光明、伊利財務(wù)報表分析

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（上海大學(xué)管理學(xué)院 上海 200444）

近年來，隨著生活水平的提高，人們對健康問題日益重視，由于乳產(chǎn)品中含豐富的維生素、礦物質(zhì)、蛋白質(zhì)等，越來越受到人們的親睞。從乳制品整個行業(yè)來看，它在我國正處于成長階段，今后的發(fā)展空間很大：第一，人們收入普遍增加，低收入者提升消費產(chǎn)量。目前我國乳制品市場主要集中于城市，而有研究表明，當(dāng)居民收入超過1 000美元時，人均消費乳制品會快速增長，發(fā)展中國家也會有相應(yīng)的增長趨勢。2012年我國農(nóng)村居民人均收入7 917元人民幣，同時，農(nóng)村人口基數(shù)大，中國的乳制品產(chǎn)量迅速提升指日可待。第二，我國老年化趨勢會加速對乳制品的需求。第三，國家政策的扶持。為整頓食品衛(wèi)生安全，國家在規(guī)范國內(nèi)乳制品市場的同時，提高了進(jìn)口奶粉的門檻，對外公司反壟斷有望規(guī)范乳制品市場，壯大發(fā)展國內(nèi)乳制品企業(yè)，而國家有關(guān)提高乳制品行業(yè)集中度以及鼓勵企業(yè)并購和擴(kuò)張等一系列政策的出臺，為我國乳制品行業(yè)提供了良好的外部環(huán)境。

面對如此一塊巨大的 “奶酪”，乳業(yè)巨頭 “光明”、“伊利”，誰將領(lǐng)跑未來的乳制品市場？

一、企業(yè)介紹

內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)股份有限公司的前身是呼和浩特市回民奶食品加工總廠，是國家520家重點工業(yè)企業(yè)和國家八部委首批確定的全國151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一。2005年11月16日，伊利通過全球最高標(biāo)準(zhǔn)的檢驗后正式牽手奧運會，成為唯一一家服務(wù)于2008年北京奧運會的中國乳品公司。目前，伊利集團(tuán)擁有液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大事業(yè)部，所屬企業(yè)近百個，旗下有純牛奶、乳飲料、雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、酸奶、奶酪等1 000多個產(chǎn)品品種。伊利雪糕、冰淇淋產(chǎn)銷量已連續(xù)19年居全國第一，伊利超高溫滅菌奶產(chǎn)銷量連續(xù)多年在全國遙遙領(lǐng)先，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量自2005年起即躍居全國第一位。

光明乳業(yè)股份有限公司的前身是1996年9月由上海牛奶集團(tuán)和上實資產(chǎn)共同設(shè)立的滬港合資企業(yè)。2007年1月，被商務(wù)部評為中國最具市場競爭力的品牌，同年9月，被衛(wèi)生部、農(nóng)業(yè)部、公安部、國家工商總局、國家食品藥品監(jiān)督管理局等聯(lián)合授予“中國食品安全十強(qiáng)企業(yè)”稱號，是中國液態(tài)奶企業(yè)中唯一獲得此稱號的企業(yè)。目前，光明新鮮牛奶、光明新鮮酸奶、光明新鮮奶酪的市場份額均位居全國首位。

在2012年中國500強(qiáng)企業(yè)排名中，伊利股份排在128位，而光明乳業(yè)為296名，這是不是意味伊利股份的成功是不可超越的呢？

首先我們來看2012年兩個企業(yè)公司規(guī)模的比較，具體如表1。

表1 2012年伊利與光明公司規(guī)模比較

從資產(chǎn)規(guī)模、職工人數(shù)、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤來看，伊利股份都要優(yōu)于光明乳業(yè)，那是不是說明伊利股份在這個行業(yè)具有絕對優(yōu)勢呢？結(jié)果不盡然。企業(yè)的發(fā)展很大程度上取決于市場未來的潛在發(fā)展能力，而市盈率這個財務(wù)指標(biāo)能夠很好地反映投資者對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期，企業(yè)盈利前景越好，市盈率就越高。在2009年至2012年期間，伊利股份的市盈率在20至40之間，而光明乳業(yè)在這期間市盈率在35至79.5之間，食品飲料行業(yè)的市盈率在15至20之間。由此我們可以看出光明乳業(yè)市盈率高過了伊利股份，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了行業(yè)平均市盈率，說明投資者對光明未來的前景是很有信心的。

那么伊利股份（以下簡稱伊利）和光明乳業(yè)（以下簡稱光明）誰更具有發(fā)展?jié)摿Γ勘疚膹呢攧?wù)報表的不同角度對兩家企業(yè)進(jìn)行分析。

二、公司整理質(zhì)量比較

本文從營銷渠道、技術(shù)創(chuàng)新管理、財務(wù)風(fēng)險質(zhì)量、盈利質(zhì)量的角度進(jìn)行分析。

（一）營銷渠道分析

在營銷渠道方面，伊利的主要優(yōu)勢是公司產(chǎn)品遍布全國各地，與經(jīng)銷商積極開拓市場；光明的主要優(yōu)勢是產(chǎn)品集中在華東地區(qū)，顧客忠誠度高，滲透到縣級城市，物流創(chuàng)建能力強(qiáng)，并且光明近些年來積極并購國外企業(yè)，增加海外市場的銷售渠道，而這一點伊利要遜色很多。從國內(nèi)市場開拓的廣度來說，伊利要強(qiáng)于光明，但光明近些年來積極進(jìn)軍中國華南、華北地區(qū)，在國內(nèi)市場銷售渠道上伊利的優(yōu)勢會逐漸消失。本文通過研究分析光明和伊利財務(wù)報表中銷售費用占營業(yè)收入比例和銷售人員數(shù)量占總職工比例來衡量企業(yè)在銷售渠道上投入的力度（見表2）。

表2 伊利和光明銷售人員數(shù)量及趨勢比較

圖1 銷售人員占職工比例趨勢圖

圖2 銷售費用占銷售收入比例趨勢圖

從圖1、圖2可以看出，伊利在銷售人員投入的絕對數(shù)量上具有絕對的優(yōu)勢，這個主要是UHT奶在全國銷售的營銷模式?jīng)Q定的。相對投入程度模式比較，光明在這六年里的投入逐年增加，且投入的力度要強(qiáng)于伊利，伊利在2011年以前是逐年上升，2011年后開始下降，說明伊利在營銷渠道上優(yōu)于光明，而光明在積極增加其在銷售渠道上的力度，縮小兩者的差距。

（二）技術(shù)創(chuàng)新管理分析

乳制品的技術(shù)創(chuàng)新工藝能為未來乳制品需求創(chuàng)造新的需求點，比如：優(yōu)質(zhì)奶源、在產(chǎn)品中添加有機(jī)因子、開發(fā)滿足不同年齡段需求的差異化乳制品等。另一方面，隨著人們收入水平的增加，對高端牛奶消費品的需求也會相應(yīng)增加，光明在這個方面強(qiáng)于伊利：伊利雖然占據(jù)了內(nèi)蒙古呼倫貝爾、黑龍江杜爾伯特和新疆天山三大黃金奶源基地，但是光明在開拓本國奶源基地的同時，并購了新西蘭等國外奶制品相關(guān)企業(yè)，在尋求擴(kuò)大和擁有優(yōu)質(zhì)奶源基地的同時，吸收了先進(jìn)的乳品加工工藝、技術(shù)和設(shè)備，擁有國內(nèi)規(guī)模最大、最完善的奶牛生產(chǎn)性能測定系統(tǒng)（DHI）。由于報表中沒有披露當(dāng)年的研發(fā)費用支出，我們還可以通過人力資本——技術(shù)人員數(shù)量占職工比來衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，如表3所示。

表3 伊利和光明技術(shù)人員比例趨勢比較

圖3 技術(shù)人員占職工比例趨勢圖

上表中伊利的技術(shù)人員還包括質(zhì)檢等職務(wù)人員，從圖3我們可以看出，從2007年到2012年，光明在技術(shù)人員的投入比例上都大于伊利（除去伊利質(zhì)檢等職務(wù)人員，差距更大），說明光明更加重視技術(shù)創(chuàng)新活動。

（三）財務(wù)風(fēng)險質(zhì)量分析

流動比率、速動比率是兩個衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)，它有助于投資者了解企業(yè)真實的財務(wù)狀況。流動比率過低，說明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大，償債能力不強(qiáng)，企業(yè)沒有足夠的流動資產(chǎn)來償還債務(wù)，不利于債權(quán)人；比例過高，說明經(jīng)營者比較保守，不善于利用短期資金盈利或舉債經(jīng)營，資本使用效率不高。一般而言，流動比例保持在2比較穩(wěn)妥，速凍比率為1比較適合。光明與伊利的財務(wù)風(fēng)險數(shù)據(jù)具體如表4所示。

表4 伊利和光明財務(wù)風(fēng)險比較

圖4 流動比率趨勢圖

圖5 速動比率趨勢圖

從圖4、圖5我們可以看出，無論是流動比例還是速動比例，光明的比例趨勢圖都要高于伊利，伊利流動比率在0.7左右徘徊，速動比率在2009年之后一直呈現(xiàn)下降趨勢，2012年低至0.28，相比而言，光明的財務(wù)風(fēng)險要穩(wěn)健多了，這個可能與伊利近幾年的急速擴(kuò)大規(guī)模有關(guān)，這種快速的膨脹不得不讓人們對其財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生擔(dān)憂。

（四）盈利能力分析

盈利質(zhì)量可以從凈利潤質(zhì)量、凈利潤率以及毛利率這三個方面進(jìn)行分析。

1.凈利潤質(zhì)量。凈利潤是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的一個綜合指標(biāo)，對于投資者來說，凈利潤代表能為其創(chuàng)造回報的基本因素，對于管理者而言，是其進(jìn)行經(jīng)營管理決策的基礎(chǔ)。當(dāng)然僅靠凈利潤絕對數(shù)額的增減變化是不足以判斷企業(yè)的盈利能力，還需要結(jié)合銷售收入綜合進(jìn)行考慮。如果銷售收入的增長率快于凈利潤的增長率，盈利能力可能是下降的，相反，如果凈利潤的增長速度快于盈利能力的增長速度，則盈利能力可能是上升的。所以，本文結(jié)合銷售凈利率反映凈利潤質(zhì)量，具體如表5。

從圖6我們可以看出，2007年至2009年這段期間，伊利的凈利潤率要高于伊利，2008年虧損期間也低于伊利股份，2009年之后伊利凈利率都要高于光明乳業(yè)。總體趨勢來說，伊利股份的凈利潤率要高于光明乳業(yè)。但對比伊利每年持續(xù)增加的銷售收入，為什么在2008年會出現(xiàn)巨大的虧損？對比2007年和2008年的財務(wù)報表，發(fā)現(xiàn)其管理費用、銷售費用和財務(wù)費用劇增20多億，在年報中顯示的是由于受三聚氰胺事件的影響，“為恢復(fù)市場信譽(yù)而做的促銷和宣傳產(chǎn)生的費用”，而在附注中絲毫沒有涉及此項費用的詳細(xì)信息，這不得不讓我們對伊利的經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生懷疑。

2.毛利率質(zhì)量。毛利率的大小有助于投資者了解其投資方向，它是反映企業(yè)核心能力和成長能力的一個重要指標(biāo)。伊利和光明歷年的毛利率具體如表6所示。

表5 伊利和光明凈利潤比較

圖6 銷售凈利率趨勢圖

表6 伊利和光明毛利率比較

圖7 營業(yè)毛利率變化趨勢圖

由圖7我們可以得到，兩家企業(yè)毛利率歷年表現(xiàn)的比較平穩(wěn)，光明的毛利率要普遍高于伊利，這在一定程度上說明光明乳業(yè)的經(jīng)營績效質(zhì)量要好。

四、結(jié)論

伊利股份在資產(chǎn)規(guī)模、職工人數(shù)以及獲利能力要勝于光明乳業(yè)，本文希望通過分析兩個企業(yè)之間的財務(wù)報表得出存在差距的原因，事實上在我們研究報表后發(fā)現(xiàn)：光明乳業(yè)在營銷渠道追趕伊利，縮小差距，優(yōu)質(zhì)奶源基地、產(chǎn)品開發(fā)強(qiáng)度和創(chuàng)新能力這些決定企業(yè)今后成長趨勢的因素要強(qiáng)于伊利，并且伊利財務(wù)風(fēng)險大，而光明乳業(yè)的財務(wù)風(fēng)險則比較穩(wěn)健，這些為光明乳業(yè)將來的發(fā)展、擴(kuò)張都奠定了良好的基礎(chǔ)。所以，面對中國巨大的潛在乳制品消費市場，增長趨勢強(qiáng)勁的光明乳業(yè)趕超伊利股份還是有無限可能。