創投方法論和資本生態圈

賀文

“IDG也有90后的基因啊，”熊曉鴿笑著對《IT經理世界》的記者說。他的這句玩笑的背景，源于IDG資本（IDG Capital Partners）誕生于1992年，從公司歷史層面看，也算是個“90后”。當時的熊曉鴿是以創業者的心態與姿態，將IDG這家老牌風投機構引入中國，IDG也是最早進入中國市場的美國風險投資公司之一。

2000年時只有IDG在創新創業浪潮剛起的北京中關村設有常駐機構，當時中關村科技園區管理委員會還沒有針對風險投資的相關政策。現在，國際著名的高科技風險投資幾乎無一例外地都關注中關村，大部分在中關村都有分支機構，有投資，而且是拿著大量的錢到處在找好的項目。

熊曉鴿“90后IDG”的玩笑，也并非完全說笑。這家老牌風險投資機構正在嘗試一些自己之前不曾有過的、“顛覆性”的玩法：走進高校做校園創業大賽，學著跟90后創業者打交道，嘗試用90后的思維去尋找有潛力的90后創業者，投了一波90后，還推出一個專門關注90后的創業基金。

IDG資本的這些新玩法，某種程度上也折射出風險投資機構對于早期投資、天使階段投資的新熱情。事實上，很多VC機構、人民幣PE基金、大公司，都在加速向早期投資傾斜或遷移。

投資要趁“早”

“90后”，是熊曉鴿和IDG資本團隊最近很熱衷的話題。今年8月，IDG資本正式對外發布了一支1億美元的基金，專門投資90后創業者，或者是面向 90后生活方式的創業項目。在熊曉鴿接受《IT經理世界》采訪時，IDG資本已經投了14家這樣的“90后”公司。

IDG資本是一家以70后、80后為主力的風投機構，熊曉鴿說包括自己在內，都在學習“90后的思維”，而跟這些90后打交道多了，他自己都覺得“年輕很多，學到很多東西，也是有意思”。事實上，大舉進入90后創業投資領域的不只是IDG資本，國際著名風投比如紅杉資本，以及像英諾天使基金、北軟天使基金等中國本土極其活躍的天使投資基金等。

依業界說法，IDG偏愛“投人”，有些風投則傾向于投賽道投趨勢。那么在科技熱潮一波接一波、產品更加快速迭代“速紅速滅”的移動互聯網時代，IDG如何先人一步找到“潛力股”？熊曉鴿說他一直跟同事講，不管在任何時候，大的河流不要選錯了，要保持一種競爭性。事實上，正在經歷的移動互聯網，跟過去的PC互聯已經顯現出很大的不同。“你再用過去的思維方式、過去的方法模式找項目，比如靠一些人推薦項目等傳統的方式，不一定好。”

“現在的移動互聯網還沒有成功模式、沒有專家，所以這是一個很讓人振奮的領域。”熊曉鴿認為，現在也是尋找未來的成功者的好時機，是扶植有潛力的新人的好時候。他坦言，IDG資本過去不搞校園大賽、過去也沒有推出過90后的基金，現在這些做法都是“與時俱進”的競爭策略。IDG也吸納了一批 85 后、90 后的投資人，專門來看 90 后創業者的項目，才投了類似 bilibili 和 Ripple 這樣一開始合伙人也沒看懂的項目。

我們注意到，退回到三四年之前，專業的風投機構在早期投資上的優勢依然相當明顯，但是現在在這個領域出現了很多新玩家勢力，比如一批曾受益于天使投資和風險投資的企業家，在其企業上市或出售之后，手持大量資金，擁有極強的產業行業背景和資源，以天使投資人的身份再次投身于創業圈，扶持他們眼中的“千里馬”——富有潛在價值的初創期甚至是種子期的企業，出現了像樂百氏創始人何伯權與廣東今日投資，騰訊聯合創始人曾李青與德訊投資，徐小平與真格基金，雷軍與順為基金，馬云、聚眾傳媒創始人虞鋒、巨人網絡董事長史玉柱等企業家合作成立的“云鋒基金”，等等一批具有代表性的具有成功創業經歷的天使投資人和投資基金。

這些新進入的玩家，與IDG這樣的專業投資機構，會形成怎樣的競合關系？

熊曉鴿不諱言風投領域的競爭“很激烈”。“大家在搶什么呢，發現一個好機會，誰進的最早誰更好。這樣的話，你必須要努力，非常勤奮的去做，要學習，決策比較快。”

事實上，像IDG資本這樣的風投機構，也在嘗試以新方式更早地接觸到有潛力的好項目。比如IDG在2010年11月與網龍公司設立的“mFund移動互聯網投資基金”，2013年9月和宜信成立“IDG·宜信金融創新基金”等等，通過與產業鏈上有實力的平臺型企業合作，發起扶植創業公司的基金，在創業項目尚處于中早期階段甚至種子期階段時，就發現它們。

“互聯網土豪”來了

投資圈的人已經注意到這個新動向：從 2013 年至今，尤其是2014年，多家知名投資機構的明星投資人，紛紛離職、以個人的身份成立新基金。比如2014年7月傳出消息，原紅杉中國VP曹毅離開了紅杉資本的中國團隊，成立源碼資本（Source Code Capital）。

經緯創投的莊明浩曾撰文梳理了這類新基金的共同點，其中之一是，新成立的基金會覆蓋的比之前所在基金更早，比如從B輪到A輪，從A輪到天使投資。

在莊明浩看來，出現這類現象的一個大背景是：中國互聯網公司到美國上市的巨大窗口期到來。僅2014年，大家就看到以下熟悉的面孔赴美上市，京東、新浪微博、聚美、58同城、樂逗、智聯招聘、途牛、獵豹、迅雷等，以及最近的阿里。而在這個窗口期之前是一個非常長的窗口關閉期，尤其以2012年最為明顯，當時只有唯品會和中手游在美國上市。

更為重要的一點是，“中國正在發生和硅谷當年類似的事情：互聯網產生的暴富所帶來的資金大部分以天使和VC的方式，又回流到了這個行業”。

現在是“源碼基金合伙人”的曹毅，這樣解釋此種現象：今年是互聯網公司的上市紅利期，很多公司的高管再上市后得到了不菲的資金。從他們個人講，這些資金需要有一個較好的回報。從業務角度講，他們也希望嘗試在自己關注、擅長的領域找到新的增長點。

據公開報道，源碼資本不久前募集完成1億美元規模的首期基金。其LP都是活躍在一線的實力派創業者或投資人，包括曹毅之前所在的紅杉資本、美團網CEO王興、今日頭條CEO張一鳴；還有近20位新興10億美元級企業的CEO、BAT、奇虎等互聯企業高管、著名天使投資人和對沖基金合伙人等。請注意，這些LP已經不再是傳統的捐贈基金、主權基金、家族基金等，而是被稱為“互聯網土豪”的實力派創業者或投資人。

按照曹毅在接受PingWest采訪的說法，他找LP花了很多心思，因為他希望“多拉一些‘雷軍們進來”，即把各個領域最新銳的CEO、BAT高管和天使投資人招募進來，希望做到LP融合又隔離：融合是指“雷軍們”是攜帶資源的、純粹的財務投資人，這樣的LP既可以幫助創業者解決創業早期的資金需求，更能滿足他們的資源需求，幫助他們很快進入所處的產業鏈圈子，快速被接納；隔離是指基金的投資方向并不會被個人業務所牽絆。

PingWest還注意到，像源碼資本這類新基金，在投資領域上也較很多大機構有所不同，在盡可能保證多樣的同時，更加細分和垂直。如曹毅所說，源碼資本專注的領域包括O2O 、互聯網金融、社交是“一級的、優先的投資領域”，智能硬件“屬于二級”。

從孤膽英雄到合投

“合投”，是這一年里，李竹在創業與早期投資的各種公開場合，呼吁最多的。他是英諾天使基金的創始合伙人，2012年與幾個清華校友合作出資成立英諾天使基金，該基金定位投資移動互聯網及文化創意產業的早期創業項目。

李竹告訴《IT經理世界》的記者，英諾天使基金從2013年4月開始投資，至今已經投了50多個項目，“差不多每個星期至少投一個天使期項目”，是北京中關村最為活躍的天使投資機構之一。

李竹不僅吆喝“合投”，還挽起袖子上陣。他介紹，英諾天使基金目前80%以上的項目都是合投的。2013年英諾設立1億元人民幣基金投資了30個左右項目，其中近20個項目是與其他天使合投。今年二次募集3億元人民幣，這支基金將與去年分配不同，除了天使之外還將兼顧Pre-A，預計投資70個項目，并且仍會參與合投。“我們會把確定投資的項目，放到像中國青年天使會的月度沙龍這樣的線下合投中；也會根據創業者需要的資源，主動邀請其他能提供幫助的天使投資人來合投。”

過去，天使投資在中國都是孤膽英雄的故事，習慣單兵作戰，用投資圈內的話說，遇到好的項目喜歡“吃獨食”，撞上壞的項目不愿意“與人說”。甚至2012年上半年，天使之間不斷抬價爭搶項目的故事還時有發生。

在硅谷，卻是另一番景象：天使合投是主流，在天使階段，50萬美元可能有3～5個投資人，金額不大，也往往是幾個人合投。美國的天使團體非常發達，有超過300家天使團體遍布各州，其中有半數以上的天使團體聯合起來，成立了天使投資協會，來促進相互之間的信息交換，也促進天使投資相關政策的發展。

李竹介紹，“合投”的風潮也是在過去一年之中，才逐漸在中國形成。因為有一部分先知先覺的天使投資人看到了合投的好處，比如徐小平，比如樂搏資本創始合伙人、中國青年天使會第一任會長楊寧；也有一部分先知先覺的創業者開始做天使合投的互聯網平臺，比如股權投融資平臺創投圈在2013年初推出“合投平臺”，股權眾籌創業平臺天使匯在2013年下半年發布了以“領投人”概念為核心的投資規則等等。

李竹和英諾天使基金與這些“合投”擁躉的關系“都很友善，都有合作”。他介紹，他自己經常會在中國青年天使會的月度沙龍上分享項目給其他投資人，英諾天使基金也會參與到天使匯、創投圈等股權眾籌、股權投融資網絡平臺的合投項目。

在李竹他們看來，中國天使投資、早期投資的生態圈中最薄弱的一環是，天使投資人的數量不夠。他們希望，以“合投”這樣的方式，讓更多“有社會責任、有眼光”的非職業天使加入到天使的隊列中。

當然，合投要能持久和成功，需要市場化的合投機制。李竹進一步解釋，比如要有不可或缺的領投人以及對領投人的獎勵，對跟投者的資格也要有認定，線上線下結合的模式更有效等等。

構筑生態圈

李竹做天使投資也有很多年。回頭來看，他做天使的第一桶金，是當年與清華的大學同學一起創立的軟件企業在1997年賣給清華同方。之后一邊創業一邊做天使投資，2005年的優視網是他的二次創業，自己也一直跟隨這個創業公司到2012年，才徹底辭去CEO職務，成立英諾天使基金全職做天使投資。

李竹的經歷也佐證了這樣的趨勢：機構化天使，正成為早期投資的主要力量。一些投資活躍、資金量充足、圈內有名氣的天使投資人，設立了天使投資基金，進行更為專業化、機構化的運作。

有人總結“機構化天使”有如下典型特點：擁有規模幾千萬元甚至過億美元的機構型基金，單筆投資額度在數百萬元，投資后會要求董事會席位，為被投資公司提供增值服務，可能跟A輪VC聯合投資、通常是領投。

即便是機構化的天使，在李竹看來，還是與VC不太一樣：在資金來源上，天使自己出資額不小，比如徐小平與真格基金，投資決策快、也更符合早期投資的特點；集合力量，天然是“合投”概念，避免投資誤區、決策和管理更科學。“既利用了VC的機制，也發揮了個人天使投資的魅力，而且放大了投資的資金，能投更多的項目，投中好項目的概率也增加了。”

當越來越多的力量進入到天使投資、早期投資時，天使投資人以及小型機構化天使會否也面臨這樣的尷尬：越來越難找到好項目，競爭會越來越激烈？李竹的回答是，他們在天使投資的生態圈里做了很多事情，所以獲益良多，“當你幫助了創業者，他們反過來會回饋你，當你以公益的心態來做事的時候，你商業化的事情反而水到渠成”。

比如種子期孵化器厚德創新谷，是英諾天使基金的“苗圃”，會給基金輸送早期項目，兩者是上下游的關系；英諾還投資了諸如PingWest這樣的科技媒體，為創投兩端提供硅谷與中國最前沿的科技趨勢且具有國際視野，對創新商業模式有深度觀察；也積極支持網絡眾籌與合投平臺如天使匯100X、VCHello、創業圈、大家投等等，批量地投資項目；在創始人培訓、天使培訓方面，參與創業魔法學院、天使成長營，還在籌備今年12月開業的天使茶館；堅持合投項目，用實戰的方法讓非職業天使學會做“天使”。

李竹他們的經驗是，從生態圈的角度來做投資，在乎的是長期回報、長效機制，所以需要有布局——如何更廣泛地接觸到創業者。

曹毅和源碼資本有與之相似的投資哲學。曹毅在接受PingWest采訪時說，他們在投資完成后，會幫助創業者尋找一些資源，至少協助他們與一個領域的生態系統建立聯系。“這是一個雙贏的決策，因為對我們來講，我們背后的LP、基金也希望有一個生態資源的圈子產生，我們和他們也能融進這個圈子。”

“做一個生態圈，不在乎是我們擁有，而是放水養魚。”李竹將這種從生態圈的角度來做早期投資的方法論，總結為：以創業者為中心，用互聯網思維來做天使投資，生態圈是流量的入口。