銀行理財業務劣勢分析及未來路徑選擇

薛小玉　許爭　郭甦

摘要：目前，我國已進入大資管時代。通過比較大資管時代下銀行理財業務相對于證券、保險、信托等其他形式的資產管理業務的不足，結合銀監會針對銀行理財業務發展而推出的一系列新政，文章給出了銀行理財業務未來發展的路徑選擇。

關鍵詞：銀行理財；劣勢分析；發展路徑

一、 資產管理業務主體選擇

伴隨著《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》等一系列行政法規的出現，各種形態的金融子行業，包括證券、保險、銀行、基金、信托等都開始獲得監管許可，進軍資產管理業務領域。毫無疑問，當前我國已進入大資管時代。

銀行理財業務是資產管理業務的重要組成部分。銀行理財產品擁有著其固有優勢，比如由于發行審核機制采用備案制，其發行自主性較強，產品發行速度較快，從而帶動短期理財產品得以有效運作。此外，銀行理財業務資金池的運作方式（即即通過滾動發售不同期限的理財產品而持續募集資金，以動態管理模式保持資金來源和運用平衡，并從中獲得收益）也有利于支撐銀行理財產品的整體高收益，同時銀行還具有強大的渠道資源，這些都對銀行理財業務在我國的迅速發展起到了推動作用。但在大資管的時代背景下，相比其他形態的資產管理業務，銀行理財業務發展也存在種種劣勢，面臨嚴峻競爭，尤其是當前金融脫媒和利率市場化逐步推進，2014年5月份五部委聯合發布127號文，使得同業監管政策落地，對銀行業經營將帶來一定負面沖擊，銀行理財業務發展正面臨前所未有的挑戰，未來銀行理財產品如何定位，如何轉型，如何進行謀劃和布局，是銀行業在大資管時代必須要思考的問題。

二、 銀行理財業務發展中面臨的困境與非議

在我國，銀行理財業務自2007年起，開始呈現爆炸式增長勢頭，呈現出產品數量飆升、同業理財模式得到拓展、理財期限短期化、非保本產品逐漸占據主導等特征。銀行理財業務在獲得巨大發展的同時，也積累了很多問題。基于本文的分析視角，我們主要分析銀行理財業務發展過程中面臨的不足與風險。

第一，銀行理財產品資產池運作模式飽受爭議。目前，我國銀行理財產品的一個顯著特征便是以資產池模式進行運作，即銀行建立一個“資產池”，銀行采購股票、貨幣市場工具、債券、信貸資產等，將其虛擬地置入一個池子內。銀行同時對應地建立一個“資金池”，把發售理財產品而募集到的客戶資金放入該池中對接采購來的資產。資金池運作模式通過滾動發售持續性募集資金，以動態管理模式保持理財資金來源和理財資金運行平衡。這種模式設立的初衷是好的，但隨著規模的增長，資金池業務存在期限錯配、產品與資產無法一一對應等風險，一旦不利因素產生，便將面臨巨大的流動性風險。

第二，銀行理財業務在與其他金融業態合作過程中面臨最后承擔風險的挑戰。目前，大部分銀行理財業務都采取了“通道”的方式進行投資，“通道”包括券商、信托等，但這些機構只是充當了一個“中間人”的角色，不會主動承擔風險，銀行理財業務在與這些機構合作的過程中，積累了大量的風險，而這些風險并沒有反映在銀行理財產品最初的設計和預期收益率等方面，宏觀經濟環境或項目投資一旦發生不利變化，這些理財業務就將給承擔風險的唯一責任人——銀行帶來風險和損失，而如果銀行理財產品采用保本等形式，那無疑銀行將面臨巨大的剛性兌付風險。

第三，銀行在理財產品制度建設方面存在漏洞。商業銀行作為銀行理財產品的發售機構，集資金募集、資金管理和資金清算于一身，缺乏“三權分立”的制度建設理念。這會引發潛在的危險：第一，降低了產品的信息透明度，比如客戶對于組合管理類產品不能完全知曉；第二，容易引發道德風險問題。由于缺乏制度的制約，銀行理財產品實際投向與產品說明書并不是非常一致，甚至存在很大背離，這既無法保證產品的正常收益，損害投資者的利益，也會影響監管者對銀行理財產品的監管和指導。

此外，資金安全問題、投資者教育不足、重數量輕質量等問題都是商業銀行開展理財業務過程中累積的問題，且造成了強大的風險隱患。在當前金融脫媒和利率市場化逐步推進的進程中，銀行理財業務發展可謂正面臨前所未有的挑戰，未來銀行理財產品如何定位，如何轉型，是銀行業在大資管時代必須要思考的問題。

三、 銀行理財相較其他資管業務形態的劣勢

第一，銀行難以與證券公司的研究實力、業務鏈條以及投資環境相抗衡。相比銀行，證券公司無疑具有較強的研究實力，同時，證券公司由于其天然性質，其還擁有貫穿從一級市場到二級市場的完整業務鏈條，且其內部可以通過投資銀行部門、研究部門、經紀部門的相互貫通與協作，為客戶提供更加量身定做的資產管理服務，在這方面，銀行理財業務面臨較大劣勢。尤其是伴隨著《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》、《證券公司集合資產管理業務實施細則》及《證券公司定向資產管理業務實施細則》等行政法規的出臺，券商資管業務更是迎來發展的黃金期。比如，在審批制度上，將行政審批制度改為備案制，這便利了證券公司更好地為客戶設計和定做產品；在產品設計上，允許券商分級設計產品；在投資范圍上，新規豐富了券商資管產品的種類，中期票據、利率互換、證券公司專項資產管理計劃、集合資金信托計劃以及允許投資者和證券公司雙方約定投資范圍的定向資管等都可以涉及，投資范圍大大拓展；在產品流動性上，允許集合計劃份額在投資者之間有條件轉讓，上述政策的種種放松，有效滿足了客戶的多樣化需求，將極大地促進券商資管業務的快速發展。與之相比較，銀行理財產品業務尚未有如此寬松的政策和便利的投資環境，發展會受到影響。

第二，銀行理財產品在投資范圍上相比信托產品具有劣勢。目前，信托資金的投資范圍非常廣泛，而在資金運作中，信托運作方式一般可以分為融資類信托、投資類信托、事務管理類信托三種。其中，融資類信托在三類大類中占據的比例最高。融資類信托是指將受托資金以融資的方式借給資金需求方，在此類運作模式下，信托公司可以甄選需要融資的企業，然后發行信托產品為企業提供融資服務，包括銀信理財類信托、聯合貸款類信托、類基金集合類信托、項目貸款類信托、中小企業融資信托、融資租賃信托，此種投資方向需求量最高、投資回報也最為穩定，且這種投資運作模式一般不能為券商、保險等金融子行業所采用，雖然銀行理財產品可以為實體經濟服務，但大部分是以貸款的方式投資于需要融資的經濟體，在資管領域還不成熟，且在項目領域的經驗和成熟度上，都難以與信托相競爭。

第三，銀行理財產品在兼顧保障和規避稅收方面相比保險理財產品具有劣勢。保險理財產品主要包括投連險、分紅險和萬能險。保險理財產品的優勢主要有兩點：第一點是具有風險保障功能。在保障方面，保險理財產品和傳統保險產品一樣，都是一種保障制度的安排，保險理財產品在保險事故發生后，也可以取得一定賠償，并且保險理財資金不必抵償債務，任何單位和個人無權凍結保險金。對于投資者而言，保險理財產品強大的保障功能的優勢，其他理財產品難以與其相匹敵。第二點是保險可以免除繳納一些稅收，在國外，投連險可以用來規避遺產稅，在國內，保險理財產品也是獲免繳納所得稅的，而顯然銀行理財產品并不具有這一方面的優勢。

第四，除了券商、信托以及保險外，基金或第三方理財機構也都有資質進行資產管理業務，但公募基金近年來投資業績并不理想，而私募基金和第三方理財機構都主要面向高凈值人群和機構投資者，不具有普遍意義，因此不在本文重點討論之列。

表1將銀行理財產品與各種業態的資產管理業務進行了對比，本文總結出了其具有的劣勢，同時，銀行理財業務在自身發展中也積累了很多問題。比如，銀行理財業務在與其他金融業態合作過程中面臨最后承擔風險的挑戰。目前，大部分銀行理財業務都采取了“通道”的方式進行投資，“通道”包括券商、信托等，但這些機構只是充當了一個“中間人”的角色，不會主動承擔風險，銀行理財業務在與這些機構合作的過程中，積累了大量的風險，而這些風險并沒有反映在銀行理財產品最初的設計和預期收益率等方面，宏觀經濟環境或項目投資一旦發生不利變化，這些理財業務就將給承擔風險的唯一責任人——銀行帶來風險和損失，而如果銀行理財產品采用保本等形式，那無疑銀行將面臨巨大的剛性兌付風險。同時，資金安全問題、期限錯配風險等問題都是商業銀行開展理財業務過程中累積的問題，且造成了強大的風險隱患。

我國銀行理財業務自2005年進入較快發展時期到現在已經近十年，其發展過程中的不足和劣勢值得重視。表1將銀行理財產品與各種業態的資產管理業務對比情況進行了總結。在此基礎上，我們將結合大資管的時代背景，提出銀行理財業務發展的未來路徑選擇。

四、 銀行理財業務發展的未來路徑選擇

商業銀行理財業務自從2004年進入快速發展時期到現在已經近十年，其發展過程中的不足值得重視。尤其是當前，我國金融脫媒的趨勢越來越明顯，利率市場化的步伐也漸行漸近，銀行如何在大資管的時代背景下，推動銀行理財業務轉型是商業銀行面臨的難題。2013年9月銀監會業務創新監管協作部批準國內11家商業銀行開展理財資產管理業務試點，同時還將進行債權直接融資工具的試點。這一政策適應了銀行理財業務發展的新變化，因為銀行理財業務向資產管理業務轉型是銀行理財產品最終的生存形態。這不僅僅是金融脫媒、利率市場化、巴賽爾協議Ⅲ以及新資本協議的必然要求，而且從長遠來看，也是經濟結構轉型帶來的居民生活方式和理財理念發生根本變化的必然要求。銀行理財業務在轉型過程中，本文認為應做好以下幾點：

（1）需要排除通道型業務。如前文所述，通道類業務會增加銀行的剛性兌付風險，使得銀行理財資金成為其他資產管理形態的最終資金源頭，延長了銀行理財產品的鏈條，將銀行理財產品原先的短中介鏈變成長中介鏈，也會增加系統性風險。針對通道業務，銀監會新政要求，要求商業銀行合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。新規還規定，商業銀行不得為非標準化債權資產或股權性資產融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾。銀監會同時要求商業銀行應向理財投資人充分披露投資非標準化債權資產情況，包括融資客戶和項目名稱，剩余融資期限、到期收益分配、交易結構等；而商業銀行也應比照自營貸款管理流程，對該類業務進行投前盡職調查、風險審查和投后風險管理。該規定是監管層對通道業務進行圍堵的重要舉措，旨在防范銀行發展理財業務過程中產生的系統風險，減少通過跨業交易進行風險資產騰挪或轉移的現象。商業銀行應該按照規定要求，盡快排除掉通道業務，改變當前這種依托其他機構變相放貸的理財模式，加快理財業務轉型，真正回歸銀行理財的代客理財本質。

（2）銀行發行理財產品要實現真正的按凈值發行。目前在我國，債券基金、股票基金等產品，盡管也是銀行代理銷售的，但其在發售過程中，價格都是按凈值計算的，這樣的價格一方面提示了投資者要對風險給予充分重視，另一方面也能夠反映價格中蘊含的風險因素，兩方面因素共同作用，可以避免剛性兌付現象，也更能反映資管業務的本質。銀行理財業務的本源就是代客理財和資產管理，發生損失是市場機制作用的結果。廣大投資者對于“股市有風險，入市請慎重”的理念非常認同，但卻不能允許銀行理財虧損，這與金融資產價格的波動和投資具有風險性的本質都是相違背的。這種理念發生偏頗的根源，除了投資者的意識之外，銀行理財產品未按凈值發行，而按照預期收益率的形式發行是最根本的因素。只有按凈值發行，才能既教育投資者，又能真正使得銀行資產管理實現動態管理，通過市場價格的波動反映供求狀況。這也是銀行理財業務回歸本源的一個重要前提。

（3）銀行理財產品業務應逐步參與到二級市場中來。2013年7月初國務院發布的《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》中提出“盤活存量資金，用好增量資金”后，銀監會隨即提出了十個方面的措施與之對應，其中明確提到“引導銀行理財產品對接實體經濟，讓銀行理財成為債券融資、直接融資的重要工具”。9月末，銀監會業務創新監管協作部已經批準國內11家商業銀行開展理財資產管理業務試點，同時還將進行債權直接融資工具的試點。債權直接融資工具的運用將直接沖擊現有的以預期收益率為主的理財產品發行形式。銀行可以通過資產管理計劃發行債權融資“受益憑證”，向理財產品的投資者募集資金，然后投向融資企業。這種“受益憑證”一方面按照份額發行，另一方面可以通過二級市場進行交易。監管者希望通過允許投資者基于對公允價值的判斷來交易銀行資管產品的方式來提高銀行理財產品的透明度。這樣一方面，投資者可以自由申購、贖回，其風險承擔意識將不斷加強，另一方面，銀行也可以通過受益憑證價格的變化來管理風險，兩方面因素互相促進，將促使銀行理財業務更健康、更合理地獲得發展，既使銀行資產管理真正得以實現，并引導銀行資管業務健康持續發展，也會促進國家經濟社會環境的穩定。

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基金項目：對外經濟貿易大學研究生科研創新項目（項目號：A2012053）。

作者簡介：薛小玉，對外經濟貿易大學金融學院博士生；許爭，對外經濟貿易大學金融學院博士生；郭甦，對外經濟貿易大學金融學院博士生。

收稿日期：2014-07-12。