宋城演藝：異地擴張助力資產升值

宋城演藝（300144）2014年報年報已出，中報上顯示上半年營業收入3.9億，同比增長48.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億，同比增長28.70%，扣非后同比增長40%。公司上半年綜合毛利率72.46%，同比提升1個百分點，凈利率44.26%，同比下滑6.8個百分點，凈利率下滑主要是補貼的減少以及管理費用的增加。單看第二季度，實現營業收入2.55億元，同比增加45%，凈利潤1.23億元，同比增加41.4%。第二季度毛利率小幅下降1個百分點，三項費用率增加2.7個百分點，不過營業外收入1400萬元，相比去年同期100萬的明顯增長，當期凈利潤率下降1.24個百分點。

大本營業務穩定 異地擴張腳步已邁開

杭州大本營方面，傳統三大景區保持穩定。宋城實現營收1.69億，同比增加2.98%，公司還為宋城新打造了六大主題街區和十大演藝秀，中國演藝谷正式開谷，目前一共上演5部劇目，今年預計上演10多部劇，跨年做音樂節或演唱會等。因外圍招商帶來增量收入，劇目已經收支平衡。另外，依據《2013年全球主題公園調查報告》排名，宋城景區躍升至大陸第一、亞太第十；杭州樂園實現營也收入0.43億元，同比下降11.86%，大型穿越劇《大笑西游》亮相，主題活動“青春狂歡季”受到游客廣泛追捧；爛蘋果樂園營收0.32億元，同比增加6.46%，報告期內爛蘋果樂園增加了大量新的游樂互動項目，帶來更多親子體驗。

異地擴張方面，公司2014年3月21日在麗江、5月1日在九寨溝的千古情面世，與去年9月25日開張的三亞千古情一起，實現了公司國內異地三大戰役全面展開且開門紅。三個新增異地項目業績均超預期，其中麗江項目3月到6月實現收入2573萬，凈利潤500萬多萬，三亞項目半年收入7731萬元，盈利4000多萬，九寨溝還在培育期，收入1248萬。目前三亞已進入旅游淡季，但麗江和九寨溝三季度是旅游旺季，這兩個景區在三季度將會貢獻不少業績。未來公司將會在泰山、石林、武夷山等地繼續邁開異地擴張的腳步。

團散比優化

從團散比的角度，團散比進一步優化。上半年宋城景區散客占比25%，同比提升5.4個百分點；杭州樂園散客占比在75%以上，同比提升5.8個百分點，考慮三季度的影響，全年散客占比90%以上；爛蘋果樂園散客占比超95%以上，同比提升14.7個百分點；三亞散客占65%；麗江散客約占47%；九寨散客占35%。

業務拓展照規劃順利進行

公司在2013年年報中制定了2014年的經營目標，表示公司在成功收購大盛國際后（公司簽約擬投資約1.2億元獲得電影《小時代》制片公司大盛國際的35%股權），公司仍將以投資并購為手段，尋找傳媒、娛樂、游戲等板塊的投資標的，打通文化全產業鏈。隨后今年公司按照計劃實施自己的目標，公司3月25日發布公告決定與海潤影視共同投資拍攝電視連續劇，隨后7月29日公告，宋城集團出資3000萬元與七弦股權、黃巧靈、陳佃共同投資設立子公司“浙江宋城娛樂傳媒有限公司”。

合資公司成立后，將整合宋城演藝的景區設施資源、藝術總團人才資源、演藝編創策劃資源以及外部相關資源進行綜藝節目的開發和制作，以分享我國綜藝產業的大發展，實現演藝產業與綜藝產業的協同與融合。宋城娛樂公司首期擬制作“動作類競技”方面的綜藝節目，預計明年推出節目第一季。

另外海外拓展要比另外幾個異地項目推動的力度和高度更快。美國、澳門會重點推進，將會采取包括項目合作，參股，資產收購等多種形式。公司接下來還會關注三個方面：一是重點拓展線上業務，通過一個合適的角度去切入或采取并購的方式；二是考慮內容類的公司，且目前中央八項規定后，國有院團的經營還面臨較大困難，公司可選的收購標的較多；三是演藝谷（包括爛蘋果模式）未來會向北京、上海等一線城市拓展。

財務質量優于同行業

宋城在異地高速擴張，顯示了其出重資產的模式，而其財務質量也相比其他很多同類型公司（甚至不同類型的高成長公司）極其優秀。上半年多個異地項目同時啟動，公司財務指標同比變差，但各項指標依然靚麗，十分健康：費用率小幅上升；資產負債率同比增漲2.45%，但僅僅只有9.14%；應收賬款周轉率下降明顯，由54.84降至44.52；經營性現金流占比營收的比例有所下滑，但仍有營業收入的59.5%。

公司異地擴張能力巨大，當前市場給出了公司很高的高估值以及連續上漲的股價同樣是對公司的肯定。筆者結合當前宋城演藝的估值，根據異地項目的推行速度，認為下半年宋城演藝的利潤將繼續釋放，2014年預計PE 35倍左右。（雪球ID：價值at風險）