堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行 再創(chuàng)新的輝煌

中國(guó)工商銀行股份有限公司金融市場(chǎng)部

農(nóng)發(fā)行自2004年開始通過銀行間市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)債籌資，至今已走過十年的歷程。十年來，農(nóng)發(fā)行的發(fā)債籌資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，取得了輝煌成就。農(nóng)發(fā)債也成為我國(guó)債券市場(chǎng)一個(gè)主流交易品種，在繁榮市場(chǎng)交投、推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。機(jī)構(gòu)投資人通過參與農(nóng)發(fā)行金融債券交投，優(yōu)化了投資組合，提高了投資收益，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，農(nóng)發(fā)行和投資人實(shí)現(xiàn)了共贏。在新的歷史時(shí)期，適應(yīng)深化改革趨勢(shì)，堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行，農(nóng)發(fā)行債券發(fā)行業(yè)務(wù)必將創(chuàng)造新的輝煌。

債券市場(chǎng)大環(huán)境助力農(nóng)發(fā)行市場(chǎng)化發(fā)債工作順利推進(jìn)

（一）過去十年我國(guó)債券市場(chǎng)繁榮發(fā)展

十年以來，我國(guó)債券托管總量從2003年末的4.09萬億元增長(zhǎng)到2013年末的25.8萬億元，增長(zhǎng)超過5倍。十年來，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)從初期以國(guó)債、央票、政策性金融債等無風(fēng)險(xiǎn)/低風(fēng)險(xiǎn)債券為主的較單一結(jié)構(gòu)，發(fā)展到涵蓋金融機(jī)構(gòu)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券等多種類型較豐富的結(jié)構(gòu)，其中企業(yè)、公司類債券的占比從2%提高到20%。從債券市場(chǎng)交易量來看，現(xiàn)券買賣和回購合計(jì)交易量從2003年的21萬億元增長(zhǎng)至2013年的262萬億元，增長(zhǎng)超過12倍。

（二）市場(chǎng)化發(fā)債推動(dòng)農(nóng)發(fā)行自身業(yè)務(wù)發(fā)展

十年間無論在發(fā)行規(guī)模、融資余額還是品種、招標(biāo)方式等方面，農(nóng)發(fā)行債券發(fā)行業(yè)務(wù)均取得了巨大的發(fā)展。自2004年至2013年底，農(nóng)發(fā)行十年來累計(jì)發(fā)行債券2.91萬億元，發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)近10倍，待償債券余額增幅超過40倍，自籌資金比例提高近4.5倍；發(fā)行期限從最初以1年內(nèi)為主發(fā)展到目前涵蓋1、3、5、7、10年等主要關(guān)鍵期限，構(gòu)建了相對(duì)完整的收益率曲線；發(fā)行品種從最初固定利率債券為主發(fā)展到貼現(xiàn)債、固息、浮息品種一應(yīng)俱全。隨著離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，農(nóng)發(fā)行還邁出國(guó)門面向海外投資人成功發(fā)行點(diǎn)心債，樹立了面向國(guó)際市場(chǎng)的良好形象。

市場(chǎng)化債券籌資的快速發(fā)展為各項(xiàng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，推動(dòng)了農(nóng)發(fā)行資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)、利潤(rùn)快速增加。農(nóng)發(fā)行貸款余額從2004年的7190億元增長(zhǎng)到2013年底的25027億元，翻了近兩番；凈利潤(rùn)從2004年的0.7億元增長(zhǎng)到2013年的141.4億元，增長(zhǎng)近200倍；所有者權(quán)益從2004年的197億元增長(zhǎng)到2013年的639億元，增長(zhǎng)超過2倍；撥備覆蓋率從2004年的5.3%大幅提高到2013年的445.6%。

（三）債券市場(chǎng)投資人與農(nóng)發(fā)行實(shí)現(xiàn)了共贏

投資人通過參與農(nóng)發(fā)行債券投資、交易獲得了可觀的收益，在優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展方面取得了積極成效。以工商銀行為例，作為我國(guó)最大的商業(yè)銀行，資金實(shí)力雄厚，投資需求穩(wěn)定，歷來都非常重視參與農(nóng)發(fā)行債券的投資。通過大力參與包括農(nóng)發(fā)債在內(nèi)各類債券的投資，工商銀行債券資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，投資收入占比也得到顯著提升。債券投資余額由2004年末的1.22萬億元增長(zhǎng)至2013年底的4.14萬億元，成為中國(guó)最大的債券投資機(jī)構(gòu)。債券投資收入從2004年的270.88億元增長(zhǎng)至2013年的1485.14億元，投資收入在總利息收入中占比則從2004年的不足15%提高到2013年的近20%，在金融脫媒、信貸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的宏觀環(huán)境下為保持業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行，再創(chuàng)新的輝煌

黨的十八屆三中全會(huì)決議提出要把我國(guó)的市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推向深入，使市場(chǎng)在資源配置中起“決定性”作用。體現(xiàn)在金融市場(chǎng)上，就是要進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，提高我國(guó)利率市場(chǎng)化水平。對(duì)債券市場(chǎng)而言，一方面，以債券市場(chǎng)為代表的直接融資市場(chǎng)還將維持快速發(fā)展趨勢(shì)，市場(chǎng)容量進(jìn)一步擴(kuò)大，這將給發(fā)行人提供更加友好的籌資環(huán)境。另一方面，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入到存款利率放開管制的“臨門一腳”關(guān)鍵階段，投資人利率敏感性將進(jìn)一步提升，這將導(dǎo)致我國(guó)債券市場(chǎng)利率波動(dòng)更頻繁、劇烈，利率風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大。

從發(fā)行人角度看，面對(duì)市場(chǎng)容量擴(kuò)大，波動(dòng)加劇以致機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的市場(chǎng)環(huán)境，唯有繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，充分了解各方投資人的偏好及變化趨勢(shì)，結(jié)合自身的情況，設(shè)計(jì)出既迎合投資人需求，又滿足發(fā)行人自身要求的合理品種，充分貫徹市場(chǎng)化定價(jià)原則，才能保障債券發(fā)行工作在新的歷史時(shí)期保持健康發(fā)展趨勢(shì)。

從投資人角度看，市場(chǎng)容量擴(kuò)大、利率波動(dòng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境同樣是一把“雙刃劍”。投資人唯有加強(qiáng)自身資產(chǎn)負(fù)債管理，審慎做出投資決策，才能在控制利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大債券投資規(guī)模，提高投資收益，從而在利率市場(chǎng)化新的歷史條件下成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

過去的十年，基于市場(chǎng)化的改革思路，中國(guó)債券市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，包括農(nóng)發(fā)行等發(fā)行人、工商銀行等投資人，均借助市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的東風(fēng)實(shí)現(xiàn)了自身的發(fā)展壯大，取得了輝煌的成就。未來十年，我國(guó)利率完全市場(chǎng)化目標(biāo)漸行漸近。包括發(fā)行人、投資人在內(nèi)的各方，唯有繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，進(jìn)一步提高投、融資決策的市場(chǎng)化程度，才能適應(yīng)利率市場(chǎng)化改革大潮，在新的歷史條件下再創(chuàng)新的輝煌！

責(zé)任編輯：劉穎 孫惠玲