美元仍被嚴(yán)重低估

張尚斌

過(guò)去一段時(shí)間，美元的漲幅讓人印象深刻，從三年前的歷史低點(diǎn)開(kāi)始，美元兌貿(mào)易伙伴加權(quán)一籃子主要貨幣匯率漲幅已經(jīng)超過(guò)15%，其中過(guò)去三個(gè)月上漲5%。

雖然反彈幅度很大，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，美元仍相對(duì)被低估。美元的相對(duì)歷史最高水平出現(xiàn)在1985年5月，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)為了對(duì)抗通脹，實(shí)行極高的利率，目前的美元較當(dāng)時(shí)要低估近30%。而相對(duì)于21世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)及股市繁榮時(shí)期，目前的美元相對(duì)低估20%左右。

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和匯率現(xiàn)值，可以清楚地理解美元相對(duì)于其他主要貨幣的強(qiáng)弱。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，貨幣之間的匯率變化反映了國(guó)與國(guó)之間的相對(duì)價(jià)格。

計(jì)算表明，歐元相對(duì)美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率是1歐元兌換1.16美元，而目前的市場(chǎng)匯率為1.29，這意味著美國(guó)人會(huì)發(fā)現(xiàn)，歐洲的貨物和服務(wù)成本比美國(guó)平均高出約10%。同樣，英國(guó)商品和服務(wù)的成本比美國(guó)高約25%以上，換句話說(shuō)，英鎊相對(duì)于美元被高估約25%。過(guò)去幾年的事實(shí)表明，英國(guó)的通脹率一直高于美國(guó)，因此英鎊長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)對(duì)美元貶值。

過(guò)去三年，日元匯率的下跌相當(dāng)慘烈，美元與日元之間的匯率從高點(diǎn)的75下跌至接近109，日元幣值下降30%以上。幣值下跌雖然不是好消息，但在這種情況下，日元的大幅下降也伴隨著日本股票市場(chǎng)的瘋狂上漲，兩者的相關(guān)性非常強(qiáng)，這是因?yàn)槿赵鄬?duì)于幾乎所有貨幣強(qiáng)勢(shì)了很久，創(chuàng)造了過(guò)大的通貨緊縮壓力。過(guò)去，日本制造商必須不斷降低成本以保持競(jìng)爭(zhēng)力，而現(xiàn)在，日元相對(duì)美元的匯率正在回歸購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，而安倍政府正在尋求更多以增長(zhǎng)為導(dǎo)向的財(cái)政政策，日本市場(chǎng)已經(jīng)形成整體利好。……