我國金融發展對實體經濟的支持作用

盧璐

摘要:本文采用實證研究方法分析中國金融發展與實體經濟主體之間的關系，通過分析得到影響中國實體經濟的主力是民營經濟。由于金融發展主要包括金融中介和股票市場發展，所以本文選取了金融深度指標和股票籌資額作為解釋變量，民營企業工業總產值作為被解釋變量進行計量分析。本文的結論是股票市場與金融中介都對實體經濟有顯著影響，但是股票市場的影響較小，金融中介仍然是影響我國實體經濟發展的主要因素，所以我國金融支持實體經濟發展的關鍵仍然是發展金融中介。

關鍵詞:金融發展支持實體經濟民營經濟

金融是現代經濟的核心，金融業對一國經濟的增長具有巨大的促進作用。但是隨著金融業的不斷發展，一部分人產生了錯覺，認為金融業可以獨立于實體經濟來支撐一國經濟的增長。但實質上，金融是產生于實體經濟并應該服務于實體經濟的，它本應該是聯系儲蓄與投資的紐帶，將資金供給與資金需求聯系起來，充分發揮其資源配置功能，使資金流向利用效率高的實體經濟。但是隨著金融創新的不斷涌現，金融經濟服務于實體經濟的功能不斷弱化，資金大量涌向虛擬經濟或者流向資金利用效率不高的實體經濟，這都大大增加了金融業的風險，降低了金融配置資源的效率，對整個經濟的穩定也造成了一定的威脅。所以加強金融經濟服務于有效率的實體經濟是經濟穩定發展的重要保證。

金融對實體經濟的支持作用與金融對經濟增長的促進作用是分不開的，所以要分析金融對實體經濟的支持作用首先要分析金融發展與經濟增長之間的關系?；谝延械难芯浚疚牟捎昧硕糠治雠c定性分析相結合的方法，本文的創新主要體現在兩方面,一是以往的研究視角主要集中在金融對經濟發展的關系上，而本文將金融經濟細化為金融機構和股票市場兩部分來研究其與實體經濟發展的關系;二是本文更有針對性的分析了實體經濟的結構，得出促進我國實體經濟發展的主體是民營經濟，再利用實證分析進一步探討我國金融發展對該主體的支持作用，并針對分析結果提出相應的建議。

一、實體經濟結構中的民營經濟

在我國從計劃經濟向市場經濟的轉軌過程中,隨著市場經濟體制的逐步完善,我國民營經濟在實體經濟中的比重越來越高，對實體經濟的貢獻率也不斷提升，已然成為促進我國實體經濟發展的主要動力，這主要體現在:

民營經濟的發展對國民經濟增長的推動作用。2000年與1997 年相比民營企業創造的GDP 絕對增加值增加了約7040 億元。2012年全年，我國民營經濟在GDP中的比重已經超過60%。

相對于快速發展的民營經濟，國有及國有控股企業經濟效益雖然有所回升但仍舊保持在低位。衡量指標:企業資金利潤率(參見圖1)。從圖中可得，國有及國有控股企業的經濟效益有所回升，但是資金利用水平仍然很低，可見國有及國有控股企業并不能成為推動我國實體經濟發展的主力。

民營企業工業產值在工業總產值中的比重持續升高，工業總產值貢獻率逐年增加，而國有及國有控股企業的情況恰好相反。衡量指標:工業總產值比重 (參見圖2) 。從圖中可以看出國有及國有控股企業的工業總產值比重由1998年的49.63%降到了2011年的26.18%，而民營企業的工業總產值比重由1998年的50.37%上升到2011年的73.82%，并且從2009年開始基本保持在73%以上。

圖1 國有及國有控股企業資金利潤率

資料來源:《中國統計年鑒》1998-2012各期，資金利潤率通過計算得出。

圖2 工業總產值比重

資料來源:《中國統計年鑒》1998 —2011 年各期,各比重通過計算得出

從以上分析可以看出，我國民營經濟是推動整個國民經濟增長的重要力量，是我國經濟結構中最積極、最活躍、最富競爭力的重要組成部分。既然民營經濟是實體經濟的主力，是資金的高效利用者，那金融是否充分服務于民營經濟的發展呢？在經濟方面，民營企業在經濟發展中的地位雖然非常高，但是在融資方面，民營企業尤其是中小企業長期以來難以從金融機構或資本市場獲得發展所需的資金。目前，從我國民營企業的發展現狀來看，融資難已成為制約民營企業尤其是中小企業發展的瓶頸，嚴重影響了中小企業的生存和發展。

二、金融發展對民營經濟的作用路徑

既然民營經濟是我國實體經濟的重要組成部分，接下來我們就要探究金融發展支持民營經濟發展的機理即金融發展對民營經濟的作用路徑，根據金融的本質特性將金融發展對民營經濟的作用路徑概括為以下幾點:

(一)提高儲蓄，促進儲蓄轉化為投資

儲蓄是資本的基本來源,投資來源于儲蓄，所以如何把發散于單獨經濟個體的閑置資金吸收進來是金融對民營經濟的第一個貢獻。正如pagano(1993)的模型,穩定狀態下經濟的增長率可以如下:

其中Φ為儲蓄轉換為投資的比例,A為資本的邊際生產率,s為私人儲蓄率，金融的發展通過提高儲率水平s,從而提高了經濟的增長水平，同時金融發展通過提高儲蓄轉化為投資的比例Φ,促進經濟的增長。

(二)提高資本流動性

提高資本流動性,充分發揮金融的資源配置功能，使得資本及時流入實體經濟中利潤相對較高的民營經濟。金融經濟通過使得實物資本貨幣化，證券化以及金融化,在時間和空間上突破了實物資本轉移的各種困難,從而極大的促進了資本的流動,同時金融市場通過價格機制引導資金流入資金高效利用的民營經濟，提高資本的使用效率,從而促進了民營經濟增長。

(三)有效的分散風險

經濟的發展總是收益和風險并行的，金融經濟通過多種金融工具幫助實體經濟分散和轉移風險,從而為實體經濟的發展創造了良好的環境，因此金融經濟的發展降低了實體經濟的波動性。

三、基于民營經濟的實證分析

(一)研究假設

現在國內學者對金融中介發展對實體經濟發展的促進作用沒有較大的爭議，認為它們之間是正相關的關系，但是金融中介的發展對實體經濟的促進作用是否顯著還需進一步的驗證。但是他們在股市規模對實體經濟發展的支持作用上有較大的爭議，一部分學者認為二者是一個負相關的關系，他們認為股市規模的不斷擴大，使資金不斷流向虛擬經濟，出現實體經濟與虛擬經濟相背離的情況，影響了我國實體經濟的發展；另一部分學者認為，我國股票市場不斷發展和完善為實體經濟擴寬了融資渠道，所以股市規模與實體經濟發展之間是正相關的關系。本文考慮到近十幾年中國股市以及民營經濟的發展情況，現提出研究假設：在其它條件不變的情況下，股票市場規模與民營經濟發展之間是正相關的關系。

(二)模型變量的選擇和模型建立

限于數據的可獲得性,此處選取兩個指標作為解釋變量。第一是傳統的金融深度指數(DEPTH) , 它反映金融中介體的總體規模，等于全部金融中介體的流動負債與當季GDP的比率。全部金融中介體的流動負債實際上就是M3, 但由于我國缺乏M3的統計數據, 我們用M2替代。需要指出的是, M2是某一時點值(期末余額)，而GDP是某個時期的累計值，所以，為了減輕物價變動帶來的不利影響, 我們仿照金和萊文( King and Levine, 1993, p720, footnote3) 的做法, 對上季度末和本季度末的M2求算術平均, 再除以本季度的名義GDP, 從而得到本季度的DEPTH。第二個指標是股票籌資額（GPCZ），它反映中國股市的規模和融資情況，因為金融服務于實體的的關鍵是幫助實體經濟有效融資，所以筆者認為選擇股票籌資額來反映股市的情況是恰當的，同時選定民營企業工業產值為被解釋變量，建立模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+Ｕt

Y—民營企業總產值（億元）

X1—股票籌資額（億元）

X2—DEPTH

Ut—隨機誤差項，代表其他無法用數字表示的因素

(三)數據來源

本文是從所有制角度來界定民營經濟的，其包括城鄉集體經濟、個體私營經濟、聯營經濟、股份制經濟、外商投資經濟和港澳臺投資經濟等。同時鑒于數據的可得性，所以本文是以非國有企業的工業總產值來代替民營企業的工業總產值。DEPTH指標是通過對上季度末和本季度末的M2求算術平均, 再除以本季度的名義GDP計算得到。非國有企業工業產值和股票籌資額以及M2和名義GDP來源于《中國統計年鑒》和《中國經濟景氣月報》。

(四)回歸分析

在本文中, 我們運用普通最小二乘法(OLS)來對中國金融中介的規模與中國股市的規模與民營經濟發展的關系進行線性回歸, 以檢驗中國金融中介的規模與中國股市的規模與民營經濟發展之間是否有某種程度的線性關系。通過計量軟件進行分析，結果如下：

=5.129387+0.655036X1+4.384745X2

t =(5.566291)（4.443999）（3.455317）

R2 =0.896809 DW=1.869007 F=47.79916

因為我們采用的是時間序列數據，所以要對回歸結果進行杜賓-沃森檢驗，在5%的顯著性水平下，dL=1.10，dU= 1.54 , DW ＝1.869007，dU

四、結論及啟示

在我國，金融中介的發展對我國實體經濟的支持作用是顯著的而且效力非常大，也就是說，在我國間接融資仍然占主導地位，這表明：一是金融中介規模的擴大將促進我國實體經濟的發展，金融中介的不發達必定會成為制約我國實體經濟發展的瓶頸，所以現階段我國金融發展的重心仍然是發展金融中介；二是金融中介的發展在注重規模的同時也應該注重結構，注重金融機構的多樣性，在發展傳統金融機構的同時，逐漸發展民間融資機構，證券公司等其它形式的金融中介機構，不斷完善我國金融市場的結構，提高金融配置資源的效率，引導資金流向對我國實體經濟有更大促進作用的民營企業特別是中小企業。

我國股票市場對實體經濟的促進作用是有限的，主要原因：我國的股市成立時間比較晚, 并且由于特定的歷史原因，還有許多有待完善的地方;股票交易行為和股票價格不僅受經濟因素的影響, 而且還受其他非經濟因素的影響, 而且后者有時會占主導地位; 我國的股票市場上缺少機構投資者，散戶居多，造成我國股票市場表現出較高的投機性，影響了整個股票市場功能的發揮;雖然股票市場的作用有限但是它的影響仍然是正向的，其仍是促進我國實體經濟發展的一種不可忽視的力量，所以仍然要進一步完善股票市場的結構，充分發揮其對實體經濟特別是民營經濟的服務功能。

實體經濟穩定發展是國民經濟穩定健康發展的基礎, 在國民經濟轉型發展的攻堅時期,應該強化金融服務于實體經濟的功能，優化資源的配置，引導資金流向對實體經濟有較大影響的民營經濟從而促進我國國民經濟健康穩定發展。

參考文獻：

[1]劉駿民,伍超明.虛擬經濟與實體經濟關系模型——對我國當前股市與實體經濟關系的一種解釋[J].經濟研究,2004

[2]談儒勇,中國金融發展和經濟增長關系的實證研究[J].經濟研究,1999

[3]陸岷峰.金融支持我國實體經濟發展的有效性分析[J].財經科學,2013

[4]林毅夫,李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資[J].經濟研究,2001

[5]周瑩瑩,劉傳哲.我國虛擬經濟與實體經濟的聯動效應——基于資本市場、金融衍生品市場與實體經濟數據的實證研究[N].山西財經大學學報,2011

[6]Mathias Binswanger. Stock Market, Speculative Bubbles and Economic Growth[M]. London:Edward Elgar Pub,1999

Y=β0+β1X1+β2X2+Ｕt

Y—民營企業總產值（億元）

X1—股票籌資額（億元）

X2—DEPTH

Ut—隨機誤差項，代表其他無法用數字表示的因素

(三)數據來源

本文是從所有制角度來界定民營經濟的，其包括城鄉集體經濟、個體私營經濟、聯營經濟、股份制經濟、外商投資經濟和港澳臺投資經濟等。同時鑒于數據的可得性，所以本文是以非國有企業的工業總產值來代替民營企業的工業總產值。DEPTH指標是通過對上季度末和本季度末的M2求算術平均, 再除以本季度的名義GDP計算得到。非國有企業工業產值和股票籌資額以及M2和名義GDP來源于《中國統計年鑒》和《中國經濟景氣月報》。

(四)回歸分析

在本文中, 我們運用普通最小二乘法(OLS)來對中國金融中介的規模與中國股市的規模與民營經濟發展的關系進行線性回歸, 以檢驗中國金融中介的規模與中國股市的規模與民營經濟發展之間是否有某種程度的線性關系。通過計量軟件進行分析，結果如下：

=5.129387+0.655036X1+4.384745X2

t =(5.566291)（4.443999）（3.455317）

R2 =0.896809 DW=1.869007 F=47.79916

因為我們采用的是時間序列數據，所以要對回歸結果進行杜賓-沃森檢驗，在5%的顯著性水平下，dL=1.10，dU= 1.54 , DW ＝1.869007，dU

四、結論及啟示

在我國，金融中介的發展對我國實體經濟的支持作用是顯著的而且效力非常大，也就是說，在我國間接融資仍然占主導地位，這表明：一是金融中介規模的擴大將促進我國實體經濟的發展，金融中介的不發達必定會成為制約我國實體經濟發展的瓶頸，所以現階段我國金融發展的重心仍然是發展金融中介；二是金融中介的發展在注重規模的同時也應該注重結構，注重金融機構的多樣性，在發展傳統金融機構的同時，逐漸發展民間融資機構，證券公司等其它形式的金融中介機構，不斷完善我國金融市場的結構，提高金融配置資源的效率，引導資金流向對我國實體經濟有更大促進作用的民營企業特別是中小企業。

我國股票市場對實體經濟的促進作用是有限的，主要原因：我國的股市成立時間比較晚, 并且由于特定的歷史原因，還有許多有待完善的地方;股票交易行為和股票價格不僅受經濟因素的影響, 而且還受其他非經濟因素的影響, 而且后者有時會占主導地位; 我國的股票市場上缺少機構投資者，散戶居多，造成我國股票市場表現出較高的投機性，影響了整個股票市場功能的發揮;雖然股票市場的作用有限但是它的影響仍然是正向的，其仍是促進我國實體經濟發展的一種不可忽視的力量，所以仍然要進一步完善股票市場的結構，充分發揮其對實體經濟特別是民營經濟的服務功能。

實體經濟穩定發展是國民經濟穩定健康發展的基礎, 在國民經濟轉型發展的攻堅時期,應該強化金融服務于實體經濟的功能，優化資源的配置，引導資金流向對實體經濟有較大影響的民營經濟從而促進我國國民經濟健康穩定發展。

參考文獻：

[1]劉駿民,伍超明.虛擬經濟與實體經濟關系模型——對我國當前股市與實體經濟關系的一種解釋[J].經濟研究,2004

[2]談儒勇,中國金融發展和經濟增長關系的實證研究[J].經濟研究,1999

[3]陸岷峰.金融支持我國實體經濟發展的有效性分析[J].財經科學,2013

[4]林毅夫,李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資[J].經濟研究,2001

[5]周瑩瑩,劉傳哲.我國虛擬經濟與實體經濟的聯動效應——基于資本市場、金融衍生品市場與實體經濟數據的實證研究[N].山西財經大學學報,2011

[6]Mathias Binswanger. Stock Market, Speculative Bubbles and Economic Growth[M]. London:Edward Elgar Pub,1999

Y=β0+β1X1+β2X2+Ｕt

Y—民營企業總產值（億元）

X1—股票籌資額（億元）

X2—DEPTH

Ut—隨機誤差項，代表其他無法用數字表示的因素

(三)數據來源

本文是從所有制角度來界定民營經濟的，其包括城鄉集體經濟、個體私營經濟、聯營經濟、股份制經濟、外商投資經濟和港澳臺投資經濟等。同時鑒于數據的可得性，所以本文是以非國有企業的工業總產值來代替民營企業的工業總產值。DEPTH指標是通過對上季度末和本季度末的M2求算術平均, 再除以本季度的名義GDP計算得到。非國有企業工業產值和股票籌資額以及M2和名義GDP來源于《中國統計年鑒》和《中國經濟景氣月報》。

(四)回歸分析

在本文中, 我們運用普通最小二乘法(OLS)來對中國金融中介的規模與中國股市的規模與民營經濟發展的關系進行線性回歸, 以檢驗中國金融中介的規模與中國股市的規模與民營經濟發展之間是否有某種程度的線性關系。通過計量軟件進行分析，結果如下：

=5.129387+0.655036X1+4.384745X2

t =(5.566291)（4.443999）（3.455317）

R2 =0.896809 DW=1.869007 F=47.79916

因為我們采用的是時間序列數據，所以要對回歸結果進行杜賓-沃森檢驗，在5%的顯著性水平下，dL=1.10，dU= 1.54 , DW ＝1.869007，dU

四、結論及啟示

在我國，金融中介的發展對我國實體經濟的支持作用是顯著的而且效力非常大，也就是說，在我國間接融資仍然占主導地位，這表明：一是金融中介規模的擴大將促進我國實體經濟的發展，金融中介的不發達必定會成為制約我國實體經濟發展的瓶頸，所以現階段我國金融發展的重心仍然是發展金融中介；二是金融中介的發展在注重規模的同時也應該注重結構，注重金融機構的多樣性，在發展傳統金融機構的同時，逐漸發展民間融資機構，證券公司等其它形式的金融中介機構，不斷完善我國金融市場的結構，提高金融配置資源的效率，引導資金流向對我國實體經濟有更大促進作用的民營企業特別是中小企業。

我國股票市場對實體經濟的促進作用是有限的，主要原因：我國的股市成立時間比較晚, 并且由于特定的歷史原因，還有許多有待完善的地方;股票交易行為和股票價格不僅受經濟因素的影響, 而且還受其他非經濟因素的影響, 而且后者有時會占主導地位; 我國的股票市場上缺少機構投資者，散戶居多，造成我國股票市場表現出較高的投機性，影響了整個股票市場功能的發揮;雖然股票市場的作用有限但是它的影響仍然是正向的，其仍是促進我國實體經濟發展的一種不可忽視的力量，所以仍然要進一步完善股票市場的結構，充分發揮其對實體經濟特別是民營經濟的服務功能。

實體經濟穩定發展是國民經濟穩定健康發展的基礎, 在國民經濟轉型發展的攻堅時期,應該強化金融服務于實體經濟的功能，優化資源的配置，引導資金流向對實體經濟有較大影響的民營經濟從而促進我國國民經濟健康穩定發展。

參考文獻：

[1]劉駿民,伍超明.虛擬經濟與實體經濟關系模型——對我國當前股市與實體經濟關系的一種解釋[J].經濟研究,2004

[2]談儒勇,中國金融發展和經濟增長關系的實證研究[J].經濟研究,1999

[3]陸岷峰.金融支持我國實體經濟發展的有效性分析[J].財經科學,2013

[4]林毅夫,李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資[J].經濟研究,2001

[5]周瑩瑩,劉傳哲.我國虛擬經濟與實體經濟的聯動效應——基于資本市場、金融衍生品市場與實體經濟數據的實證研究[N].山西財經大學學報,2011

[6]Mathias Binswanger. Stock Market, Speculative Bubbles and Economic Growth[M]. London:Edward Elgar Pub,1999