山西煤炭上市企業(yè)經(jīng)營績效分析

霍玥維+楊希

摘要:煤炭行業(yè)是山西省的支柱產(chǎn)業(yè)之一，其發(fā)展能力的高低對山西省實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展有著決定性的作用，對整個(gè)中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展也有著重要作用。本文以山西省內(nèi)十家煤炭類上市企業(yè)為研究對象，運(yùn)用SPSS軟件對上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，選取盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力等方面指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。在此基礎(chǔ)上，對山西煤炭行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，對企業(yè)未來發(fā)展提出合理化建議。

關(guān)鍵詞:山西煤炭上市公司經(jīng)營績效因子分析

一、引言

2012年，我國GDP達(dá)到51.6萬億，位居世界第二。經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的同時(shí)，對能源需求量也十分巨大。但是由于受國際金融危機(jī)、國內(nèi)宏觀調(diào)控等因素影響，我國煤炭市場迎來“寒冬”，煤炭行業(yè)發(fā)展面臨困境。根據(jù)專家預(yù)測，煤炭市場不景氣的狀況仍將持續(xù)較長時(shí)間，未來行業(yè)發(fā)展并不樂觀。

山西省是全國重要的能源重化工基地，煤炭行業(yè)在當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中扮演者重要角色。根據(jù)山西省統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年煤炭經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值占山西全省GDP的31%。當(dāng)前煤炭市場不景氣，對山西經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一定壓力，其“轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展”戰(zhàn)略的實(shí)施面臨挑戰(zhàn)。

作為煤炭行業(yè)當(dāng)中的佼佼者，煤炭上市企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r可以當(dāng)做是行業(yè)發(fā)展的“晴雨表”。因而，本文把山西煤炭上市企業(yè)作為研究對象，研究分析其當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r，最終針對發(fā)展當(dāng)中存在的問題提出建議對策。

二、實(shí)證分析

(一)理論基礎(chǔ)

企業(yè)的經(jīng)營績效是指在一定經(jīng)營期間內(nèi)，企業(yè)運(yùn)用自身擁有經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)最終成果。從內(nèi)容上看，經(jīng)營績效信息通過各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)對外變現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理信息，具體包含兩層含義。一方面，經(jīng)營績效表現(xiàn)出企業(yè)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資源創(chuàng)造價(jià)值的成果。另一方面，體現(xiàn)企業(yè)管理利用經(jīng)濟(jì)資源的效率。

因子分析法主要目的在于利用少數(shù)因子對較多的數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行描述和分析。這種方法將若干具有密切聯(lián)系的變量歸為一類，形成新的因子，最終使用少數(shù)關(guān)鍵因子反映原始數(shù)據(jù)的主要內(nèi)容。因子分析法相較于其他分析方法具有全面、客觀、公正的優(yōu)點(diǎn)，避免單指標(biāo)分析的片面性。

(二)指標(biāo)選取

本文根據(jù)上海和深圳證券交易所“煤炭采掘”板塊的資料，選取山西省內(nèi)十家煤炭類上市公司為研究對象。這十家企業(yè)當(dāng)中，有六家企業(yè)入選“全國煤炭企業(yè)50強(qiáng)”，均是山西省內(nèi)重要煤炭企業(yè)，其產(chǎn)能已占到全省煤炭產(chǎn)能絕對多數(shù)。研究對象中公司名稱及股票代碼如下：

美錦能源（000723）、煤氣化（000968）、西山煤電（000983）、蘭花科創(chuàng)（600123）、陽泉煤業(yè)（600348）、安泰集團(tuán)（600408）、山煤國際（600546）、山西焦化（600740）、大同煤業(yè)（601001）、潞安環(huán)能（601699）。

對山西省10家煤炭上市公司的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)，本文從盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和成長能力四個(gè)方面入手，根據(jù)指標(biāo)的代表性、數(shù)據(jù)的可得性等，分別選取了12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)具體如下：

(1)盈利能力，X1：銷售毛利率=；X2：銷售凈利率=；X3：凈資產(chǎn)收益率=；

(2)償債能力，X7：資產(chǎn)負(fù)債率=；X8：流動(dòng)比率=；X9：速動(dòng)比率=；

(3)營運(yùn)能力，X4：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=；X5：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=；X6：存貨周轉(zhuǎn)率=；

(4)成長能力，X10：總資產(chǎn)增長率=；X11：主營業(yè)務(wù)收入增長率=；X12：凈利潤增長率=；

(三)數(shù)據(jù)分析

運(yùn)用SPSS對上海證券交易所和深圳證券交易所公布相關(guān)收進(jìn)行處理，得出因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率。

表1：因子累計(jì)解釋率

[解釋的總方差&成份&初始特征值&提取平方和載入&旋轉(zhuǎn)平方和載入&合計(jì)&方差的 %&累積 %&合計(jì)&方差的 %&累積 %&合計(jì)&方差的 %&累積 %&1&4.539&37.824&37.824&4.539&37.824&37.824&3.787&31.557&31.557&2&2.821&23.509&61.333&2.821&23.509&61.333&2.426&20.216&51.773&3&2.120&17.664&78.997&2.120&17.664&78.997&2.302&19.186&70.959&4&1.137&9.474&88.471&1.137&9.474&88.471&2.101&17.512&88.471&5&.733&6.109&94.580&&&&&&&6&.343&2.861&97.441&&&&&&&7&.195&1.623&99.063&&&&&&&8&.111&.925&99.989&&&&&&&9&.001&.011&100.000&&&&&&&10&2.555E-16&2.130E-15&100.000&&&&&&&11&-1.760E-16&-1.467E-15&100.000&&&&&&&12&-2.516E-16&-2.097E-15&100.000&&&&&&&提取方法：主成份分析。&]

根據(jù)表1，前四個(gè)因子的特征值大于1，其對方差的累積解釋率達(dá)到88.471%，效果較好，表明這四個(gè)因子可以對上市公司的財(cái)務(wù)績效做出合理解釋。因而，提取四個(gè)因子作為主因子。其中，F(xiàn)1的貢獻(xiàn)率最高，為31.557%；F2、F3、F4的貢獻(xiàn)率分別為20.216%、19.186%和17.512%。

采用方差最大法對因子載荷矩陣進(jìn)行實(shí)施正交旋轉(zhuǎn),使得因子具有命名解釋性，表2為旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。

表2 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

[旋轉(zhuǎn)成份矩陣a&&成份&1&2&3&4&x1&-.184&.961&.163&-.074&x2&.860&-.179&-.227&.026&x3&.551&.699&-.156&.297&x5&.756&.277&.445&-.225&x6&.046&.081&-.019&.946&x4&.021&.214&-.216&.915&x7&-.588&.023&.659&.065&x8&.858&.036&-.276&.055&x9&.940&-.029&-.171&.124&x10&.006&.019&.893&-.259&x11&-.005&.920&-.109&.366&x12&-.414&-.066&.779&-.028&提取方法 :主成份。

旋轉(zhuǎn)法 :具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。&a. 旋轉(zhuǎn)在 6 次迭代后收斂。

&]

根據(jù)表4，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率在第一個(gè)因子上就較高的載荷，可以將第一個(gè)因子解釋為償債因子；銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率在第二個(gè)因子上有較高的載荷，可以將第二個(gè)因子解釋為盈利因子；總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率在第三個(gè)因子上有較高的載荷，可以將第三個(gè)因子解釋為成長因子；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率在第四個(gè)因子上有較高的載荷，因而將第四個(gè)因子解釋為營運(yùn)因子。各因子組成的線性組合如下：

F1=-0.184X1+0.860X2+0.551X3+0.756X4+0.046X5+0.021X6-0.588X7+0.858X8+0.940X9+0.006X10-0.005X11-0.414X12

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F2=0.961X1-0.179X2+0.699X3+0.277X4+0.081X5+0.214X6+0.023X7+0.036X8-0.029X9+0.019X10+0.920X11-0.066X12

F3=0.163X1-0.227X2-0.156X3+0.445X4-0.019X5-0.266X6+0.659X7-0.276X8-0.171X9+0.893X10-0.109X11+0.779X12

F4=-0.074X1+0.026X2+0.297X3-0.225X4+0.946X5+0.915X6+0.065X7+0.055X8+0.124X9-0.259X10+0.366X11-0.028X12

三、實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)上述公式可以計(jì)算樣本公司各因子得分，同時(shí)以四個(gè)因子貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均，計(jì)算出樣本公司綜合得分，并依此進(jìn)行排名（見表3）。

(一)償債能力分析

從償債能力得分情況來看，10家企業(yè)中有6家得分為正直，得分最高企業(yè)為蘭花科創(chuàng)，得分為2.12324分，得分最低企業(yè)煤氣化，-1.47535，最高分與最低分之間差距明顯。由于償債因子權(quán)重較高，因而在償債能力中得分較高的企業(yè)在最終綜合得分的排名也較高。除蘭花科創(chuàng)外，其他企業(yè)得分均較低，這表明山西煤炭企業(yè)償債能力較弱，有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

影響償債能力的因素主要有以下幾點(diǎn)，首先，煤炭行業(yè)是一項(xiàng)資金密集型行業(yè)。由于煤炭資源自身分布特點(diǎn)，企業(yè)從勘探、開采、加工，到運(yùn)輸?shù)雀鱾€(gè)環(huán)節(jié)均需要投入大量資金。第二，煤炭的開采和使用均會(huì)對生態(tài)環(huán)境造成重大影響，近些年來，為了解決日益嚴(yán)峻的環(huán)境問題，國家頒布多項(xiàng)法規(guī)規(guī)范煤炭資源的開采與利用。因而煤炭企業(yè)在環(huán)境保護(hù)上投入較大。第三，煤炭開采屬于高危行業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)以人為本的科學(xué)發(fā)展觀，降低安全生產(chǎn)責(zé)任事故的發(fā)生，企業(yè)需要對安全生產(chǎn)有關(guān)固定資產(chǎn)進(jìn)行建設(shè)。蘭花科創(chuàng)得分很高，一方面表明其償債能力強(qiáng)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。另一方面，蘭花科創(chuàng)可能存在大量閑置資金，資金沒有得到充分利用。

(二)盈利能力分析

從盈利能力來看，大部分企業(yè)得分為正值，僅有兩家企業(yè)得分為負(fù)。但是，得分整體偏低，這與整個(gè)煤炭市場需求量繼續(xù)保持低位有關(guān)。一方面，世界經(jīng)濟(jì)形勢仍未完全走出金融危機(jī)的陰影，歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，因而煤炭市場難有明顯好轉(zhuǎn)。另一方面，國內(nèi)許多行業(yè)產(chǎn)能依然過剩，宏觀調(diào)控未見有松動(dòng)跡象，國內(nèi)煤炭需求仍保持低位。進(jìn)而煤炭企業(yè)效益難有大幅度改善。

蘭花科創(chuàng)盈利能力較強(qiáng)，主要有以下幾點(diǎn)原因，第一，嚴(yán)控成本費(fèi)用水平，開展成本控制目標(biāo)責(zé)任制，將成本控制目標(biāo)落實(shí)到人。第二，投入巨資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，逐步由傳統(tǒng)煤化工轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代煤化工。第三，通過擴(kuò)大訂單、積極協(xié)調(diào)運(yùn)輸部門等手段，降低產(chǎn)品庫存。

相比之下，大同煤業(yè)是一家有著悠久歷史的大型煤炭國有企業(yè)，內(nèi)部面臨著煤礦老化，退休職工包袱重的問題，外部煤炭市場疲軟，雙重壓力下，大同煤業(yè)效益改善面臨困難。

(三)成長能力分析

從成長能力來看，10家企業(yè)呈現(xiàn)出兩級(jí)分化的趨勢，5家企業(yè)得分為正值，5家為負(fù)值。得分前兩位為煤氣化與蘭花科創(chuàng)，分別為1.60911和1.24980，后兩位為山西焦化和美錦能源，分別為-1.20721和-1.59024。在整個(gè)市場持續(xù)不景氣的情況下，依然有兩家企業(yè)表現(xiàn)搶眼，其中原因值得探尋。

2013年，面對市場不景氣的局面，煤氣化及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，提升管理水平，同時(shí)對不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，妥善分流職工，減輕了企業(yè)包袱，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。蘭花科創(chuàng)領(lǐng)先之處在于其及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，整合內(nèi)部煤礦資源，同時(shí)加強(qiáng)和完善內(nèi)部控制，降低成本。

(四)營運(yùn)能力分析

從營運(yùn)能力來看，3家企業(yè)為正值，7家企業(yè)得分為負(fù)值。陽泉煤業(yè)得分2.4561位居榜首，山煤國際和大同煤業(yè)分列第二和第三位。從整體得分來看，大部分企業(yè)得分均為負(fù)值，表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源的運(yùn)用能力還有較大的提升空間，同時(shí)也從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出煤炭市場的不景氣。

根據(jù)陽泉煤業(yè)2013年相關(guān)資料，在市場環(huán)境不容樂觀的情況下，陽泉煤業(yè)核心經(jīng)營政策是穩(wěn)定重點(diǎn)客戶，確保市場份額無明顯下降，同時(shí)開發(fā)南方市場，此外，嚴(yán)格控制回款風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)大額欠款的現(xiàn)象。這樣使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源得以高效運(yùn)用。

(五)綜合評(píng)價(jià)

從綜合得分來看，11家企業(yè)得分差異明顯，在四大能力評(píng)分中，大部分企業(yè)得分為負(fù)，特別是在營運(yùn)能力這一指標(biāo)上，只有少數(shù)企業(yè)得分為正。這樣的結(jié)果表明，我省的煤炭上市公司綜合經(jīng)營能力還有較大的改進(jìn)空間，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提高，整體實(shí)力還處于一個(gè)較低的水平。綜合能力得分前三位的企業(yè)分別是蘭花科創(chuàng)、陽泉煤業(yè)和潞安環(huán)能。這三家企業(yè)得分均較高，特別是蘭花科創(chuàng)，得分遙遙領(lǐng)先，表現(xiàn)出較強(qiáng)的綜合實(shí)力。排名靠后的企業(yè)則與此相反，在關(guān)鍵指標(biāo)上表現(xiàn)不佳，業(yè)績增長乏力，美錦能源甚至由于在資產(chǎn)重組過程中存在違法違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)調(diào)查并中止重組行為，這對企業(yè)發(fā)展有負(fù)面影響。

四、對策建議

2013年，伴隨著煤炭價(jià)格的大幅下降，煤炭行業(yè)的黃金十年也就此結(jié)束。受到宏觀調(diào)控，清潔能源發(fā)展等影響，今后煤炭市場走勢難以再恢復(fù)之前的繁榮景象。我省煤炭上市企業(yè)未來發(fā)展面臨巨大壓力。為應(yīng)對未來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，正確分析市場形式，制定科學(xué)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)前煤炭行業(yè)“回暖”跡象扔不明顯。煤炭產(chǎn)品供過于求的局面沒有得到根本緩解。首先，全球經(jīng)濟(jì)形勢沒有根本好轉(zhuǎn)，需求增長乏力。第三，煤炭行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能仍在增加，根據(jù)資料顯示，2014年煤炭行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2.12億噸。第二，環(huán)保壓力之下，各省都在制定節(jié)能減排計(jì)劃。到2017年，京津冀魯四省市將減少煤炭消費(fèi)量8300萬噸。煤行業(yè)存貨壓力加大。針對當(dāng)前較為嚴(yán)峻的市場形勢，企業(yè)需要科學(xué)分析目標(biāo)市場行情，結(jié)合自身情況，對長期發(fā)展戰(zhàn)略做出調(diào)整。例如，山西省有著較為豐富的旅游資源，煤炭企業(yè)考慮進(jìn)軍旅游產(chǎn)業(yè)，實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，減輕發(fā)展壓力。

第二，加大科技投入，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。無論是基于眼下偏冷的市場形勢，還是著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，加大科研投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我省煤炭上市企業(yè)擺脫發(fā)展瓶頸的必然選擇。根據(jù)上文評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)以及相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，重視科技投入，較快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的企業(yè)能夠很好的應(yīng)對市場環(huán)境變化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。蘭花科創(chuàng)綜合得分排名第一，表明其綜合實(shí)力較強(qiáng)。該企業(yè)近年來加大科技投入，著力提升產(chǎn)品附加值，取得良好的經(jīng)營成果。需要注意的是，希望通過增加科研投入，使得企業(yè)快速擺脫困境的想法是不現(xiàn)實(shí)的。生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)具有風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)科研成果轉(zhuǎn)化具有周期性。企業(yè)需要正視技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，將技術(shù)引進(jìn)和自主研發(fā)有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

第三，改革企業(yè)管理模式，提升管理效率。如果將擴(kuò)大科研投入，提高產(chǎn)品附加值視為“開源”，那么提升企業(yè)管理效率可以看作是“節(jié)流”。管理出效益，這是管理學(xué)界和實(shí)務(wù)界普遍承認(rèn)的事實(shí)。一方面，市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)間的競爭日益成為企業(yè)間人力資源的比拼，是否擁有高素質(zhì)的員工，人力資源優(yōu)勢能否得到充分發(fā)揮決定著企業(yè)發(fā)展的好壞，而先進(jìn)的管理模式有助于企業(yè)人力資源得到充分利用。另一方面，較高的管理效率可以有效降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，使得產(chǎn)品的價(jià)格和質(zhì)量更具競爭優(yōu)勢，進(jìn)而占據(jù)市場的主導(dǎo)位置。本文中，排名靠前的企業(yè)管理效率較高，管理模式先進(jìn)，內(nèi)控制度完善，生產(chǎn)經(jīng)營成本較競爭對手處于較低的水平。

雖然當(dāng)前是煤炭市場并未實(shí)現(xiàn)完全復(fù)蘇，但對企業(yè)來說，是一個(gè)實(shí)現(xiàn)升級(jí)換代的絕佳時(shí)機(jī)。我省煤炭上市公司應(yīng)當(dāng)緊緊抓住“轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展”機(jī)遇期，制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，完善管理模式，提升產(chǎn)品科技含量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，同時(shí)為其他煤炭企業(yè)樹立發(fā)展“標(biāo)桿”，最終為實(shí)現(xiàn)我省發(fā)展戰(zhàn)略提供強(qiáng)大助力。

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F2=0.961X1-0.179X2+0.699X3+0.277X4+0.081X5+0.214X6+0.023X7+0.036X8-0.029X9+0.019X10+0.920X11-0.066X12

F3=0.163X1-0.227X2-0.156X3+0.445X4-0.019X5-0.266X6+0.659X7-0.276X8-0.171X9+0.893X10-0.109X11+0.779X12

F4=-0.074X1+0.026X2+0.297X3-0.225X4+0.946X5+0.915X6+0.065X7+0.055X8+0.124X9-0.259X10+0.366X11-0.028X12

三、實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)上述公式可以計(jì)算樣本公司各因子得分，同時(shí)以四個(gè)因子貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均，計(jì)算出樣本公司綜合得分，并依此進(jìn)行排名（見表3）。

(一)償債能力分析

從償債能力得分情況來看，10家企業(yè)中有6家得分為正直，得分最高企業(yè)為蘭花科創(chuàng)，得分為2.12324分，得分最低企業(yè)煤氣化，-1.47535，最高分與最低分之間差距明顯。由于償債因子權(quán)重較高，因而在償債能力中得分較高的企業(yè)在最終綜合得分的排名也較高。除蘭花科創(chuàng)外，其他企業(yè)得分均較低，這表明山西煤炭企業(yè)償債能力較弱，有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

影響償債能力的因素主要有以下幾點(diǎn)，首先，煤炭行業(yè)是一項(xiàng)資金密集型行業(yè)。由于煤炭資源自身分布特點(diǎn)，企業(yè)從勘探、開采、加工，到運(yùn)輸?shù)雀鱾€(gè)環(huán)節(jié)均需要投入大量資金。第二，煤炭的開采和使用均會(huì)對生態(tài)環(huán)境造成重大影響，近些年來，為了解決日益嚴(yán)峻的環(huán)境問題，國家頒布多項(xiàng)法規(guī)規(guī)范煤炭資源的開采與利用。因而煤炭企業(yè)在環(huán)境保護(hù)上投入較大。第三，煤炭開采屬于高危行業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)以人為本的科學(xué)發(fā)展觀，降低安全生產(chǎn)責(zé)任事故的發(fā)生，企業(yè)需要對安全生產(chǎn)有關(guān)固定資產(chǎn)進(jìn)行建設(shè)。蘭花科創(chuàng)得分很高，一方面表明其償債能力強(qiáng)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。另一方面，蘭花科創(chuàng)可能存在大量閑置資金，資金沒有得到充分利用。

(二)盈利能力分析

從盈利能力來看，大部分企業(yè)得分為正值，僅有兩家企業(yè)得分為負(fù)。但是，得分整體偏低，這與整個(gè)煤炭市場需求量繼續(xù)保持低位有關(guān)。一方面，世界經(jīng)濟(jì)形勢仍未完全走出金融危機(jī)的陰影，歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，因而煤炭市場難有明顯好轉(zhuǎn)。另一方面，國內(nèi)許多行業(yè)產(chǎn)能依然過剩，宏觀調(diào)控未見有松動(dòng)跡象，國內(nèi)煤炭需求仍保持低位。進(jìn)而煤炭企業(yè)效益難有大幅度改善。

蘭花科創(chuàng)盈利能力較強(qiáng)，主要有以下幾點(diǎn)原因，第一，嚴(yán)控成本費(fèi)用水平，開展成本控制目標(biāo)責(zé)任制，將成本控制目標(biāo)落實(shí)到人。第二，投入巨資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，逐步由傳統(tǒng)煤化工轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代煤化工。第三，通過擴(kuò)大訂單、積極協(xié)調(diào)運(yùn)輸部門等手段，降低產(chǎn)品庫存。

相比之下，大同煤業(yè)是一家有著悠久歷史的大型煤炭國有企業(yè)，內(nèi)部面臨著煤礦老化，退休職工包袱重的問題，外部煤炭市場疲軟，雙重壓力下，大同煤業(yè)效益改善面臨困難。

(三)成長能力分析

從成長能力來看，10家企業(yè)呈現(xiàn)出兩級(jí)分化的趨勢，5家企業(yè)得分為正值，5家為負(fù)值。得分前兩位為煤氣化與蘭花科創(chuàng)，分別為1.60911和1.24980，后兩位為山西焦化和美錦能源，分別為-1.20721和-1.59024。在整個(gè)市場持續(xù)不景氣的情況下，依然有兩家企業(yè)表現(xiàn)搶眼，其中原因值得探尋。

2013年，面對市場不景氣的局面，煤氣化及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，提升管理水平，同時(shí)對不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，妥善分流職工，減輕了企業(yè)包袱，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。蘭花科創(chuàng)領(lǐng)先之處在于其及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，整合內(nèi)部煤礦資源，同時(shí)加強(qiáng)和完善內(nèi)部控制，降低成本。

(四)營運(yùn)能力分析

從營運(yùn)能力來看，3家企業(yè)為正值，7家企業(yè)得分為負(fù)值。陽泉煤業(yè)得分2.4561位居榜首，山煤國際和大同煤業(yè)分列第二和第三位。從整體得分來看，大部分企業(yè)得分均為負(fù)值，表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源的運(yùn)用能力還有較大的提升空間，同時(shí)也從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出煤炭市場的不景氣。

根據(jù)陽泉煤業(yè)2013年相關(guān)資料，在市場環(huán)境不容樂觀的情況下，陽泉煤業(yè)核心經(jīng)營政策是穩(wěn)定重點(diǎn)客戶，確保市場份額無明顯下降，同時(shí)開發(fā)南方市場，此外，嚴(yán)格控制回款風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)大額欠款的現(xiàn)象。這樣使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源得以高效運(yùn)用。

(五)綜合評(píng)價(jià)

從綜合得分來看，11家企業(yè)得分差異明顯，在四大能力評(píng)分中，大部分企業(yè)得分為負(fù)，特別是在營運(yùn)能力這一指標(biāo)上，只有少數(shù)企業(yè)得分為正。這樣的結(jié)果表明，我省的煤炭上市公司綜合經(jīng)營能力還有較大的改進(jìn)空間，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提高，整體實(shí)力還處于一個(gè)較低的水平。綜合能力得分前三位的企業(yè)分別是蘭花科創(chuàng)、陽泉煤業(yè)和潞安環(huán)能。這三家企業(yè)得分均較高，特別是蘭花科創(chuàng)，得分遙遙領(lǐng)先，表現(xiàn)出較強(qiáng)的綜合實(shí)力。排名靠后的企業(yè)則與此相反，在關(guān)鍵指標(biāo)上表現(xiàn)不佳，業(yè)績增長乏力，美錦能源甚至由于在資產(chǎn)重組過程中存在違法違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)調(diào)查并中止重組行為，這對企業(yè)發(fā)展有負(fù)面影響。

四、對策建議

2013年，伴隨著煤炭價(jià)格的大幅下降，煤炭行業(yè)的黃金十年也就此結(jié)束。受到宏觀調(diào)控，清潔能源發(fā)展等影響，今后煤炭市場走勢難以再恢復(fù)之前的繁榮景象。我省煤炭上市企業(yè)未來發(fā)展面臨巨大壓力。為應(yīng)對未來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，正確分析市場形式，制定科學(xué)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)前煤炭行業(yè)“回暖”跡象扔不明顯。煤炭產(chǎn)品供過于求的局面沒有得到根本緩解。首先，全球經(jīng)濟(jì)形勢沒有根本好轉(zhuǎn)，需求增長乏力。第三，煤炭行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能仍在增加，根據(jù)資料顯示，2014年煤炭行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2.12億噸。第二，環(huán)保壓力之下，各省都在制定節(jié)能減排計(jì)劃。到2017年，京津冀魯四省市將減少煤炭消費(fèi)量8300萬噸。煤行業(yè)存貨壓力加大。針對當(dāng)前較為嚴(yán)峻的市場形勢，企業(yè)需要科學(xué)分析目標(biāo)市場行情，結(jié)合自身情況，對長期發(fā)展戰(zhàn)略做出調(diào)整。例如，山西省有著較為豐富的旅游資源，煤炭企業(yè)考慮進(jìn)軍旅游產(chǎn)業(yè)，實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，減輕發(fā)展壓力。

第二，加大科技投入，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。無論是基于眼下偏冷的市場形勢，還是著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，加大科研投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我省煤炭上市企業(yè)擺脫發(fā)展瓶頸的必然選擇。根據(jù)上文評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)以及相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，重視科技投入，較快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的企業(yè)能夠很好的應(yīng)對市場環(huán)境變化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。蘭花科創(chuàng)綜合得分排名第一，表明其綜合實(shí)力較強(qiáng)。該企業(yè)近年來加大科技投入，著力提升產(chǎn)品附加值，取得良好的經(jīng)營成果。需要注意的是，希望通過增加科研投入，使得企業(yè)快速擺脫困境的想法是不現(xiàn)實(shí)的。生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)具有風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)科研成果轉(zhuǎn)化具有周期性。企業(yè)需要正視技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，將技術(shù)引進(jìn)和自主研發(fā)有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

第三，改革企業(yè)管理模式，提升管理效率。如果將擴(kuò)大科研投入，提高產(chǎn)品附加值視為“開源”，那么提升企業(yè)管理效率可以看作是“節(jié)流”。管理出效益，這是管理學(xué)界和實(shí)務(wù)界普遍承認(rèn)的事實(shí)。一方面，市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)間的競爭日益成為企業(yè)間人力資源的比拼，是否擁有高素質(zhì)的員工，人力資源優(yōu)勢能否得到充分發(fā)揮決定著企業(yè)發(fā)展的好壞，而先進(jìn)的管理模式有助于企業(yè)人力資源得到充分利用。另一方面，較高的管理效率可以有效降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，使得產(chǎn)品的價(jià)格和質(zhì)量更具競爭優(yōu)勢，進(jìn)而占據(jù)市場的主導(dǎo)位置。本文中，排名靠前的企業(yè)管理效率較高，管理模式先進(jìn)，內(nèi)控制度完善，生產(chǎn)經(jīng)營成本較競爭對手處于較低的水平。

雖然當(dāng)前是煤炭市場并未實(shí)現(xiàn)完全復(fù)蘇，但對企業(yè)來說，是一個(gè)實(shí)現(xiàn)升級(jí)換代的絕佳時(shí)機(jī)。我省煤炭上市公司應(yīng)當(dāng)緊緊抓住“轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展”機(jī)遇期，制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，完善管理模式，提升產(chǎn)品科技含量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，同時(shí)為其他煤炭企業(yè)樹立發(fā)展“標(biāo)桿”，最終為實(shí)現(xiàn)我省發(fā)展戰(zhàn)略提供強(qiáng)大助力。

參考文獻(xiàn):

[1]陸慶平.企業(yè)績效評(píng)價(jià)論—基于利益相關(guān)者視角的研究[M].北京:中國財(cái)政出版社,2006

[2]李忠衛(wèi),王立杰,周大鵬.基于因子分析法的煤炭上市公司績效評(píng)價(jià)[J].中國礦業(yè),2008,17(2)

[3]尹志宏.中國煤炭上市公司經(jīng)營績效研究[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué), 2011

endprint

F2=0.961X1-0.179X2+0.699X3+0.277X4+0.081X5+0.214X6+0.023X7+0.036X8-0.029X9+0.019X10+0.920X11-0.066X12

F3=0.163X1-0.227X2-0.156X3+0.445X4-0.019X5-0.266X6+0.659X7-0.276X8-0.171X9+0.893X10-0.109X11+0.779X12

F4=-0.074X1+0.026X2+0.297X3-0.225X4+0.946X5+0.915X6+0.065X7+0.055X8+0.124X9-0.259X10+0.366X11-0.028X12

三、實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)上述公式可以計(jì)算樣本公司各因子得分，同時(shí)以四個(gè)因子貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均，計(jì)算出樣本公司綜合得分，并依此進(jìn)行排名（見表3）。

(一)償債能力分析

從償債能力得分情況來看，10家企業(yè)中有6家得分為正直，得分最高企業(yè)為蘭花科創(chuàng)，得分為2.12324分，得分最低企業(yè)煤氣化，-1.47535，最高分與最低分之間差距明顯。由于償債因子權(quán)重較高，因而在償債能力中得分較高的企業(yè)在最終綜合得分的排名也較高。除蘭花科創(chuàng)外，其他企業(yè)得分均較低，這表明山西煤炭企業(yè)償債能力較弱，有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

影響償債能力的因素主要有以下幾點(diǎn)，首先，煤炭行業(yè)是一項(xiàng)資金密集型行業(yè)。由于煤炭資源自身分布特點(diǎn)，企業(yè)從勘探、開采、加工，到運(yùn)輸?shù)雀鱾€(gè)環(huán)節(jié)均需要投入大量資金。第二，煤炭的開采和使用均會(huì)對生態(tài)環(huán)境造成重大影響，近些年來，為了解決日益嚴(yán)峻的環(huán)境問題，國家頒布多項(xiàng)法規(guī)規(guī)范煤炭資源的開采與利用。因而煤炭企業(yè)在環(huán)境保護(hù)上投入較大。第三，煤炭開采屬于高危行業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)以人為本的科學(xué)發(fā)展觀，降低安全生產(chǎn)責(zé)任事故的發(fā)生，企業(yè)需要對安全生產(chǎn)有關(guān)固定資產(chǎn)進(jìn)行建設(shè)。蘭花科創(chuàng)得分很高，一方面表明其償債能力強(qiáng)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。另一方面，蘭花科創(chuàng)可能存在大量閑置資金，資金沒有得到充分利用。

(二)盈利能力分析

從盈利能力來看，大部分企業(yè)得分為正值，僅有兩家企業(yè)得分為負(fù)。但是，得分整體偏低，這與整個(gè)煤炭市場需求量繼續(xù)保持低位有關(guān)。一方面，世界經(jīng)濟(jì)形勢仍未完全走出金融危機(jī)的陰影，歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，因而煤炭市場難有明顯好轉(zhuǎn)。另一方面，國內(nèi)許多行業(yè)產(chǎn)能依然過剩，宏觀調(diào)控未見有松動(dòng)跡象，國內(nèi)煤炭需求仍保持低位。進(jìn)而煤炭企業(yè)效益難有大幅度改善。

蘭花科創(chuàng)盈利能力較強(qiáng)，主要有以下幾點(diǎn)原因，第一，嚴(yán)控成本費(fèi)用水平，開展成本控制目標(biāo)責(zé)任制，將成本控制目標(biāo)落實(shí)到人。第二，投入巨資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，逐步由傳統(tǒng)煤化工轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代煤化工。第三，通過擴(kuò)大訂單、積極協(xié)調(diào)運(yùn)輸部門等手段，降低產(chǎn)品庫存。

相比之下，大同煤業(yè)是一家有著悠久歷史的大型煤炭國有企業(yè)，內(nèi)部面臨著煤礦老化，退休職工包袱重的問題，外部煤炭市場疲軟，雙重壓力下，大同煤業(yè)效益改善面臨困難。

(三)成長能力分析

從成長能力來看，10家企業(yè)呈現(xiàn)出兩級(jí)分化的趨勢，5家企業(yè)得分為正值，5家為負(fù)值。得分前兩位為煤氣化與蘭花科創(chuàng)，分別為1.60911和1.24980，后兩位為山西焦化和美錦能源，分別為-1.20721和-1.59024。在整個(gè)市場持續(xù)不景氣的情況下，依然有兩家企業(yè)表現(xiàn)搶眼，其中原因值得探尋。

2013年，面對市場不景氣的局面，煤氣化及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，提升管理水平，同時(shí)對不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，妥善分流職工，減輕了企業(yè)包袱，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。蘭花科創(chuàng)領(lǐng)先之處在于其及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，整合內(nèi)部煤礦資源，同時(shí)加強(qiáng)和完善內(nèi)部控制，降低成本。

(四)營運(yùn)能力分析

從營運(yùn)能力來看，3家企業(yè)為正值，7家企業(yè)得分為負(fù)值。陽泉煤業(yè)得分2.4561位居榜首，山煤國際和大同煤業(yè)分列第二和第三位。從整體得分來看，大部分企業(yè)得分均為負(fù)值，表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源的運(yùn)用能力還有較大的提升空間，同時(shí)也從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出煤炭市場的不景氣。

根據(jù)陽泉煤業(yè)2013年相關(guān)資料，在市場環(huán)境不容樂觀的情況下，陽泉煤業(yè)核心經(jīng)營政策是穩(wěn)定重點(diǎn)客戶，確保市場份額無明顯下降，同時(shí)開發(fā)南方市場，此外，嚴(yán)格控制回款風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)大額欠款的現(xiàn)象。這樣使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源得以高效運(yùn)用。

(五)綜合評(píng)價(jià)

從綜合得分來看，11家企業(yè)得分差異明顯，在四大能力評(píng)分中，大部分企業(yè)得分為負(fù)，特別是在營運(yùn)能力這一指標(biāo)上，只有少數(shù)企業(yè)得分為正。這樣的結(jié)果表明，我省的煤炭上市公司綜合經(jīng)營能力還有較大的改進(jìn)空間，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提高，整體實(shí)力還處于一個(gè)較低的水平。綜合能力得分前三位的企業(yè)分別是蘭花科創(chuàng)、陽泉煤業(yè)和潞安環(huán)能。這三家企業(yè)得分均較高，特別是蘭花科創(chuàng)，得分遙遙領(lǐng)先，表現(xiàn)出較強(qiáng)的綜合實(shí)力。排名靠后的企業(yè)則與此相反，在關(guān)鍵指標(biāo)上表現(xiàn)不佳，業(yè)績增長乏力，美錦能源甚至由于在資產(chǎn)重組過程中存在違法違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)調(diào)查并中止重組行為，這對企業(yè)發(fā)展有負(fù)面影響。

四、對策建議

2013年，伴隨著煤炭價(jià)格的大幅下降，煤炭行業(yè)的黃金十年也就此結(jié)束。受到宏觀調(diào)控，清潔能源發(fā)展等影響，今后煤炭市場走勢難以再恢復(fù)之前的繁榮景象。我省煤炭上市企業(yè)未來發(fā)展面臨巨大壓力。為應(yīng)對未來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，正確分析市場形式，制定科學(xué)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)前煤炭行業(yè)“回暖”跡象扔不明顯。煤炭產(chǎn)品供過于求的局面沒有得到根本緩解。首先，全球經(jīng)濟(jì)形勢沒有根本好轉(zhuǎn)，需求增長乏力。第三，煤炭行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能仍在增加，根據(jù)資料顯示，2014年煤炭行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2.12億噸。第二，環(huán)保壓力之下，各省都在制定節(jié)能減排計(jì)劃。到2017年，京津冀魯四省市將減少煤炭消費(fèi)量8300萬噸。煤行業(yè)存貨壓力加大。針對當(dāng)前較為嚴(yán)峻的市場形勢，企業(yè)需要科學(xué)分析目標(biāo)市場行情，結(jié)合自身情況，對長期發(fā)展戰(zhàn)略做出調(diào)整。例如，山西省有著較為豐富的旅游資源，煤炭企業(yè)考慮進(jìn)軍旅游產(chǎn)業(yè)，實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，減輕發(fā)展壓力。

第二，加大科技投入，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。無論是基于眼下偏冷的市場形勢，還是著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，加大科研投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我省煤炭上市企業(yè)擺脫發(fā)展瓶頸的必然選擇。根據(jù)上文評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)以及相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，重視科技投入，較快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的企業(yè)能夠很好的應(yīng)對市場環(huán)境變化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。蘭花科創(chuàng)綜合得分排名第一，表明其綜合實(shí)力較強(qiáng)。該企業(yè)近年來加大科技投入，著力提升產(chǎn)品附加值，取得良好的經(jīng)營成果。需要注意的是，希望通過增加科研投入，使得企業(yè)快速擺脫困境的想法是不現(xiàn)實(shí)的。生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)具有風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)科研成果轉(zhuǎn)化具有周期性。企業(yè)需要正視技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，將技術(shù)引進(jìn)和自主研發(fā)有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

第三，改革企業(yè)管理模式，提升管理效率。如果將擴(kuò)大科研投入，提高產(chǎn)品附加值視為“開源”，那么提升企業(yè)管理效率可以看作是“節(jié)流”。管理出效益，這是管理學(xué)界和實(shí)務(wù)界普遍承認(rèn)的事實(shí)。一方面，市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)間的競爭日益成為企業(yè)間人力資源的比拼，是否擁有高素質(zhì)的員工，人力資源優(yōu)勢能否得到充分發(fā)揮決定著企業(yè)發(fā)展的好壞，而先進(jìn)的管理模式有助于企業(yè)人力資源得到充分利用。另一方面，較高的管理效率可以有效降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，使得產(chǎn)品的價(jià)格和質(zhì)量更具競爭優(yōu)勢，進(jìn)而占據(jù)市場的主導(dǎo)位置。本文中，排名靠前的企業(yè)管理效率較高，管理模式先進(jìn)，內(nèi)控制度完善，生產(chǎn)經(jīng)營成本較競爭對手處于較低的水平。

雖然當(dāng)前是煤炭市場并未實(shí)現(xiàn)完全復(fù)蘇，但對企業(yè)來說，是一個(gè)實(shí)現(xiàn)升級(jí)換代的絕佳時(shí)機(jī)。我省煤炭上市公司應(yīng)當(dāng)緊緊抓住“轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展”機(jī)遇期，制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，完善管理模式，提升產(chǎn)品科技含量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，同時(shí)為其他煤炭企業(yè)樹立發(fā)展“標(biāo)桿”，最終為實(shí)現(xiàn)我省發(fā)展戰(zhàn)略提供強(qiáng)大助力。

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