中國股市還能走多遠

郭施亮

股市是經濟的晴雨表，一般提前4至6個月反映出當前經濟的真實狀況。然而，在中國，因經濟數據水分過多，人為干預因素繁多，容易導致股市的晴雨表功能失靈。

經過近一段時期的大幅上漲后，股市再度攀升至2200上方的位置。然而，正當市場準備沖擊2250至2270重要壓力區域之際，8月匯豐PMI數據卻給市場潑了一盤冷水。至此，股市陷入了短期調整的格局。

8月21日，匯豐控股有限公司發布，匯豐8月份中國制造業采購經理人指數預覽數據下降至50.3，為三個月低點。該數據大幅低于市場預期的51.5數值。受此影響，8月21日的中國股市明顯受壓。

目前，正處于持續“微刺激”政策提振經濟的階段。而匯豐8月PMI預覽數據大幅低于預期，對下半年的政策導向及市場運行構成了一定的影響。

一般而言，PMI指數50為榮枯分水線。當榮枯值達到50或以上的水平時，則預示著經濟處于發展的狀況。當榮枯值達到50以下的水平時，則預示著經濟處于衰退的狀況。

就目前而言，匯豐8月PMI預覽值為50.3，仍然高出50榮枯分水線，證明當前我國經濟還是處于恢復性回升的階段，但回升的動能明顯趨緩。此外，透過該數據，可能會進一步推動管理層的“微刺激”力度，從而保證全年經濟達到預期的增長目標。因此，在今年剩下的幾個月內，持續性的“微刺激”政策仍有望繼續推進，為市場創造出階段性的寬松環境。

“微刺激”是今年國內最流行的熱門詞之一。然而，隨著各地陸續公布刺激方案后，“微刺激”的總體規模卻令市場感到恐懼。據不完全的數據統計，目前各地刺激總規模或高達10萬億，與2009年“4萬億加9.59萬億信貸”的刺激力度差別不大。

不過，針對今年以來的持續“微刺激”政策，也有不少特別之處。其中，以針對性的刺激方式來提振經濟，有別于過去的“猛藥式提振方式”。此外，管理層吸取了2009年的過度投資教訓，對投放的精準性有了一定的研究。

近幾個月，我國經濟數據有了一定的企穩，且最終持續穩守在50榮枯值之上。顯然，這與前期的持續性“微刺激”政策有著密不可分的聯系。縱觀中國股市，即使股市依然沒有擺脫長期下降的大趨勢，但是中短期內也呈現出逐步企穩的格局。

正如上文所述，8月經濟數據大幅低于預期，將倒逼管理層進一步推動更多的刺激政策，從而為市場創造出一個階段性的寬松環境。而在剛性兌付得以打破之際，無風險利率、短期利率等持續下降，市場的風險偏好明顯回升。此外，不動產登記制度得到落實，個人住房信息聯網及增量存量房產稅的推出預期，或將引發部分欲流向房地產的流動性回流至股市。由此一來，為股市的上漲創造出條件。

然而，事情并非如此簡單。在上述政策得到落實的同時，卻存在不少的難題。

以持續性的“微刺激”政策為例，即使目前的刺激方式有別于四年前，但是釋放流動性的最終去向仍然是一個謎。2009年的“猛藥式投放”雖然對短期經濟回升有一定的效果，但是仍然存在一定規模的流動性流進了利益者的口袋中。此外，因投資方向的過分偏向，而流動性也被大型國企等完全占據，由此造成產能過剩、資金去向不明等問題。此次“微刺激”政策，累計涉及金額或高達10萬億，未來能否保證資金精準進入相關的領域還是一個謎。

再以不動產登記制度為例，近期該項政策終于落地，并確立了政策的預期方向。實際上，不動產登記制度耽誤了7年之久，而其中牽涉的利益鏈條甚為廣泛。退一步來說，即使不動產登記制度得以有效落實，還得結合個人住房信息聯網、增量存量房產稅的出臺，才能達到震懾的目的。顯然，這一階段需要經歷漫長的時期，而深陷房地產業的流動性能否回流至股市仍有待觀察。

因此，筆者認為，中國股市中級反彈行情或可以有預期，但是并不存在大牛市的基礎。除此以外，因股市游戲規則發生了變化，中小股民的投資難度已經大幅提高，未來齊漲齊跌的行情或將難以出現。不可回避的是，股市從幼稚期走向成熟期必須經歷一段慘痛的“去散戶化”過程。就目前而言，這一過程仍在延續。