阿根廷的第八次“賴賬”

彭玉磊

7月30日，阿根廷被國際評級機(jī)構(gòu)認(rèn)定為“選擇性債務(wù)違約”。據(jù)統(tǒng)計，這是阿根廷有史以來第八次主權(quán)債務(wù)違約。

阿根廷第一次發(fā)行主權(quán)債券是在1824年，這些債券的預(yù)期壽命長達(dá)46年。但不到四年，阿政府宣布違約，隨之而來的與債權(quán)人的對峙持續(xù)了29年。此后，阿根廷又陸陸續(xù)續(xù)發(fā)生了7次主權(quán)債務(wù)違約。雖然大部分投資者認(rèn)為這次的債務(wù)違約與前七次沒有什么不同，但阿根廷總統(tǒng)克里斯蒂娜卻堅稱這次是特別的。

上一次危機(jī)的“手尾”

阿根廷的此次違約，追本溯源還得要從13年前的那次違約說起。

1999至2001年，曾經(jīng)富庶的阿根廷出現(xiàn)嚴(yán)重金融崩潰和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在國內(nèi)，老百姓每個月最多只能從銀行里取款250比索；在國際上，阿根廷欠外債高達(dá)1300億美元。2001年11月，阿根廷時任代總統(tǒng)薩阿宣布阿根廷無力償還外債，決定實(shí)施債務(wù)重組。阿根廷由此成為世界上最大的倒賬國，這也是有史以來規(guī)模最大的一次主權(quán)違約。

此后，債務(wù)危機(jī)迅速演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)、政治和社會全面危機(jī)，阿根廷比索一瀉千里，銀行擠兌、工人上街游行、哄搶超市等現(xiàn)象屢見不鮮。2002年中期，阿根廷金融危機(jī)再度升級，呈現(xiàn)向巴西、烏拉圭擴(kuò)散的趨勢。巴西貨幣雷亞爾7個月內(nèi)貶值50%。烏拉圭甚至在2002年7月30日由于無法抵擋擠兌狂潮，宣布銀行停業(yè)，國有銀行凍結(jié)所有定期存款，結(jié)果導(dǎo)致烏拉圭貨幣貶值、物價暴漲、國家風(fēng)險指數(shù)上升。

2001年的違約使阿根廷經(jīng)濟(jì)陷入自上世紀(jì)30年代大蕭條以來的最深度衰退。2002年，阿根廷政府宣布放棄與美元1：1掛鉤的匯率機(jī)制，從而引發(fā)比索大幅貶值，最高時竟達(dá)75%。通貨膨脹飆漲，累計通脹率最高達(dá)80%。大批企業(yè)倒閉，失業(yè)率大增，國內(nèi)外投資者對阿根廷的信心下降。與此同時，阿根廷出現(xiàn)劇烈的政治動蕩，曾在短短12天內(nèi)五易總統(tǒng)。最后阿根廷不得不求助于國際貨幣基金組織，后者于2003年提出條件苛刻的紓困方案，迫使阿根廷吞下了包括徹底重組債務(wù)在內(nèi)的一系列“毒藥”，換來了13億美元緊急援助款。此后10年間，阿根廷經(jīng)歷了3種不同貨幣，而由于至今仍未走出債務(wù)危機(jī)，阿根廷一直被拒之于國際資本市場的大門之外。

2005年和2010年，阿政府先后拋出兩次債務(wù)重組方案，每1美元面值賠償投資者約30美分。盡管最終參與債務(wù)重組的資金比例達(dá)到93%，但仍有一些“釘子戶”債權(quán)人拒絕參與重組，NML資本管理公司、Aurelius資本管理公司等美國對沖基金正是這種“釘子戶”，他們將此事訴諸法庭，要求阿根廷支付全額本息，與阿根廷政府展開了長達(dá)十余年的較量。 這些“釘子戶”被阿根廷現(xiàn)任總統(tǒng)克里斯蒂娜稱為“禿鷲基金”，“禿鷲”這個單詞“vulture”在英語中還有“貪婪”之意。

今年6月，受理阿根廷債務(wù)糾紛一案的美國法官托馬斯·格里塞判定阿根廷政府必須向不接受債務(wù)重組的“禿鷲基金”全額償還13.3億美元的違約債務(wù)，而且在向這些“禿鷲基金”履約前不得向接受債務(wù)重組債權(quán)人清償債務(wù)。阿根廷政府向美國紐約梅隆銀行轉(zhuǎn)賬、用于償還一筆到期重組債務(wù)利息的5.39億美元也被格里塞勒令凍結(jié)。此案判決后，阿根廷政府態(tài)度一度非常強(qiáng)硬，直到7月29日，甚至都不愿意與“釘子戶”債權(quán)人見面。而7月30日就是向接受債務(wù)重組的債權(quán)人清償債務(wù)的最后期限。

阿根廷的難處

阿根廷政府態(tài)度如此堅決自然有其顧慮之處：當(dāng)年阿政府在美國紐約進(jìn)行債務(wù)重組時接受了所謂的“未來權(quán)益聲索條款”，即如果未來償債條件優(yōu)于發(fā)行時條件，則所有債權(quán)人有權(quán)按最優(yōu)條件聲索。所以一旦阿根廷政府選擇全額還債意味著過去兩次的債務(wù)重組將被推翻重來。也就是說，全額償付“禿鷲基金”債權(quán)人將帶來連鎖反應(yīng)：先是償還“禿鷲基金”本息共計15億美元，然后所有未接受債務(wù)重組債權(quán)人將跟進(jìn)，這筆債務(wù)規(guī)模約150億美元，此后依據(jù)“未來權(quán)益聲索條款”，所有重組債權(quán)人也將重新索償，屆時阿根廷的債務(wù)總額將高達(dá)1200億美元，遠(yuǎn)超阿根廷政府的承受能力。

有分析稱，阿根廷此次主權(quán)違約拖得越長，國家成本則會越大。“情況也許不是災(zāi)難性的，但違約仍然是（阿）政府所能做出的最壞決定。”阿根廷央行前任官員馬克西米利亞諾·卡斯蒂洛說，這個國家可能已經(jīng)習(xí)慣了沒有外部融資的日子，但該國的外幣儲備正在縮水，而21世紀(jì)初那種因大宗商品價格上漲而迎來的經(jīng)濟(jì)增長情況也無法重現(xiàn)，如今的阿根廷需要外資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

根據(jù)美國哈佛大學(xué)教授羅格夫和馬里蘭大學(xué)教授萊因哈特的一項研究，從1800年至今，全世界違約次數(shù)最多的10個國家，有9個在拉美，阿根廷是其中之一。對主權(quán)債務(wù)違約的研究還發(fā)現(xiàn)，每一次債務(wù)違約重組，看似逃掉了一些債務(wù)，但隨后多年都會伴有利率高企、資本逃離、投資減少等后果，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。阿根廷從上世紀(jì)初排名全球第七大富國，倒退至今天的中等收入國家，其中不乏債務(wù)問題處理不當(dāng)?shù)囊蛩亍?/p>

阿根廷政府也意識到了這一點(diǎn)，過去幾個月來一直致力于與國際投資爭端解決中心（ICSID）、巴黎俱樂部（政府債券持有者組成的一個非官方機(jī)構(gòu)）共同解決債務(wù)糾紛。但這次判決引發(fā)的最新一次債務(wù)違約顯然擾亂了這些努力。

人們普遍擔(dān)心，若阿政府為了解決財赤問題而大印鈔票，會導(dǎo)致該國通貨膨脹加劇、匯率壓力增加，該國今年年初的經(jīng)濟(jì)衰退之勢也將進(jìn)一步加劇。有咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)計，阿根廷經(jīng)濟(jì)2014年將萎縮3.5%，而如果未出現(xiàn)違約，該國的經(jīng)濟(jì)萎縮只有1.5%。

幾條可能的出路

不過，情況可能并沒有那么悲觀。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》最近發(fā)表一篇題為《借款，違約，再借》的文章，提出雖然阿根廷目前輸?shù)袅诉@場債務(wù)官司，但糾紛一旦獲得解決，市場將很快忘掉這個國家的不良記錄。從歷史上看，不少在2001年左右出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約的國家如今在債券收益率上都已被視為“安全牌”，最典型、最快從違約中走出來的國家莫過于歐洲的希臘。2012年，希臘就其3000億美元的債券達(dá)成了折價協(xié)議，今年年初已經(jīng)重返國際市場，發(fā)行了40億美元的五年期債券，收益率接近5%。

如何打破僵局成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，私人機(jī)構(gòu)的介入正為問題的解決帶來一線希望。作為債務(wù)違約的直接受害者，包括摩根大通在內(nèi)的阿根廷重組債券持有銀行已開始與“禿鷲基金”公司商洽購買其持有違約債券事宜，以換取格里塞法官取消對5.39億美元還債款的凍結(jié)。市場分析人士認(rèn)為，目前可行的方案是由摩根大通等國際投行“接盤”，等到明年1月，也就是債務(wù)重組合約中“未來權(quán)益聲索條款”失效之時，再與阿政府商討這筆非重組債務(wù)的償還方式。

近日，阿根廷政府又向海牙國際法院起訴美國，稱美國聯(lián)邦法院關(guān)于阿根廷債務(wù)問題的判決“侵犯了阿根廷的主權(quán)豁免”。而美國政府則很快回應(yīng)：不接受國際法院有關(guān)此案的管轄權(quán)。阿根廷曠日持久的債務(wù)困局，離謝幕還很遠(yuǎn)。endprint