對企業適度負債經營的思考

彭赤兵

摘 要：本文分析了企業負債經營的風險，對負債經營的適度性進行了探討，提出了企業適度負債經營的策略。

關鍵詞：負債經營；適度性；策略

任何一個企業的生存和發展都離不開充足的資金供應。通常情況下，企業的籌資渠道主要有兩條：一是所有者投入的資金；二是借入的資金。通過負債的方式進行籌資，不僅成本較低，而且抵稅效應顯著。它解決了企業的資金供應問題，使企業有足夠的資金擴大規模，讓企業的經營實力和競爭能力得到了提升，是值得企業選擇的一種有效籌資方式。然而不少企業由于過度負債而無力償還這些債務，進而走下坡路的情形也是有的。每一個選擇負債經營的企業，必須慎重考慮負債的適度性問題。

1 企業負債經營的風險

（一）給企業帶來財務杠桿負效應

財務杠桿效應可以給企業帶來額外的收益，同樣也可能造成額外的損失。財務杠桿利益是既定財富在投資人和債權人之間的分配，而財務風險是經營風險向投資人的轉移。隨著負債比重的提高，企業財務杠桿系數變大，進而增加了股東收益的變化幅度。當企業面臨經濟發展的低潮，或者其它原因帶來的經營困境時，由于固定額度的利息負擔，總資產收益率下降，等于或低于負債利息率，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，此時企業不得不以減少權益資本來償債。這便是財務杠桿負效應給企業帶來的損失。

（二）加大企業的財務風險

對于負債籌資，企業負有按期支付利息和到期償還本金的義務。如果企業對負債籌資的投資項目預期失敗，或者企業整體的生產經營和財務狀況惡化，或者企業短期資金動作不當等，都會加大企業的財務風險。此時的企業稍有不慎，便極容易因無法償還債務而走向滅亡。

（三）降低企業的再籌資能力

企業負債規模受公司規模、公司盈利情況、公司產品等的影響。企業為擴大收入，必然要投入更多的物質、人力資源。而隨著融資規模的擴大， 融資成本也會增加。一旦企業債務負擔沉重，無法按規定期限償還本金和利息，久而久之便會影響其信譽，進而企業再想借入資金的可能性就變小了。

2 對適度性的理解

（一）適度性的條件

（1）不威脅企業的持續發展

如果一個企業的生存發展不具有可持續性，那么結果只有一個，滅亡。專業一點可以稱其為破產。通常情況下，破產的判斷標準有兩種：一是不能清償到期債務，二是企業的負債數遠超過其實有資產。這兩種標準的實質就是企業負債經營不合理。負債占資產總額中的比重過高，或是流動負債和長期負債在負債總額中所占比重不合理，都會導致財務結構的惡化。企業負債經營的底線就是要保證其發展的可持續性。

（2）能夠增加企業盈利

盈利是一個企業設立的宗旨和經營的目的，是指在一定期間內，將收入扣除成本、費用后的剩余。無論是向銀行借款，還是發行債券，都要支付相應的報酬給債權人。像利息、手續費等便成了企業無論經營好壞都要負擔的一項固定費用。因此，企業在負債經營過程中，應當以增加企業盈利為出發點，力求使負債經營所獲收益盡可能多地超過負債經營的成本。

企業通過負債經營增加盈利，同時又保證生產經營發展的可持續性，這便達到了企業適度負債經營的最終要求。

（二）適度性的影響因素

由于每個企業的經營特點不同，對負債經營'度'的把握程度也不同，所以負債經營的適度性實質上是企業負債在規模上的適當性。下面將從資本結構、營業周期、經營狀況等因素入手，具體分析不同因素給負債規模適當性帶來的影響。

（1）資本結構

這里通過資產總額中流動資產與非流動資產的比例關系，確定資產負債率的高低，進而作為判斷負債規模大小的依據。當流動資產在資產總額中所占比重較大時，其短期償債能力較強，不能支付到期債務的風險較小，此時的資產負債率可以適當高些。當非流動資產在資產總額中所占比重較大時，其流動比率較低，短期償債能力較差，不能支付到期債務的風險較大，此時的資產負債率不宜過高。就以下兩個主要行業比較分析，商業企業中存貨占總資產的比重較大，所以這類企業的資產負債率可以較其他行業高些。工業企業，尤其是技術密集型企業，其設備這類的固定資產在資產總額中所占比重無疑是較大的，所以這類企業的資產負債率不能太高。

（2）營業周期

以商業企業和房地產企業比較為例，單從資本結構這個影響因素來看，同是存貨占資產總額中的的比重較大，其資產負債率應該相當。然而，由于兩者營業周期的不同，兩者的資產負債率也因此存在差異。從取得存貨開始到銷售存貨并收回現金為止的這段時間里，若資產變現能力強，則償還短期債務的可能性越大，此時可以適當舉債。商業企業的營業周期短，商品流通快，短期內獲利的機會多，因此可以維持較高的資產負債率。而房地產行業的營業周期長，短期內變現能力弱，因此資產負債率不能過高，否者影響到期債務的清償。

（3）經營狀況

一般情況下，處于興旺時期的企業，其資本利潤率會高于市場利率，甚至超過同行業的平均利潤率水平。此時企業所投入資本的獲利能力增強，到期不能清償債務本息的風險降低，可以適當擴大舉債規模，同時借助負債經營的杠桿作用獲得更多收益。相反，當企業處于低迷狀態，其資本利潤率低于市場利率，負債經營的收益不足以抵償債務成本，此時應控制負債規模，降低資產負債率。

（4）客觀經濟環境

就市場利率分析，當這一指標較低或處于將上升的階段時，企業可以擴大負債規模。因為較低的貸款利率使舉債的成本降低，這便讓企業可以以舉新債償還舊債的方式，減少過去負債的利息。同時，在預計貸款利率上升時擴大負債規模，也能起到減少未來負債利息支出的作用。

3 適度負債經營的策略

（一）做好負債經營的可行性研究endprint

企業在進行負債經營之前，需要考慮舉債額度、借入資金后的資本結構這兩個問題。舉債額度的確定要根據資金使用時間的長短、可承擔利率的大小等因素綜合起來判斷。當這部分借款在其使用時間內獲得的收益大于所承擔的利息，那么這一額度的舉債就是合理的。另一方面，借入資金后資本結構會發生變化，此時應通過使用投資收益率法、現值法、內含報酬率法等決策方法，判斷企業自有資金預期投資報酬率是否會高于負債經營的資本成本率，作為適度負債經營可行性的前提條件。

（二）優化資本結構

不同的企業，其資本結構不同，會影響到資產負債率的高低。然而資產負債率高一些是高到什么程度，低一些又是低到什么程度，卻是沒有一個具體的衡量標準的；另一方面，提高資產負債率要比降低資產負債率容易的多。所以如何讓資產負債率偏高的企業降低其資產負債率，使其適應當時發展的需要，成為關鍵所在。可以通過適時改變企業資本結構的應對方式，調整企業面對的財務風險，滿足企業的發展需要，以達到負債經營趨向合理化。一般情況下，改變資本結構的方式有以下幾種：保留盈余、發行新股；舉新債或償還已有債務；將債權轉變為股權。

（三）合理安排不同生命周期的籌資策略

營業周期短的企業，其資產負債率可以高些，而營業周期長的企業，其資產負債率不宜過高。但僅以這個角度的營業周期長短判斷企業的負債規模是遠遠不夠的，還應站在整個企業發展過程的角度上看。

如果將一個企業的生命周期分為初創、成長、成熟、衰落這四個階段，那么在不同的發展階段，擁有不同的資產負債率才會使企業適度負債經營成為可能。在初創階段的企業，一般會面臨相對較高的經營風險，無法通過舉債獲得節稅收益，企業所選擇的籌資方式應該是從股東那里獲得；到了快速發展階段，企業面臨的經營風險就會比之前小些，但依然很高，所以仍需保持較低的債務比率，可采取對現有股東發行新股認股權或在股票交易所公開上市的方式籌集資金；等到企業發展的成熟階段，由于較為穩定的利潤水平，及較小的經營風險，企業可以通過舉債代替股權，增加股息的支付水平，進而實現價值最大化；最后，當企業處于衰落階段時，若企業資產的變賣價值小于所產生的現金流，那么企業還能通過保持較高的負債率水平來延續企業壽命，但不適合再借新的債務。

（四）擬定負債經營臨界點，確定適度的負債數額

對于不同的行業，其負債經營的度各不一樣。企業應根據自身經營的特點和承受風險的能力擬定一個負債比率，并根據經營狀況的變化調整這個比率，企業需對財務杠桿負效應進行有效的管理控制，對財務風險進行正確、合理的測定和分析，并在此基礎上制定出有效的管理對策。為了最大可能的避免負債經營帶來的風險，企業一定要確立適度的負債規模，衡量企業資金結構是否合理，能否實現風險與負債收益的最優化。

參考文獻：

[1] 田愛國.企業負債經營適度性研究[J].經濟論壇，2006，（4）.

[2] 王小明.企業負債經營的利弊分析[J]. 湖北經濟學院學報（人文社會科學版），2012，（1）.

[3] 劉愛嬌.企業適度負債經營問題探討[J].現代商業，2012，（32）.endprint