震蕩加劇，上市不久的次新股整體走低，不少年后上市的次新股頻頻破發，引發投資人的警惕。一季度數據顯示，港股市場共上市20余只新股，其中有10只遭遇破發。對此，有香港投行人士指出，二級市場走勢疲弱成為香港新股市場冷清的主要原因，市況不佳時投資者往往不愿意給新股過高估值；此外，人民幣貶值、海外市場謹慎情緒升溫等，也是內地企業在港上市遇冷的原因之一。

另一方面，隨著中國進出口貿易增長趨緩，港口業高增長時代已經過去，市場投資者對于港口企業的投資動力不足；青島港地處環渤海區域，其主要競爭對手天津港和大連港早已在香港上市，且其募資的主要項目董家口港區所需資金缺口巨大，有一定風險。

合作伙伴變投資者

青島港的公告顯示，面向散戶的公開發售獲得824份有效認購申請，認購股數合共1189.5萬股，相當于可供認購額7763.8萬股的15%。不過由于面向機構投資者的國際配售部分出現適度超額認購，青島港已將公開發售余額重新分配至國際發售，令國際配售部分的占比增至98.5%（7.64億股）。

盡管公開市場認購比例不足，青島港還是如期上市，這主要緣于其長期合作伙伴力挺。

根據基石投資協議，上海振華港口機械（香港）有限公司認購1.03億股、中交一航局第二工程有限公司認購1.03億股、中國國際海運集裝箱（香港）有限公司認購6185.1萬股、中國重汽（香港）國際資本有限公司認購4123.4萬股、杜拜環球港務亞洲控股有限公司認購2061.1萬股、明城有限公司認購1595.7萬股，合計3.46億股。在超額配股權未獲行使的情況下，上述6家基石投資者分別占青島港全球發售股份的比例為13.48%、13.48%、8.09%、5.39%、2.70%和2.09%；分別占已發行股本的2.19%、2.19%、1.31%、0.88%、0.44%和0.34%。

此外，招商局國際認購4123.4萬股，萬邦集團認購2061.7萬股。在超額配股權未獲行使情況下，上述2家股東分別占青島港全球發售股份的5.39%和2.70%；分別占已發行股本的0.88%和0.44%。

青島港的6家股東以及6家基石投資者大多都是青島港多年的合作伙伴，事實上，青島港與上述企業在前灣港區、董家口港區已經有過多項合資項目?？梢哉f，青島港在多年的經營中維持高效的原因在于其陸續將競爭對手“收編”。青島市地方政府最初發展港口的理念是引入大量內外資建成“萬國碼頭”，但這些項目往往中途就被青島港納入自己的陣營，競爭對手也就成為合作伙伴，一方面帶來大量資金，另一方面帶來航線和貨源。青島港將自身發展與合作伙伴的利益緊緊捆綁在一起，此番上市得到力挺也順理成章。

上市緣于渴求資金

在常德傳執掌青島港集團期間，一直聽聞其籌備上市的消息。在2010年2月接受《航運交易公報》記者專訪時，常德傳坦言，目前青島港集團上市遇到的最大障礙就是“有些資產不大好剝離。由于歷史原因，港口中有些資產是鐵路部門的，有些是其他企業的，產權不是很清晰?！眅ndprint

事實上，資產剝離不是最大原因，最大原因在于常德傳領導下的青島港集團上市的融資動力不足。常德傳當時表示：“我們企業提前17年還清所有負債，2026年的債務都已全部還清，現在負債率為零?！?/p>

從青島港近三年的利潤表現來看，2011—2013年，實現營業收入分別為50.79億元、57.41億元和65.26億元，實現盈利分別為12.13億元、12.68億元和15.22億元。

此番青島港成功上市，主要基于兩方面因素，第一，新領導層有著不同的管理思路，要求增加企業透明度，更多體現“法治”；第二，青島港正朝著“決戰董家口”的目標邁進，實現這一目標初步匡算的資金需求高達數百億元，上市融資顯然大勢所趨。

事實上，青島港在招股說明書中明確，青島港此次全球發售所得款項凈額約為24.93億港元，其中約90%將用于建設董家口港區的港口設施。包括：約36.7%用于撥付建設油罐；約23.2%用于撥付建設1個面積約49萬平方米的礦石堆場；約14.9%用于撥付建設2個原油泊位（靠泊能力分別為30萬和10萬載重噸）；約8.7%用于撥付建設2個通用泊位（靠泊能力均為5萬載重噸）；約6.5%用于撥付建設1個液體化工泊位（靠泊能力為2萬載重噸）、1個液體化工泊位（靠泊能力為3萬載重噸）及原油油罐；其余10%將用于一般營運資金。

鄭明輝表示，董家口港區是青島港未來發展的重點，也是整體戰略規劃的關鍵。

董家口港區是青島港能夠在北方三港長期競爭中脫穎而出的“利器”。有關北方國際航運中心，天津、大連、青島已經角力多年。著名港口研究專家茅伯科表示，中國國際航運中心建設呈現各具特色的多中心格局不可避免。就北方而言，三港各具特色，若從政策以及國家支持力度而言，天津最強；從港口運作的成熟度而言，青島最強；從港口經營網絡的構建而言，大連最強。從經濟腹地的支持力度而言，青島最強；從高端服務業的支撐力度而言，天津最強；從港口管理體制的成熟度而言，大連最強。因此，茅伯科認為，北方國際航運中心的爭奪目前還不能下定論，三港皆有可能，關鍵看后續發展。

大筆建設風險猶存

盡管此次重復質押倉儲收據獲取貿易融資的調查中，青島港認為自己“無辜中槍”，但知情人士指出，大宗商品融資騙貸行為往往與港口方相關人員進行勾結，港口方很難脫離干系。當然，該事件對于青島港整體業務和盈利表現影響甚微。

港口企業需要大量和持續的資本資源用以建造、維護及營運碼頭、泊位、倉儲設施及物流設施。青島港此次赴港融資近25億港元與其資金需求相比，顯然差距甚遠。而對于當前重點建設的董家口港區，青島港既無法保證能獲得足夠資金，也無法保證能完成建設或能于預算內及時完成開發及建設。

青島港表示：“當我們的資金需要超過現有的財務資源時，將尋求外部債務或股本融資或推遲規劃開支。過去我們主要以經營產生的現金撥付資本需求，隨著業務進一步發展，預期未來資本需求會大幅增加，我們不能保證經營產生的現金將足以撥付未來發展及擴張?！?/p>

青島港預計今年的資本開支總額為28億元；計劃合資企業投資約14.21億元，主要包括開發董家口及前灣港區。此外，預期上市后6個月內向青島港集團派付余下特別分派約10.33億元和向現有股東派付特別股息約6.96億元；也有意向青島港集團支付其他應付款項5.74億元。

董家口港區的發展及建設亦需獲得來自地方、省級及中央政府（包括環保機構、土地管理部門及國家發改委）的多項政府批文。去年2月，環保部退回董家口港區原油碼頭工程環境影響報告，理由是：“報告書存在質量問題，暫不支持工程建設的環境可行性。”而公開資料顯示，2012年7月，由中交一航局承建的董家口港區30萬噸級原油碼頭主體工程完成。國內大型港口工程未批先建的情況在青島港一樣存在。

劍指四代物流強港

目前，青島港在青島主要擁有4個港區，即大港、前灣、黃島油及董家口港區，截至3月31日，共營運配備69個泊位22個碼頭，約占青島所有港口碼頭總數的71%及泊位總數的76.7%，占青島可供公共使用的碼頭總數的88%及泊位總數的84.1%。青島港經營的69個泊位包括：21個集裝箱專用泊位、11個金屬礦石及煤炭專用泊位、13個液體散貨專用泊位、1個糧食專用泊位、1個冷凍品專用泊位及22個通用泊位，所有泊位的總設計年吞吐量約2億噸。2011—2013年，青島港貨物吞吐量分別占青島港口總吞吐量的88.1%、83.4%和76.4%。截至去年年底，青島港還分別于威海港及日照港通過與當地伙伴成立合資企業營運2個集裝箱泊位。

在鄭明輝看來，青島港擁有綜合的貨種結構以及優異的財務表現，且已建立無可比擬的競爭優勢，擁有穩健的發展潛力和良好的抗經濟周期性。在過往幾年全球經濟下滑及中國經濟放緩過程中，港口吞吐量保持較高速增長，有力地展示青島港在全球航運及港口版圖中不可動搖的領先地位。過去三年，青島港集裝箱吞吐量分別達到1290萬、1440萬和1540萬TEU；干散貨吞吐量分別為 1.24億、1.23億和1.12億噸；液體散貨吞吐量分別為5579萬、5640萬和5737萬噸。

青島港總裁焦廣軍表示，青島港上市后的發展目標就是建設第四代世界物流強港：一是進一步鞏固提升和發展全球領先的綜合性港口運營商的地位；二是依托自身優勢，從戰略的角度和可持續發展的角度布局和發展現代物流；三是大力拓展其他港口相關增值服務，全面提高公司盈利能力。

焦廣軍指出，青島港將與青島港集團合作，進一步推廣青島港大宗商品交易中心；致力發展自己的保險代理等金融服務；將通過股權或資產收購方式，與主要客戶建立更加緊密的合作伙伴關系，促成更多的戰略合資和收購機會。endprint