中國(guó)私募基金發(fā)展障礙和對(duì)策研究

衣豐

摘 要：我國(guó)進(jìn)入十二五以后，我國(guó)的金融體制發(fā)生了巨大的變化，進(jìn)入領(lǐng)域也出現(xiàn)了一定的新形勢(shì)。特別是在當(dāng)前，我國(guó)的資金流動(dòng)存在過(guò)剩的情況，這就需要我們積極的發(fā)展直接融資，再加上私募基金已經(jīng)成為了當(dāng)前國(guó)際上最為主流的投資工具，也是深化金融改革與創(chuàng)新的關(guān)鍵。特別是我國(guó)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立，我國(guó)私募基金發(fā)展開(kāi)始出現(xiàn)，因此對(duì)其研究也顯得十分迫切。本文筆者就當(dāng)前我國(guó)私募基金的主要形式和發(fā)展障礙進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析，并在此分析基礎(chǔ)上提出了對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：私募基金；發(fā)展障礙；對(duì)策

我國(guó)的私募基金大概經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是1993年到1994年，這主要體現(xiàn)在證劵公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)已經(jīng)從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)始轉(zhuǎn)變，開(kāi)始引進(jìn)一些大客戶(hù)進(jìn)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)從而形成了一個(gè)相對(duì)固定的業(yè)務(wù)關(guān)系和信任的基礎(chǔ)，證劵公司開(kāi)始變?yōu)榱舜砣耍恍┐蟮目蛻?hù)開(kāi)始委托證劵公司進(jìn)行投資；第二階段主要是發(fā)生在1997年到1998年，這個(gè)時(shí)間段是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活躍期，證劵資金也較活躍；第三階段主要是1999年到2000年，市場(chǎng)上對(duì)資金的需求較多，于是大量的證劵公司員工開(kāi)始跳槽自己成立資產(chǎn)管理公司，依靠以前的大客戶(hù)來(lái)進(jìn)行資金投資，其發(fā)展規(guī)模得到了廣泛的擴(kuò)展。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，我國(guó)私人募集的資金超過(guò)了7000多億元，可以說(shuō)占到了我國(guó)基金總量的40以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過(guò)了掛牌上市的基金。

1 我國(guó)私募基金的形式

目前我國(guó)私募基金的形式主要包括卷商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托公司集合資金信托計(jì)劃、管理自有資金的投資公司等三個(gè)方面的方式。筆者就以下三個(gè)方面的私募基金的形式進(jìn)行分析。

1.1 券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃

我國(guó)的證劵會(huì)主要就基金的設(shè)立進(jìn)行監(jiān)管和批準(zhǔn)，所以卷上集合資產(chǎn)管理一定要得到我國(guó)證劵會(huì)的批準(zhǔn)。這種方式的私募基金一般都是由證劵公司專(zhuān)營(yíng)的，其他投資人都沒(méi)得資格參與。但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及證劵市場(chǎng)的不斷發(fā)展，卷商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)展的速度也加快，銷(xiāo)售十分火熱。但是這種資金開(kāi)始逐漸的變化，演變?yōu)榉腔鸸芾砉緛?lái)進(jìn)行管理，往往是只收取管理費(fèi)，不在收取業(yè)績(jī)費(fèi)用，并且這種公開(kāi)募集的方式也變得公開(kāi)，風(fēng)險(xiǎn)的控制也越來(lái)越嚴(yán)格，這種方式募集的基金體現(xiàn)出來(lái)的私募基金的特點(diǎn)越來(lái)越少。

1.2 信托公司集合資金信托計(jì)劃

信托集合資金計(jì)劃我們必須要根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法來(lái)執(zhí)行，信托公司的集合資金信托計(jì)劃主要是由我們的銀監(jiān)會(huì)來(lái)設(shè)立和監(jiān)管。這種方式的私募基金主要是信托公司進(jìn)行專(zhuān)營(yíng)，這個(gè)與我們的卷商資產(chǎn)管理計(jì)劃具有明顯的區(qū)別，信托公司不進(jìn)行資產(chǎn)管理，而是聘請(qǐng)一些資產(chǎn)管理的專(zhuān)家來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)的投資管理。其中，我國(guó)信托公司集合資金信托計(jì)劃最為出名的公司為深圳國(guó)際信托投資公司，他們公司發(fā)行的赤子之心信托產(chǎn)品，其運(yùn)作的方式與國(guó)外私募基金的方式相似，被大家廣泛的成為信托型私募基金。這種信托方式一般不區(qū)分優(yōu)先等級(jí)，往往由信托公司指定某個(gè)機(jī)構(gòu)或者某個(gè)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行資產(chǎn)管理，資產(chǎn)管理者收取一定的管理費(fèi)用或者是業(yè)績(jī)費(fèi)用這種方式的費(fèi)率機(jī)構(gòu)和費(fèi)率水平往往與海外的私募基金想接軌，但是投資限制還較多，與共同基金相似。集合資金信托計(jì)劃是當(dāng)前我國(guó)私募基金在法律規(guī)定范圍內(nèi)的主要選擇，再加上我國(guó)的民間投資管理人進(jìn)行信托合法性還待有考證，各個(gè)地方的銀監(jiān)會(huì)對(duì)民間投資管理人的合法性也存在不同的態(tài)度，因此我國(guó)國(guó)內(nèi)只有兩家信托公司開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)。

1.3 管理自有資金的投資公司

自有資金投資公司就是我們的幾家大型的企業(yè)通過(guò)聯(lián)合出資來(lái)成立投資公司，這些投資公司的資金都來(lái)自于這幾家公司的資產(chǎn)，這種方式募集的資金就是通過(guò)公司的形式進(jìn)行募集資金，這是合法的私募基金。但是這種私募基金雖然合法但是也存在稅收高以及管理成本高等不利因素，因此這種形式的私募基金往往較少。這種方式進(jìn)行私募基金就是為了逃避高額的企業(yè)所得稅，因此許多的企業(yè)也往往將資金轉(zhuǎn)移到借用個(gè)人名義開(kāi)立的證劵賬戶(hù)進(jìn)行操作。

2 我國(guó)私募基金的發(fā)展障礙

2.1 投資人與管理人理財(cái)協(xié)議的合法性模糊

投資人和管理理財(cái)協(xié)議的合法性模糊主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，筆者主要從方法方面來(lái)進(jìn)行分析。一是投資管理人面臨拖欠或抵賴(lài)業(yè)績(jī)報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)。如果我們的委托人沒(méi)有按照合同的相關(guān)規(guī)定向投資管理人支付相關(guān)費(fèi)用，我們的投資管理人往往采取的措施較少。據(jù)了解發(fā)生這種狀況后我國(guó)許多的私募基金管理人往往通過(guò)上訴來(lái)解決，但是由于我國(guó)在這方面的法律法規(guī)還不完善，往往最后不了了之。二是投資人的道德風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。如果我們的投資人不遵守相關(guān)道德規(guī)定，為他人鎖倉(cāng)、拉抬，往往委托人的資金損失了將很難索回。

2.2 退出機(jī)制有待健全

私募基金都是通過(guò)進(jìn)市和入市以及買(mǎi)賣(mài)來(lái)獲得相關(guān)的權(quán)益，特別是資金的流動(dòng)性對(duì)私募基金的發(fā)展十分重要。在國(guó)外已經(jīng)建立起了IPO、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易等發(fā)達(dá)的交易市場(chǎng)，特別是為私募基金的發(fā)展帶來(lái)了一定的退出和進(jìn)入機(jī)制，具有良好的市場(chǎng)環(huán)境。但是我國(guó)私募基金的發(fā)展還處于初級(jí)階段，資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善，企業(yè)的門(mén)檻還較高，退市也處于起步階段，因此當(dāng)前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還不能夠滿(mǎn)足私募基金募集的需要。

2.3 無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)造成市場(chǎng)混亂

私募基金的發(fā)展形勢(shì)多樣，因此證劵機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金的監(jiān)管存在著一定的問(wèn)題，不能夠?qū)ζ溆行У谋O(jiān)管，可以說(shuō)私募基金成為了證劵市場(chǎng)監(jiān)管的盲區(qū)，這就導(dǎo)致了當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)處于無(wú)序的狀態(tài)。比如：對(duì)于私募基金沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)入門(mén)檻，雖然有些法律法規(guī)對(duì)證劵咨詢(xún)有界定，但是許多的個(gè)人都成立了咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、工作室、投資公司等，這就導(dǎo)致私募基金市場(chǎng)存在一定的失控，基本上所有的人都可以進(jìn)入這個(gè)行業(yè)進(jìn)行理財(cái)，這就造成了很多的私募基金都不規(guī)范，而且也違犯了一些原則，存在欺騙委托人的情況。

3 我國(guó)私募基金的發(fā)展對(duì)策

3.1 開(kāi)發(fā)新的基金品種，適應(yīng)客戶(hù)需求

私募基金的最大特點(diǎn)是可以根據(jù)特定客戶(hù)的需要，設(shè)計(jì)特定的基金品種。券商的客戶(hù)資源是非常豐富的，可在充分的客戶(hù)市場(chǎng)調(diào)研的基礎(chǔ)上針對(duì)特定的客戶(hù)群體，設(shè)計(jì)幾個(gè)具體的基金品種，也可事先界定資金的規(guī)模和總的投資組合，如在投資組合設(shè)計(jì)中可根據(jù)券商自己的項(xiàng)目資源情況，確定證券二級(jí)市場(chǎng)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、行業(yè)投資等的投資比例，而對(duì)個(gè)人帳戶(hù)內(nèi)的投資組合則可按個(gè)人要求進(jìn)行調(diào)整，以在控制總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，滿(mǎn)足個(gè)體客戶(hù)的需求。另外，投資品種的設(shè)計(jì)，還應(yīng)盡量考慮地域性和行業(yè)性，比如，基金管理者對(duì)某一行業(yè)（或地域）有深入的了解和廣泛的人脈關(guān)系，這樣基金就專(zhuān)注于這一產(chǎn)業(yè)（地域）從事風(fēng)險(xiǎn)投資與證券投資，以避免僅依靠技術(shù)分析、市場(chǎng)不規(guī)范而產(chǎn)生的信息失真等誤區(qū)，另外行業(yè)的增長(zhǎng)保證了公司的增長(zhǎng)性，券商也有力量深入研究。在投資過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資與券商的證券投資相互促進(jìn)，彼此協(xié)調(diào)，以提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 設(shè)計(jì)新的基金管理模式，建立信用基礎(chǔ)，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在基金的具體管理模式上我們可以采取國(guó)際上和民間基金管理的成功經(jīng)驗(yàn)然后做一些創(chuàng)新。比如我們?cè)谒侥蓟鸬谋O(jiān)管上就可以采用民間的監(jiān)管模式，即讓投資者做資金的監(jiān)管人，投資策略的制定和資金的監(jiān)管讓投資人參與，這樣有利于加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制，取得投資人的信任。還比如我們?cè)谒侥蓟鸬木唧w運(yùn)作上則可以采用國(guó)際上的方法進(jìn)行私募基金的運(yùn)作，將具體的資金管理人和投資運(yùn)作人進(jìn)行分離。比如我們的基金管理人只負(fù)責(zé)基金產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)以及基金的正常監(jiān)管和協(xié)調(diào)平時(shí)的具體事務(wù)，而我們的投資行為主要就是將相關(guān)資金給與專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)可以是券商內(nèi)部從事一、二級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)部門(mén)，也可以是外部的相關(guān)機(jī)構(gòu)。這種方式將基金的職能部門(mén)相對(duì)獨(dú)立，使其相互之間平衡制約，有利于增強(qiáng)基金內(nèi)部的自我風(fēng)險(xiǎn)控制能力，同時(shí)也充分利用了券商的內(nèi)部資源，又使券商的相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展。

3.3 加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

要解決私募基金發(fā)展的阻礙，進(jìn)一步推進(jìn)私募基金的發(fā)展，建立一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)十分必要。但是要建立這個(gè)多層次的資本市場(chǎng)必須要依照現(xiàn)有的組織形式和交易規(guī)則以及具體的基金的不同而建立起來(lái)。同時(shí)，還必須建立一個(gè)與私募基金相結(jié)合的退出機(jī)制。比如美國(guó)的私募基金市場(chǎng)就變得十分發(fā)達(dá)，也比較成熟，他們具有納斯達(dá)克市場(chǎng)以及紐約證劵市場(chǎng)，其中美國(guó)還有個(gè)最大的交易市場(chǎng)就是電子公告牌市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)可以說(shuō)美國(guó)的各個(gè)市場(chǎng)之間已經(jīng)形成了一個(gè)無(wú)縫的對(duì)接，這是美國(guó)私募基金得到有效發(fā)展的基礎(chǔ)。因此，我國(guó)就應(yīng)該緊緊的圍繞當(dāng)前資本市場(chǎng)的有利時(shí)機(jī)，不斷的完善相關(guān)交易體系，為日后我們私募基金進(jìn)入市場(chǎng)和突出市場(chǎng)建立機(jī)制，使得我國(guó)的資本市場(chǎng)得到可持續(xù)發(fā)展。

3.4 建立健全相關(guān)法律法規(guī)

法律法規(guī)的健全可以說(shuō)對(duì)私募基金具有十分重要的作用，我國(guó)若要引導(dǎo)私募基金的正常發(fā)展必須要優(yōu)化現(xiàn)有的私募基金環(huán)境。比如對(duì)現(xiàn)有的關(guān)于基金的法律在私募基金上也要實(shí)用，給與私募基金相同的法律待遇，讓我們的私募基金能夠公平的參與到基金市場(chǎng)的正常競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中。同時(shí)，介于當(dāng)前我國(guó)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范私募基金的發(fā)展。因此，我們可以建立一個(gè)與契約相似的法律法規(guī)。比如我國(guó)在21世紀(jì)初期就曾進(jìn)行過(guò)這樣的嘗試，但是由于多方面的原因并沒(méi)有建立起私募基金的相關(guān)法律法規(guī)。

4 結(jié)論

總之，我促進(jìn)我國(guó)私募基金的發(fā)展把私募基金當(dāng)做一個(gè)新的業(yè)務(wù)來(lái)進(jìn)行拓展，需要我們的劵商有一個(gè)整體性的規(guī)劃來(lái)進(jìn)行組織協(xié)調(diào)，進(jìn)一步培養(yǎng)私募基金的人才，為以后基金的發(fā)展建立人才基礎(chǔ)。當(dāng)前我國(guó)私募基金公司都必須在政策和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，在充分的調(diào)研基礎(chǔ)上開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)。

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