賽馬記

申世軍

當(dāng)眾人或驚訝或流連于宋鴻兵筆下貨幣那段似真似幻的歷史時(shí)，債市同仁可否意識(shí)到，在我們從事固定收益的人天天接觸、安身立命的債券身上，也發(fā)生過(guò)很多真真切切的有趣故事？

今年是馬年，不妨從馬說(shuō)起。

賽馬場(chǎng)與“杰羅姆大道”

馬與債券的趣緣，更準(zhǔn)確地說(shuō)，是跟賽馬有關(guān)。賽馬這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)雖然在國(guó)內(nèi)參與者寥寥，在國(guó)外卻是十分流行，尤以美國(guó)為甚。賽馬記的主人公，便是一位名叫倫納德·杰羅姆（Leonard Jerome）的美國(guó)人。

這個(gè)活躍于十九世紀(jì)中期、并不為外人熟知的美國(guó)人，最光輝的經(jīng)歷可以濃縮為三點(diǎn)：

第一，他很有錢(qián)，通過(guò)樓市和股市發(fā)了大財(cái)，人稱(chēng)紐約股票大王，南北戰(zhàn)爭(zhēng)初期就成了百萬(wàn)富翁。

第二，他有四個(gè)女兒，二女兒珍妮（Jennie Jerome）嫁給一個(gè)英國(guó)人并生了幾個(gè)孩子。她從小就給孩子灌輸“領(lǐng)導(dǎo)國(guó)家”的理念，其中的一個(gè)孩子叫溫斯頓·丘吉爾（Winston Churchill）。沒(méi)錯(cuò)，就是那個(gè)傳奇首相。

第三，他有一項(xiàng)嗜好，那就是賽馬。多年以后，他的外孫丘吉爾對(duì)外公的這一愛(ài)好做過(guò)如下描述：“倫納德酷愛(ài)賽馬，很可能被稱(chēng)為美國(guó)賽馬會(huì)之父，現(xiàn)在的杰羅姆公園，就是為了紀(jì)念他而用他的名字命名的。為了推廣賽馬運(yùn)動(dòng)，他曾成立騎士俱樂(lè)部，并任會(huì)長(zhǎng)多年。在賽馬時(shí)，從未失敗過(guò)的最著名的‘肯特基馬，就是他培育的。”正是這項(xiàng)愛(ài)好，使得杰羅姆與債券結(jié)緣。

賽馬需要場(chǎng)地，而且是很大的場(chǎng)地。顯然，杰羅姆彼時(shí)居住的紐約市區(qū)無(wú)法滿足這一要求。于是，杰羅姆將目光轉(zhuǎn)移到了紐約市郊的兩個(gè)小鎮(zhèn)：莫里薩尼亞（Morrisania）和西場(chǎng)（West Farms）。1866年，杰羅姆與奧古斯特·貝爾蒙特（August Belmont，美國(guó)貝爾蒙特家族創(chuàng)始人，該家族是美國(guó)銀行、金融、政治和藝術(shù)收藏方面的名門(mén)望族）共同籌資興建了美國(guó)第一個(gè)賽馬場(chǎng)——“杰羅姆莊園”賽馬場(chǎng)。

賽馬場(chǎng)修建完畢，新的麻煩接踵而來(lái)。維持賽馬場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，需要吸引紐約上流社會(huì)人士參與。但當(dāng)時(shí)的交通遠(yuǎn)沒(méi)現(xiàn)在發(fā)達(dá)，從紐約市區(qū)到賽馬場(chǎng)極為不便。杰羅姆想讓兩個(gè)小鎮(zhèn)出錢(qián)修建一條紐約到賽馬場(chǎng)的道路。但兩個(gè)小鎮(zhèn)手頭拮據(jù)，實(shí)在拿不出錢(qián)來(lái)。于是，對(duì)資本市場(chǎng)熟門(mén)熟路的杰羅姆提議由兩個(gè)小鎮(zhèn)發(fā)行債券，集資修路?？上驳氖牵@項(xiàng)建議被采納了。我們無(wú)從得知杰羅姆如何說(shuō)服鎮(zhèn)政府的，但他肯定或明或暗地建議過(guò)，發(fā)一只期限足夠長(zhǎng)的債券，大可不必操心自己還，而是讓紐約市來(lái)替兩個(gè)小鎮(zhèn)償還。關(guān)于這一點(diǎn)，美國(guó)歷史學(xué)家勞埃德·奧爾坦曾推測(cè)道：“所有人都知道當(dāng)時(shí)紐約市區(qū)正不斷向北擴(kuò)展，吞并賽馬場(chǎng)附近的郊區(qū)只是時(shí)間上的問(wèn)題。所以，鎮(zhèn)政府把債券期限大大拉長(zhǎng)，希望并入紐約市區(qū)后，把債務(wù)轉(zhuǎn)移給紐約市政府。”

不管怎樣，債券最終發(fā)行成功了。1868-1873年間，莫里薩尼亞和西場(chǎng)這兩個(gè)小鎮(zhèn)發(fā)行了總計(jì)約為27.8萬(wàn)美元的債券，分為500美元和1000美元兩種面值，年息固定為7%。運(yùn)用籌集來(lái)的資金，從紐約城區(qū)通往賽馬場(chǎng)的道路修好了。這條路被命名為“中央大道”，后來(lái)改為“杰羅姆大道”（Jerome Avenue），以紀(jì)念杰羅姆為此所做的努力。道路修好后，杰羅姆的賽馬場(chǎng)一時(shí)賓客云集，名流穿梭，熱鬧不凡。

史上期限最長(zhǎng)的市政債券

單從這只債券的上述特點(diǎn)來(lái)看，無(wú)論是規(guī)模、利率還是面額并未體現(xiàn)出特別之處。但是，這只債券的一個(gè)特點(diǎn)卻足以讓其在歷史上留下一筆，即它是期限最長(zhǎng)的債券——要到2147年才到期，也即該債券最長(zhǎng)期限達(dá)到279年。是的，你沒(méi)看錯(cuò)。換句話說(shuō)，這只在美國(guó)第18任總統(tǒng)尤里塞斯·格蘭特（Ulysses Grant）期間發(fā)行的債券，一直償還到第44任總統(tǒng)貝拉克·奧巴馬（Barack Obama）第二屆任期結(jié)束后，還要繼續(xù)償還130年。

西場(chǎng)發(fā)行的500面額的債券

對(duì)于279年是個(gè)什么概念，還有個(gè)更直觀的例子。中國(guó)從秦朝統(tǒng)一以來(lái)到清朝的總共16個(gè)朝代中，只有唐朝存續(xù)的年限超過(guò)了這個(gè)數(shù)字（618-907年，存續(xù)289年）?；蛘吒菀桌斫獾氖?，以清朝為例，假設(shè)1616年（明萬(wàn)歷四十四年）努爾哈赤為建立后金發(fā)行了這樣一只債券，那么直到清光緒二十一年，才最終還清。

這只債券后來(lái)的結(jié)果如何呢？債券發(fā)行成功后，發(fā)生了兩個(gè)重大事件。一是1873年，即在最早一批債券發(fā)行后第5年，莫里薩尼亞和西場(chǎng)并入紐約市，成為現(xiàn)在的布朗克斯區(qū)。此后，這筆債務(wù)轉(zhuǎn)移到了紐約市政府頭上。換句話說(shuō)，兩個(gè)小鎮(zhèn)只是為這筆債券付了極少的利息，以后還本的事情就與己無(wú)關(guān)了。從1873年開(kāi)始，紐約市政府在每年的3月1日和9月1日分兩次向債券持有人償付年息，至今已堅(jiān)持了140多年。二是1890年，杰羅姆莊園賽馬場(chǎng)被政府征用用以修建水庫(kù)，變成了一池碧水，曾經(jīng)的熱鬧喧囂早已不復(fù)存在。依舊存在的，是這條仍在發(fā)揮作用的交通要道，以及每年按時(shí)付息給投資人的義務(wù)。

如今的杰羅姆大道

歷史的啟示

回過(guò)頭來(lái)，我們要研究一下這只債券。從品種上來(lái)看，這是一只地方政府發(fā)行、固定利率的市政債券，更具體地說(shuō)，它是一種一般責(zé)任債券（General Obligation Bonds），主要以地方政府的稅收收入作為償債資金來(lái)源，因?yàn)榻芰_姆大道是不可能給莫里薩尼亞和西場(chǎng)以及后來(lái)的紐約市政府帶來(lái)直接收益的。通過(guò)這個(gè)很具體的例子，很容易對(duì)市政債券形成一些認(rèn)識(shí)：

第一，市政債券出現(xiàn)的時(shí)間非常久遠(yuǎn)。雖然我國(guó)還未誕生真正意義上的市政債券，但美國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)家的市政債券市場(chǎng)早已十分發(fā)達(dá)。事實(shí)上，早在1817年，紐約州就開(kāi)始采用發(fā)行債券的辦法籌集資金。

第二，市政債券資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)。例子中的債券資金即用于道路修建，事實(shí)上，這也是市政債券的普遍用途。在美國(guó)，通過(guò)發(fā)行市政債券籌集資金的用途主要投向了教育、交通運(yùn)輸、公共事業(yè)、公共設(shè)施、住房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域。

第三，市政債券的違約率相對(duì)較低。莫里薩尼亞和西場(chǎng)發(fā)行的債券140年來(lái)一直在不間斷地償付利息，這在創(chuàng)下市政債券安全性記錄的同時(shí)，也反映出市政債券的低違約率特征。1970年以來(lái)，穆迪對(duì)1.1萬(wàn)款市政債券進(jìn)行了評(píng)級(jí)，其中僅有71個(gè)品種出現(xiàn)違約，違約率低于1%。尤其是一般責(zé)任債券，由于不與特定項(xiàng)目相聯(lián)系，還本付息是以政府的信用和稅收為擔(dān)保的，違約率更低。

第四，債券的期限原則上可以非常長(zhǎng)，甚至無(wú)限期。事實(shí)上，在現(xiàn)實(shí)中就存在永續(xù)債券。

作者單位：中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)信息研究部

責(zé)任編輯：劉穎 廖雯雯endprint