“余額寶”的潛在風險及發展趨勢分析

戴昕琦

摘 要：自2013年6月推出以來，“余額寶”在我國迅速普及，目前我國已有超過8千萬人使用余額寶。因此，正確認識“余額寶”存在的潛在風險和未來發展趨勢對投資者和貨幣市場基金運營商而言，尤為重要。鑒于此，本文客觀地闡釋了余額寶在我國迅猛發展及其取得高收益的原因，并以此為基礎進一步分析了余額寶存在的潛在風險，最后對余額寶未來的發展趨勢作出了的預測。

關鍵詞：余額寶；貨幣市場基金；潛在風險；發展趨勢

中圖分類號：X820.4 文獻標識碼：A

從金融工具的屬性來講，余額寶本質上是貨幣市場共同基金，即投資于貨幣市場上短期有價證券的一種投資基金。貨幣市場基金所投資的短期貨幣工具主要包括國庫券、商業票據、銀行定期存單、銀行承兌匯票、政府短期債券、企業債券等短期有價證券，因此貨幣市場基金普遍具有收益穩定、流動性強、購買限額低、資本安全性高等特點。以余額寶為例，其主要投資于各類固定收益金融工具和銀行存款，屬于證券投資基金中的低風險品種，其預期收益和風險均低于債券型基金、混合型基金及股票型基金。由于貨幣市場基金的利率普遍高于同期銀行存款利率，因而貨幣市場共同基金份額在一定程度上等同于能夠賺取利息的支票賬戶存款。但在法律上它們并非存款，因此不必繳納法定準備金，也不受利息支付的限制，故貨幣市場基金所支付的利率要高于銀行存款。1

一、“余額寶”在我國的興起與發展

（一）“余額寶”在我國快速發展的原因分析：自2013年6月首次推出以來，余額寶用戶數已經突破8000萬，與其對應的天弘增利寶基金資產規模達到了5000億元，占全部貨幣市場基金資產規模的一半以上。筆者認為，余額寶在不到一年的時間內迅猛發展主要具有以下幾方面的原因：

第一，“余額寶”具有較高的收益率。截至2014年3月，余額寶-增利寶基金7天年化收益率為6.03%，超過銀行活期存款利率的15倍，比上浮10%的1年期定期存款利率高273個基點。在2013年末，余額寶7天年化收益率甚至高達6.76%，明顯高于銀行存款和大多數銀行理財產品，這是消費者選擇投資余額寶最重要的原因之一。

第二，“余額寶”具有良好的操作性。余額寶是一種開放式貨幣基金，能夠隨時申購和贖回。而余額寶背后的支付寶平臺更是強化了這種流動性，在余額寶中轉出資金即為贖回基金，贖回后資金能夠及時到達投資者的支付寶賬戶，并且不收取任何手續費。余額寶的這種模式大大簡化了投資者對基金管理的操作過程，提高了百姓的投資意愿。

第三，“余額寶”的投資門檻低。投資者購買余額寶-增利寶基金單筆最低金額僅為1元人民幣，在基金投資中門檻最低。而大多數證券投資基金的認購起點為1000元，銀行理財產品的認購起點為5萬元，資金信托產品的認購起點為100萬元。而投資余額寶的客戶主要集中于中低收入人群，據統計，余額寶的戶均持有基金份額為4307.33份（換言之，平均每個余額寶賬戶的投資金額為4307.33元）。2因此，余額寶的低門檻使得更多的百姓得以享受到以前僅對高端客戶開放的理財服務，這有助于在全社會樹立百姓的理財意識。

（二）“余額寶”取得高收益的原因分析：首先，支付寶平臺為“余額寶”提供了重要的資金來源。支付寶注冊賬戶突破8億，除了用戶的日常消費還有大量的沉淀資金，而“余額寶”的出現為這部分沉淀資金提供了良好的去處。據統計，“余額寶”通過支付寶平臺籌集到了超過5000億元。事實上，余額寶將籌集到的這些資金投向了銀行同業存款和金融債券，而這些投資市場是一般中小投資者無法進入的市場，因此余額寶成功地將眾多零散資金匯成了龐大的規模，從而使普通投資者得以享受銀行同業存款高利率帶來的收益。

其次，我國銀行間流動性市場近期存在“錢荒”現象。事實上，余額寶的高收益與2013年6月以來我國銀行間流動性市場的“錢荒”密不可分。在監管層擠壓非標投資、央行控制貨幣增速、外匯占款流入放緩、商業銀行存貸比考核考核等多重因素的影響下，銀行體系出現了一定程度的流動性短缺。3正是在這樣的背景下，以Shibor為代表的銀行間同業拆借利率持續升高，便成為市場上資金供不應求的集中體現。而2013年6月推出的余額寶便是在這樣有利的市場環境下取得了高收益率。

最后，“余額寶”享有一定的監管紅利。事實上，余額寶所籌集的資金大部分投向了同業存款，4而我國同業存款不進入存款準備金管理體系，也就是說無需向央行繳納20%的存款準備金。因此，余額寶的收益率與同業存款利率基本處于同一水平，遠高于我國法定存款準備金利率。其次，證監會提出貨幣市場基金享有“提前支取不罰息”的優惠政策，也為余額寶提供了相應的監管紅利。

二、“余額寶”面臨的潛在風險

不可否認的是，將第三方支付平臺和貨幣市場基金完美結合的“余額寶”是一項重要的金融創新，這種金融創新有助于擴大對小微企業的供給，拓寬老百姓的投資渠道，提高交易效率，降低交易成本。然而，在“余額寶”高收益率的吸引下，眾多居民投資者往往因為缺乏專業性知識而忽略了“余額寶”背后潛藏的金融風險。正如硬幣的正反面，金融工具的收益與風險始終息息相關。余額寶-增利寶基金雖然投資于風險相對較低的同業存款和金融債券，但其在日常經營活動中面臨的與這些金融工具相關的風險仍然不可忽視，這些風險主要包括信用風險、流動性風險、利率風險及政策風險。

1、信用風險：信用風險是指基金在交易過程中因交易對手未履行合約責任，或者基金所投資證券的發行人出現違約、拒絕支付到期本息等情況，導致基金資產損失和收益變化的風險。余額寶的存款共存放于十六家銀行中，盡管這些銀行均具有托管資格，但仍然不能避免因為銀行自身原因導致的違約風險。而且余額寶所進行的債券投資中有一半以上為未評級，這也是潛在的信用風險來源。

2、流動性風險：流動性風險是指基金在履行與金融負債相關的義務時遇到資金短缺的風險。余額寶的流動性風險主要來源于兩個方面：（1）余額寶的基金份額持有人可以隨時要求贖回其持有的基金份額；（2）余額寶的投資品種所處的交易市場不活躍而帶來的變現困難，或因投資集中而無法在市場出現劇烈波動的情況下以合理的價格變現。endprint

3、利率風險：利率風險是指金融工具的公允價值或現金流量受市場利率變動而發生波動的風險。利率敏感性金融工具均面臨由于市場利率上升而導致公允價值下降的風險，其中浮動利率類金融工具還面臨每個付息期間結束根據市場利率重新定價時對于未來現金流影響的風險。余額寶主要投資于銀行間同業市場交易的固定收益品種，因此存在相應的利率風險。事實上，目前余額寶用戶多為散戶，他們是憑借基金才享有大規模資金的存款利率。不過，隨著利率市場化的逐步推進，一些銀行的活期儲蓄已經浮動到利率1.1倍的上限，貸款利率也已經松動，存款利率放開可謂指日可待，收益之爭已經埋下種子。早在2000年推出的美國版“余額寶”——Paypal隨著美國銀行利率大規模浮動而最終走向消亡的歷史，也許可以給我國“余額寶”類互聯網基金帶來一些啟示。5

4、政策風險：首先，“提前支付不罰息”的優惠政策可能面臨取消。事實上，余額寶投資的銀行同業存款具有固定期限，但在負債端，余額寶需要面對客戶隨時T+0贖回的壓力。之前同業存款通常會約定提前支取免罰息條款，但央行近日公布的互聯網金融監管原則中規定不得提前支取存款而不罰息，意味著這一政策紅利即將消失。其次，余額寶中的資金可能納入存款準備金管理。有學者認為，余額寶的高收益主要來源于政策套利，如果將余額寶納入存款準備金管理體系，則其收益來源將被大大壓縮。6

三、“余額寶”發展趨勢分析

（一）“余額寶”未來的運營模式：目前來看，無論余額寶還是理財通綁定的都是貨幣基金，因此給大家造成了一種錯覺，即余額寶就是貨幣市場基金的代名詞。但事實上，余額寶是支付寶公司和天弘基金管理有限公司合作成立的貨幣市場基金直銷平臺，也就是說，余額寶只是聯接貨幣市場基金的眾多選擇中的一種。從余額寶的運營過程來看，支付寶用戶將資金轉入余額寶即視為自動購買基金份額，用戶將資金轉出即視為對基金份額的贖回。因此，拋開余額寶背后的增利寶貨幣基金來看，余額寶的實際功能便是將眾多用戶的零散資金聚合而成的集合理財。只不過其投資人在現階段對資金的流動性有較高要求。但如果將這種模式進行擴展，余額寶作為籌資者，理論上可以對接任意形式的資產管理計劃，也可以購買任意種類的投資產品。鑒于此，筆者預測余額寶未來可以有以下兩種運營模式：

其一，余額寶發展為網絡資金中介。網絡資金中介，即為投資者建立多種流動性層次的金融投資超市。這種模式要求余額寶提供更多的理財選擇，而在投資種類、投資期限等方面將決策權交還用戶。這樣，余額寶就在需求方對接有著不同規模和流動性需求的投資者，而在供給方對接能滿足相應需求的不同投資品種，從而形成大規模的網絡理財中介平臺。這種模式一方面能夠降低交易成本，減少信息不對稱；另一方面也能保持余額寶對零散資金的聚集作用，使中小投資者也能享受大額投資帶來的收益。

其二，余額寶發展為專業的資產管理團隊。余額寶可以做規范的資產管理計劃，交由專業資產管理團隊進行經營和投資決策。與第一種模式不同的是，在第二種模式中，余額寶的作用不再是第三方投資產品的中介，而是自身單一資產管理計劃的前端。為滿足投資者的不同流動性需求，阿里巴巴可以繼續開發諸如“定期寶”、“長期寶”等不同投資策略的產品。這樣做的好處是投資者可以省去辨認眾多第三方投資產品的麻煩，而將資金經余額寶統一交由專業資產管理者打理，并預期能夠獲得市場的平均收益。當然，這種模式可能面臨牌照和監管方面的問題，如果實施則需要進一步規劃。

（二）“余額寶”面臨的監管趨勢：目前，我國對余額寶類線上貨幣基金的監管并不完善，因此政府對余額寶的監管趨勢以及由此帶來的影響成為了一個值得探討的問題。部分學者認為，余額寶的迅猛發展與其享受的政策紅利密切相關，余額寶的高收益主要來源于政策套利，所以應當將余額寶納入存款準備金管理體系，這樣它的收益來源將被大大壓縮，從而有助于保障市場公平競爭。7另一部分學者認為，余額寶是重要的金融創新，互聯網金融的發展可以在技術上取代商業銀行的部分功能。8筆者梳理了眾多監管者和學者的意見，歸納出了政府對余額寶類線上貨幣基金的幾大監管趨勢及其對余額寶的影響。

第一，余額寶投資的銀行存款可能受存款準備金管理。在我國，余額寶類基金產品將絕大部分資金投向銀行同業存款，因而其具有存款特性。因此，貨幣市場基金也與存款一樣面臨流動性風險、涉及貨幣創造等問題。對貨幣市場基金實施準備金管理可以以其存放銀行的款項為標的。一旦將余額寶投資的同業存款納入準備金管理，余額寶的收益率必然會受到影響有所下降，但是另一方面也有助于余額寶應對用戶大規模贖回的風險。

第二，“提前支取不罰息”的政策福利可能取消。央行近日提出，把線下金融業務搬到線上的，必須遵守線下現有的法律法規，必須遵守資本約束。不允許存在提前支取存款或提前終止服務而仍按原約定期限利率計息或收費標準收費等不合理的合同條款。如果這一政策福利確認取消，余額寶可能無法應對用戶隨時贖回的請求，其流動性必然下降。因此為了應對這個可能的改變，余額寶應對其投資組合作出相應的改善。

四、結束語

“余額寶”可謂是攪動金融市場的“鯰魚”，它不僅增強了公眾理財意識、擴寬了公眾的理財渠道，并且敦促金融機構進行自我革新，因此余額寶對我國金融市場的發展起到了積極的推動作用。然而，人們在通過余額寶獲取高收益的同時，不能忽略余額寶作為金融市場工具所有的不可避免的風險，包括信用風險、流動性風險、利率風險、政策風險。為了克服以上潛在風險對余額寶帶來的不利影響，余額寶應該在危機到來之前給出相應的對策，尋找到一個適合自身定位的運營模式，并做出更好的投資組合。

注釋：

[1]弗雷德里克.S.米什金：《貨幣金融學（第九版）》，鄭艷文、荊國

[2]勇譯，陳雨露校，中國人民大學出版社2013年版，第272頁。

[3]數據來源：《天弘增利寶基金2013年度報告》，載于www.thfund.com.cn。endprint

[4]張明、楊曉晨：“余額寶：現狀、鏡鑒、風險與前景”，載于http：//www.wtoutiao.com/a/147272.html。

[5]根據《同業存款賬戶管理辦法》第二條，同業存款是指銀行和非銀行金融機構開立賬戶并辦理的存款業務和在其他金融機構辦理的存放同業業務。

[6]錢敏偉：“Paypal——美國版余額寶的十年興衰”，載于http：//www.chinadaily.com.cn/qiye/2013-07/08/content_16746040.htm。

[7]盛松成、張璇：“余額寶投資存款應受存款準備金管理”，載于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml。

[8]盛松成、張璇：“余額寶投資存款應受存款準備金管理”，載于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml。

[9]謝平：“互聯網金融發展 技術上可取代央行”，載于《企業家日報》2014年2月8日第W02版。

[1]弗雷德里克.S.米什金：《貨幣金融學（第九版）》[M]，鄭艷文、荊國勇譯，陳雨露校，中國人民大學出版社2013年版

[2]邱勛：“余額寶對商業銀行的影響和啟示”[J]，載于《新金融》2013年第9期

[3]謝平、鄒傳偉：“互聯網金融模式研究”[J]，載于《金融研究》2012年第12期

[4]趙鑫：“余額寶的法律問題——余額寶高收益背后的巨大風險”[J]，載于《知識經濟》2013年第23期

[5]錢敏偉：“Paypal——美國版余額寶的十年興衰”，載于http：//www.chinadaily.com.cn/qiye/2013-07/08/content_16746040.htm

[6]盛松成、張璇：“余額寶投資存款應受存款準備金管理”，載于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml

[7]張明、楊曉晨：“余額寶：現狀、鏡鑒、風險與前景”，載于http：//www.wtoutiao.com/a/147272.html

作者簡介：戴昕琪，女，（1991—），四川成都市人，中國政法大學法和經濟學研究中心碩士研究生。endprint