蘭石重裝業績兩年大降五成 高價收購公司已虧損

杜善友

5月30日，蘭州蘭石重型裝備股份有限公司（以下簡稱“蘭石重裝”）預先披露首次公開發行股票招股說明書（以下簡稱“招股書”）。

值得注意的是，《投資者報》記者發現，蘭石重裝近兩年的凈利潤出現明顯下滑，財務風險高企。此外，蘭石重裝近四倍溢價收購的關聯公司已陷入虧損；募投項目預期業績存夸大嫌疑；應收賬款賬齡劃分不清。

《投資者報》記者就上述問題致電蘭石重裝。該公司證券部一位姓范的工作人員稱公司董秘高峰在出差，讓記者將采訪提綱發至公司郵箱。6月19日晚，《投資者報》記者收到了蘭石重裝對相關問題的回復。

此外，《投資者報》記者就蘭石重裝應收賬款數據以及募投項目預期收益問題致電公司保薦人華龍證券有限責任公司。記者撥打招股書中所披露的電話，接線員稱其所在的部門在蘭州，并表示保薦代表人石培愛、李衛民都不在，讓記者聯系北京投行總部。記者隨后致電華龍證券北京投行總部，接線員稱石培愛、李衛民都在蘭州辦公，不在北京。待記者說明來意后，該接線員稱其當天會聯系石培愛、李衛民讓他們給記者回電。但截至發稿時，《投資者報》記者尚未收到保薦代表人的任何回復。

業績兩年大降五成

蘭石重裝的前身是我國第一個五年計劃期間156個國家重點建設項目中的一項——蘭州煉油化工設備廠，以其為主體的蘭石總廠是中國石化裝備制造業的先行者。目前蘭石重裝主營業務包括煉油及煤化工高端壓力容器裝備、快速鍛壓機組裝備、板式換熱器、核電新能源等高端能源裝備的研發、設計、制造，產品服務于石油、化工、核電、軍工、新能源、冶金、航空航天、農業等多個行業。

然而，輝煌的歷史、強大的研發技術水平和制造能力卻無法阻止蘭石重裝利潤大幅下滑。2011年～2013年，蘭石重裝的營業收入分別為12.4億元、11.6億元、13.0億元，凈利潤分別為1.1億元、6840萬元、5034萬元。2012年～2013年，蘭石重裝的營業收入同比增長率為-6.7%、12.6%，凈利潤同比增長率為-37.9%、-26.4%。蘭石重裝2013年的凈利潤較2011年大幅下滑-54.3%，凈利率更是從2011年的8.9%迅速下滑到2013年的3.9%。與此相對應，蘭石重裝扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率也從2011年的12.9%迅速下滑到2013年的6.1%，盈利能力下滑顯著。

對于業績的下滑，蘭石重裝在招股書中表示，“報告期盈利能力下滑主要是因為公司下游行業石油、化工及鋼鐵等行業受宏觀經濟周期影響對新增投資需求下降，一定程度加劇行業市場競爭，導致公司議價能力減弱、銷售費用及管理費用大幅上升；同時，報告期內公司實施出城入園戰略，融資金額上升導致財務費用增加。”

伴隨著盈利能力的大幅下滑，蘭石重裝的財務風險居高不下。2011年末，蘭石重裝的合并資產負債率為67.8%，2013年末提高到76.3%。“短期借款”更是從2011年末的3.43億元迅猛上竄到2013年末的9.78億元。2011年～2013年，蘭石重裝經營活動產生的現金流量凈額分別為-3040萬元、1736萬元、-1.2億元。

此外，蘭石重裝的資金周轉效率也在迅速下降。2011年末～2013年末，蘭石重裝的存貨分別為5.5億元、6.1億元、9.4億元，應收賬款為5.1億元、6.7億元、9.6億元。存貨周轉天數從2011年的201天迅速增加到2013年的294天，應收賬款周轉天數從2011年的141天迅速增加到2013年的228天。

壞賬計提比例偏低

在經營業績大幅下滑的同時，蘭石重裝對應收賬款計提的壞賬準備也明顯偏低。

在采用賬齡分析法對應收賬款計提壞賬準備中，蘭石重裝1年以內（含1年）的壞賬準備計提比例為1%，1年～2年為5%，2年～3年為10%，3年～4年為30%，4年～5年為50%，5年以上為100%。蘭石重裝全資子公司蘭石重工對1年以內、1年～2年、2年～3年應收款項分別按照5%、10%、20%的比例計提壞賬準備。

值得注意的是，2013年末蘭石重工應收浙江一重特鋼有限公司（以下簡稱“浙江一重特鋼”）貨款249.6萬元，因多次催要貨款未果，蘭石重工向法院提起訴訟收回拖欠貨款及逾期利息。雖然法院已判決浙江一重特鋼進行賠償，但是“浙江一重特鋼在浙江省麗水市中級人民法院涉訴眾多、涉案金額較大且其法定代表人林永華因涉嫌刑事案件仍在羈押，各位債權人已經查封、扣押、凍結了浙江一重特鋼有限公司的所有財產”。而蘭石重工對這筆應收款只是按賬齡分析法計提壞賬準備72.2萬元。

蘭石重工對于法院對浙江一重特鋼的財產分配是如何預估的？鑒于浙江一重特鋼的目前情況，蘭石重工是否有考慮重新評估該筆應收賬款？對此，蘭石重裝回復稱，“關于蘭石重工對浙江一重特鋼的應收貨款，已按會計準則規定計提了壞賬準備。”

應收賬款賬齡劃分不清

蘭石重裝招股說明書第378頁“2012年末應收賬款前五名單位情況”顯示，公司對神華寧夏煤業集團有限責任公司（以下簡稱“神華寧夏煤業”）的應收賬款為2598.7萬元，年限為2年～3年。以此推算，2011年末公司對神華寧夏煤業1年～2年的應收賬款至少不低于2598.7萬元。

而蘭石重裝“2011年末應收賬款前五名單位情況”中，卻沒有神華寧夏煤業的身影。2011年，公司對神華集團有限責任公司（以下簡稱“神華集團”）的應收賬款為4663.80萬元（年限為1年以內），排在第三位。排在第四位的為內蒙古慶華集團有限公司，應收賬款金額為2088萬元（年限為1年以內）。

神華寧夏煤業是神華集團的控股子公司。蘭石重裝2011年對神華集團的應收賬款是否涵蓋了對神華寧夏煤業的應收賬款？對此，蘭石重裝表示，“公司2011年末對神華集團的應收賬款涵蓋了神華寧夏煤業的應收賬款。公司按照會計準則規定對應收賬款的賬齡進行了劃分。”

但如果如蘭石重裝所言，則蘭石重裝應該對神華集團應收賬款的年限進行“分段賬齡”標注，而不是標注為“1年以內”，從而體現出公司對神華寧夏煤業1年～2年的應收賬款。

此外，2013年末蘭石重裝應收賬款前五名中顯示，其對中國慶華能源集團的應收賬款為6814.62萬元。但在蘭石重裝2013年前五大客戶中，中國慶華能源集團排在第五位，銷售金額為5901.82萬元，銷售金額小于上述所列示的蘭石重裝對中國慶華能源的應收賬款6814.62萬元。

對此，蘭石重裝解釋，“2013年末，公司對中國慶華能源集團的應收賬款余額大于對其2013年度的銷售額，原因是應收賬款為含增值稅金額，而銷售額為不含稅金額，二者數據口徑不同。”

募投項目預期收益存夸大嫌疑

除了不靠譜的應收賬款數據外，蘭石重裝對募投項目的凈利潤估計存夸大嫌疑。

根據招股書，青島生產基地能力完善建設項目完成后，青島公司可實現生產能力從4300噸增加到1.31萬噸，新增產能8800噸，銷售收入可從項目實施前的3.24億元增加到9.8億元，項目新增的銷售收入達6.56億元，新增凈利潤達8761萬元。

由此可以推算，項目實施前，青島公司生產能力為4300噸，銷售收入3.24億元，凈利潤1945萬元，銷售凈利率為6%，每噸產能帶來銷售收入7.53萬元；募投項目產能8800噸，銷售收入6.56億萬元，凈利潤8761萬元，銷售凈利率為13.4%，每噸產能帶來銷售收入7.45萬元。募投項目每噸產能帶來的銷售收入低于項目實施前，但是銷售凈利率卻比項目實施前高出一倍多。

蘭石重裝認為，“青島公司第一階段的投資，主要用于購買土地使用權、建設廠房等基礎設施及購置了可以滿足初步生產所需的機器設備。但在青島建設的大型壓力容器建廠項目，還不能完全滿足大型產品制造的要求。青島生產基地能力完善建設項目（即募投項目）實施后，公司產品的技術性能和質量將達到當前國際同類產品的先進水平，將會增加產品的附加值，提升公司的盈利能力。”

高價收購的關聯公司陷入虧損

2011年9月，為了進一步整合控股股東蘭石集團涉及煉油化工設備生產、檢測的相關資產，增強蘭石重裝的獨立性，同時，通過整合收購蘭石重工，增加快鍛液壓機組生產銷售業務，擴充蘭石重裝的業務范圍，蘭石重裝進行增資，新增股份2.06億股。其中控股股東蘭石集團以其持有的蘭石重工41.86%的股權、化機公司30%的股權、環保公司20%的股權、精密公司20%的股權、換熱公司15%的股權及二級核算單位測試中心的凈資產向發行人認購9415.5萬股。股東金石投資以其持有的蘭石重工6.98%的股權認購1344.00萬股；高俊峰等21名自然人以其持有的蘭石重工51.16%的股權認購9856.00萬股。本次增資完成后，蘭石重工成為蘭石重裝的全資子公司。

值得注意的是，本次增資完成后，蘭石集團持有蘭石重裝51.08%的股權，保住了其控股地位。

根據北京中科華資產評估有限公司出具的《資產評估報告》，以2010年12月31日為基準日，按收益法計算的蘭石重工股東全部權益價值為3.8億元，增值率392%。

對此，蘭石重裝在招股書中稱“本次資產評估采用收益法，是因為蘭石重工屬于技術密集型企業，其業務發展主要依賴于技術儲備、應用數據及經驗積累以及首次為用戶成功使用帶來的示范效應與先發優勢等方面的無形資產，資產基礎法無法準確反映上述資產價值。而收益法評估以資產的預期收益為價值標準，反映的是資產的產出能力大小，因此，用收益法評估值能更準確反映蘭石重工的價值，是合理的。”

但是與此次將近四倍溢價收購對應的是，2013年蘭石重工年度凈利潤卻為-2077萬元，其下轄的三家全資子公司上海蘭石重工機械有限公司（以下簡稱“上海重工”）、西安蘭石重工機械有限公司（以下簡稱“西安重工”）、蘭州蘭石傳動設備有限責任公司（以下簡稱“傳動公司”）也全部虧損，凈利潤分別為-111.31萬元、-193.20萬元、-575.57萬元。

除了虧損之外，由于下游客戶主要為有色和冶金行業，受有色和冶金行業不景氣的影響，回款難度加大，蘭石重工應收賬款居高不下，2013年末金額高達1.63億元。

除近四倍溢價收購蘭石重工外，2013年8月，蘭石重裝收購蘭州蘭石環保工程有限責任公司（以下簡稱“環保公司”）、蘭州蘭石精密機械設備有限公司（以下簡稱“精密公司”）、蘭州蘭石換熱設備有限責任公司（以下簡稱“換熱公司”）的剩余股權，使這三家公司成為蘭石重裝的全資子公司。但是《投資者報》記者發現，這三家公司的盈利能力與蘭石重裝相比差距很大。

2013年，環保公司、精密公司、換熱公司合計營業收入為2.28億元，利潤總額為271萬元，利潤率為1.2%；同期，蘭石重裝營業收入為13.0億元，利潤總額為5616萬元，利潤率為4.3%。而2012年，這三家公司的利潤總額只有77萬元。

對于收購上述3家公司的股權，蘭石重裝解釋稱，“這是發行人原下屬參股公司盡快實現出城入園的需要，同時，進一步整合了現蘭石園區內與發行人相關的裝備制造業務。通過本次股權收購，拓展了發行人的業務范圍。本次整合符合蘭石重裝的發展規劃。”