股市的投資機會——定向增發

萬 靜

（上海交通大學，上海 200240）

一、引言

《上市公司證券發行管理辦法》于2006年5月實施。定向增發因其固有的特點，成為上市公司樂于接受的股權再融資方式，公司對此均十分關注，同時上市公司資產重組，股權重新配置，也將其作為重要的實施手段。僅在辦法推出的2006年和次年2007年的短短兩年時間里，股份上市公司以定向增發模式，募集了近3600多億，相當于年內整個資本市場的90%以上。那么，到底是什么樣的投資機會，使眾多上市公司熱衷于定向增發，以下我們對定向增發帶來的投資機會進行探討。

2007年實施定向增發的上市公司

上市股份公司定向增發折價率表-2007年

根據wind資訊統計而成。

從上市公司折價表中我們可以了解，股份上市公司以定向增發方式發行的,折價率都較低，平均區間在55%～74%之間，均折價比率達到63.24%。定向增發的折價較低，一般來說可以給增發成功提供保證機會，但有時也會減少公司融資額。

故上市公司一般來說通過參與定向增發可以獲取投資機會可表現為以下三方面：第一，關于定向增發的價格。第三十八條規定增發價應不低于某日股票均價的90%，某日為指定日期之前20個交易日，指定日期為“定價基準日”，通常，市價會比項目的發行價高10%-30%，這時，股價會上浮，最后有一個10%-30%的價格洼地，這相當于在原價的股票打了七折至九折。第二，鎖定不能交易的期限為1年（對原股東定向增發的鎖定不能交易的期限為3年），故增發價格會提供一定的折讓，以補償投資在短期內不能流動的缺失。第三，改善公司目前現狀，突破經營瓶頸。當資產被低估,持股權多的公司人員,傾向于用定向增發的模式，上市公司往往會通過定向增發突破發展的瓶頸，特別是大股東資產注入，由于不存在不同利益之間的矛盾，減少了內耗，能夠大力提高了企業的盈利能力和業績水平。

二、實證研究

以下以水處理行業的錦龍股份定向增發為例。錦龍股份定向增發股票，定價基準日是2012年2月17日，計算公司前20個交易日交易平均價格的90%，即9.31元/股作為發行價格。錦龍股份發行日為2012年8月23日，計算前20個交易日公司股票交易平均價格則為13.29元/股，折價率為70.05%。

錦龍股份定向增發進程表

從圖中可以看出，在董事會公告日至股東大會審議通過日之前股價持續走低，而后一路上揚，一直升高到增發實施日。從案例中看到，超高收益率主要出現在董事會決議公告日開始直到項目實施增發日期間，而后便顯下降趨勢。這說明投資方的預期推動了股價，而當信息消化后，收益率就下降。

從錦龍股份歷史的財務指標我們也可以看出在定向增發前后，公司的盈利的估值也是直線上升的，這說明市場對其非常有信心，投資都也相信此定向增發一定能帶來的投資機會。

三、定向增發的現狀

由于股市持續低迷，IPO的大門在2013年一直緊閉。但對于定向增發市場而言，卻是非常火熱。根據CVSource統計，有24家上市公司在2013年5月完成定增，下圖為定增收益前十名，首日均收益率達37.9%。

*定增上市首日收益率=[(完成定增公司之增發股票上市日收盤價/定增發行價)-1]*100。

盡管2013股市不景氣，但是定向增發帶給投資者帶來的收益卻很高。證監會目前實施的折價發行模式，成為大股東提高或降低收益率的手段。通常來說，定向增發的溢價大，大股東的投資者收益更大。

四、研究結論和啟示

綜上所述，目前定向增發，是一種較為理想的融資手段，在股票市場應用很廣泛。這種方式給投資人以不菲的回報，也給需要發展的企業提供了充足的資金。當我們要判斷定向增發的投資機會是好還是差時，首先我們需要了解整個投資市場的概況，如果目前股市處于熊市狀態，那投資定向增發需承擔較多未知的風險，當然如果股市處于牛市狀態，則顯示投資風險小，需把握良好的投資機會。當然在考慮定向增發存在的投資機會也應該關注投資的股票的未來發展趨勢及企業當期的估值水平，應了解企業的長期發展前景。另外還可以參考上市公司定向增發將用于何處，也就是資金用途，當募集資金是用于主營業務，風險較小，而用于非主營業務，風險較大。投資者可以多發分析和研究定向增發公司的方案，以挖掘其動機，尋找到更適合自己投資的公司，以便取得更好的投資機會，獲得更高的收益。